投资评级与目标价格 - 报告对东方证券维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格定为11.91元/股 [6][12] - 目标价对应2026年1.2倍市净率 [12] 核心观点与业绩总览 - 2025年业绩由投资和经纪业务驱动，盈利保持快速增长 [2][12] - 公司作为大财富业务标签突出的大型券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势 [2][12] - 2025年实现归母净利润56.34亿元，同比增长68.2% [4][12] - 2025年调整后营收（营业收入-其他业务成本）为153.5亿元，同比增长26% [12] - 2025年加权平均ROE同比提升2.85个百分点至7.0% [12] - 2025年第四季度单季净利润为5.2亿元，同比增长986%，环比下降68% [12] 业务分项表现与驱动因素 - **投资业务**：2025年收入69.9亿元，同比增长40%，营收占比46% [12] - **经纪业务**：2025年收入29.2亿元，同比增长16%，营收占比19% [12] - **投行业务**：2025年收入15.0亿元，同比增长29%，营收占比10% [12] - **资管业务**：2025年收入13.6亿元，同比增长1%，营收占比9% [12] - **杠杆扩张**：期末经营杠杆为4.11倍，同比增加0.38倍，环比增加0.24倍 [12] - **投资资产**：期末投资类资产达2482亿元，较2024年扩张243亿元 [12] - **资产结构变化**：交易性金融资产中股票规模提升11亿元，公募基金规模提升93亿元，其他权益工具增长129亿元，OCI债券规模下滑145亿元 [12] 大资管业务与公募子公司 - **利润贡献**：2025年大资管条线贡献利润9.3亿元，同比增长5.7%，利润占比为16.5%，同比下降9.8个百分点 [12] - **东证资管**：2025年净利润4.3亿元，同比增长28.5%；期末受托资管规模2868亿元，同比增长32.4%，其中公募AUM增长30%，私募AUM增长48% [12] - **汇添富基金**：2025年净利润14.2亿元，同比下降8.1%；期末非货AUM超6800亿元，同比增长37% [12] - **业务展望**：公募业务拐点已至，随着行业改革深化和新发市场回暖，旗下公募子公司盈利有望改善；权益自营坚持去方向性并增配权益OCI，有助于提升盈利稳定性 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.83亿元、73.71亿元、80.91亿元，同比增长率分别为16.9%、12.0%、9.8% [4][12] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为172.61亿元、185.52亿元、199.49亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益分别为0.77元、0.87元、0.95元 [4] - **ROE预测**：预计2026-2028年净资产收益率分别为7.5%、8.0%、8.3% [4] - **市盈率**：基于现价及最新股本，2025年市盈率为13.74倍，2026年预测市盈率为11.76倍 [4] - **市净率**：当前市净率为0.9倍 [8] - **可比估值**：截至2026年3月27日，东方证券2026年预测PB为0.92倍，低于可比公司平均值1.15倍 [15] 市场表现与财务数据摘要 - **当前股价**：9.11元 [7] - **市值与股本**：总市值774.04亿元，总股本84.97亿股 [7] - **52周股价区间**：8.46元至12.25元 [7] - **股东权益与每股净资产**：股东权益826.86亿元，每股净资产9.73元 [8] - **净负债率**：-145.13% [8] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-10%、-17%、-4%；相对指数升幅分别为-4%、-16%、-20% [11]

