核心观点 - 华尔街投资者正加速将资金从估值高企的美国大型科技股转向国际股票市场 这一转变由高估值、美元走弱及海外新机遇驱动 投资者押注美国市场的领先优势将收窄[1] 资金流向与市场表现 - 资金流向数据显示趋势提速 1月份投资者向国际股票ETF净流入516亿美元 月度流入规模自2024年底以来大幅跃升[1] - 多个全球指数今年以来表现超越美国主要基准指数 包括欧洲斯托克600指数、韩国综合指数和MSCI新兴市场指数[1] - 去年 MSCI全球除美国指数以美元计价飙升29% 创十多年来最佳表现 远超标普500指数16%的涨幅[1] 驱动因素：估值与美元 - 高估值和美元贬值是推动资金流向海外的核心因素 美元自2022年高点已下跌约10% 通过提升外国公司相对美国公司的盈利价值 增强了海外股票的回报率[2] - 投资机构表示全球牛市不再只是美国的故事 并因较低估值而增加对欧洲和日本股票的配置[2] - 有投资官在过去一年将资金从美国最大科技股转向全球小盘股和价值股 重点关注欧洲和中国 并称这是一个非常大的转变[2] 海外市场催化剂 - 投资者的乐观情绪得到海外多项进展提振 包括日本的财政刺激和欧洲军事支出的激增 日本日经225指数在相关政治事件后创下新高[3] - 部分交易员在寻找比国内高价股票更好的交易机会 或希望从由少数科技巨头主导的国内主要指数中实现多元化[3] - 尽管仍认为美国市场非常出色 但对不断膨胀的国债及政治经济波动存在担忧 因此开始重新平衡美国以外的配置[3] 与过往趋势的区别 - 资产管理人士指出 近期的外国股票购买浪潮并非去年春季“减持美国”交易的重演 当时全球投资者抛售美国股票、国债等美元计价资产[4] - 有观点认为 如果“减持美国”能带来如标普500指数去年16%的回报 会持续进行 并仍然认为美国市场非常出色[4] 美国市场背景与投资者行为变化 - 尽管科技股近期下跌冲击市场 但美国股市上周仍创下新高 道琼斯工业平均指数首次突破50000点关口[5] - 在美国股市连续三年取得主要由人工智能投资热潮推动的惊人回报后 交易员开始在其他地方寻找下一波涨势[5] - 外国股票并非唯一受益者 小盘股和蓝筹股近几周也跑赢了主要基准指数[5] - 投资者对美国市场的专注正在扩大 有客户询问为何不持有更多外国公司股票 投资者可能在国际多元化方面找到了新的信仰[5]

全球宏观与市场环境 - 美日国债市场波动再起，反映全球地缘紧张与财政主导引发的流动性波动 [1] - 在财政主导框架下，控制赤字在政治上基本不可行 [1] - 通过收益率曲线控制等金融抑制政策压制长端利率乃至整条利率曲线或将成为可能 [1] 流动性趋势与资产影响 - 债务货币化和收益率曲线控制将带来美元流动性趋势性充盈 [1] - 弱美元和全球牛市有望继续 [1] - 全球流动性趋松，叠加海外资金趋势性结汇，或将共振推升人民币对美元汇率 [1] 投资机会展望 - 流动性环境更利好金银铜等有色金属 [1] - 新兴市场股市将受益，尤其仍被全球资金显著低配的中国股市 [1] - 中国股市有望保持长牛 [1]

