以下文章来源于棱镜 ，作者肖望 棱镜 . （ID：lengjing_qqfinance） "五年了，在山顶买的基金终于回本了。"近日，有投资者兴奋地在社交媒体上晒出持仓 基金截图。 腾讯新闻出品栏目，《棱镜》聚焦泛财经深度记录。 回本就跑还是和牛市共舞？ 作者 | 肖望 编辑 | 孙春芳 来源 I 棱镜 伴 随 着 上 证 指 数 突 破 3800 点 创 下 十 年 历 史 新 高 ， 恒 生 指 数 突 破 2 6 0 0 0 点 ， 年 内 涨 幅 近 3 3%，不少投资者欣喜地发现，四五年前基金热潮中买入的基金开始陆续回本甚至赚钱 了。 作为居民理财的重要方式之一，公募基金规模创历史新高。中国基金业协会数据显示， 截至7月末，公募基金资产净值合计35.08万亿元，较去年末新增2 . 2 5万亿元。 随着赚钱效应凸显，基金发行也开始有所回暖。在居民大额存单陆续到期、五年期定期 存款利率跌至1 . 6%的背景下，公募基金将成为居民存款搬家的重要流向之一。 新一轮财富盛宴中，机会蕴藏在哪些板块？曾备受投资者追捧的明星基金经理们，如今 表现如何？ 今年98%的基金都赚钱了 投 资 者 林 凡 （ 化 名 ） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年四季度美元兑人民币即期汇率回归“6时代”是小概率事件但概率较前期提升，运行区间6.90 - 7.25，核心波动范围7.00 - 7.20，总体升值空间有限，贬值动力在积累 [1] - 给出套利和套保策略建议，套利可采用卖出跨式期权等策略，购汇优先远期锁汇，结汇锚定区间上沿 [1] 根据相关目录分别进行总结 各问题观点总结 - 市场在2025年四季度有一定概率美元兑人民币即期汇率波动上行，但需关注央行政策态度和调控信号，汇率波幅和人民币升值容忍度需中国经济进一步验证 [2][19] - 潜在资金流入可为人民币提供阶段性支撑，但不宜线性外推其持续性和影响规模，四季度汇率运行环境大概率处于“宽货币与弱宽信用”周期组合，以升值节奏放缓为核心运行基础 [3] - 预计美元指数年内走势震荡偏弱，运行区间95 - 102 [6] - 美元结汇潮形成有资金基础，但最终成型受多重因素制约，该潜在趋势提升了汇率下行至“6时代”的概率 [7][90] 行情回顾及核心关注要点总结 - 2025年三季度美元兑人民币即期汇率8月底前低波动运行，G7货币类似，从宏观叙事、市场内在驱动因素、央行相机抉择三视角分析四季度汇率波动上升条件 [10][19] - 宏观叙事切换与汇率波动率变化有周期性规律，2025年四季度若“美联储全面启动降息”成核心叙事或推动汇率波动率上行 [20][22] - 美元兑人民币即期汇率询价成交量与隐含波动率正相关，成交量可预示波动率变化，2025年三季度三大指标显示市场对人民币升贬值预期稳定，成交放量或打破低波僵局 [22][31] - 央行四季度汇率管理聚焦“弹性增强与风险防范的动态平衡”，采取“相机抉择”调控，人民币汇率难形成流畅升贬趋势，稳汇政策或在经济数据改善后退出 [34][38] - 股汇联动效应凸显，居民存款“搬家”为股市带来增量资金，宏观流动性宽松是存款流向权益市场必要条件，股市吸引力是关键，四季度汇率运行环境以升值节奏放缓为主，人民币回归“6时代”概率提升但仍处较低水平 [41][64] - 美联储降息幅度和节奏取决于美国经济基本面，2025年9月降息外溢效应受关注，预计年内大幅连续降息条件不成熟，美元指数运行区间95 - 102 [66][76] - 结汇率是衡量汇率预期指标，季节性规律和资金基础使“美元结汇潮”有预期，但需与企业结汇意愿配合，该趋势提升了汇率下行至“6时代”概率 [77][90] 四季度汇率走势研判及相关风险点分析总结 - 基准情景下，美联储谨慎降息、国内经济弱复苏时，汇率在7.00 - 7.20区间波动，贬值动力积聚，受国内经济复苏和美联储降息节奏制约 [91] - 上行风险包括美国通胀超预期反弹、经济数据强劲、全球风险偏好转变、国内经济复苏不确定，可能使人民币短期贬值突破7.20 [91][92] - 下行风险是美国通胀回落、国内经济复苏超预期、国内政策积极发力，人民币或阶段性升值回落至7.0以下 [92] 策略建议总结 - 套利策略可在低波环境采取卖出跨式期权等策略，挖掘时间价值和捕捉波动率期限结构收敛收益 [94] - 购汇优先远期锁汇，在7.00 - 7.10启动，分批锁定60% - 80%头寸，6.90 - 7.00可追加20% - 30%，付汇周期不固定可搭配“远期锁汇 + 择期交易” [95] - 结汇锚定区间上沿，7.18 - 7.20结汇30% - 40%，突破7.20追加20% - 30%，剩余20% - 30%留待后续波动确认 [96] - 企业应避免过度投机，动态跟踪政策与市场，选择适配工具 [97][99]

棱镜 . 腾讯新闻出品栏目，《棱镜》聚焦泛财经深度记录。 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 以下文章来源于棱镜 ，作者肖望 居民存款又流向股市和基金。 作者丨 肖望 编辑丨 孙春芳 来源丨 棱镜 投资者林凡（化名）介绍，由于前两年市场行情震荡，自己已经很久不打开基金账户了，免得烦心。 听闻市场已进入"慢牛"阶段，打开账户时她惊喜发现，2021年入手的多只基金，不仅回本了，其中 两只的收益比例更是超过70%。 "五年了，在山顶买的基金终于回本了。"近日，有投资者兴奋地在社交媒体上晒出持仓基金截图。 伴随着上证指数突破3800点创下十年历史新高，恒生指数突破26000点，年内涨幅近33%，不少投 资者欣喜地发现，四五年前基金热潮中买入的基金开始陆续回本甚至赚钱了。 作为居民理财的重要方式之一，公募基金规模创历史新高。中国基金业协会数据显示，截至7月末， 公募基金资产净值合计35.08万亿元，较去年末新增2.25万亿元。 