基金经理调仓动向 - 中欧医疗健康基金新进入丽珠集团和贝达药业前十大流通股东名单，持股数量分别为593.9万股和435.13万股 [1][3] - 该基金在二季度大幅增持新诺威1391.77万股至2018.39万股，增幅达222.11% [1][3][6] - 对信立泰增持1209.72万股至2616.3万股，增幅86%，成为第二大流通股东 [3][4][6] - 对诺诚健华增持398.07万股至1304.78万股，增幅43.9% [3][4][6] - 对华东医药和百利天恒分别加仓362.01万股和25.86万股 [3][4][6] - 减持仓位包括药明康德减持7.54万股和九洲药业减持438.84万股 [6] 基金公司投研体系改革 - 中欧基金增聘赵磊与葛兰共同管理中欧医疗健康基金，近一年约30只基金实行"共管式增聘" [8] - 公司致力于打造"专业化、工业化、数智化"投研体系，核心理念为"中欧制造" [8][9] - 专业化通过精细化分工提升研究深度，工业化解决组织协作问题，数智化将经验固化为数据资产 [8] - 目标是从"个体"向"体系"转型，构建长期可持续产生阿尔法的组织 [9]

行业背景 - 全球创新药产业在政策和资金层面面临较大不确定性 CXO企业需确保需求增长和稳定市场预期 [1] - 中国创新药产业持续回暖 政策支持力度提升带动国内药物研发需求修复 CXO行业需求增长预期改善 [1] 公司业绩表现 - 药明康德2025年上半年整体经营收入208亿元同比增长20.6% 持续经营业务收入204.1亿元同比增长24.2亿元 归母净利润85.6亿元同比增长101.9% [3] - 二季度单季整体经营收入111.4亿元 持续经营业务收入110.5亿元同比增长24.9% 首次在第二季度实现收入破百亿 [3] - 综合毛利率达44.45% 经调整non-IFRS归母净利润率30.4%首次突破30% [6] - 客户订单快速增长达566.9亿元 产能效率提升推动盈利能力显著回升 [6] 财务指标 - 2025年半年报销售毛利率44.45% 较2024年报41.48%提升2.97个百分点 [3] - 销售净利率41.64% 较2024年报24.38%大幅提升17.26个百分点 [3] - 营业总收入同比增长率20.64% 扭转2024年报-2.73%的负增长 [3] - 归属母公司股东净利润同比增长率101.92% 较2024年报-1.63%显著改善 [3] 业务模式分析 - CRDMO业务模式实现全产业链覆盖 "R"端业务向下游D&M生产端引流 平复收入波动 [7] - 小分子D&M管线总数达3409个同比增长2.7% 商业化和临床III期项目160项同比增长超13% [7] - 从"R"端到"M"端业务项目增速逐级放大 商业化订单占比提升增强造血能力 [8] 产能建设 - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4000KL [8] - TIDES业务营收50.3亿元同比增长141.6% 占化学业务收入比重超30% [12] - 多肽固相合成反应釜总体积预计2025年底提升至超100000L [12] 海外市场表现 - 美国客户收入140.3亿元同比增长38.4% 占总收入69% [13] - 欧洲客户收入23.3亿元同比增长9.2% 占总收入11% [13] 行业挑战 - 美国市场创新药产业支持未显著改善 行业面临IPO窗口关闭、融资受限及监管不确定性 [13] - 2025年Q1生物制药行业发生63次裁员行动 8家生物技术公司关闭 [13] - 2025年上半年全球医疗健康领域融资275亿美元同比下降10% 融资事件数量下降19% [14] 公司战略调整 - 上调2025年全年收入目标至425亿-435亿元 增速从10%-15%上调至13%-17% [17] - 预计全年自由现金流从40亿-50亿元上调至50亿-60亿元 [17] - 2025年上半年实施首次中期分红 每10股派现3.5元 回购注销和现金分红规模近70亿元 [18]

