美元霸权现状评估 - 美元在全球外汇储备中的占比从1999年的71%降至2024年第一季度的57.4%，创近30年新低 [4] - 2025年1-4月美元指数累计下跌8.9%，创1973年以来美国总统任期前100天最大跌幅 [7] - 美元在全球支付中占比49.08%（2025年3月），较2024年12月微降，人民币占比升至4.13% [12] - 美国联邦债务总额2024年底突破36万亿美元，占GDP比重达125%，2025年债务上限暂停后单日借款增加近1万亿美元 [16] - 美联储2022-2024年累计加息500基点，导致新兴市场资本外流3500亿美元，全球股市市值蒸发30万亿美元 [21][24] - 参与"去美元化"国家从2018年18个增至2023年110多个，金砖国家内部贸易美元占比降至58% [27][30] 美国维持美元霸权手段 - 通过"吉达条约"秘密条款要求沙特石油交易使用美元，WTI和布伦特原油期货占全球定价份额72%和68% [35] - 美国三级制裁体系覆盖全球3135个实体（2024年），15家俄罗斯银行被剔除出SWIFT系统 [37][38] - 美国推出"百年债券"和通胀挂钩债券（TIPS占比从8%升至15%），实施"债务货币化"闭环 [40] - 数字美元"汉密尔顿计划"达170万TPS交易速度，Visa和万事达处理全球80%跨境信用卡交易 [42] 中国应对策略建议 - 建立"金砖+"大宗商品人民币定价联盟，目标30%成员国能源矿产贸易人民币结算，预计年带动1.2万亿元跨境流动 [48] - 扩容mBridge项目至50国，日均处理能力提升至300亿美元，结算时间从2-3天缩短至90秒 [49] - 构建"一带一路"人民币债券生态系统，2026年试点2000亿元，预计降低融资成本1.5-2个百分点 [50] - 设计人民币-资源直接兑换机制，目标关键矿产进口人民币结算比例从5%提升至30% [51] - 布局数字人民币离岸中心网络，2030年目标处理全球人民币支付60%以上，日均规模5万亿元 [53] - 设立1000亿元人民币国际化风险对冲基金，提供汇率保险和流动性支持 [56] - 发起500亿美元"全球南方数字贸易银行"，目标2030年处理1万亿美元贸易结算 [57] - 实施CIPS 3.0技术跃迁计划，目标2030年吸引150国接入，处理速度达每秒10万笔 [58]

