债市近期波动与影响因素 - 近期债市波动明显加大，呈现震荡格局，触发因素集中在公募销售费用新规、分红管控传闻等[1] - 自9月以来公募销售费用新规相关传闻反复发酵，在靴子落地前市场观望情绪浓厚[1] - 12月3日传闻除货币基金、基础设施基金和股票基金外，公募分红不得高于上次分红基准日至本次分红基准日之间的基金产品净利润，且从即日起落实，版本比之前流传的更严格[1] 含权益债券基金表现与策略 - 不少可以投资权益资产的债券型基金通过配置权益资产，借助权益市场的上涨实现了收益提升，今年以来业绩表现十分亮眼[1] - 自去年9月底政策加码以来，稳中向好的趋势持续巩固，中国资产尤其是含权资产在全球范围内得到全面重估，多数债券基金权益部分投资策略主要集中在此领域，因此取得了不错的收益[1] - 随着基本面持续向好，权益市场行情延续，这类基金有望继续收获较好收益[1] 基金经理观点与市场展望 - 民生加银基金固定收益部总监谢志华认为，依然看好权益市场，但接近年底，风格上可能稍偏均衡[1] - 近期经济数据仍然偏弱，且央行启动买债，债市四季度环境边际上有所好转[1] 具体基金产品业绩分析 - 由谢志华管理的民生加银鑫享债券凭借较好的业绩表现和严格的风险控制，成为投资者关注的对象[2] - 该基金投资范围涵盖利率债、高等级信用债及可转债，通过同类资产内部分散投资增强收益[2] - 截至三季末，民生加银鑫享债券A（003382）近3年、近1年、近半年净值增长率分别为33.61%、26.50%及16.31%，均远优于4.76%、0.57%及-0.45%的同期业绩比较基准收益率，超额收益显著[2] - 其近三年同类（A类-可投转债）排名中位居第二（2/221），近一年排名中亦位列前2%（3/266）[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市收益率整体下行，收益率曲线走陡；下周资金面跨月后大概率回归均衡，短期债市偏顺风，但不排除波动放大可能，十债回落至 1.8% 附近点位配置价值显现，建议逢高增配 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 本周债市：利率震荡回落，收益率曲线走陡 - 截至 10/31，30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 -6BP、-4.5BP、-8BP 收于 2.14%、1.80%、1.38%，30Y - 10Y、10Y - 1Y 期限利差分别较上周变化 -1.5BP、3.5BP 收于 35BP、41BP [1] - 10Y 收益率下行原因包括中美贸易摩擦下市场避险情绪升温、央行宣布重启公开市场国债买卖、市场宽货币政策预期 [6] - 各交易日债市表现不同，如 10/27 利率小幅下行，盘后央行宣布重启公开市场国债买卖提振债市情绪；10/28 收益率下行走陡等 [21] 下周展望与策略 债市展望：资金面跨月后大概率回归均衡 - 基本面来看，生产指标表现分化、房地产成交同比表现不一、物价板块表现多数回升；需求端多数回落，地产成交表现不一；物价指数本周整体回升，环比回升幅度在 0.4 - 1.6% [25][35][40] - 供给方面，10/27 - 11/2 利率债发行规模回落，国债发行 0 亿元、地方债 2706.82 亿元，同业存单 7349.2 亿元，整体较上周回落 8930.16 亿元；地方债整体发行进度达 89.7%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为 90.4%、86.3% [54] - 资金面来看，10/27 - 10/31 央行通过 7 天逆回购净投放 12008 亿元、本月净投放 2000 亿元 MLF 维护月底流动性；预计资金面跨月后大概率波动回正维持均衡 [60] 债市策略：债市短期偏顺风，把握 1.8% 关键位置 - 下周关注资金面、政策面、中美磋商落地后续风险偏好变化、公募销售费用新规影响等因素 [74][78] - 跨季后债市资金面央行呵护下大概率承压有限，短期债市偏顺风；但市场情绪提振有限，风险偏好变化会放大债市波动；公募费用新规可能扰动市场情绪，但实质性大幅赎回扰动市场概率暂时有限 [2][78] - 单日形成 2 - 4BP 以上的显著脉冲建议积极把握短线机会；十债回落至 1.8% 附近点位配置价值显现，但关注央行给定 1.75 - 1.85% 区间带来的约束，策略建议逢高增配 [4][78] 下周公开市场操作及财经日历 - 公开市场操作方面，展示了四周前到四周后的逆回购投放、MLF 投放、逆回购到期、MLF 到期及净投放（回笼）情况 [79] - 资金日历方面，展示了 11 月 3 日 - 11 月 9 日地方政府债预计发行规模、存单到期规模、逆回购到期规模等信息，以及是否为缴税周、缴准周情况 [79] - 财经事件方面，列出了 2025 - 11 - 07 待定的多项 10 月经济指标市场预期 [80]

市场表现 - 上证指数上涨超1.6%，两市成交额连续22天超过2万亿元，证券ETF龙头（560090）当日上涨2.84%，成交额激增至2.2亿元，近9日累计资金流入超3.8亿元 [1] - 证券板块成分股全线冲高，东方财富大涨近4%且成交额达173.17亿元，华泰证券涨超3%，中信证券、国泰君安、招商证券等涨超2% [3][4] 政策影响 - 公募基金销售费用新规发布，尾随佣金支付比例设定基本维持现行规定，好于市场预期，利好行业长期发展 [5] - 监管政策推动中长期资金入市，包括设立互换便利、股票回购增持再贷款，以及保险资金投资股票比例提升至8.5%（较2024Q2增加1.7个百分点） [6] 资金流动 - 居民存款搬家现象初步显现，主动偏股基金净申购增长，股票ETF与货币ETF跷跷板效应凸显，个人投资者新开户数量处于上升通道 [6] - 资本市场总市值与居民存款比值处于0.59低位（历史区间0.48-1.2），预示居民资产配置向股市转移空间较大 [6] 行业趋势 - 券商板块历史行情与A股流动性指数高度相关，当前流动性指数上行阶段券商股仍有上涨空间 [7] - 万得全A换手率在本次行情中达2.82%（历史极值3.69%），政策推动下换手率有望进一步提升 [8] - 券商板块受益于政策暖风、并购潮及交投活跃，证券ETF龙头（560090）覆盖50只券商股，为直接布局工具 [8]