公司事件 - 康龙化成北京实验室发生员工暴力事件，视频显示一名女子持续殴打同事，周围十余名员工无人劝阻 [1][3] - 公司证券事务部回应称此为"员工排队之间的小矛盾，不影响公司经营" [3] - 《华夏时报》记者致函康龙化成未收到回复 [3] 财务表现 - 2025年上半年预计营收63亿—65亿元，同比增长13%—16% [3] - 净利润6.79—7.13亿元，同比下滑36%—39% [3] - 扣非净利润同比增长34%—39%，达到6.24—6.48亿元 [4] - 2023年营收115.38亿元，同比增长12.39%，为2015年以来最低增速 [4] - 2024年营收增速降至6.39%，扣非净利润下滑26.8% [4] 股价表现 - 2019年深交所上市后股价3年内增长超26倍 [5] - 2021年股价峰值105.52元/股，市值近2000亿元 [5] - 2025年7月22日A股报26.08元/股，总市值463.75亿元，较高点蒸发近四分之三 [5] 业务表现 - CGT与大分子业务2024年收入4.08亿元，同比下滑4% [6] - 该业务成本跃升33%至6.12亿元，毛损扩大至2.04亿元 [6] - 过去四年毛利率持续为负：-13.84%、-27.73%、-8.30%、-50.07% [6] - 宁波大分子CDMO产能投入使用导致固定资产折旧和运营成本增加 [6] - 全球CGT药物研发需求放缓，部分项目推迟或取消 [6] - 公司推行"全流程、一体化、国际化、多疗法"战略 [6] 区域收入 - 2024年中国客户收入18.47亿元，同比下降6.46% [8] - 其他地区收入下滑4.44%至3.04亿元 [8] - 北美客户收入78.53亿元，同比增长6.11% [8] - 欧洲客户收入22.72亿元，同比增长23.18% [8] 股东减持 - 股东深圳市信中康成投资合伙企业及其一致行动人信中龙成减持1193万股，套现3亿元 [9] - 自2022年以来累计减持7795万股，折合48.35亿元 [10] - 2025年两大股东持股比例从18.7%降至15.7% [10]

核心观点 - 药明康德2025年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，核心业务增长动力强劲 [4][9][11] - 公司独特的"一体化、端到端"CRDMO业务模式是业绩增长的关键驱动力 [14][15] - TIDES业务（多肽、寡核苷酸等新分子业务）成为新的增长点，收入4年间增长超8倍 [16][17] - 公司持续扩建产能以承接更多业务需求，预计2025年资本开支达70-80亿元 [18][19] - 二级市场对公司业绩表现给予积极反馈，股价大幅上涨 [5][20] 业绩表现 - 2025年上半年预计实现营业收入约207.99亿元，同比增长20.64%，其中持续经营业务同比增长24.24% [4] - 预计实现经调整归母净利润约63.15亿元，同比增长44.43% [4][11] - 预计实现归母净利润约85.61亿元，同比增长101.92%，包含出售联营公司部分股权所得投资收益32.1亿元 [4][10][11] - 每股收益预计约3.01元/股，同比增长106.16% [4] - 2024年半年报净利润同比下降20.20%，2025年实现显著恢复 [7][8][9] 业务模式与增长驱动 - "一体化、端到端"CRDMO业务模式形成"漏斗型"管线，确保在手订单持续增长 [14][15] - 2024年R端合成小分子数达46万个，中后期D&M阶段管线新增分子1187个，其中366个由R转化而来 [15] - 2024年在手订单达493.1亿元，同比增长47.0% [15] - TIDES业务2024年收入达58.0亿元，同比增长70.1%，在手订单同比增长103.9% [16][17] - 多肽固相合成反应釜总体积2024年底达41000L，预计2025年底提升至超100000L [18] 产能建设与资本开支 - 预计2025年资本开支达70-80亿元 [19] - 持续投入瑞士库威基地，2024年口服制剂产能翻倍 [19] - 推进美国米德尔顿基地建设，计划2026年底投入运营 [19] - 新加坡研发及生产基地2024年5月开工建设，一期计划2027年投入运营 [19] 市场表现与行业前景 - 2025年7月11日港股药明康德股价大涨超10%，一度突破90港元 [5] - 2025年初至今A股累计涨超40% [20] - 全球生物医药投融资回暖，国内创新药行情持续火热，多重利好共振 [21] - 海外市场是收入主力军，海外需求改善节奏快于国内 [16]