2026年2月金融数据核心观点 - 金融数据总量保持较高增速，结构有所改善，政策靠前发力，企业融资需求回暖是主要支撑，但信贷增速因居民贷款疲弱而延续放缓，同时货币供应量M1增速上升显示资金活化迹象，居民存款向非银机构搬家的现象持续，未来降准降息等宽松货币政策可期 [4][6] 社融总量与结构 - 2月社会融资规模存量同比增长8.2%，增速与上月持平，新增社融2.38万亿元，较去年同期2.23万亿元多增1469亿元，尽管受春节错位影响，但总量数据与去年同期基本持平，显示政策靠前发力，流动性宽松 [3][4][6] - 从结构看，表内信贷和政府债券是社融主要支撑：2月新增人民币贷款8500亿元，同比多增1972亿元；政府债券净融资14036亿元，同比少增2903亿元，但从前两个月累计看，政府债券净融资2.38万亿元，同比仅少72亿元 [7] - 表外融资改善，2月表外融资减少1627亿元，同比少减1918亿元，主要因未贴现银行承兑汇票减少1755亿元，同比少减1232亿元，以及信托贷款增加309亿元，同比多增639亿元 [7] - 直接融资分化，2月新增直接融资1975亿元，同比多增197亿元，其中企业债券融资1521亿元同比少增181亿元，非金融企业境内股票融资454亿元同比多增378亿元 [9] 信贷增速与结构 - 2月金融机构口径信贷余额同比增速为6.0%，较上月下降0.1个百分点，信贷增速延续放缓，主因居民贷款疲弱 [4][10] - 企业融资需求恢复，是信贷主要支撑：2月新增企业贷款14900亿元，同比多增4500亿元，其中企业中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元，企业短期贷款新增6000亿元，同比多增2700亿元 [10] - 居民贷款显著收缩：2月居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，其中短期贷款减少4693亿元同比多减1952亿元，中长期贷款减少1815亿元同比多减665亿元 [11] - 房地产市场表现结构性分化，2月百城新房房价同比上涨2.37%，二手房同比下跌8.78% [4][13] 货币供应与存款结构 - 2月M2同比增速为9.0%，与上月持平；M1同比增速为5.9%，较上月4.9%上升1.0个百分点，M2-M1剪刀差缩窄至3.1个百分点，显示资金活化程度有所改善 [3][5][16] - 存款结构变化显著：居民存款新增3.11万亿元，同比多增2.5万亿元；非银存款增加1.39万亿元，同比少增1.44万亿元；企业存款减少26545亿元，同比多减17605亿元；财政存款减少3500亿元，同比多减16076亿元 [16] - 居民存款搬家现象持续，利率下行背景下，黄金、股市投资热度上升带动居民和企业存款持续流向非银机构 [16] 政策动向与未来展望 - 政策靠前发力，开年以来政府债券发行前置，前两个月国债、地方政府债发行规模分别同比增长12.2%、8.5%，对社会融资规模起到良好的支撑作用 [4][7] - 财政部已明确2026年继续实施更加积极的财政政策，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，后续政府债仍将是社融的重要支撑 [9] - 央行行长表示2026年继续实施适度宽松货币政策，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，引导社会综合融资成本低位运行，未来降准降息可期 [6]

核心数据概览 - 2026年2月M1同比增长5.9%，较前值4.9%上升；M2同比增长9.0%，与前值持平 [1][9] - 2月新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1461亿元，社融存量增速为8.2%，与前值持平 [1][9] - 2月金融机构新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，贷款增速为6.0%，较前值6.1%下降 [1][9] 货币供应量分析 - M1增速回升可能主要受M0高增和低基数影响：2月M0增速为14.1%（前值2.7%），测算拉动M1增速约1.4个百分点；同时，本月M1减少2万亿元，符合季节性，而去年同期减少3万亿元，基数较低 [4][12] - M2增速持平于9.0%的较高水平，在信贷派生货币减少的背景下，支撑可能来自银行外汇占款同比多增以及财政支出节奏较快带来的货币派生 [5][14] - 2月金融机构人民币存款新增1.17万亿元，结构上居民存款新增3.1万亿元，企业存款减少2.7万亿元，非银存款增加1.4万亿元 [5][14] 社会融资结构分析 - 2月社融同比多增主要来自对实体经济的人民币贷款（同比多增1956亿元）、外币贷款（同比多增246亿元）、表外融资（同比少减1918亿元）和股票融资（同比多增378亿元） [6][16] - 社融同比少增的项目主要是政府债券融资（同比少增2903亿元）和企业债券融资（同比少增181亿元） [6][16] - 