随着赚钱效应凸显，基金发行也开始有所回暖。在居民大额存单陆续到期、五年期定期存款利率跌至 1.6%的背景下，公募基金将成为居民存款搬家的重要流向之一。 今年以来，随着股市交易活跃度提升 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 9月美联储议息会议如期降息25BP，国内关注四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化；美元流动性改善利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料、贵金属和中国债券四季度配置机会 [8] 各部分总结 宏观精要 - 海外宏观：9月美联储议息会议降息25BP，今年开年以来首次降息，预计今年共降息三次，明年再降一次 [8] - 国内宏观：关注四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债发行用途或转向化债，商品实物消费量需求脉冲或后置，关注居民存款搬家进程和通胀变化 [8] - 资产观点：美元流动性改善利于风险资产上行，国内风险偏好抬升，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料、贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [9] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [9] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税、供给、货币宽松情况，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，关注美国基本面、美联储货币政策和全球权益市场走势，短期震荡上涨 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材：宏观环境偏暖但现实压力尚存，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [9] - 铁矿：铁水产量微增，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气和港口库存变化，短期震荡 [9] - 焦炭：成本支撑偏强，关注钢厂生产、炼焦成本和宏观情绪，短期震荡 [9] - 焦煤：现货煤价反弹，关注钢厂生产、煤矿安全检查和宏观情绪，短期震荡 [9] - 硅铁：旺季预期仍存，关注原料成本和钢招情况，短期震荡 [9] - 锰硅：旺季期价走强，关注成本价格和外盘报价，短期震荡 [9] - 玻璃：湖北现货上涨，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：中游累库明显，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜：铜矿供应再生扰动，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策和国内需求，短期震荡上涨 [9] - 氧化铝：现货走弱库存累积，关注矿石复产、电解铝复产和板块走势，短期震荡 [9] - 铝：库存延续累积，关注宏观风险、供给扰动和需求情况，短期震荡 [9] - 锌：库存延续累积，关注宏观转向和锌矿供应，短期震荡 [9] - 铅：再生铅供应下降，关注供应端扰动和电池出口，短期震荡上涨 [9] - 镍：印尼取缔非法采矿，关注宏观及地缘政治、印尼政策和环节供应，短期震荡 [9] - 不锈钢：成本支撑坚挺，关注印尼政策和需求增长，短期震荡 [9] - 锡：佤邦复产进度不及预期，关注佤邦复产和需求改善预期，短期震荡 [9] - 工业硅：供应持续回升，关注供应端减产和光伏装机，短期震荡 [9] - 碳酸锂：基本面驱动弱，关注需求、供给和新技术突破，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，关注OPEC+产量政策和中东地缘局势，短期震荡下跌 [11] - LPG：估值修复兑现，关注成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：期价3500以下震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [11] - 高硫燃油：期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [11] - 低硫燃油：跟随原油宽幅震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [11] - 甲醇：近远月矛盾仍大，关注宏观能源和上下游装置动态，短期震荡 [11] - 尿素：回归基本面承压下行，关注出口和市场情绪，短期震荡 [11] - 乙二醇：预期先行，关注煤、油价格、港口库存和装置落地情况，短期震荡 [11] - PX：基本面驱动有限，关注原油波动、宏观异动和需求旺季情况，短期震荡 [11] - PTA：持货意愿低，关注原油波动、宏观异动和旺季情况，短期震荡 [11] - 短纤：原料支撑一般，关注下游纱厂拿货和旺季需求，短期震荡 [11] - 瓶片：需求淡季深入，关注企业减产和终端需求，短期震荡 [11] - 丙烯：丙烷与PL商品量减量提振，关注油价和国内宏观，短期震荡 [11] - PP：前低附近或有支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [11] - 