新世界秩序催生全球牛市 - 美国银行首席投资策略师Hartnett认为，特朗普正在推动全球财政扩张，催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [2] - 假设日元短期内不会崩盘，市场正在进入“新世界秩序=新世界牛市”阶段，特朗普的财政扩张接替了拜登此前的做法 [4] - 在这一格局下，建议做多国际股票，因为资金正从“美国例外主义”向全球再平衡轮动，数据显示2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元，而全球基金仅流入0.4万亿美元，这一失衡有望修正 [4] 最看好的市场：中国 - Hartnett最看好的市场是中国，认为中国通缩的结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 [2][5] - 从地缘政治角度看，德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65%，而沙特和迪拜市场保持稳定，表明该地区不会出现革命，这对市场是利好消息，因为伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% [5] 黄金与白银牛市持续 - 新世界秩序不仅催生股票牛市，也催生黄金牛市，黄金牛市远未结束 [2][6][7] - 黄金是2020年代表现最佳的资产，驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [8] - 尽管短期内白银价格较200日移动均线高出104%，为1980年以来最超买水平，但黄金的长期上涨逻辑依然成立 [7] - 过去四年，黄金表现优于债券和美国股票，且趋势没有逆转迹象 [10] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6%，考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300%，黄金价格有望突破6000美元 [10] - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [9] 受益资产：小盘股与经济复苏相关板块 - 除了黄金，其他资产也在新世界牛市中受益，Hartnett建议做多“经济复苏”相关资产 [2][12][13] - 利率、税收和关税削减，以及美联储、特朗普政府和Z世代提供的“看跌期权保护”，是市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人）的原因 [13] - 具体建议做多中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块，同时做空大型科技股 [13] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [2] 乐观前景的持续条件 - 这一乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位，以及特朗普能否通过降低生活成本提升支持率 [2] - 如果美国失业率升至5%，可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动，青年失业率已从4.5%升至8%，加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [13] - 如果减税被储蓄而非消费，将不利于周期性板块 [13] - 特朗普政策需通过大规模干预降低生活成本，主街利率仍然很高，如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降，特朗普的低支持率将难以改善，目前其总体支持率为42%，经济政策支持率为41%，通胀政策支持率仅为36% [13] - 历史上，1971年8月尼克松冻结价格和工资以改善生活成本的做法确实奏效，支持率从49%升至62% [15] - 但如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善，中期选举风险将上升，投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [16] 当前最大风险：东亚货币快速升值 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [2][17] - 日元目前接近160，逼近历史最弱水平，兑人民币汇率创下1992年以来最低 [2][18] - 这些货币的快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [19] - 一旦发生，将引发全球流动性紧缩，因为亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [20] - Hartnett给出的预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合，投资者需要密切关注这一指标以判断何时退出市场 [21]

新世界秩序与全球牛市格局 - 特朗普推动的全球财政扩张正在催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [1][2] - 市场轮动将从美国例外主义转向全球再平衡 2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元而全球基金仅流入0.4万亿美元 这一失衡有望修正 [2] - 中国通缩结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 中国是策略师最看好的市场 [1][2] 黄金与白银的长期牛市 - 黄金是2020年代表现最佳的资产 驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [4] - 过去四年黄金表现优于债券和美国股票 且趋势无逆转迹象 [6] - 黄金价格有望突破6000美元的历史新高 考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300% [7] - 尽管白银短期超买 价格较200日移动均线高出104% 为1980年以来最超买水平 但黄金长期上涨逻辑依然成立 [3] - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [5] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6% 更高配置比例仍然合理 [7] 受益的股票与资产类别 - 建议做多国际股票和“经济复苏”相关资产 [1] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [1] - 具体建议做多中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块 同时做空大型科技股 [11] - 市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人） [10] 关键风险：东亚货币升值 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [1] - 日元目前接近160 逼近历史最弱水平 兑人民币汇率创下1992年以来最低 [1][16] - 这些货币快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [16] - 一旦发生 将导致亚洲资本外流逆转 威胁全球市场的流动性环境 亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [1][16] - 预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合 [16] 乐观前景的持续条件 - 乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位 [1] - 如果美国失业率升至5% 可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动 将不利于周期性板块 [11] - 青年失业率已从4.5%升至8% 而加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [11] - 特朗普能否通过降低生活成本提升支持率是关键 [1] - 目前特朗普总体支持率为42% 经济政策支持率为41% 通胀政策支持率仅为36% [11] - 如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降 特朗普的低支持率将难以改善 [11] - 历史上尼克松冻结价格和工资后 支持率从1971年8月的49%升至1972年11月连任时的62% [15] - 如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善 中期选举风险将上升 投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [15] 其他市场观察 - 德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65% 而沙特和迪拜市场保持稳定 表明该地区不会出现革命 [2] - 伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% 该地区稳定对市场是利好消息 [2]

