01 策略：A股慢牛形成条件 - A股历史上难以形成慢牛是基本面、制度面、资金面多重因素交织的结果[4] - 当前宏观范式转变与资本市场制度改革使A股底层环境发生质变，具备形成“有底无顶”慢牛的条件[4] - 国际货币秩序重构带来“新秩序”，全球资金再配置为A股注入外部动力[4] - 经济转型与新质生产力崛起形成“新动能”，盈利稳定性与可持续性显著提升[4] - 投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构建“新生态”，市场韧性与吸引力持续增强[4] 02 策略：提升人民币储备货币地位 - 市场自发力量、政策推动、历史惯性是货币取得国际储备货币地位的三大驱动力，市场力量最为根本[7] - 当前人民币在全球外汇储备中占比较小，存在进一步提升的历史机遇[7] - 主要障碍在于贸易结算占比远低于贸易份额，以及金融市场发展和开放不足[7] - 建议通过“三驾马车”齐头并进，重点突破人民币跨境贸易结算、推进金融市场发展和开放、以区域化为抓手推动提升[7] 03 策略：中美AI投资差异 - 中美在AI整体投资规模占比上相近，但在产业基础设施、芯片研发及模型应用等领域的发展速度和方向存在差异[9] - 差异的重要原因是资金来源不同：美国由私人部门主导，中国是政府和私人双轮驱动[9] - 资金来源决定了投资属性，美国在数据中心与配套上投入更多，中国在芯片和模型上投入更大[9] 04 宏观：美日国债与YCC政策 - 地缘风险和财政纪律问题加剧市场波动，美债、日债风暴再起[12] - 在财政主导框架下，控制赤字在政治上基本不可行，通过收益率曲线控制（YCC）等金融抑制政策压制长端利率或将成为可能[12] - 债务货币化和YCC将带来美元流动性趋势性充盈，利好弱美元和全球牛市，更利好有色金属和新兴市场股市，尤其是仍被全球资金显著低配的中国股市[12] 05 大宗商品：极端天气影响 - 极端天气是能源、金属、农产品等大宗商品板块的关键扰动变量，但各板块影响逻辑不同[16] - 能源板块核心驱动是气温，维持2026年美国天然气基本面偏紧判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热[16] - 欧洲天然气库存处于低位，补库需求将支撑全球LNG市场，但预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热[16] - 有色金属板块关键变量是降水，拉尼娜年冬季我国长江上游及云南降水量减少，将导致水力发电量减少，推高当地水电铝成本[16] - 冬季寒冷天气增加能源消耗，推升电价与气价[16] 06 宏观：美国中期选举影响 - 2026年美国中期选举是重要节点，共和党在众议院仅有微弱优势，两院分治风险可能削弱政府施政能力[18] - 此轮选举民意焦点已转向高物价、高利率与高房价带来的生活成本压力，核心主题是缓解生活成本压力而非刺激经济过热[18] - 对市场启示：指数估值扩张空间可能受限，波动率上升；垄断力强、定价权高、利润率丰厚的板块面临更高政策风险；成本受益型行业相对占优，更可能成为资金配置方向[18]

全球宏观与市场环境 - 美日国债市场波动再起，反映全球地缘紧张与财政主导引发的流动性波动 [1] - 在财政主导框架下，控制赤字在政治上基本不可行 [1] - 通过收益率曲线控制等金融抑制政策压制长端利率乃至整条利率曲线或将成为可能 [1] 流动性趋势与资产影响 - 债务货币化和收益率曲线控制将带来美元流动性趋势性充盈 [1] - 弱美元和全球牛市有望继续 [1] - 全球流动性趋松，叠加海外资金趋势性结汇，或将共振推升人民币对美元汇率 [1] 投资机会展望 - 流动性环境更利好金银铜等有色金属 [1] - 新兴市场股市将受益，尤其仍被全球资金显著低配的中国股市 [1] - 中国股市有望保持长牛 [1]