塑料：旺季需求小幅支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [11] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注油价、宏观政策和装置动态，短期震荡 [11] - PVC：弱现实强预期，关注预期、成本和供应，短期震荡 [11] - 烧碱：现货见顶回落，关注市场情绪、开工和需求，短期震荡 [11] 农业板块 - 油脂：对美生柴政策担忧情绪升温，关注美豆天气和马棕产需数据，短期震荡 [11] - 蛋白粕：美联储降息符合预期，关注美豆天气、国内需求、宏观和贸易战情况，短期震荡 [11] - 玉米/淀粉：近期降雨持续，关注粮质、需求、宏观和天气情况，短期震荡 [11] - 生猪：节前持续去库，关注养殖情绪、疫情和政策，短期震荡 [11] - 橡胶：情绪偏空，关注产区天气、原料价格和宏观变化，短期震荡 [11] - 合成橡胶：天胶偏弱拖拽，关注原油大幅波动，短期震荡 [11] - 棉花：棉价延续小幅震荡，关注需求和库存，短期震荡 [11] - 白糖：糖价延续震荡，关注进口，短期震荡 [11] - 纸浆：突破型驱动不明显，关注宏观经济和美金盘报价，短期震荡 [11] - 双胶纸：成交量偏低，关注产销、教育政策和纸厂开工，短期震荡 [11] - 原木：商品调整，关注出货量和发运量，短期震荡 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美元流动性改善是全球大类资产中期趋势，利于风险资产上行，国内居民存款搬家使风险偏好抬升，推荐关注流动性敏感类风险资产，如中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，同时可关注中国债券四季度配置机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 各品种价格及涨跌幅情况 - 股指方面，沪深300期货现价4553.2，日度涨跌幅0.81%；上证50期货现价2956.2，日度涨跌幅0.19%；中证500期货现价7252.4，日度涨跌幅1.22%；中证1000期货现价7547，日度涨跌幅1.14% [3] - 国债方面，2年期国债期货现价102.456，日度涨跌幅0.04%；5年期国债期货现价105.89，日度涨跌幅0.09%；10年期国债期货现价108.155，日度涨跌幅0.14%；30年期国债期货现价115.88，日度涨跌幅0.35% [3] - 外汇方面，美元指数现价96.6434；欧元兑美元现价1.1868；美元兑日元现价146.456；美元中间价7.1013 [3] - 利率方面，银存间质押7日利率1.5%；10Y中债国债收益率1.85%；10Y美国国债收益率4.04%；美债10Y - 2Y利差0.53%；10Y盈亏平衡通胀率2.37% [3] - 热门行业方面，综合金融日度涨跌幅3.93%；电力设备及新能源日度涨跌幅2.90%；汽车日度涨跌幅2.13%；煤炭日度涨跌幅1.72%；家电日度涨跌幅1.39%；机械日度涨跌幅1.32%；电子日度涨跌幅1.09%；医药日度涨跌幅 - 0.22%；综合日度涨跌幅 - 0.28%；银行日度涨跌幅 - 0.37%；食品饮料日度涨跌幅 - 0.50%；商贸零售日度涨跌幅 - 0.95%；农林牧渔日度涨跌幅 - 0.088%；消费者服务日度涨跌幅 - 1.07% [3] - 海外方面，能源板块中，NYMEX WTI原油现价64.55，日度涨跌幅2.01%；ICE布油现价68.49，日度涨跌幅1.51%；NYMEX天然气现价3.117，日度涨跌幅2.36%；ICE英国天然气现价79.44，日度涨跌幅1.39%；贵金属板块中，COMEX黄金现价3727.5，日度涨跌幅0.22%；COMEX白银现价42.88，日度涨跌幅 - 0.77%；有色金属板块中，LME铜现价10117；LME铝现价2712；LME锌现价2984.5；LME铅现价2006.5；LME镍现价15445；LME锡现价34750；农产品板块中，CBOT大豆现价1049，日度涨跌幅0.55%；CBOT豆粕现价429，日度涨跌幅1.24%；CBOT小麦现价533.5，日度涨跌幅1.52%；ICE2号棉花现价67.67，日度涨跌幅1.27%；CBOT豆油现价53.19，日度涨跌幅1.17%；CBOT玉米现价286.1，日度涨跌幅0.07%；MDE原糖现价44.45，日度涨跌幅0.00% [3] - 国内主要商品方面，集运欧线现价1109.7，日度涨跌幅 - 5.13%；黄金现价835.08，日度涨跌幅 - 0.83%；白银现价9906，日度涨跌幅 - 2.00%；铜现价80220，日度涨跌幅 - 0.40%；铝现价20910，日度涨跌幅 - 0.31%；氧化铝现价2937，日度涨跌幅 - 1.41%；锌现价22280，日度涨跌幅0.11%；铅现价121790，日度涨跌幅 - 0.67%；不锈钢日度涨跌幅 - 0.27%；碳酸锂现价73640，日度涨跌幅0.63%；工业硅现价8965，日度涨跌幅0.56%；螺纹钢现价3168，日度涨跌幅0.06%；热卷现价3390，日度涨跌幅 - 0.35%；铁矿石现价804.5，日度涨跌幅0.12%；焦炭现价1734.5，日度涨跌幅 - 0.03%；焦煤现价1233，日度涨跌幅 - 0.60%；建材方面，玻璃现价1234，日度涨跌幅 - 0.24%；纯碱现价1334，日度涨跌幅 - 0.37%；能源化工方面，原油现价499.3，日度涨跌幅1.07%；甲醇现价2376，日度涨跌幅0.04%；PTA现价4712，日度涨跌幅0.51%；尿素现价1681，日度涨跌幅 - 0.30%；短纤现价6402，日度涨跌幅0.66%；苯乙烯现价7138，日度涨跌幅 - 