空调用制冷系统管路组件行业分析 行业定义与构成 - 空调用制冷系统管路组件指空调设备中用于制冷剂输送、循环、分配和控制的各种管道及配件，包括铜管/铝管、分配器、干燥过滤器、视液镜、截止阀等部件 [1] - 这些组件共同构成密闭制冷循环通道，承担调节制冷剂流量、压力及状态的关键功能，直接影响空调设备的运行效率与安全性 [1] 市场规模与增长 - 2031年全球市场规模预计达135.1亿元，2025-2031年CAGR为6.3% [2] - 2024年全球前五大厂商合计市场份额约52%，头部企业包括Amagasaki Pipe、三花智控、扶桑工业、盾安环境、恒基金属等 [7][4] 产品结构分析 - 按材料类型：铜管占据70.8%市场份额，铝管因成本优势在住宅系统渗透率提升，不锈钢管在商用/工业领域需求增长 [9][10] - 按应用场景：家用空调占比66.5%，商用空调领域VRF系统及天然制冷剂转型推动高等级管材需求 [12] 区域市场特征 - 新兴市场家用空调需求增长显著，带动预制保温铝管和铜管使用量 [12] - 发达国家商用空调领域对耐腐蚀材料（如不锈钢管）需求稳定 [10] 行业驱动因素 - 全球空调市场持续扩张，新建筑及存量建筑改造需求双重拉动 [16] - 城市化进程加速推动基础设施投资，城市更新项目创造增量空间 [16] - 绿色制冷技术发展催生新型管路组件需求，环保材料应用比例提升 [16] 发展挑战 - 原材料价格波动显著，铜/铝/钢等金属成本占比大影响利润稳定性 [18] - 国际贸易政策变化可能改变区域供需格局，需应对关税及技术壁垒 [18] 技术演进趋势 - 产品向轻量化、一体化方向发展，管径缩小同时满足复杂工况要求 [20] - "以铝代铜"趋势明确，兼顾成本控制与系统重量优化 [20] - 高压组件研发成为重点，匹配高效制冷系统升级需求 [20]

行业活动信息 - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳举办 主题为“换电之城 智慧两轮” [1][2] - 活动由起点锂电等主办 雅迪科技、台铃集团、新日股份、菜鸟集团、嘟嘟换电等超30家企业参与赞助或合作 [2] 锂电池设备市场规模 - 2024年全球锂电池设备规模为792亿元 同比下降26.2% 主因锂电池企业扩产放缓及设备价格下降 [2] - 预计2027年全球锂电设备市场规模达1419亿元 其中前段设备460亿元 中段设备434亿元 后段设备383亿元 模组及PACK设备142亿元 [3] 锂电池设备行业趋势 - 中日韩锂电设备企业将主导全球市场 中国完成国产替代并加速出海 全球份额持续提升 [6] - 锂电池产能第二轮扩产潮开启 设备行业迎来第二波红利 智能化、一体化成为核心发展方向 [7] - 智能化：引入AGV/AMR机器人 搭建数字化工厂 结合AI实现远程监控和预测性维护 [7] - 一体化：切叠一体机、辊压分条一体机等集成设备将普及 提升良率并降低成本 [7][8] - 设备向高精度、高稳定性发展 上下游联动加强 电池企业与设备商联合定制研发 [8] - 设备兼容性要求提升 需快速适配钠电池等新型电池的工艺参数调整 [8] 锂电池终端需求驱动 - 新能源汽车渗透率提升及储能需求增长 推动动力电池向长续航、高安全性发展 储能电池向大容量、长寿命演进 [6][8] - 全球电动两轮车、消费电子等终端领域持续拉动锂电池需求 [10]

行业变化与挑战 - 光伏产业链和新能源电力市场发生深刻变化，下游企业需打破传统模式，注重消纳能力[2] - 中上游价格下滑导致下游竞争加剧，分布式光伏运营商需提供多元化产品和智能化解决方案[2] 公司业务布局调整 - 针对高消纳地区和企业优先对接，优化渠道策略[3] - 推出"特能"系列工商业新品，金融解决方案为核心，如"特能盈"延长服务周期至5年半或8年半，并增加储能赠送[3] - 未来将更关注业主消纳能力，加强生态体系建设，联合经销商和生态伙伴[3] 海外市场拓展 - 通过TCL SunPower Global业务进军高端国际化市场，覆盖欧洲、东南亚、中东地区[4] - 欧洲市场主打SUNPOWR品牌，注重美观度和智能化 东南亚市场因地制宜强化产品功能[4] 产品与商业模式创新 - 推出户用新产品"零碳美墅"，针对别墅及城乡自建房业主，配套金融和场景方案[5] - 海外尝试"光伏+储能+充电桩+热泵"一体化系统，国内落地"光储泵充"版本[6] 战略应对与优势 - 坚持高质量发展，在行业确定性（碳中和目标、光伏需求）中应对短期波动[7] - 通过人才储备、AI技术、降本增效和管理强化抵御市场波动[7] - 上游价格下降利好下游但加剧竞争，公司凭借品牌实力和运营效率（如结算速度）保持优势[8] AI技术应用 - AI嵌入资料审核等流程，节省人力[9] - 主攻AI设计方向，利用航拍图等数据快速生成方案 储备电力交易大模型技术应对市场不可预测性[9]