报告核心观点 - 展望下半年，特朗普关税 2.0 摩擦或已达峰，美国通胀隐忧高于衰退，欧洲经济在“夹缝中求生存”，日本经济韧性复苏但有风险点，中国经济可实现 2025 年 5%增长目标，宏观政策关注存量和增量 [2][12][13] - 资产配置应“攻守兼备、以逸待劳”，关注“低通胀”红利、科技产业、政策变量、新消费、债市、商品供需和黄金价格等逻辑 [3][14] 各部分总结 拨云见日，以逸待劳 - 2024 年“制造立国”和“见龙在田”观点获多方位验证，下半年大类资产配置受外部变化、内部趋势和政策变动影响，应把握确定性趋势和应对不确定性 [8] - 中美进入政治新周期，特朗普政府有“重塑全球分配体系”意图，外部对中国存在“误读误解”和“刻板印象”，“拨云见日”需“以我为主、励精图治” [2][9] - “以我为主”可打破“修昔底德陷阱”等叙事，促使“做多中国”力量涌现；“励精图治”以高质量发展应对外部不确定性，办好自己的事、改革破局、重视宏观政策多方面作用 [10][11] 拨云见日，励精图治 “修昔底德陷阱”并非必然 - “修昔底德陷阱”隐喻中美关系，被视为国际关系“铁律”，特朗普和拜登时期均有对华封锁、限制和打压政策，“中美对抗论”叙事造成误读 [16][17] - 破除“修昔底德陷阱”可从三方面看：中国无意改变美国主导的国际秩序；“以备战止战”才是核心逻辑，“必有一战”观点过于粗暴；“中国威胁论”不是“铁板一块”，未来可能从美国内部党争中瓦解 [17][22][24] 大国框架与中心叙事 - “大国框架”以大国视角分析问题，不考虑经济运行真实规律；“中心叙事”忽视“边缘”视角和现象，导致“全球南方”概念兴起 [25][26] - 应坚持共商共建共享的全球治理观，践行真正的多边主义，兼顾各方合理关切，维护国际规则和秩序 [27] 破除“后发劣势” - “后发劣势”观点认为后发国家模仿发达国家技术和管理模式，滞后的社会制度将带来负面影响，中国经济面临挑战时该观点甚嚣尘上 [28] - 以新质生产力助力中国式现代化发展，培育创新动能破解“后发劣势”；“Deepseek”时刻会越来越多，推动国内科技发展，吸引海外投资者关注 [29][32] “经济福利最大论”需纠偏 - “经济福利最大论”认为国民收入总量和分配均等化影响社会经济福利，当前有加大政策刺激力度甚至给居民“撒钱”的声音 [35] - 应关注与人的生活质量、生活水平关系紧密的变量，如生理需求与安全需求、购买力平价的经济增长 [36][44] 走出“唯地产论” - “唯地产论”形成的原因包括房地产投资拉动经济增长、决定经济周期、影响行业景气度、是地方财政重要来源、有正财富效应、吸纳就业和是金融体系核心底层资产等 [46] - 2022 年以来中国进入“去地产化”进程，应从经济、财政、居民财富和就业以及金融风险四个角度打破“固有思维” [47] - 经济增长层面，制造业投资和基建投资对冲地产下行，制造业成为稳增长重要力量，关注产业基础再造等四方面逻辑 [49][51][52] - 土地财政转型，房地产依赖度下降，“土地财政”收入体系涵盖显性和隐性收入，2022 年以来收入规模收缩，占比下降 [53][54]

美国欠的这36万亿美元国债，现在就像个滋滋冒火星的炸药包，引线已经烧到华盛顿国会山脚下了。别 看拜登政府现在还能在G7峰会上装阔，财政部那帮人每天上班第一件事就是查各国央行的抛售清单 ——上周日本又悄摸减持了230亿，沙特王爷们更狠，石油美元结算量砍了四成转头塞给人民币，这比 当年苏联解体前夜的卢布挤兑还刺激。 看看今年二季度的账本更吓人。联邦政府单月财政收入才3890亿，光国债利息就要付出去890亿，这相 当于每个美国上班族每天清早睁眼就先背60美元利息债。纽约联储的地下金库现在比网红打卡点还热 闹，各国运黄金的专机排着队降落，德国人连存在美国的53吨黄金都不要票据了，直接派军舰押运回 国。要我说美债这艘泰坦尼克号现在最惨的是救生艇不够用——全球外汇储备里美元占比跌破58%那 天，估计美联储主席鲍威尔得连夜给北京打电话求缓刑。 最魔幻的还得看美国财政部表演。上个月耶伦大妈刚说完"美债信用坚如磐石"，转头就批准了单季度 1.2万亿的新发债计划。这操作好比高利贷公司老板边吐血边给小弟打鸡血："接着放贷！把年息给我干 到5.5%！"现在十年期美债收益率在4.9%高位荡秋千，华尔街那帮精算师算过账：按这个利率滚雪球 ...