新世界秩序与全球牛市格局 - 美国银行首席投资策略师Hartnett认为，特朗普推动的全球财政扩张正在催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [2][3] - 在这一格局下，建议做多国际股票，因为市场仓位正从“美国例外主义”向全球再平衡轮动 [3] - 数据显示，2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元，而全球基金仅流入0.4万亿美元，这一失衡有望得到修正 [3] 最看好的市场：中国 - Hartnett最看好的市场是中国，认为中国通缩的结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 [2][4] - 从地缘政治角度看，德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65%，而沙特和迪拜市场保持稳定，表明该地区局势稳定，伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% [4] 黄金与白银的长期前景 - 黄金和白银的牛市将持续 [2] - 黄金是2020年代表现最佳的资产，驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [6] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6%，考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300%，黄金价格有望突破6000美元 [8] - 过去四年，黄金表现优于债券和美国股票，这一趋势没有逆转迹象，更高的黄金配置比例仍然合理 [10] 受益资产类别与配置建议 - 建议做多“经济复苏”相关资产，包括中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块 [2][12] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [2] - 建议做空大型科技股，直到出现特定条件 [12] - 利率、税收和关税削减，以及美联储、特朗普政府和Z世代提供的“看跌期权保护”，是市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人）的原因 [11] 乐观前景的依赖条件 - 乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位，以及特朗普能否通过降低生活成本提升支持率 [2] - 如果美国失业率升至5%，可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动，青年失业率已从4.5%升至8% [12] - 加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [12] - 如果减税被储蓄而非消费，将不利于周期性板块 [12] - 特朗普政策需通过大规模干预降低生活成本，主街利率仍然很高，如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降，特朗普的低支持率将难以改善 [12] - 目前特朗普总体支持率为42%，经济政策支持率为41%，通胀政策支持率仅为36% [12] - 历史上，1971年8月尼克松冻结价格和工资以改善生活成本的做法使其支持率从49%升至62% [14] - 如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善，中期选举风险将上升，投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [15] 市场面临的最大风险 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [2] - 日元目前接近160，逼近历史最弱水平，兑人民币汇率创下1992年以来最低 [2][16] - 这些货币的快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [17] - 一旦发生，将引发全球流动性紧缩，因为亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [18] - Hartnett给出的预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合 [19] 政策与流动性预期 - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [7]

全球股市趋势 - 全球股市呈现普遍上涨趋势，包括美股、A股、欧盟、日韩及越南市场均屡创新高[1] - 股市上涨的驱动因素为美联储降息和停止缩表[1] - A股市场处于慢牛行情，预计将继续创出新高但节奏缓慢[1] 投资策略建议 - 价值投资者应让利润奔跑，避免使用杠杆，并规避过度拥挤的行业赛道[1] - 趋势投资者应顺势而为，克服内心恐惧，因转折点到来前的阶段是趋势投资者最易盈利的时期[1] - 新投资者可等待抄底机会，而老投资者在AI、算力、机器人等主线板块可继续投资并让利润奔跑，同时回收本金[6] 创新药板块 - A股与美股创新药板块均出现上涨，A股创新药板块已调整至120日均线，调整幅度深且时间长[1] - 板块上涨的核心催化剂是诺和诺德发布的积极创新药数据，而非单纯的流感因素[1] 机器人行业 - 人形机器人领域存在利好与利空消息，利好包括工信部推动机器人进工厂及小鹏发布仿生人形机器人引发热潮，利空为高盛报告显示硅谷人形机器人企业大订单几乎为零[3] - 投资建议聚焦于人形机器人和工业机器人的上游供应链，因两者供应链共享，即使人形机器人是泡沫，工业机器人需求仍能支撑上游供应商[3] - 不看好人形机器人进工厂，但看好其作为伴侣型产品的潜力，同时明确工厂对工业机器人的需求[3] - 工业机器人需求与下游汽车制造、电子制造和家电制造挂钩，其政策持续性将影响机器人上游股票表现[3] 英伟达与AI算力 - 英伟达面临多重利空因素，包括软银清空股票、美国大空头做空以及公司创始人减持股票[5] - 软银清空英伟达股票被视为资金回笼以全力支持OpenAI，原因包括OpenAI需要资金购买算力（已下大单）以及其可能于明年IPO带来巨大估值膨胀潜力[5] - OpenAI当前估值为5000亿美元，软银若实现控股可能获得巨大经济与声誉收益[5] - 英伟达业绩与OpenAI深度绑定，只要AI热潮不退，英伟达短期内不会崩塌，但可能存在借机杀估值、挤泡沫导致的波动，波动后再次上攻是牛股常态[5] A股市场主线 - 本轮A股市场的主线是AI、算力、机器人等板块[6] - 主线板块的熄火将意味着本轮结构性行情的结束，但经过分析认为主线熄火尚需时日，近期仍可乐观对待[6] - 主线板块估值被明确认为昂贵，但好东西本来就有点贵[6]

