核心观点 - 美国银行首席投资策略师Michael Hartnett认为当前市场正经历一场由政策驱动的全球股市融涨，投资者应采取"All In"策略直至长期债券收益率突破关键水平引发崩盘 [1] - 市场逻辑已从财政紧缩转向无节制支出模式，将通过制造"美丽的大泡沫"为巨额账单买单，风险资产已明确接收这一信号 [1][2] - 建议保持对风险资产的全面敞口，直到关键长期国债收益率突破"越狱"水平（美国30年期5.1%、英国5.6%、日本3.2%） [2][3] - 美元的长期熊市刚开始，建议在后半段增加对大宗商品、加密货币、国际市场及新兴市场的配置 [11] 市场现状 - 市场对政策风险极度漠视，MOVE与VIX指数处于2月19日以来最低水平 [2] - 当前市场情绪可概括为"买入选举，卖出就职典礼，买入关税日"，投资者应轮换而非撤退 [4] - 债券成为最不受青睐资产类别，"除了债券，一切皆可买"的交易逻辑正从美国走向全球 [4] - 过去十年黄金涨幅114%表现最佳，美国国债下跌1%表现最差 [4][5] 资产表现 - 过去十年资产回报率：黄金114%、标普500指数111%、大宗商品71%、MSCI EAFE 56%、MSCI新兴市场29%、全球高收益债24%、REITs 18%、现金16%、全球投资级债6%、美国国债-1% [5] - 欧洲股市与债券比率突破2000年高点，日本测试1989年历史峰值，标志欧洲和日本长期通缩时代结束 [5] 政策与债务 - 美国债务发行量激增将推动总债务在2032年前突破50万亿美元 [8] - 特朗普政府无法削减开支和债务，唯一办法是制造"美丽的大泡沫"，将释放"史诗级赤字融资债务冲击" [9] - 市场共识认为美国关税上调的负面宏观影响可被迅速调低，这种隐含政策看跌期权为风险偏好提供支撑 [14] 泡沫信号 - 投资者普遍乐观且漠视风险，无人担心经济或谈论估值 [12] - 美国银行基金经理调查(FMS)成为绝佳逆向指标，若7月调查显示极度乐观(现金水平低于4.0%、超90%预期经济"软着陆"或"不着陆")将构成获利了结信号 [12] - 价格走势开始无视可靠交易规则是泡沫标志，贪婪比恐惧更难逆转 [13] - 市场内部分歧明显：宏观策略师认为政府债券处于无序抛售边缘，而股票和信贷市场客户对此熟视无睹 [13] 短期展望 - 投资者普遍预期Q2财报超预期，相信上涨将持续至8月美联储杰克逊霍尔会议 [14] - 只要政策环境保持宽松且无"政策恶龙"出现，风险偏好将持续 [14] - 2026年启动的减税计划及欧洲和北约日益增长的财政刺激将有效对冲美国财政刺激减弱的影响 [14]

政策驱动的全球股市融涨 - 美国银行首席策略师认为当前市场正经历由政策驱动的"融涨"行情，建议投资者全面配置风险资产直至长期债券收益率突破关键水平（5 1%美国30年期 5 6%英国 3 2%日本）[1][3] - 市场波动性指标MOVE与VIX指数处于2月19日以来最低水平，显示政策风险被极度漠视[1] - 特朗普政府政策转向大规模支出模式，通过制造"美丽的大泡沫"为巨额债务买单[1][8] 资产表现与配置建议 - 过去十年资产回报率：黄金114%领跑 标普500指数111% 大宗商品71% 美国国债-1%垫底[4][5] - "除了债券，一切皆可买"成为全球交易逻辑 欧洲股市/债券比率突破2000年高点 日本测试1989年峰值[4][5] - 建议增配大宗商品 加密货币 国际市场及新兴市场 因美元长期熊市刚开始[11] 市场情绪与泡沫信号 - 投资者普遍乐观且漠视风险 无人担忧经济或估值 美国银行FMS调查成逆向指标[12] - 泡沫信号包括：基金经理现金水平低于4 0% 超90%预期经济软着陆/不着陆 价格走势违背交易规则[12] - 市场分歧明显：宏观分析师预警债券抛售风险 股票投资者却因政治周期保持乐观[12] 政策环境持续宽松 - 全球央行仍处降息通道 2026年美国减税计划与欧洲财政刺激形成政策对冲[13] - 市场共识认为关税负面影响可被快速调整 形成"政策看跌期权"支撑风险偏好[13] - 短期内无颠覆性政策风险 经济繁荣预期支撑涨势至8月美联储会议[12][13] 债务与赤字冲击 - 美国债务发行激增 预计2032年总债务突破50万亿美元[8] - 需利率升至吸引投资者水平才能消化新债 将释放"史诗级赤字融资债务冲击"[8]