收购交易概述 - 公司拟出资13.46亿元收购无锡佰翱得生物科学股份有限公司82.54%的股份 [1] - 收购旨在践行“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略，强化技术平台建设 [2][7] - 公司主营提供药物研究、开发与生产及临床全流程的一体化服务 [3] 收购估值与溢价 - 以交易对价计算，标的公司100%股权估值约为16.31亿元，较其净资产增值168.21% [7] - 经协商的标的公司整体估值为15亿元，较其净资产增值约146.70% [7] - 公司认为15亿元估值合理，依据是标的公司2021年和2023年融资投后估值分别达约15亿元和25.7亿元，且经营业绩持续增长并实现连续盈利 [7] 财务压力与支付方式 - 收购采用现金支付，截至2025年9月末，公司有息负债合计为60.07亿元 [4][10] - 同期公司货币资金、交易性金融资产及国债逆回购产品合计为29.55亿元 [10] - 2025年前三季度财务费用为1.53亿元，已超过2024年全年的1.43亿元 [4][11] 关联交易与股东减持 - 本次交易完成后，公司关联方将套现约5.12亿元 [4][13] - 2022年至今，公司重要股东信中康成减持7672.38万股股份，套现约54亿元，股东信中龙成累计减持约1600万股股份，套现约4.6亿元，君联系股东累计套现约120亿元 [14] - 公司实际控制人及一致行动人减持了约6909.19万股股份，套现30亿元左右 [15] 公司经营与市场表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入100.86亿元，同比增长14.38%，但归母净利润为11.41亿元，同比下降19.76% [5][15] - 2025年11月24日公司收盘价为29元/股，较2021年8月5日的巅峰股价244.60元/股下跌了约72% [6][15] 收购标的与协同效应 - 标的公司专注于创新药研发的药物发现阶段，是国内领先、全球少数具备从基因到蛋白到冷冻电镜结构全方位服务能力的CRO企业之一 [8] - 收购后可将标的公司结构生物学能力与公司生物科学业务板块结合，强化服务能力，巩固在全球早期生物科学服务领域的领导地位 [8] - 本次溢价收购，交易对方未对标的公司未来的经营业绩做出承诺 [9]

收购交易概述 - 康龙化成拟以13.46亿元现金收购无锡佰翱得生物科学股份有限公司82.54%的股份 [1][3] - 此次收购旨在践行公司“全流程、一体化、国际化、多疗法”的核心战略，强化技术平台建设 [1][3] 收购定价与估值 - 收购存在高溢价，以交易对价计算标的公司100%股权估值约为16.31亿元，较其净资产增值168.21% [3] - 经协商的标的公司整体估值为15亿元，较其净资产增值约146.70% [3] - 公司认为估值合理，依据是佰翱得在2021年和2023年融资投后估值分别达约15亿元和25.7亿元，且业绩持续增长并实现连续盈利 [3] - 本次溢价收购，交易对方未对标的公司未来的经营业绩做出承诺 [5] 收购的协同效应 - 佰翱得专注于创新药研发的药物发现阶段，是国内领先、全球少数具备从基因到蛋白到冷冻电镜结构全方位服务能力的CRO企业之一 [4] - 佰翱得业务与康龙化成生物科学服务业务具有协同性，是后者业务板块的延伸，结合后将强化服务能力，巩固公司在全球早期生物科学服务领域的领导地位 [4] 公司财务状况与收购影响 - 公司财务承压，截至2025年9月末，货币资金、交易性金融资产及国债逆回购产品合计29.55亿元，有息负债合计60.07亿元 [2][6] - 2025年前三季度财务费用为1.53亿元，已超过2024年全年的1.43亿元 [2][7] - 本次现金收购将加剧公司的财务压力 [6] 关联交易与股东减持 - 本次收购为关联交易，交易完成后，关联方将套现约5.12亿元 [2][8][9] - 2022年至今，公司重要股东信中康成减持套现约54亿元，股东信中龙成减持套现约4.6亿元，君联系股东累计套现约120亿元 [10] - 公司实际控制人及一致行动人减持套现约30亿元 [11] 公司经营与市场表现 - 2025年前三季度公司营业收入为100.86亿元，创历史新高，同比增长14.38%，但归母净利润为11.41亿元，同比下降19.76%，出现增收不增利现象 [2][11] - 公司股价从2021年8月5日的巅峰244.60元/股下跌至2025年11月24日的29元/股，后复权计算区间跌幅约72% [2][11]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入36.45亿元，环比增长9.1%，同比增长13.4% [9] - 2025年第三季度归母净利润4.40亿元，环比增长11.0%，同比增长42.5% [9] - 2025年第三季度Non-IFRSs经调整归母净利润4.71亿元，环比增长15.9%，同比增长12.9% [9] - 2025年前三季度营业收入100.86亿元，同比增长14.4% [10] - 2025年前三季度归母净利润11.41亿元，同比下降19.8% [10] - 2025年前三季度Non-IFRSs经调整归母净利润12.27亿元，同比增长10.8% [10] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额24.36亿元，自由现金流5.36亿元 [10] 业务板块表现 - 实验室服务收入60.04亿元（占收入60%），同比增长15.0%，毛利率45.1% [12][18] - 小分子CDMO收入23.29亿元（占收入23%），同比增长16.0%，毛利率32.1% [12][19] - 临床研究服务收入14.40亿元（占收入14%），同比增长10.3%，毛利率11.8% [12][20] - 大分子和CGT服务收入3.36亿元（占收入3%），同比增长8.1%，毛利率-49.1% [12][21] - 中国交付业务收入增长14.8%，海外交付业务收入增长11.6% [12] 客户与订单情况 - 新签订单同比增长13%+，订单增速较上半年加快 [10] - 来自TOP20药企的收入同比强劲增长37.9% [10][15] - 北美客户收入增长11.9%，欧洲客户收入增长23.2%，中国客户收入增长16.1% [13] - 北美客户贡献收入64%，欧洲客户19%，中国客户15% [14] 费用与现金流 - 销售及分销开支占营业收入比例2.2% [22][23] - 行政开支占营业收入比例12.9% [22][27] - 研发投入占营业收入比例3.9% [24][25] - 净利息支出占营业收入比例0.8% [28][29] - 2025年前三季度CAPEX支出28.65亿元 [30] 战略展望与指引 - 公司上调全年收入增长目标至12~16% [10][35] - 坚持"全流程、一体化、国际化、多疗法"战略 [35] - 业绩指引不包含收购佰翱得的潜在贡献 [35] - 佰翱得业务专注于结构生物学服务，与公司现有平台协同 [33][34]

投资评级与目标价 - 报告对公司的A股和H股均维持“买入”评级 [7] - 给予A股目标价43.81元人民币，H股目标价33.69港币 [5][7] - 目标价基于A/H股26年37x/26x PE估值，高于A/H股可比公司Wind一致预期均值27x/23x PE [5] 核心业绩表现 - 公司1-3Q25实现收入100.86亿元，同比增长14.4%；经调整non-IFRS归母净利润12.27亿元，同比增长10.8% [1] - 第三季度单季（3Q25）收入及经调整non-IFRS归母净利润同比分别增长13.4%和12.9%，环比分别增长9.1%和15.9% [1] - 1-3Q25毛利率为34.2%，同比提升0.4个百分点，得益于规模效应及CMC业务产能利用率提升 [1] - 1-3Q25经营活动现金流量净额达24.36亿元，同比大幅增长37.6%，现金流状况改善显著 [1] - 1-3Q25新签订单金额同比增长超13%，增速较上半年（1H25）继续提升，公司同时将2025年收入增速指引从10-15%上调至12-16% [1] 