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员） 近日国际金价再创新高，一度重回3400美元。国际现货黄金和期货黄金价格皆再度逼近4月22日的历史 高点。 众所周知，布雷顿森林体系崩溃之后所建立的牙买加体系，是业内公认的"没有体系的体系"。信用货币 逐渐成为世界各个国家的主流，纸币发行量已经脱离了和黄金储备量关系。所以结合全球央行购金潮不 难发现，国际金价大涨的背后是全球货币体系进入重构的强有力信号。而这一信号也得到了近日美国主 权信用评级下降的进一步确认。 这种不确定性推动了全球购金潮，在避险情绪影响下，黄金的投资热度始终不减。世界黄金协会官网公 布的最新数据显示，截至今年4月，全球实物黄金ETF连续五个月净流入。在金价上涨和基金持续流入 的双重推动下，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）再创新高，总持仓创下2022年8月以来最高纪 录。 这波全球购金行为背后，还有国家参与的力量。今年以来，全球央行购金潮态势继续。根据国际货币基 金组织（IMF）和世界黄金协会的报告，随着一季度结束，全球央行购金需求依然强劲。2025年3月， 全球央行净购入黄金17吨。相比之下，净卖出的央行不多，排名前三的是乌兹别克斯坦 ...

在穆迪下调美国主权信用评级以及众议院通过特朗普的高税收支出法案后，市场对美国不断膨胀的赤字 的焦虑加剧。美国国会预算办公室预计，这可能使赤字增加近4万亿美元。长期国债收益率飙升，30年 期国债收益率达到5.14%，引发了对债务货币化和通货膨胀的担忧。因此，黄金相对于传统美国资产更 受青睐。 【黄金走势分析】 周二(5月27日)亚市盘中，国际黄金窄幅下跌，截至发稿金价报3337.92美元/盎司，跌幅0.14%。日内将 可关注美国4月耐用品订单月率、美国3月FHFA房价指数月率、美国5月谘商会消费者信心指数、美国5 月达拉斯联储商业活动指数等数据，市场预期整体先利好后利空，因而日内走势仍偏向震荡走盘的行情 去对待，多空都有机会。 【要闻速递】 特朗普决定将对欧盟商品征收50%关税的最后期限延长至7月9日，这短暂地缓解了地缘政治紧张局势。 上周末，美国总统表示，在与欧盟委员会主席冯德莱恩通电话后，他同意延期，称配合正在进行的贸易 谈判是一种"荣幸"。这一举动与上周的激进言论形成了鲜明对比，当时特朗普威胁要"直接征收50%的 关税"，并提议对在美国境外制造的苹果手机征收25%的税。 尽管周一出现回调，但从更广泛的技术 ...

国内金饰价格下跌 - 周生生、周大福等品牌金饰价格回落至978-995元/克区间，较4月高点下跌超10% [1] - 价格下跌源于贸易缓和削弱避险需求、美联储鹰派信号压制以及技术性抛售加剧波动 [2] 国际金价反弹 - 伦敦金现价格反弹至3226美元/盎司，较4月低点回升约3% [3] - 反弹支撑因素包括央行购金托底、滞胀预期升温以及地缘风险余波 [5] 黄金市场影响因素 - 利空因素：实际利率上行风险、美元流动性扰动 [6] - 利好因素：去美元化加速、债务货币化隐忧、政策不确定性溢价 [7] 黄金的多元角色 - 避险工具：对冲地缘风险与系统性金融危机 [9] - 抗通胀资产：在滞胀环境中表现优异 [9] - 货币替代品：在美元信用弱化周期中与加密资产形成新避险组合 [9] 配置策略 - 分散化：结合股票、债券、现金构建组合 [10] - 工具适配：刚性需求选择实物金条或银行积存金，长期配置选择黄金ETF或矿业股，短期交易关注价差套利机会 [13] - 动态再平衡：根据美联储政策信号和地缘事件调整仓位 [13] 长期趋势 - 短期受政策与情绪扰动呈现高波动特征 [8] - 长期受全球债务扩张、货币体系多元化、央行购金三大趋势支撑 [8] - 黄金作为"终极货币"的地位在货币超发与债务危机中依然稳固 [14]