巴西总统卢拉关于产业壁垒的声明 - 巴西总统卢拉表示面对全球保护主义壁垒重新抬头的趋势，巴西政府致力于减少产业壁垒 [1] - 巴西政府希望推动更多经济一体化合作 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩延续复苏态势，收入与利润均实现双位数增长，公司业绩符合预期 [4] - 各主要业务板块均实现增长，欧洲客户为主要增长动力，新签订单加速，公司指引稳健 [7] - 维持25 - 27年归母净利润预测，对应PE分别为23、20、17倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025一季报，Q1实现营业收入30.99亿元，同比增长16.03%；归母净利润3.06亿元，同比增长32.54%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长56.08% [4] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|12,276|6.4|1,793|12.0|1.01|34.2|13.2|23| |2025Q1|3,099|16.0|306|32.5|0.17|33.7|2.2| - | |2025E|13,795|12.4|1,819|1.4|1.02|35.8|12.1|23| |2026E|15,748|14.2|2,049|12.6|1.15|36.6|12.0|20| |2027E|18,194|15.5|2,396|16.9|1.35|37.1|12.3|17| [6] 各业务板块情况 - 实验室服务收入18.57亿元（+15.74% yoy），毛利率提升至45.54% [7] - CMC（小分子CDMO）服务收入6.93亿元（+19.05% yoy），毛利率显著提升至30.44% [7] - 临床研究服务收入4.47亿元（+14.25% yoy），毛利率提升至11.76% [7] - 大分子与CGT服务收入0.99亿元（+7.94% yoy），毛利率进一步下滑至 - 68.87%，仍处投入期 [7] 客户结构情况 - 北美（+16.81% yoy）和欧洲（+26.57% yoy）客户是主要增长动力，中国客户收入亦恢复增长（+13.15% yoy） [7] - 全球Top20药企收入增长强劲（+29.05% yoy） [7] 新签订单情况 - 1Q2025新签订单同比增长10%+，其中实验室服务和CMC新签订单均同比增长10%+ [7] 公司指引情况 - 公司维持全年指引，预计2025年收入端增速10% - 15% [7] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11,538|12,276|13,795|15,748|18,194| |其中：营业收入|11,538|12,276|13,795|15,748|18,194| |减：营业成本|7,414|8,073|8,859|9,979|11,446| |减：税金及附加|83|110|123|141|163| |主营业务利润|4,041|4,093|4,813|5,628|6,585| |减：销售费用|253|258|290|394|455| |减：管理费用|1,607|1,585|1,780|2,071|2,402| |减：研发费用|448|469|472|543|637| |减：财务费用|5|143|196|233|188| |经营性利润|1,728|1,638|2,075|2,387|2,903| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）| - 32| - 41|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）| - 13| - 94|0|0|0| |加：投资收益及其他|144|625|120|132|80| |营业利润|1,848|2,104|2,273|2,559|3,014| |加：营业外净收入| - 10| - 13| - 13| - 13| - 13| |利润总额|1,838|2,091|2,260|2,546|3,001| |减：所得税|256|377|521|588|711| |净利润|1,582|1,714|1,739|1,958|2,290| |少数股东损益| - 19| - 79| - 80| - 90| - 106| |归属于母公司所有者的净利润|1,601|1,793|1,819|2,049|2,396| [9]