剔除政府融资的社融增速为6.08%，较前值5.94%上行；有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）为5.47%，较前值5.31%上行 [6][16] 信贷投放结构分析 - 2月新增人民币贷款同比少增，主要受居民贷款和非银贷款拖累：居民信贷同比多减2617亿元（其中短贷多减1952亿元，中长期贷款多减665亿元），非银贷款同比减少2949亿元 [7][21] - 企业贷款表现显著改善：同比多增4157亿元，结构优化，主要来自企业短贷同比多增2700亿元和企业中长贷同比多增3500亿元，而票据融资同比减少2043亿元 [2][7][10] - 居民中长期贷款同比少增可能与地产销售走弱有关，2月30大中城市商品房成交面积同比减少28.0% [7][21] 企业贷款可持续性探讨 - 2月企业贷款尤其是中长贷显著改善，但需考虑春节季节性影响，1-2月合并看，企业信贷累计新增5.8万亿元，同比多增867亿元，基本持平，企业中长贷累计同比新增约700亿元，也基本持平，因此2月改善是节奏错位还是趋势性变化仍需观察 [2][10] - 企业中长贷改善的有利因素包括：财政政策前置发力、央行1月推出的一揽子结构性货币政策工具增量措施、以及货币与财政政策更紧密的配合 [2][10] 居民存款行为观察 - 居民存款增速与M2增速的差值连续两个月为负值（2月为-0.25个百分点，前值-1.81个百分点），表明居民存款“搬家”仍在进行 [3][11] - 2月估算居民存款增速为8.75%，较前值7.19%回升 [3][11] - 非银新增存款滚动12个月求和数下行，但主要受2025年2月高基数（新增2.83万亿元，历史均值为1.39万亿元）扰动，不能简单解读为存款搬家趋势打破 [3][11] 直接融资与政府融资 - 2月企业债券融资新增1521亿元，同比少增181亿元，其中城投债连续11个月负增长；股票融资新增454亿元，同比多增378亿元，央行支持资本市场的工具有望持续推动股票融资增长 [23] - 科技创新债券2月净融资额约809亿元，未来可能保持较高增速 [23] - 2月政府债券净融资1.4万亿元，同比少增2903亿元；根据Wind数据，当月政府债券发行量约2.18万亿元，其中国债约1.22万亿元，地方政府债约8634亿元 [24] 表外融资情况 - 2月表外融资减少1627亿元，但同比少减1918亿元，其中委托贷款同比少减47亿元，信托贷款同比多增639亿元，未贴现银行承兑汇票同比少减1232亿元 [25] 货币政策展望 - 降准有望在一季度落地，预计50个基点，将释放约1万亿元流动性，以配合财政政策前置发力及政府债券发行 [8][26] - 全面降息仍需等待时机，观察主线为“稳预期、稳就业、稳市场”；预计全年可能有1次降息，总计调降政策利率10-20个基点，以引导LPR及存贷款利率下行 [8][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外地缘冲突若持续推高油价将引发市场对再通胀的担忧，或使美联储年内降息落空，对人民币汇率形成压制，限制人民银行降准降息空间；居民消费在春节期间持续高涨，显示出扩内需政策的成效，居民存款搬家加速也为股市提供流动性支持；目前市场对外部风险事件的担忧或令A股短线承压，但长期走势还取决于油价涨幅和国内经济基本面的修复情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）最新4651.4，环比-60.6；IF次主力合约（2606）最新4606.6，环比-59.4 [2] - IC主力合约（2603）最新8266.2，环比-366.4；IC次主力合约（2606）最新8136.2，环比-374.2 [2] - IH主力合约（2603）最新3019.0，环比-25.2；IH次主力合约（2606）最新3010.2，环比-27.8 [2] - IM主力合约（2603）最新8129.4，环比-300.6；IM次主力合约（2606）最新7949.4，环比-286.8 [2] - IF - IH当月合约价差1632.4，环比-33.0；IC - IF当月合约价差3614.8，环比-301.0 [2] - IM - IC当月合约价差-136.8，环比+66.4；IC - IH当月合约价差5247.2，环比-334.0 [2] - IM - IF当月合约价差3478.0，环比-234.6；IM - IH当月合约价差5110.4，环比-267.6 [2] - IF当季 - 当月-44.8，环比+1.2；IF下季 - 当月-110.2，环比-0.0 [2] - IH当季 - 当月-8.8，环比-1.4；IH下季 - 当月-46.2，环比-3.6 [2] - IC当季 - 当月-130.0，环比-5.0；IC下季 - 当月-273，环比+3.0 [2] - IM当季 - 当月-180.0，环比+13.2；IM下季 - 当月-362.6，环比+32.2 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓32,461.00，环比-1726.0；IH前20名净持仓21,451.00，环比-131.0 [2] - IC前20名净持仓35,329.00，环比-4772.0；IM前20名净持仓57,809.00，环比-1567.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新4655.90，环比-72.8；IF主力合约基差-4.5，环比+13.0 [2] - 上证50最新3,014.3，环比-32.2；IH主力合约基差4.7，环比+5.4 [2] - 中证500最新8,281.6，环比-376.7；IC主力合约基差-15.4，环比+15.9 [2] - 中证1000最新8,142.5，环比-334.5；IM主力合约基差-13.0，环比+40.1 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）31,575.58，环比+1117.93；两融余额（前一交易日，亿元）26,740.07，环比+48.09 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）3785.06，环比+369.63；逆回购（到期量，操作量，亿元）-5260.0，环比+343.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-954.98，环比-2134.07 [2] - 上涨股票比例（日，%）11.72，环比-9.11；Shibor（日，%）1.267，环比-0.048 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2603）66.40，环比-27.40；IO平值看涨期权隐含波动率（%）15.12，环比+2.42 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2603）63.60，环比+31.40；IO平值看跌期权隐含波动率（%）15.12，环比+2.13 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）14.89，环比+1.05；成交量PCR（%）90.14，环比+26.75 [2] - 持仓量PCR（%）64.09，环比-0.63 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股2.20，环比-1.00；技术面1.20，环比-0.80 [2] - 资金面3.30，环比-1.10 [2] 行业消息 - A股主要指数收盘集体大幅下跌，三大指数早盘高开后震荡下行，午后加速走弱，中小盘股弱于大盘蓝筹股 [2] - 上证指数跌1.43%，深证成指跌3.07%，创业板指跌2.57%，沪深两市成交额连续两个交易日超3万亿，全市场超4800只个股下跌 [2] - 行业板块普遍下跌，国防军工板块大幅走弱，石油石化板块大幅走强 [2] - 海外方面，周末期间美伊爆发冲突，引发原油供应中断风险，伊朗已关闭霍尔木兹海峡，市场避险情绪快速升温，亚太股市连续两日集体低开 [2] - 隔夜美国10年期国债期货收益率突破4%，暗示市场对再通胀预期明显升温 [2] - 国内方面，春节期间国内出游人数及出行花费均较2025年春节假期明显增加，2026年春节假期较2025年延长，日均出行人数同样高于2025年 [2] - 节前公布的1月金融数据显示非银存款同比大幅多增，居民存款同比增速明显回落，居民存款增速 - M2增速落入负值区间，A股市值/住户存款上升至68%，居民存款搬家明显加速 [2] 重点关注 - 3/4 9:30中国2月官方制造业、非制造业、综合PMI [3] - 3/4 21:15美国2月ADP就业人数 [3] - 3/6 21:30美国2月非农就业人数、失业率、劳动参与率 [3] - 3/4 - 3/11全国政协十四届四次会议 [3] - 3/5十四届全国人大四次会议 