0.28%；乙二醇现价4297，日度涨跌幅0.59%；塑料现价7245，日度涨跌幅0.15%；PP现价6982，日度涨跌幅0.17%；PVC现价4973，日度涨跌幅0.26%；烧碱现价2608，日度涨跌幅1.12%；LPG现价4507，日度涨跌幅1.08%；橡胶现价15880，日度涨跌幅0.38%；20号胶现价12590，日度涨跌幅 - 0.98%；纸浆现价5042，日度涨跌幅 - 0.51%；农产品方面，豆二现价3679，日度涨跌幅 - 1.34%；豆粕现价3002，日度涨跌幅 - 1.28%；豆油现价8366，日度涨跌幅 - 0.62%；棕榈油现价9424，日度涨跌幅 - 0.61%；菜籽油现价13890，日度涨跌幅 - 0.04%；菜籽粕现价2460，日度涨跌幅 - 2.30%；鸡蛋现价3116，日度涨跌幅0.10%；红枣现价10815，日度涨跌幅0.09%；花生仁现价7822，日度涨跌幅0.33%；玉米现价2161，日度涨跌幅 - 0.23% [4] 宏观情况 - 海外方面，美国8月零售和进口物价环比超预期，9月房产市场持续低迷、不及预期，重点关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场对利率决议基准假设是降息25bp，小概率直接降息50bp [7] - 国内方面，后续观测四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债资金发行平稳支撑四季度基建实物需求，但存在用于化债而非基建的风险，5000亿新型政策性金融工具落地节奏不确定，商品实物消费量需求脉冲或后置至四季度末，投资者可关注居民存款搬家进程和通胀变化 [7] 各板块观点精粹 - 金融板块，股指期货以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡；股指期权延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡；国债期货股债跷跷板短期可能持续，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [8] - 贵金属板块，黄金/白银受9月美国降息周期重启、美联储独立性风险扩大影响，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [8] - 航运板块，集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] - 黑色建材板块，钢材限产消息再起，盘面上涨放缓，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡；铁矿港口成交增加，价格震荡运行，关注相关因素变化情况和政策层面动态，短期震荡；焦炭二轮提降落地，市场预期回暖，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡；焦煤下游开启补库，现货成交好转，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡；硅铁反内卷预期升温，成本端存在支撑，关注原料成本、钢招情况，短期震荡；锰硅反内卷预期升温，关注钢招定价，关注成本价格、外盘报价，短期震荡；玻璃宏观情绪回暖，现货开始喊涨，关注现货产销，短期震荡；纯碱节前下游补库，现货略有反弹，关注纯碱库存，短期震荡 [8] - 有色与新材料板块，铜铜矿供应再生扰动，铜价偏强震荡，关注供应扰动等因素，短期震荡上涨；氧化铝现货走弱库存累积，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡；铝库存延续累积，铝价震荡运行，关注宏观风险等因素，短期震荡；锌库存延续累积，锌价震荡运行，关注宏观转向风险等因素，短期震荡；铅再生铅供应下降，铅价震荡向上，关注供应端扰动等因素，短期震荡上涨；镍印尼取缔非法采矿，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡；不锈钢成本支撑坚挺，不锈钢盘面大幅上行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡；锡佤邦复产进度不及预期，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡；工业硅供应持续回升，压制硅价上方空间，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡；碳酸锂基本面驱动弱，价格震荡运行，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [8] - 能源化工板块，原油供需转弱明显，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌；LPG估值修复兑现，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青期权3500持仓集中，沥青期价跟随原油反弹，关注制裁和供应扰动，短期震荡；高硫燃油地缘推动，燃油跟随原油弱反弹，关注地缘和原油价格，短期震荡；低硫燃油跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡；甲醇近远月矛盾仍大，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡；尿素回归基本面承压下行，等待新一轮利好，关注出口实际落地情况和长期承压下市场情绪变化，短期震荡；乙二醇预期先行，市场对远期投产压力偏悲观，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡；PX基本面驱动有限，PXN暂有支撑下价格跟随成本为主，关注原油大幅波动等