分业务板块表现 - 实验室服务：作为旗舰业务，1-3Q25收入60.04亿元，同比增长15.0%；新签订单金额同比增长超12%，第三季度增速（超12%）较上半年（超10%）进一步加快 [2] - CMC服务：1-3Q25收入22.93亿元，同比增长16.0%；新签订单金额同比增长约20%，显示客户项目持续向后端导流 [2] - 临床CRO服务：1-3Q25收入14.40亿元，同比增长10.3%，中国临床开发和海外放射性标记科学及早期临床试验服务收入均实现稳健增长 [2] - 大分子和CGT服务：1-3Q25收入3.36亿元，同比增长8.1%，其中第三季度单季收入同比增长25.1%，国内外业务均取得较好突破 [2] 战略收购与协同效应 - 公司拟出资约13.46亿元收购无锡佰翱得82.54%的股份，综合交易对价为15亿元 [3][4] - 佰翱得是领先的结构生物学CRO公司，在复杂药靶蛋白制备、X射线蛋白结晶、冷冻电镜结构解析及AI/ML计算平台方面具备技术优势 [3] - 收购对价对应佰翱得2024年PS 6.2倍，PE 26.0倍，报告认为对价公允合理 [4] - 此次收购预计将产生强协同效应：佰翱得可借助公司的全球服务体系触达更多客户；其早期药物发现客户可依托公司全流程一体化平台开展后续研发；双方在AI/ML技术平台和数据方面有望形成互补 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为17.29亿元、21.05亿元、25.29亿元，较前次预测分别上调0.1%、0.1%、0.9% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.18元、1.42元 [11] - 基于公司在手订单提升及费用投入，预计2025-2027年收入将保持增长，同比增速分别为14.10%、16.83%、18.73% [11]

公司事件 - 康龙化成北京实验室发生员工暴力事件，视频显示一名女子持续殴打同事，周围十余名员工无人劝阻 [1][3] - 公司证券事务部回应称此为"员工排队之间的小矛盾，不影响公司经营" [3] - 《华夏时报》记者致函康龙化成未收到回复 [3] 财务表现 - 2025年上半年预计营收63亿—65亿元，同比增长13%—16% [3] - 净利润6.79—7.13亿元，同比下滑36%—39% [3] - 扣非净利润同比增长34%—39%，达到6.24—6.48亿元 [4] - 2023年营收115.38亿元，同比增长12.39%，为2015年以来最低增速 [4] - 2024年营收增速降至6.39%，扣非净利润下滑26.8% [4] 股价表现 - 2019年深交所上市后股价3年内增长超26倍 [5] - 2021年股价峰值105.52元/股，市值近2000亿元 [5] - 2025年7月22日A股报26.08元/股，总市值463.75亿元，较高点蒸发近四分之三 [5] 业务表现 - CGT与大分子业务2024年收入4.08亿元，同比下滑4% [6] - 该业务成本跃升33%至6.12亿元，毛损扩大至2.04亿元 [6] - 过去四年毛利率持续为负：-13.84%、-27.73%、-8.30%、-50.07% [6] - 宁波大分子CDMO产能投入使用导致固定资产折旧和运营成本增加 [6] - 全球CGT药物研发需求放缓，部分项目推迟或取消 [6] - 公司推行"全流程、一体化、国际化、多疗法"战略 [6] 区域收入 - 2024年中国客户收入18.47亿元，同比下降6.46% [8] - 其他地区收入下滑4.44%至3.04亿元 [8] - 北美客户收入78.53亿元，同比增长6.11% [8] - 欧洲客户收入22.72亿元，同比增长23.18% [8] 股东减持 - 股东深圳市信中康成投资合伙企业及其一致行动人信中龙成减持1193万股，套现3亿元 [9] - 自2022年以来累计减持7795万股，折合48.35亿元 [10] - 2025年两大股东持股比例从18.7%降至15.7% [10]