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外贸易扰动持续，但美国关税武器化削弱市场对美元资产信心，为A股提供契机；居民存款搬家加速为股市提供流动性支持；春节居民消费高涨显示扩内需政策成效，加上两会临近和人民币持续走强，A股开门红后有望延续上升态势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）最新4712.2，环比-18.8；IF次主力合约（2606）最新4671.2，环比-24.6 [2] - IH主力合约（2603）3034.6，环比-23.4；IH次主力合约（2606）3031.0，环比-23.0 [2] - IC主力合约（2603）8537.4，环比+19.2；IC次主力合约（2606）8427.4，环比+2.0 [2] - IM主力合约（2603）8443.4，环比+41.6；IM次主力合约（2606）8260.4，环比+18.6 [2] - IF - IH当月合约价差1677.6，环比+4.4；IC - IF当月合约价差3825.2，环比+27.6 [2] - IM - IC当月合约价差-94.0，环比+29.4；IC - IH当月合约价差5502.8，环比+32.0 [2] - IF当季 - 当月3731.2，环比+57.0；IF下季 - 当月5408.8，环比+61.4 [2] - IH当季 - 当月-3.6，环比+1.2；IH下季 - 当月-37.4，环比+1.6 [2] - IC当季 - 当月-110.0，环比-18.4；IC下季 - 当月-239.2，环比-27.2 [2] - IM当季 - 当月-183.0，环比-24.8；IM下季 - 当月-369.6，环比-32.4 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-35,984.00，环比+3756.0；IH前20名净持仓-21,592.00，环比+784.0 [2] - IC前20名净持仓-42,437.00，环比+634.0；IM前20名净持仓-59,382.00，环比+3060.0 [2] 现货价格 - 沪深300 4726.87，环比-9.0；IF主力合约基差-14.7，环比-10.2 [2] - 上证50 3,035.1，环比-19.9；IH主力合约基差-0.5，环比-3.8 [2] - 中证500 8,557.2，环比+29.7；IC主力合约基差-19.8，环比-21.3 [2] - 中证1000 8,490.6，环比+64.3；IM主力合约基差-47.2，环比-26.5 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）25,566.39，环比+757.47；两融余额（前一交易日，亿元）26,466.26，环比+238.70 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）3195.37，环比+23.76；逆回购（到期量，操作量，亿元）-4000.0，环比+3205.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元）-177.82，环比-472.19 [2] - 上涨股票比例（日，%）45.30，环比-23.01；Shibor（日，%）1.368，环比-0.010 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2603）44.40，环比-12.40；IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.22，环比-0.91 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2603）79.60，环比+4.00；IO平值看跌期权隐含波动率（%）12.77，环比-0.36 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）13.82，环比+0.02；成交量PCR（%）55.95，环比-2.84 [2] - 持仓量PCR（%）65.69，环比+0.79 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股5.30，环比-1.70；技术面4.50，环比-2.30 [2] - 资金面6.10，环比-1.10 [2] 行业消息 - 1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元；人民币贷款增加4.71万亿元，月末余额276.62万亿元，同比增6.1%；1月末，M2同比增长9%，M1同比增长4.9% [2] - 