因素，短期震荡；PTA持货意愿低，现货流通性充裕，打压基差，关注原油大幅波动等因素，短期震荡；短纤原料支撑一般，工厂挺价下加工费环比修复，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡；瓶片需求淡季深入，制约明显，关注瓶片企业减产目标执行情况，终端需求，短期震荡；丙烯丙烷与PL商品量减量提振，短期小幅偏强，关注油价、国内宏观，短期震荡；PP前低附近或有支撑，关注油价、国内外宏观，短期震荡；塑料旺季需求小幅支撑，关注油价、国内外宏观，短期震荡；苯乙烯商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡；PVC弱现实强预期，关注预期、成本、供应，短期震荡；烧碱现货见顶回落，谨慎偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡；油脂市场情绪转弱，或继续调整，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡；蛋白粕现货拖累盘面，期价测试下沿支撑，关注美豆天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡；玉米/淀粉近期降雨持续，关注粮质情况，关注需求、宏观、天气，短期震荡；生猪降重限产政策持续，近月继续承压，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [10] - 农业板块，橡胶跟随商品整体向下调整，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡；合成橡胶回归偏弱走势，关注原油大幅波动，短期震荡；棉花棉价小幅波动，关注收购价动态，关注需求、库存，短期震荡；白糖糖价小幅震荡，关注进口，短期震荡；纸浆心态暂稳，进入区间波动行情，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡；双胶纸上行驱动两难，窄幅震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡；原木加工需求小幅回暖，现货或有提涨预期，关注出货量、发运量，短期震荡 [10]

你敢信吗？以前咱们觉得最踏实的银行存款，现在正被越来越多人"抛弃"。 明明前7个月大家还往银行存了近10万亿，可单7月一个月，就有1.11万亿存款从银行"跑"了！ 原因很简单，一年期存款利率直接跌破1%，10万块存一年利息还不到1000块。 活期存款更是离谱，1万存一年最多就20块利息，连买两斤肉都不够。 这波"存款大逃亡"里，没人愿意让钱躺着贬值。 那些转走的钱，也没没闲着，全往能赚更多的地方去了，而且选的还都是普通人能摸得着的路子！ 普通人的钱袋子：从"躺银行"到"找路子" 北京做个体生意的王先生，之前在银行存了5万块定期，前阵子特意提前取了出来，连本带利才125块。 他说现在一年期定期利率才1.10%，5万块存一年利息就550块，还不如买红利基金。 朋友去年买的一款年化收益快5%，5万块投进去一年能有2500块左右收益，差得不是一点半点。 前言 他身边的个体户朋友也都在聊这事，有的买基金，有的试股票，还有的选银行理财，都不想让钱在银行"睡大觉"。 山西退休的刘阿姨更是算得明白。 之前20万存3年定期，年利率2.45%，到期能拿1万4千7的利息，现在同款定期利率降到1.55%，到期利息少了5400块。 这 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场基准假设降息25bp，小概率直接降息50bp，美国通胀及理事人事风波助推降息预期；国内关注四季度实物工作量进程、金融市场流动性变化，商品实物消费量需求脉冲或后置至四季度末，投资者关注居民存款搬家进程及通胀变化；判断全球大类资产美元流动性改善是中期趋势，利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场基准假设降息25bp，小概率直接降息50bp，美国通胀及理事人事风波助推降息预期 [7] - 国内宏观：关注四季度实物工作量进程、金融市场流动性变化，专项债发行用途或更多用于化债，5000亿新型政策性金融工具落地节奏不确定，商品实物消费量需求脉冲或后置至四季度末，投资者关注居民存款搬家进程及通胀变化 [7] - 资产观点：全球大类资产美元流动性改善是中期趋势，利于风险资产上行，国内处于风险偏好抬升过程，推荐关注中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，关注中国债券四季度配置机会 [7] 2、观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [8] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [8] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡上涨 [8] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：钢厂利润收缩，螺纹供需双弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [8] - 铁矿：铁水恢复至高位，港口库存微增，关注海外矿山生产发运情况等，短期震荡 [8] - 