人民币汇率形成机制改革 - 2005年7月21日人民币汇率形成机制由单一盯住美元转变为"以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度" [1] - 央行逐步扩大外汇交易价格浮动幅度并减少干预力度 市场在汇率形成中的作用增强 [1] 人民币汇率中长期表现 - 2005年汇改至2022年初人民币实际有效汇率累计升值接近60% 与中国相对贸易伙伴国生产率提升趋势一致 [3] - 2022年以来人民币实际有效汇率累计贬值超15% 与贸易顺差扩大和产业升级形成背离 [3] 人民币汇率决定因素 - 外部力量：全球风险偏好变化和美元指数影响非美元货币走势 人民币与美元指数相关性低于发达国家货币 [4] - 国内市场力量：经济预期改善带动资本流入人民币资产 但主要经济体货币与股市相关性较弱 [4][5] - 政策力量：2017年后外汇储备稳定显示汇率市场化程度提升 2023年二季度后中间价与即期汇率偏离反映维稳意图 [5] 人民币汇率走弱原因 - 需求不足导致物价和资产收益预期偏低 形成实际汇率低估 尽管存在大量经常项目顺差仍出现资本流出 [6] - 低通胀和弱资产价格预期属于市场失灵 对资源配置优化不利 扩大内需可使人均名义GDP提升20%-30% [6] 汇率政策建议 - 短期可设置人民币兑美元宽幅波动区间 留足升值空间并锁定贬值下限 防止汇率过度扭曲 [7] - 需坚决执行汇率干预政策 利用基本面支撑优势遏制市场失灵导致的贬值压力 [7]

金融期货和期权 股指期货 - 日内观点：窄幅震荡，沪深 300 指数运行区间[3840,3900] [1] - 中期观点：区间震荡，沪深 300 指数运行区间[3800,3950] [1] - 参考策略：持有卖出 MO2506 - P - 5800 虚值看跌期权、IM2506 空单 [1] - 核心逻辑：海外地缘政治风险延续致全球金融市场风险偏好下降，海外股市下跌影响 A 股；国内 5 月基本面数据偏弱，经济呈消费强、生产稳、投资弱特征，物价不佳内需疲弱，金融数据喜忧参半；市场风格高低频繁切换，缺乏持续上涨主线机会 [1] 国债期货 - 日内观点：短债窄幅波动，长债延续强势 [2] - 中期观点：偏强 [2] - 参考策略：T2509 或 TL2509 多单持有 [2] - 核心逻辑：银行间流动性平稳偏宽，存款类机构隔夜利率下行超 2BP，7 天期价格转跌，中长期资金稍松；海外地缘政治风险延续推升全球避险情绪；国内 5 月基本面数据偏弱，金融数据未超预期，物价水平不佳强化宽松预期 [3][4] 商品期货和期权 黑色及建材板块 - 日内观点：钢价偏弱运行 [5] - 中期观点：钢价整体承压 [5] - 参考策略：继续卖出螺纹钢 RB2510 看涨期权（行权价 3300 - 3450） [5] - 核心逻辑：钢材原料库存整体压力大，炉料价格和钢材生产成本中期承压，铁矿石供应压力将加大，煤焦库存处于高位，高炉盈利钢厂有增产意愿；钢材下游消费表现不佳，钢板材出口订单未恢复，建材进入淡季且资金到位率低，需求走弱不及往年 [5][6]