2026年2月24日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，LPR连续9个月持稳 [2] - 春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高 [2] - A股主要指数收盘涨跌互现，三大指数先抑后扬，中小盘股强于大盘蓝筹股，中证1000最为强势；上证指数跌0.01%，深证成指涨0.19%，创业板指跌0.29%，沪深两市成交额连续三个交易日回升；行业板块多数下跌，房地产板块明显走弱，通信板块领涨 [2] - 特朗普在最高法院推翻其此前所加征的关税后，再度签署行政令加征新关税，关税武器的滥用加剧市场对美元资产的不信任 [2] 重点关注 - 2月26日21:30关注美国截至2月21日当周初请失业金人数 [3] - 2月27日21:30关注美国1月PPI、核心PPI [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外贸易扰动持续，但美国关税武器化削弱市场对美元资产信心，资金流出美国，为A股提供契机；居民存款搬家为股市提供流动性支持；春节期间居民消费持续高涨，显示扩内需政策成效，且两会临近、人民币持续走强，A股开门红后有望延续上升态势 [2] 根据相关目录分别总结 期货盘面 - IF主力合约（2603）最新4731.4，环比+42.8；IF次主力合约（2606）最新4696.4，环比+49.6 [2] - IH主力合约（2603）3058.2，环比+18.6；IH次主力合约（2606）3053.4，环比+18.8 [2] - IC主力合约（2603）8529.0，环比+145.6；IC次主力合约（2606）8437.4，环比+152.0 [2] - IM主力合约（2603）8405.6，环比+120.2；IM次主力合约（2606）8247.4，环比+120.8 [2] - IF - IH当月合约价差1673.2，环比+27.2；IC - IF当月合约价差3797.6，环比+109.4 [2] - IM - IC当月合约价差 - 123.4，环比 - 22.8；IC - IH当月合约价差5470.8，环比+136.6 [2] - IM - IF当月合约价差3674.2，环比+86.6；IM - IH当月合约价差5347.4，环比+113.8 [2] - IF当季 - 当月 - 35.0，环比+8.0；IF下季 - 当月 - 91.2，环比+8.4 [2] - IH当季 - 当月 - 4.8，环比+1.6；IH下季 - 当月 - 39，环比 - 2.0 [2] - IC当季 - 当月 - 91.6，环比+7.8；IC下季 - 当月 - 212，环比+13.4 [2] - IM当季 - 当月 - 158.2，环比+2.2；IM下季 - 当月 - 337.2，环比+3.4 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 39,740.00，环比 - 1704.0；IH前20名净持仓 - 22,376.00，环比 - 1605.0 [2] - IC前20名净持仓 - 43,071.00，环比 - 3106.0；IM前20名净持仓 - 62,442.00，环比 - 437.0 [2] 现货价格 - 沪深300为4735.89，环比+28.3；IF主力合约基差 - 4.5，环比+19.6 [2] - 上证50为3,054.9，环比+13.6；IH主力合约基差3.3，环比+7.2 [2] - 中证500为8,527.6，环比+134.7；IC主力合约基差1.4，环比+22.8 [2] - 中证1000为8,426.3，环比+126.6；IM主力合约基差 - 20.7，环比+8.0 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）24,808.92，环比+2627.31；两融余额（前一交易日，亿元）26,227.57，环比+346.32 [2] - 北向成交合计（前一交易日，亿元）3171.61，环比+475.20；逆回购（到期量，操作量，亿元） - 4000.0，环比 - 4095.0 [2] - 主力资金（昨日，今日，亿元） - 31.78到 - 177.82；MLF（续作量，净投放，亿元）6000，环比+3000 [2] - 上涨股票比例（日，%）68.31，环比 - 4.78；Shibor（日，%）1.378，环比+0.016 [2] - IO平值看涨期权收盘价（2603）56.80，环比+11.80；IO平值看涨期权隐含波动率（%）13.13，环比 - 0.82 [2] - IO平值看跌期权收盘价（2603）75.60，环比 - 30.80；IO平值看跌期权隐含波动率（%）13.13，环比 - 0.83 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）13.80，环比+0.12；成交量PCR（%）58.78，环比 - 7.39 [2] - 持仓量PCR（%）64.89，环比+0.72 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股为7.00，环比 - 0.30；技术面为6.80，环比 - 0.50 [2] - 资金面为7.20，环比0.00 [2] 行业消息 - 1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元；人民币贷款增加4.71万亿元，月末余额276.62万亿元，同比增6.1%；1月末，M2同比增长9%，M1同比增长4.9% [2] - 2026年2月24日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，LPR连续9个月持稳 [2] - 春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高 [2] - A股主要指数收盘集体上涨，三大指数早盘高开高走，午后震荡回落，至尾盘小幅回升，中小盘股强于大盘蓝筹股；上证指数涨0.72%，深证成指涨1.29%，创业板指涨1.41%；沪深两市成交额连续两个交易日回升，全市场超3700只个股上涨；行业板块普遍上涨，钢铁、有色金属板块强势走高，仅传媒、银行板块逆市下跌 [2] - 特朗普在最高法院推翻其此前所加征的关税后，再度签署行政令加征新关税，加剧市场对美元资产的不信任 [2] 重点关注 - 2/25 18:00关注欧元区1月HCPI、核心HCPI终值 [3] - 2/26 21:30关注美国截至2月21日当周初请失业金人数 [3] - 2/27 21:30关注美国1月PPI、核心PPI [3]

2026年居民定期存款到期规模与结构分析 - 2026年全年居民定期存款到期规模预计为76万亿至77万亿元，处于历史峰值 [11] - 到期节奏呈现显著季节性，一季度为高峰期，预计到期规模达32.7万亿至34.4万亿元，约占全年到期量的42.8% [12] - 从同比变化看，2026年到期规模同比增加约9.6万亿至10.8万亿元，增速为14.5%至16.3%，低于2025年的同比增速（17.7%）[16] 高息存款到期压力评估 - 在2026年到期总量中，真正面临较大利率落差的是2年期及以上高息存款，规模约为24.8万亿元，占比约32.2% [20] - 2026年高息存款到期规模同比增加约4.6万亿元，相较于2025年同比增加的3.4万亿元，压力是边际加重而非激增 [20] - 2025年到期的高息存款规模为20.3万亿元，其续作时已面临约120个基点的利率降幅，为2026年提供了前置观察窗口 [18] 存款续作趋势与资金流向 - 历史数据显示，即便在利率下行压力下，定期存款到期后的续作率仍保持韧性，2025年续作率接近90%，与2023年大体相当 [26] - 居民资金流量分析显示，2025年居民新增资金在存款与金融产品之间的配置结构与2024年高度相似，未出现向理财、基金等产品加速倾斜的迹象 [28] - 整体而言，始于2023年前后的居民存款再配置过程并未因2025年的重定价压力而显著提速，更多是此前趋势的延续 [30] 市场影响与核心观察点 - 尽管存款搬家速度缓慢，但2026年约77万亿元的到期规模庞大，即便假设10%至15%的稳定流出率，也足以成为影响股债市场定价的边际变量 [30] - 市场关注的核心矛盾已从“存款是否搬家”转向“资金流向何处”，一季度约32万亿到期存款的再配置动向是核心观察窗口 [30] - 2026年到期的资金是最后一批普遍享受“3字头”利率的长期资金，到期后面对的新利率可能仅为1.2%至1.5%，巨大的利率落差是市场关注焦点 [8]

