文章核心观点 - 市场对泡泡玛特的认知正从“盲盒公司”向“全球化IP全产业链集团”跃迁 报告旨在解答关于IP生命周期、北美市场突破及估值体系切换的核心问题 [1] IP生命周期与增长健康度 - Labubu的增长具备可持续性 公司通过调控新品节奏、优化供应链及推进IP家族化策略 推动其从现象级产品向常态化核心IP过渡 [1] - 健康增长体现在二手价格回落是良性出清而非崩盘 公司通过精细化分层供给挤掉泡沫 为长期增长奠定基础 [1] IP孵化体系与新IP梯队 - 公司已建立工业化、可复制的IP孵化体系 具备批量制造中型IP的能力 [1] - 以星星人为代表的新IP通过强渠道推力与情感共鸣 2025年上半年营收达3.9亿元 形成与Labubu互补的IP矩阵 保障了产品梯队持续迭代 [1] 北美市场成长性 - 北美市场成长空间广阔 核心在于战略化门店扩张和本土化运营 [1] - 对标Apple Store和Pandora 泡泡玛特在北美开店空间约270-550家 当前已形成“旗舰店+核心店+渠道店”立体网络 [1] - 通过集群化布局提升区域渗透 本土化团队与运营优化将进一步推动2026年门店数量翻倍 驱动收入增长 [1] 欧洲市场渗透 - 欧洲市场以英、法为核心快速渗透 2025年上半年欧洲收入达4.78亿元 同比增长729% [2] - 策略侧重“文化输出” 如绑定卢浮宫、蓬皮杜等艺术地标 并通过本地化营销提升品牌调性 [2] - 英国已开设17家门店 法国达12家 未来计划新增20家门店 持续提升市场覆盖密度 [2] 新业务布局 - 新业务如POP BAKERY和POPOP围绕IP延伸消费场景 打造高频消费 [2] - POP BAKERY以IP主题甜品切入日常社交场景 定价39~199元 [2] - POPOP通过轻奢珠宝提升客单价值 单价249~2699元 二者与主业务形成引流协同 强化IP生态变现能力 [2] 2026年业绩展望 - 2026年业绩预计稳健增长 总收入达510亿元 经调整净利润180亿元 [2] - 增长动力来自海外市场扩张及国内门店焕新与大店策略带来的坪效提升 [2]

核心观点 - 市场对公司的认知正经历质的飞跃 从单纯的“盲盒公司”进化为“全球化IP全产业链集团” 估值体系面临彻底切换 具备对标迪士尼、三丽鸥等国际IP巨头的潜力 [1] - 研报预测2026年公司总收入将突破510亿元人民币 经调整净利润达到180亿元人民币 基于供应链主动调控、北美市场深度渗透及IP变现边界实质性拓宽 [1] - 给予其2026年23倍PE 对应目标市值高达4140亿元 [1] 业绩与财务预测 - 预计2026年公司总收入将达到510亿元 经调整净利润为180亿元 同比增长22% [12] - 预计海外收入将在2026年达到250亿元 几乎占据半壁江山 [12] - 2025年上半年 欧洲及其他地区收入同比增长高达729% 达到4.78亿元 [10] - 2024年营业收入为130.38亿元 归属母公司净利润为31.25亿元 2026年预测营业收入为509.55亿元 归属母公司净利润为166.65亿元 [13] 核心IP发展与策略 - Labubu热度回落被定义为“良性出清” 是公司主动调控的结果 旨在通过精细化分层供给挤掉二手市场虚高泡沫 [3] - 2025年下半年公司毛绒产能同比提升了10倍 8月产能突破3000万只 成功引导价格回归理性 [3] - Labubu通过“家族化策略”延展生命周期 对标东京迪士尼的达菲家族 构建IP宇宙 [3] - 2026年1月推出的THE MONSTERS十周年产品覆盖了家族10个IP成员 证明其通过多角色渗透提升单客价值的能力 [3] - 即便热度回调 Labubu的搜索指数依然是KAWS的5倍 与哆啦A梦持平 已从“现象级爆品”平稳过渡为“全球常青IP” [3] - 公司已建立起可复制的工业化IP孵化体系 新IP梯队表现强劲 [5] - 加入仅一年的“星星人”IP 在2025年上半年营收达到3.9亿元人民币 证明公司具备批量制造中型IP的能力 [5] 全球化市场扩张 - 北美市场正成为新的业绩增长极 扩张策略从单点试水转向成熟的“集群化布局” [7] - 北美市场采取了类似苹果和潘多拉的选址逻辑 预估长期开店空间在270至550家之间 [7] - 北美市场有望在2026年贡献135亿元的收入 成为驱动全球增长的关键引擎 [9] - 公司引入了具有CJ集团、乐天背景的Justin Moon以及具有Lovisa、Sunglass Hut等零售经验的本地高管 构建了极具零售基因的组织架构 [9] - 通过“旗舰店+核心店+渠道店”的立体网络 配合2026年门店数量翻倍的计划 [9] - 欧洲市场的扩张侧重于品牌调性建立与文化输出 采取了绑定卢浮宫、蓬皮杜等艺术地标的策略 [10] - 在英国伦敦设立欧洲总部 辐射法国、意大利等核心市场 计划在英国新增包括牛津街旗舰店在内的7家门店 并在欧洲各地拓展20家门店 [10] 产品与业务创新 - 公司正在通过POP BAKERY（甜品）和POPOP（珠宝）两大新业务线 将IP变现延伸至更高频和高客单价的领域 [12] - POP BAKERY通过39至199元的定价切入日常社交场景 POPOP则通过249至2699元的轻奢珠宝提升品牌价值 [12] - 新业务通过与主业的协同引流 进一步挖掘了5000万会员的生命周期价值 [12] - 产品线持续丰富 包括积木(POP BLOCK)、生活方式品牌Hirono小野、BJD可动人偶、文创礼物(POP GIFT)等 [2] 历史发展脉络 - 2021-2025年公司经历了瓶颈与调整期、全球化与品类突破期、生态化延展期 [2] - 渠道方面 国内从打造地标店转向增强互动体验与精细化运营 海外从入驻电商平台、经销为主 发展到自建官网、APP及深入本土化运营 [2] - IP矩阵从Molly、Dimoo、Skullpanda三足鼎立 发展到Labubu全球爆火及星星人等新IP崛起 [2] - 2024年组织架构改革 推进全球化战略目标 [2]