焦炭：供应增量明显，二轮提降开启，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤：供应基本恢复，现货情绪谨慎，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁：供需趋向宽松，盘面承压运行，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：供需预期悲观，上行驱动有限，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：供应略有回升，预期仍有扰动，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：中游集中提货，库存持续去化，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜：铜矿供应再生扰动，铜价偏强震荡，关注供应扰动等，短期震荡上涨 [8] - 氧化铝：现货走弱库存累积，氧化铝价震荡承压，关注矿石复产不及预期等，短期震荡 [8] - 铝：库存延续累积，铝价震荡运行，关注宏观风险等，短期震荡 [8] - 锌：库存延续累积，锌价震荡运行，关注宏观转向风险等，短期震荡 [8] - 铅：再生铅供应下降，铅价震荡向上，关注供应端扰动等，短期震荡上涨 [8] - 镍：印尼取缔非法采矿，镍价宽幅震荡，关注宏观及地缘政治变动超预期等，短期震荡 [8] - 不锈钢：成本支撑坚挺，不锈钢盘面大幅上行，关注印尼政策风险等，短期震荡 [8] - 锡：佤邦复产进度不及预期，锡价高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅：供应持续回升，压制硅价上方空间，关注供应端超预期减产等，短期震荡 [8] - 碳酸锂：基本面驱动弱，价格震荡运行，关注需求不及预期等，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌 [10] - LPG：估值修复兑现，关注成本端指引，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：期权3500持仓集中，多空争夺激烈，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [10] - 高硫燃油：俄罗斯燃油出口创新高，燃油偏弱运行，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [10] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油宽幅震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [10] - 甲醇：近远月矛盾仍大，甲醇震荡，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [10] - 尿素：尿素回归基本面承压下行，等待新一轮利好，关注出口实际落地情况和长期承压下市场情绪变化，短期震荡 [10] - 乙二醇：预期先行，市场对远期投产压力偏悲观，关注煤、油价格波动等，短期震荡 [10] - PX：基本面驱动有限，PXN暂有支撑下价格跟随成本为主，关注原油大幅波动等，短期震荡 [10] - PTA：持货意愿低，现货流通性充裕，打压基差，关注原油大幅波动等，短期震荡 [10] - 短纤：原料支撑一般，工厂挺价下加工费环比修复，关注下游纱厂拿货节奏等，短期震荡 [10] - 瓶片：需求淡季深入，制约明显，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡 [10] - 丙烯：丙烷与PL商品量减量提振，短期小幅偏强，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP：前低附近或有支撑，PP震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：旺季需求小幅支撑，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价，宏观政策等，短期震荡 [10] - PVC：弱现实强预期，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：现货见顶回落，烧碱谨慎偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：美豆优良率继续下调，昨日油脂继续震荡偏强，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [10] - 蛋白粕：现货拖累盘面，期价测试下沿支撑，关注美豆天气，国内需求等，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：到车量高位，期现震荡偏弱，关注需求不及预期等，短期震荡 [10] - 生猪：现货压力持续，盘面近弱远强，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [10] - 橡胶：偏强运行重回万六大关，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶：延续震荡运行走势，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 棉花：下方支撑强，棉价小幅反弹，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖：糖价小幅震荡，关注进口，短期震荡 [10] - 纸浆：心态暂稳，纸浆进入区间波动行情，关注宏观经济变动等，短期震荡 [10] - 双胶纸：商品情绪反弹，双胶纸偏强震荡，关注产销、教育政策等，短期震荡 [10] - 原木：加工需求小幅回暖，现货或有提涨预期，关注出货量、发运量，短期震荡 [10]