业绩数据 - 2024年营业收入392.41亿元，较2023年减少2.73%；净利润94.50亿元，较2023年减少1.63%[18] - 2024年扣非净利润99.88亿元，较2023年增长2.47%[18] - 2024年经营现金流净额124.07亿元，较2023年减少7.32%[18] - 2024年加权平均净资产收益率16.78%，较2023年减少2.21个百分点[18] - 2024年基本每股收益3.28元/股，较2023年增长0.31%；稀释每股收益3.26元/股，较2023年增长0.62%[18] - 2024年各季度营收分别为79.82亿、92.59亿、104.61亿、115.39亿元[20] - 2024年各季度净利润分别为19.42亿、22.98亿、22.93亿、29.17亿元[20] - 2024年各季度扣非净利润分别为20.34亿、23.80亿、22.68亿、33.06亿元[20] - 2024年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目同比增长11.2%[32] - 2024年小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定项目同比增长6.4%[32] - 2024年TIDES业务收入达58.0亿元，同比增长70.1%，年末在手订单同比增长103.9%[35] - 2024年测试业务收入56.7亿元，实验室分析及测试服务收入38.6亿元，同比下降8.0%[35] - 2024年药物安全性评价业务收入同比下降13.0%[35] - 2024年临床CRO及SMO业务收入18.1亿元，同比增长2.8%，SMO业务同比增长15.4%[35] - 2024年生物学业务收入25.4亿元，同比基本持平，非肿瘤业务收入同比增长29.9%[35] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数为300,597户，上一月末为261,237户[22] - HKSCC NOMINEES LIMITED期末持股387,025,502股，占比13.4012%，报告期内减少15,474,860股[22] - TIDES D&M服务客户数同比提升15%，服务分子数量同比提升22%[35] 未来展望 - 公司预计2025年持续经营业务收入同比增长10%-15%，整体收入达415 - 430亿元[34] 新产品和新技术研发 - 2024年公司为客户合成并交付超46万个新化合物，同比增长10%[32] - 2024年公司累计新增1,187个小分子D&M业务分子，年末管线总数达3,377个[32] 市场扩张和产能建设 - 2024年泰兴原料药生产基地投入运营，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积超4,000kL[32] - 2024年末多肽固相合成反应釜总体积增至41,000L，预计2025年末超100,000L[35] 其他事项 - 2024年度拟每10股派现金红利9.8169元（含税），共派28.35亿元（含税），占净利润30.00%；现金分红和回购注销合计58.35亿元，占净利润61.75%[12] - 公司前十名股东中G&C VI、G&C IV、G&C V及嘉兴宇祥投资存在一致行动关系[23] - 2024年临床CRO业务助力客户获29项临床试验批件和1项上市申请，SMO赋能73个产品获批上市[35] - SMO业务近十年累计赋能255个新产品获批上市[35] - 新分子种类相关业务收入占生物学业务板块超28%，2024年为公司贡献超20%新客户[35] - 药物安全性评价业务近三年为约40%成功出海的中国客户提供服务[35]