中国1月金融数据与居民存款变化 - 1月非银行业金融机构存款增加1.45万亿元，同比多增2.56万亿元 [1] - 1月住户存款增加2.13万亿元，同比少增3.39万亿元 [1] - 综合观点认为，除春节错月影响外，数据反映了居民存款搬家正在加速 [1] 美联储货币政策与通胀前景 - 1月货币政策会议纪要显示，几乎所有美联储官员支持维持基准利率不变 [4] - 委员会内部对未来货币政策走向分歧明显 [4] - 大多数与会官员警告，通胀回落至2%目标的进程可能比普遍预期的更慢、更不均衡 [4] 全球半导体行业动态 - 三星电子正就新一代AI高带宽内存芯片展开定价谈判，报价较上一代产品最高上浮30% [5] - 供应持续紧张叠加技术壁垒，使头部厂商在高端市场重获议价主导权 [5] 美国贸易政策变动 - 美国总统特朗普宣布将“全球进口关税”税率从10%提高至15%，并称立即生效 [6] - 美国最高法院裁决认定《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，对特朗普政府关税政策构成重大挫折 [6] 中国电影市场表现 - 2026年中国电影年度总票房（含预售）突破80亿元，暂列全球单一市场票房第一 [7] - 截至发稿，春节档电影总票房（含预售）已突破54亿元 [7] - 春节档影片《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》《熊出没·年年有熊》位列前四 [7]

核心观点 - 2026年居民约50万亿元定期存款集中到期 在低利率环境下面临再配置需求 公募基金凭借产品丰富性和专业性成为承接资金的重要方向 投资者应根据自身风险偏好选择适配产品进行长期配置 [2][4][7] 居民存款配置趋势 - 2026年约50万亿元定期存款集中到期 而银行存款利率已降至1%多的水平 居民储蓄面临新的配置需求 [2][4] - 在楼市低迷背景下 居民储蓄向资本市场转移是大势所趋 低利率下通过配置收益性较好的产品提高回报成为普遍需求 [4][6] - 未来几年居民储蓄向资本市场大转移的速度有望加快 这将为“慢牛”“长牛”行情提供重要推动力 是伴随财富配置结构变迁的长期趋势 [6] 公募基金的角色与优势 - 公募基金是承接居民存款“搬家”资金的较好选择 具备品种丰富的天然优势 [4] - 公募基金产品线丰富：货币基金流动性好适合低风险投资者 债券基金等固收产品适合追求一定回报的投资者 混合型或股票型基金适合风险偏好较高的投资者 [4] - 公募基金行业需做好投资者陪伴与预期管理 帮助投资者在长期持有中获得合理回报 建立信任以使储蓄转移趋势行稳致远 [6] 投资者配置建议 - 投资者应根据自身风险偏好确定合理的资产配置比例 风险偏好高可提高权益类产品配置 风险偏好低则需降低权益资产配置 [4] - 资产配置没有统一标准 需基于自身风险承受能力制定个性化方案 [5] - 风险偏好较低的传统存款客户 可从申购债券基金起步 作为风险相对可控且收益高于存款的替代选择 也可考虑股票型基金和部分低风险的银行理财产品 [5] 公募产品选择要点 - 选择公募产品应关注关键指标：产品的风险收益特征是否与自身匹配 基金管理人的历史业绩是否稳健 投资策略是否清晰可理解 [6] - 收益率并非唯一标准 风险控制能力和投资体验同样重要 [6]

居民存款迁移背景与规模 - 今年约有50万亿元定期存款集中到期，而当前银行存款利率已降至1%多的水平，居民储蓄面临新的配置需求[1] - 在楼市低迷的背景下，居民存款“搬家”是今年一个重要现象[1] - 低利率环境下，银行存款收益率越来越低，通过配置收益性较好的产品来提高回报已成为普遍需求[3] 资金迁移方向与公募基金优势 - 公募基金是承接这笔巨量到期存款资金比较好的一个选择方向[1] - 公募基金具备品种丰富的天然优势，能成为承接居民理财需求的重要载体[1][2] - 作为大众理财方式，其产品线丰富：货币基金流动性好，适合低风险投资者；债券基金等固收类产品适合追求一定回报的投资者；混合型或股票型基金适合风险偏好较高的投资者[1] 投资者配置建议与原则 - 投资者把握资产轮动节奏的关键，并非追逐短期热点，而是根据自身风险偏好确定合理的配置比例[2] - 资产配置没有统一的“标准答案”，需基于自身风险承受能力制定个性化方案[2] - 风险偏好较低的传统存款客户，可以从申购债券基金起步，作为存款替代的入门选择[2] - 对于希望进一步分散配置的投资者，可以考虑股票型基金和部分低风险的银行理财产品[2] 公募基金产品选择标准 - 投资者应关注产品的风险收益特征是否与自身匹配、基金管理人的历史业绩是否稳健、投资策略是否清晰可理解[3] - 收益率并非唯一标准，风险控制能力和投资体验同样重要[3] 长期趋势与行业影响 - 居民储蓄向资本市场大转移是大势所趋，且未来几年转移速度有望加快[3] - 这一趋势将成为这轮“慢牛”“长牛”行情的重要推动力，资金流入是伴随居民财富配置结构深刻变迁的长期趋势[3] - 对于公募基金行业，这一趋势既是机遇也是责任，行业需要做好投资者陪伴与预期管理，帮助投资者在长期持有中获得合理回报[3] - 建立起投资者与管理人之间的信任，才能使储蓄向资本市场转移的趋势行稳致远[3]