报告行业投资评级 报告未提及 报告的核心观点 - 海外关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场基准假设降息25bp，小概率降50bp，通胀未因关税大幅上行及理事人事风波助推降息预期；国内关注四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债资金发行平稳支撑基建实物需求，但用途或转向化债，商品实物消费量需求脉冲或后置，关注居民存款搬家进程和通胀变化；全球大类资产美元流动性改善利于风险资产上行，国内居民存款搬家处于风险偏好抬升过程，推荐关注流动性敏感类风险资产，如中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，中国债券四季度配置价值抬升 [8] 各部分内容总结 宏观精要 - 海外宏观：关注9月18日凌晨美联储议息会议，市场预期降息，通胀与理事人事风波助推预期 [8] - 国内宏观：观测四季度实物工作量进程和金融市场流动性变化，专项债发行支撑基建需求但用途或转变，新型政策性金融工具落地节奏不确定，商品实物消费量需求脉冲可能后置，关注居民存款搬家和通胀变化 [8] - 资产观点：全球大类资产美元流动性改善利于风险资产上行，国内居民存款搬家风险偏好抬升，推荐关注流动性敏感类风险资产，如中证1000股指期货、有色金属、油脂油料和贵金属，中国债券四季度配置价值有一定抬升 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：以哑铃结构应对市场分歧，关注增量资金衰减，短期震荡 [10] - 股指期权：延续对冲防御思路，关注期权市场流动性恶化，短期震荡 [10] - 国债期货：股债跷跷板短期可能持续，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [10] 贵金属板块 - 黄金/白银：9月美国降息周期重启，美联储独立性风险扩大，关注美国基本面、货币政策和全球权益市场走势，短期震荡上涨 [10] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [10] 黑色建材板块 - 钢材：钢厂利润收缩，螺纹供需双弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [10] - 铁矿：铁水恢复至高位，港口库存微增，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存和政策动态，短期震荡 [10] - 焦炭：供应增量明显，二轮提降开启，关注钢厂生产、炼焦成本和宏观情绪，短期震荡 [10] - 焦煤：供应基本恢复，现货情绪谨慎，关注钢厂生产、煤矿安全检查和宏观情绪，短期震荡 [10] - 硅铁：供需趋向宽松，盘面承压运行，关注原料成本和钢招情况，短期震荡 [10] - 锰硅：供需预期悲观，上行驱动有限，关注成本价格和外盘报价，短期震荡 [10] - 玻璃：供应略有回升，预期仍有扰动，关注现货产销，短期震荡 [10] - 纯碱：中游集中提货，库存持续去化，关注纯碱库存，短期震荡 [10] 有色与新材料板块 - 铜：再生铜供应紧张，铜价偏强运行，关注供应扰动、国内政策、美联储货币政策和国内需求，短期震荡 [10] - 氧化铝：现货走弱仓单增长，氧化铝价震荡偏弱，关注矿石复产、电解铝复产和板块走势，短期震荡 [10] - 铝：库存延续累积，铝价震荡回落，关注宏观风险、供给扰动和需求情况，短期震荡 [10] - 锌：库存延续累积，锌价震荡偏弱，关注宏观转向和锌矿供应，短期震荡下跌 [10] - 铅：社会库存小幅下降，铅价震荡运行，关注供应端扰动和电池出口，短期震荡 [10] - 镍：伦镍库存大幅增加，镍价宽幅震荡，关注宏观、地缘政治和印尼政策，短期震荡 [10] - 不锈钢：仓单小幅累积，不锈钢盘面偏弱震荡，关注印尼政策和需求增长，短期震荡 [10] - 锡：两市库存小幅累积，锡价震荡运行，关注佤邦复产和需求改善预期，短期震荡 [10] - 工业硅：供应持续回升，硅价上方受限，关注供应端减产和光伏装机，短期震荡 [10] - 碳酸锂：旺季缺口不及预期，价格维持震荡，关注需求、供给和新技术突破，短期震荡上涨 [10] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策和中东地缘局势，短期震荡下跌 [13] - LPG：估值修复兑现，关注成本端指引，短期震荡 [13] - 沥青：沥青期价仍在3500以下运行，关注制裁和供应扰动，短期下跌 [13] - 高硫燃油：增产遭遇地缘扰动，燃油期价先跌后涨，关注地缘和原油价格，短期下跌 [13] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油宽幅震荡，关注原油价格，短期下跌 [13] - 甲醇：近远月矛盾仍大，关注宏观能源和上下游装置动态，短期震荡 [13] - 尿素：尿素回归基本面承压下行，关注出口落地和市场情绪变化，短期震荡 [13] - 乙二醇：预期先行，市场对远期投产压力偏悲观，关注煤、油价格，港口库存和装置落地情况，短期震荡 [13] - PX：基本面驱动有限，PXN暂有支撑，关注原油波动、宏观异动和需求旺季，短期震荡 [13] - PTA：持货意愿低，现货流通性充裕，关注原油波动、宏观异动和旺季需求，短期震荡 [13] - 短纤：原料支撑一般，工厂挺价下加工费环比修复，关注下游纱厂拿货和旺季需求，短期震荡 [13] - 瓶片：需求淡季深入，制约明显，关注瓶片企业减产和终端需求，短期震荡 [13] - 丙烯：丙烷与PL商品量减量提振，短期小幅偏强，关注油价和国内宏观，短期震荡 [13] - PP：前低附近或有支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [13] - 