未来两周美国经济数据与市场影响 - 未来14个交易日将密集发布非农就业报告、通胀数据及美联储利率决议 这些事件成为全球牛市延续的关键节点[2][4][5] - 标普500指数今年累计上涨9.8% 自4月8日低点以来飙升30% 但8月录得2024年7月以来最小月度涨幅[2] - 市场波动性异常低迷 恐慌指数VIX自6月底以来仅有一次突破20点关键水平[2] 关键经济事件时间表 - 9月5日发布非农就业报告 经济学家预计新增就业岗位约7.5万个[5] - 9月9日劳工统计局将公布就业统计机构调查的预期修正 可能进一步调整就业增长预期[5] - 9月11日发布消费者价格指数报告 9月17日美联储公布政策决议及点阵图[5] - 掉期市场对美联储9月会议降息概率定价约为90%[5] - 9月19日"三巫日"大量股票期权到期 预计放大市场波动性[6] 市场估值与投资者情绪 - 标普500指数当前市盈率达22倍 为1990年以来第三高水平 仅次于互联网泡沫和2020年科技股狂欢时期[2][7] - 投资者对美股乐观情绪达2月以来最高水平 现金持有比例处于历史低位3.9%[8] - 部分投资者持有现金等待回调机会 认为大型科技股价格昂贵但仍有基本面支撑[8] 机构观点与历史表现对比 - 花旗指出非农数据日的远期隐含波动率仅85个基点 显示市场对风险定价不足[5] - 过去30年标普500指数9月份平均下跌0.7% 近五年中有四年出现月度下跌[7] - Fundstrat预计标普500指数秋季可能下跌5%-10% 年底反弹至6800-7000点[7] - Yardeni Research认为若CPI数据偏热或就业强劲 可能引发短暂抛售[6]

核心观点 - 未来两周美国重磅经济数据密集发布将成为全球牛市延续的关键节点 市场面临估值压力和季节性疲软风险 华尔街乐观派担忧异常平静可能预示波动性激增 [1][8][10] 关键数据时间表 - 9月5日发布非农就业报告 经济学家预计新增就业岗位7.5万个 就业数据日远期隐含波动率读数仅85个基点表明风险定价不足 [3] - 9月9日劳工统计局公布就业统计机构调查预期修正 可能进一步调整就业增长预期 [5] - 9月11日发布消费者价格指数报告 9月17日美联储公布政策决议及经济预测 掉期市场对降息概率定价约90% [5] - 9月19日迎来"三巫日" 大量股票期权到期预计放大市场波动性 [6] 市场估值状况 - 标普500指数基于未来12个月平均盈利预测的市盈率达22倍 自1990年以来仅互联网泡沫顶峰和2020年疫情后科技股狂欢期间估值更高 [1][13] - 标普500指数今年累计上涨9.8% 自4月8日低点以来飙升30% 8月28日触及6501.58点历史新高 [1] 机构观点分歧 - 花旗美股交易策略主管指出市场对关键数据风险定价不足 交易者漠不关心态度与决策不确定性形成对比 [3] - Yardeni Research质疑9月降息可能性 认为偏热CPI和强劲就业报告可能导致短暂抛售 [7] - Fundstrat Global Advisors预计标普500指数秋季下跌5%-10% 年底反弹至6800-7000点 [12] - Financial 1 Tax持有现金等待回调增持 承认大型科技股价格昂贵但企业利润增长依然强劲 [14] 历史数据参考 - 过去30年标普500指数9月份平均下跌0.7% 过去五年中有四年出现月度下跌 [11] - 恐慌指数VIX自6月底以来仅一次突破20点关键水平 对冲基金以三年来未见规模做空VIX [1][9] - 美银最新调查显示投资者对美股乐观情绪达2月峰值以来最高 现金持有水平处于历史低位3.9% [15]