黄金的价值重塑 - 黄金正开启价值重塑征程 中国通过连续21个月增持黄金及人民币支付份额升至4.33%的战略部署成为核心推手 [1] - 黄金从"商品"到"准货币"的跃迁由2020年以来的全球剧变推动 包括美债规模突破35万亿美元 美联储资产负债表从9000亿美元膨胀至9万亿美元 全球负利率债券规模一度突破18万亿美元 [5] - 本轮黄金牛市始于2018年 经历"经济危机周期"与"大国权力交替"双重驱动 预计持续时间与涨幅将远超预期 [5] 历史黄金牛市回顾 - 1971年美元与黄金脱钩后 黄金价格从35美元/盎司飙升至850美元/盎司 涨幅23倍 反映全球对纸币信任危机 [3] - 2001年"9·11"事件后 黄金11年上涨6倍 验证其作为"危机试金石"属性 [4] 当前经济与地缘背景 - 全球处于康德拉季耶夫长波衰退期 日本国债/GDP比率突破260% 意大利突破150% 美国国债利息支出占财政收入达29% [6] - 中美GDP占全球比重分别为18%和24% 形成"双雄并立"格局 逐步瓦解美元"单极货币"根基 [6] - 2024年人民币国际支付份额升至7.2%创历史新高 沙特接受人民币结算石油 东盟启动本地货币结算体系 [7] 黄金需求与价格展望 - 2023年新兴市场央行黄金购买量占全球82% 较2018年提升57个百分点 [7] - 世界黄金协会预测 黄金价格可能在2028年前突破4000美元/盎司 较2024年低点翻倍 [7] - 中国央行黄金储备从6264万盎司增至7120万盎司 连续21个月增持 [9] 投资策略建议 - 关键点位逆向思维 过去十年黄金跌破年度移动平均线后6个月内平均涨幅18% [7] - 跟随大国战略镜像布局 采用"金字塔式加仓"策略 金价回调5%启动配置 每下跌3%加仓一次 [9] 黄金的长期角色 - 黄金作为"旧秩序解构者"的角色将持续 除非出现能源革命 人工智能突破或全球治理体系重构 [13] - 美国得克萨斯州通过《黄金白银法定货币法案》 取消贵金属销售税 反映对美元信任下降 [13]

FXStreet分析师Haresh Menghani指出，因为对中美贸易协议的最新乐观情绪继续削弱对传统避险资产的需求，黄金价格在新的一周开始时 走弱。与此同时，来自中美谈判的积极信号缓解了市场对美国经济衰退的担忧。再加上美联储的鹰派"按兵不动"，帮助美元持稳于数周高 位附近，并对黄金施加压力。 高盛商品研究团队将未来3个月金价预测下调至3150美元，但维持年底3600美元的目标价，理由是"全球央行持续购金和债务货币化不可逆 转"。 世界黄金协会发布的数据显示，由于黄金价格连续走高并抑制国内金饰消费需求和零售商补货量，加之零售金店数量缩减等因素，今年一 季度国内金饰需求持续承压，同比减少32%，仅有125吨。 数据显示，由于黄金价格连续走高并抑制国内金饰消费需求和零售商补货量，加之零售金店数量缩减等因素，今年一季度国内金饰需求持 续承压，同比减少32%。 受国际金价跳水影响，13日国内多家金店足金饰品价格下调至千元以下。 记者咨询几大品牌金店获悉，周生生今日足金饰品为991元/克，前一日，标价1007元/克；周大福今日足金饰品992元/克，前一日，标价 1008元/克；老庙足金饰品价格下调至987元/克，前一 ...

