涉及的行业与公司 * 公司为顾家家居，所属行业为家居家具行业[1] 核心观点与论据 财务业绩表现 * 公司前三季度营收同比增长超8%，归母净利润同比增长超过13%[2][3][5] * 盈利增速持续跑赢营收增速[3] * 公司自上市以来平均分红率超过50%，未来将保持并逐步提高绝对额分红金额[4][23] 内贸业务进展 * 内贸零售转型初见成效，价值链效率提升，仓配服务覆盖率达70%以上[2][5] * 功能沙发品类增速达40%以上，得益于政策刺激、技术突破及年轻消费者接受度提高[2][5][10] * 新兴业务乐活整装实现双位数增长[2][5] * 定制产品是整家突破的重要支撑，公司将通过提升性价比和加强营销推动增长[17] * 内销卧室产品增速放缓，但AI床垫售价在1万至3万之间，毛利率高于平均水平，是未来重点方向[18] 外贸业务与全球化布局 * 外贸业务通过加大越南、墨西哥和美国基地产能实现稳定增长[2][5] * 跨境电商业务在美国区域增速良好，自主品牌门店扩展至54家[2][5] * 卧室产品出口恢复较快，外贸床垫业绩增长显著，重点在非美地区（如欧洲、澳新、东南亚）发力[4][9] * 美国区出口产能主要分布在越南（约70%）、墨西哥（约10%）和美国（约10%）[16] 应对关税影响的策略 * 美国关税政策短期内对终端零售有影响，但中长期判断影响不大，中国及越南制造成本仍具竞争力[2][6][7] * 公司绝大部分产能已转移至越南、墨西哥和美国，预计年底前全部转移到海外[2][8] * 未来将加大越南、印尼等地产能建设，印尼预计在2027年初有部分产能投入使用[2][8][16] * 公司与部分大客户分担关税成本，大客户承担3~5个点左右[6][8] * 从10月14日起，美国针对越南和墨西哥基地按25%征收关税，元旦后调整为30%；对中国内地短期按70%，元旦后调整为75%[8] 未来展望与风险 * 第四季度及明年展望仍有一定压力，外贸方面因提前出货造成短期波动，内贸面临季节性因素及补贴政策取消的影响[5][12][13] * 公司认为家具行业空间足够大，有结构性增长机会[5] * 房地产市场整体处于相对稳定状态，对需求不会产生大幅抑制或爆发式增长[7] * 四季度外销水平预计与三季度相差不大，美国出口占外贸出口比例约为45%至50%[14] 其他重要内容 * 公司提出零售转型、整家突破、全球深化、效率驱动四大核心战略及价值链一体化运营模式[3][5] * 集团股权拍卖由杭州代明贸易接手，目前未计划开展业务合作[11] * 云峰作为大股东看好家具赛道，希望加大资本布局，但公司经营相对独立[11][21] * 三季度信用减值准备基于应收账款谨慎处理，目前账面商誉约两个多亿[22]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入98.01亿元，同比增长10.02% [2] - 归母净利润10.21亿元，同比增长13.89% [2] - 经营活动现金流量净额10.94亿元，同比大幅增长71.89% [2] 零售转型成效 - 智能类产品零售额较2024年上半年同比增长18倍 [2] - 功能品类零售增长超50%，床垫"1号垫系列"零售增长超过50% [2] - 定制零售订单增长13% [2][3] - 全国仓配服基础设施建仓突破100家，覆盖零售额占比达65% [2] 整家战略升级 - 从单品模式升级为一体化整家模式，涉及跨品类研发、供应链整合及场景化店态建设 [3] - 2025年推出环保7号丨LSB-5芯板产品、AI设计大脑及"十大微场景"生活方式解决方案 [3] - 整家融合大店累计达377家，坪效提升10% [3] 全球化布局 - 海外制造基地总面积突破65万平方米，覆盖越南、墨西哥、美国等地 [4] - 越南平福工厂效率提升超30%，平阳工厂投产，墨西哥与美国工厂进入良性运营 [4][5] - OBM品牌KUKA HOME新开门店15家，总数增至43家，覆盖印度、越南等国家 [5]

行业背景 - 过去二十年家居消费与房地产周期紧密相连 地产红利曾造就高速扩张的家居市场 [1] - 2021年起新房成交持续下行 行业增量逐渐枯竭 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入98.01亿元 同比增长10.02% [1] - 归母净利润10.21亿元 同比增长15.3% [1] 零售转型成效 - 智能类产品零售较2024年下半年环比增长达18倍 [1] - 功能品类零售增长超50% [1] - 床垫"1号垫系列"零售增长超60% [1] - 零售转型布局长达7年 核心在于摆脱"依赖感觉"的业务模式 [1] - 通过五大数字化系统实现交易环节向体验闭环升级 [1] - 零售转型已跨过规模试水阶段 进入体系沉淀与规模化成长阶段 [1] 整家战略发展 - 从沙发制造商发展为综合家居零售运营商 [1] - 2025年上半年定制零售订单增长13% [1] - 整家融合大店累计达到377家 坪效提升10% [1] - 2015年开始布局定制家居业务 逐步积累场景化设计和空间整合能力 [1] - 整家业务仍处于初步阶段 蕴含很大成长空间 [2] 国际化进程 - 越南 墨西哥 美国等地建成总面积突破65万平方米的海外制造基地 [2] - 越南平福工厂提效超过30% 平阳工厂顺利投产 [2] - 通过OEM和ODM模式深化与全球主要家居零售商的合作 [2] - 自有品牌KUKA HOME 2025年上半年新开门店15家 总数增长至43家 [2] - 门店覆盖印度 越南 泰国 乌兹别克斯坦 哈萨克斯坦等多个国家 [2]

行业背景与挑战 - 家居行业与房地产周期紧密相连 过去二十年地产红利造就高速扩张的家居市场 但2021年起新房成交持续下行导致行业增量枯竭 [1] - 消费偏好发生变迁 新一代用户更看重体验 场景与服务 而非单一家具功能属性 行业在需求减量和偏好变迁双重挤压下走向分化与重构 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入98.01亿元 同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元 同比增长13.89% [1] - 经营活动现金流量净额达10.94亿元 同比大幅增长71.89% 呈现现金流领先于利润 利润领先于营收的强劲增长格局 [1][2] 零售转型战略 - 智能类产品零售较2024年下半年环比增长达18倍 功能品类零售增长超50% 床垫"1号垫系列"零售增长超过50% 定制零售订单增长13% [3] - 顾家To C齐单交付满足率达98% 现货快交覆盖零售额占比提升至53% 用户NPS较2024年提升0.92个百分点 [3] - 仓配服基础设施全国建仓突破100家 覆盖零售额占比达到65% 通过五大数字化系统推动交易环节向体验闭环升级 [4] 整家业务发展 - 定制零售订单增长13% 整家融合大店累计达到377家 坪效提升10% [7] - 通过发布环保7号丨LSB-5芯板产品 引入AI设计大脑 创新"十大微场景"生活方式解决方案等动作精细化回应用户需求 [7] 全球化战略推进 - 越南 墨西哥 美国等地建成总面积突破65万平方米的海外制造基地 越南平福工厂提效超过30% [8] - KUKA HOME品牌新开门店15家 总数增长至43家 覆盖印度 越南 泰国 乌兹别克斯坦 哈萨克斯坦等多个国家和地区 [9] 运营效率提升 - 内外贸KBS成效凸显 单位人时产能(UPPH)平均同比提升20%以上 通过简政放权和精益改善提升供应链韧性和成本控制能力 [11]