全球宏观与市场环境 - 美日国债市场波动再起，反映全球地缘紧张与财政主导引发的流动性波动 [1] - 在财政主导框架下，控制赤字在政治上基本不可行 [1] - 通过收益率曲线控制等金融抑制政策压制长端利率乃至整条利率曲线或将成为可能 [1] 流动性趋势与资产影响 - 债务货币化和收益率曲线控制将带来美元流动性趋势性充盈 [1] - 弱美元和全球牛市有望继续 [1] - 全球流动性趋松，叠加海外资金趋势性结汇，或将共振推升人民币对美元汇率 [1] 投资机会展望 - 流动性环境更利好金银铜等有色金属 [1] - 新兴市场股市将受益，尤其仍被全球资金显著低配的中国股市 [1] - 中国股市有望保持长牛 [1]

核心观点 - 欧洲及亚洲企业正集体降低对美国大型投资银行的依赖，将债券发行及交易银行业务转向欧洲本土及区域性银行，这一趋势由贸易紧张、政策不确定性及地缘政治风险驱动 [1] 市场趋势与数据表现 - 在非美国公司的欧元债券发行中，约有一半的案例美国前五大投行已不再参与 [1] - 在英镑债券市场，美国大行被排除在外的比例从去年的47%激增至今年的64% [1] - 亚洲企业对美国交易银行的依赖度下降，目前有三分之一的亚洲企业计划在未来12个月内更换主要交易银行 [1] 驱动因素 - 企业对贸易战、政策不确定性和全球地缘紧张的应对是业务转移的主要原因 [1] - 大企业为积极管理外汇、利率、交易对手、地缘政治和供应链中断等风险，导致美国银行客户持续流失 [1] - 在特朗普发动贸易战前，美国大行已感受到影响，例如摩根大通因关税不确定性在4月份失去了“几单”债券交易，客户转向了本地银行 [1] 欧洲本土银行的机遇与行动 - 德意志银行、法国巴黎银行等欧洲本土银行正收到越来越多来自企业的新项目询价和新业务委托 [2] - 苏黎世保险公司Chubb发行人民币离岸债券时，选择了渣打银行而非全球巨头承销，客户明确表示“希望与区域性头号银行合作” [2] - 瑞银集团CEO指出，一些欧洲银行已具备提供有竞争力服务和建议的能力，促使客户产生更换合作银行的意愿 [2] - 罗斯柴尔德银行高管表示，有些企业开始认为，与欧洲或法国投行合作，在融资或并购事务上更稳妥 [2]