关键事件时间表 - 未来14个交易日将密集发布非农就业报告、通胀数据及美联储利率决议等重磅事件 [1][2] - 9月5日公布月度非农就业报告 经济学家预计新增就业岗位约7.5万个 [3] - 9月9日公布当前就业统计机构调查的预期修正 可能进一步调整就业增长预期 [4] - 9月11日发布消费者价格指数报告 [4] - 9月17日美联储公布政策决议、点阵图和经济预测 随后举行新闻发布会 [4] - 9月19日迎来"三巫日" 大量股票相关期权到期 预计放大市场波动性 [5] 市场现状与估值水平 - 标普500指数8月28日触及6501.58点历史新高 今年累计上涨9.8% 自4月8日低点以来飙升30% [2] - 波动性显著降低 恐慌指数VIX自6月底以来仅有一次突破关键的20点水平 [2] - 标普500指数当前市盈率达22倍 基于分析师对未来12个月平均盈利预测 [2][11] - 自1990年以来 市场估值仅在互联网泡沫顶峰和2020年新冠疫情后的科技股狂欢期间更加昂贵 [2][11] 机构观点与市场预期 - 掉期市场对美联储9月会议降息概率定价约为90% [4] - 花旗美股交易策略主管指出就业数据日远期隐含波动率读数仅85个基点 表明市场对风险定价不足 [3] - 知名多头质疑美联储9月降息可能性 认为通胀仍是持续风险 [7] - 投资者对美股乐观情绪达2月份峰值以来最高水平 现金持有水平处于历史低位3.9% [13] 潜在风险与回调预警 - 若CPI数据偏热且就业报告强劲 交易员可能认为降息非板上钉钉 导致短暂抛售 [1][7] - 对冲基金和大型投机者正以三年来未见的规模做空VIX指数 极端定位历史上往往预示波动性激增 [7] - 标普500指数9月份历史表现疲软 过去30年平均下跌0.7% 过去五年中有四年出现月度下跌 [9] - 华尔街多头预计标普500指数在秋季可能下跌5%至10% 然后在年底前反弹至6800-7000点 [10] 资金动向与投资策略 - 部分投资者看好大型科技股但认为价格昂贵 在场外持有现金等待回调机会增加头寸 [12] - 美股上涨仍有基本面支撑 经济在特朗普关税政策面前保持相对韧性 企业利润增长依然强劲 [12]

全球市场流动性状况 - 全球市场呈现流动性驱动特征 无惧经济数据和政策不确定性影响 [1] - 美国市场资金集中炒作AI主题 [1] - 欧元区因欧洲央行持续降息形成低利率环境 资金涌入国防和周期股 [1] 中国市场资金动向 - A股成交额历史上第二次突破3万亿元 [1] - 中国基本面企稳和政策预期驱动资金流入股市 [1] - 低利率环境促使部分居民储蓄资金转向股市 [1] - 保险资金增持股市规模近1万亿元 [1] 美联储政策预期 - 美联储主席鲍威尔表示可能调整政策立场 [1] - 高盛预测9月会议降息25个基点为大概率事件 [1] - 摩根大通、摩根士丹利和高盛等投行普遍认为降息将给亚洲市场注入动能 [1] 亚洲市场展望 - 全球牛市有望延续 [1] - 美联储降息预期将为亚洲市场提供动力 [1] - 亚洲市场即使经历大涨后仍具上涨动能 [1]