黄金定价模型与传统逻辑的背离 - 传统模型中黄金价格与实际利率呈负相关，但本轮行情中该相关性显著弱化 [2] - 类似2003-2007年情景再现：实际利率上升周期中黄金仍上涨，主因包括地缘冲突（伊拉克战争、伊朗核问题）、美元指数下跌14%、美国双赤字恶化（财政赤字/GDP从1.5%升至3.2%，贸易逆差从4680亿增至7080亿美元）及央行购金转向 [2] - 2022年至今的新周期中，主权货币信用危机成为驱动黄金上涨的核心因素 [3][4] 布雷顿森林体系与特里芬悖论 - 布雷顿森林体系建立时美国黄金储备占全球70%，工业产值占40%，形成美元-黄金双挂钩机制 [5] - 特里芬悖论导致体系崩溃：1970年美国黄金储备仅能覆盖海外美元债务的19%，暴露两大矛盾——贸易逆差维持流动性VS贸易顺差维持币值稳定 [5][6] - 沃尔克时代通过20%高利率和债务货币化（美债占美联储资产超60%）使美债成为美元隐性锚点 [6] 美债信用危机与黄金货币属性重估 - 美债规模从1971年4000亿激增至2024年36万亿，年利息支出突破1万亿，2025年预计达1.4万亿（占财政收入28%） [6][7] - 债务/GDP达123.3%（2024年GDP 29.2万亿），接近历史峰值130%，叠加美元武器化（冻结俄外汇储备）加速70余国转向本币结算和黄金储备 [6][7] - 全球央行储备结构剧变：黄金占比从2015年8.9%升至2024年21.5%，美元占比从66.75%降至57.8% [8] 央行购金行为分化与驱动因素 - 新兴市场成购金主力：中国（331.26吨）、波兰（217.4吨）、土耳其（201.2吨）分别对应人民币国际化、俄乌冲突、中东地缘风险 [9] - 发达国家黄金储备占比普遍超70%（美/德/法等），但增量有限；新兴市场如中国黄金储备占比仅5.53%，俄罗斯32%，印度11.35% [8][18] - 全球央行购金量连续三年超1000吨/年（2022年1080吨+140.36%，2023年1050.8吨，2024年1045吨），预计未来维持800-1200吨/年 [18] 欧洲央行黄金政策演变 - 1999-2009年通过四轮《央行售金协议》限制抛售（累计抛售3864吨），金价从255美元/盎司回升至1008美元/盎司 [11][12][13] - 2008金融危机后欧洲从抛售主力转为惜售方：第三轮协议（2009-2014）实际抛售仅24吨，第四轮（2014-2019）后协议终止 [14][15][16] - 1990年代欧洲抛金主因包括美债高利率（联邦基金利率6%）和黄金仓储成本，2008年后转向对冲美元信用风险 [11][14] 黄金作为主权保险的长期逻辑 - 债务货币化循环机制不可持续，美债规模扩张速度远超政府承受能力 [6] - 逆全球化背景下黄金"去法币化"属性凸显，成为多元化外汇储备的核心资产 [4][6] - 央行购金为金价提供长期支撑，尤其新兴市场储备结构调整空间巨大（如中国黄金储备占比不足发达国家1/10） [18][19]

富豪"大撤退"暴露制度性变。巴菲特痛斥"美国正把国债当提款机"，其本质是美联储通过量化宽松将债务货币化，使美债规模与GDP之比从2019年的79% 飙升至126%。这种"借新还旧"的庞氏骗局，已引发沙特主权基金连续27个月减持美债，日本央行也悄然将美债持仓占比从23%降至14%。马斯克则直指政 治瘫痪——当共和党控制的众议院以党派投票否决债务上限协议，当民主党籍环保署以"保护蝾螈"为由拖延特斯拉内华达电池厂审批14个月，政策内耗正 将美国推向"有资本无政策"的荒诞境地。（结语：当巴菲特囤积现金对抗美元贬值，当马斯克用玩笑包裹政治悔意，美国富豪们正用资本流向撰写国家讣 告。这不是简单的政策分歧，而是债务核弹倒计时与政治制度变的双重绞杀。或许全球都在等待美元黄昏的落幕，但当美国经济这头巨兽开始吞噬自己的 肢体，其溅起的血沫终将淹没所有看客——毕竟，在信用货币体系的墓碑上，刻着的不会是某个总统的名字，而是整个时代的贪婪与傲慢。） 巴菲特的"现金囤积战"直指美元信用崩塌。美国国债规模以每100天新增1万亿美元的速度狂飙，2024年财政赤字占GDP比重将达8.3%，远超国际警戒线。 伯克希尔公司连续10个季度抛售股票， ...