塑料：旺季需求小幅支撑，关注油价和国内外宏观，短期震荡 [13] - 苯乙烯：商品情绪转好，关注政策细节落地，关注油价、宏观政策和装置动态，短期震荡 [13] - PVC：弱现实强预期，关注预期、成本和供应，短期震荡 [13] - 烧碱：现货见顶回落，关注市场情绪、开工和需求，短期震荡 [13] 农业板块 - 油脂：关注走强的持续性，关注美豆天气和马棕产需数据，短期震荡 [13] - 蛋白粕：中美西班牙会谈后双双下跌，关注美豆天气、国内需求、宏观和贸易战情况，短期震荡 [13] - 玉米/淀粉：进口玉米增量，期货跌幅较大，关注需求、宏观和天气，短期震荡 [13] - 生猪：猪源供应充裕，价格低位震荡，关注养殖情绪、疫情和政策，短期震荡 [13] - 橡胶：短期下方支撑偏强，关注产区天气、原料价格和宏观变化，短期震荡 [13] - 合成橡胶：延续震荡运行走势，关注原油大幅波动，短期震荡 [13] - 棉花：棉价支撑较强，关注新棉收购，关注需求和库存，短期震荡 [13] - 白糖：阶段性下行空间有限，糖价止跌反弹，关注进口情况，短期震荡 [13] - 纸浆：持续下跌后迎来反弹，维持观望为主，关注宏观经济和美金盘报价波动，短期震荡 [13] - 双胶纸：缺乏上下驱动，盘面短期维持挂牌价附近震荡，关注产销、教育政策和纸厂开工动态，短期震荡 [13] - 原木：原木新增仓单注册，盘面维持800一线震荡，关注出货量和发运量，短期震荡 [13]

居民存款搬家迹象显现 - 8月居民存款仅增加1100亿元 同比少增6000亿元 而非银存款环比新增1.18万亿 同比多增5500亿元 呈现明显"跷跷板"效应 [1] - 居民存款增速连续2个月下降 8月增速约9.8% 虽仍高于M2增速1个百分点 但差值已连续三个月收窄 [2] - 非银新增存款滚动12个月求和数在7月、8月连续上行 显示资金可能主要流向股市等权益资产 [2] 存款结构变化与市场影响 - M1同比增速持续回升 非银存款增长成为重要支撑 反映资金活化程度提高 [1][3] - 8月股市表现强劲叠加存款利率处于低位 促使居民减少存款并增加其他投资 [4] - 理财规模在8月出现反季节性回落 主因现金管理类产品赎回 且赎回资金未完全回流存款账户 进一步印证资金入市趋势 [4] 社融与财政政策态势 - 8月新增人民币贷款与社融同比少增 主因财政融资"前置"效应收尾 [3] - 政府债发行节奏存在年度间"错位" 2025年财政靠前发力而2024年节奏靠后 可能导致政府债延续同比少增趋势 [3] - 社融增速面临回落压力 后续财政政策发力程度将成为关键变量 [3] 货币政策与债市展望 - 四季度货币宽松或超预期 美联储9月可能降息创造外部条件 国内低通胀环境使实际利率仍具调降必要性 [7] - 债市交易拥挤度未完全回落 配置盘进场力度不明显 叠加股市分流资金影响 中短端品种相对稳健 [8] - 当前债市收益率达阶段性高点 存在超跌反弹交易机会 但建议保持防御思维 [8]

**行业与公司** * 行业涉及宏观经济、金融、A股市场及多个细分行业（上游资源、地产链、消费、基础设施、中游制造、TMT、金融等）[1][2][11] * 公司泛指A股上市公司 无特定单一公司[1][8][9] **核心观点与论据** * 2025年8月社融同比增速回落至8.8% 1-8月累计新增贷款同比减少约1万亿 其中居民信贷减少7400亿 企业信贷略增但中长期贷款表现欠佳（同比减少1.3万亿）[1][4] * 居民存款搬家趋势显现 7月和8月居民存款连续下降 资金主要流向非银领域（如股票等权益资产）[1][5] * 货币政策维持多目标制 需内外兼顾相机抉择 预计2025年第四季度保持适度宽松 或在10月降息10-20个基点以应对经济增长压力和偏高的实际利率[1][6][7] * A股市场震荡上行 科技成长板块表现突出 9月和10月市场将围绕业绩和政策（二十届四中全会）展开布局[1][8] * 2025年上半年全A股营收累计同比增速回升转正至0.03% 归母净利润累计同比增速为2.44%（较一季度下降1.22个百分点） 整体业绩稳健[1][9] * 中报显示行业分化：上游资源及地产链行业延续下滑 消费及基础设施行业呈现积极信号 中游制造及TMT行业表现强劲（TMT归母净利润同比增速接近20%） 金融行业释放利好信号[2][11][16] * 创业板2025年上半年营收增速领跑 科创板同比增速接近5% 多数板块盈利增速放缓但创业板净利润同比降幅大幅收窄[10] * 17个一级行业实现营收同比正增长 19个一级行业实现归母净利润同比增长 综合、农林牧渔、钢铁、建筑材料、计算机、有色金属等行业归母净利润同比增速靠前[12] * 从ROE角度看 2025年第二季度有17个一级行业环比改善 综合、有色金属、电子、家用电器、钢铁、农林牧渔和食品饮料等板块改善幅度较大[13] **其他重要内容** * 企业短期贷款同比多增1.4万亿 主要由于去年基数较低[4] * 前八个月社融总额达26.6万亿 比去年多增约5万亿 主要来自政府融资[4] * M1同比增速为6% 连续四个月上行 原因包括去年基数较低、化债带来的企业现金流改善以及股市赚钱效应[3] * 二级行业中 焦炭板块营收同比降幅收窄 贵金属和能源金属表现亮眼 工程机械和硅胶板块增速保持高水平 水泥和普钢实现扭亏为盈[14] * 下游消费板块内部分化：必选消费中的养殖业、动物保健、非白酒与调味发酵品景气度向好 可选消费中的汽车与家用电器维持正增长但净利润增速放缓 教育、酒店餐饮、旅游景区盈利增速边际改善明显[15] * 金融领域中 银行业、证券业（归母净利润同比高增）、保险业均维持正增长态势[16] * TMT领域中 半导体元件与光学光电子归母净利润同比高增 消费电子盈利向好 通信设备同比增速保持高水平 游戏版号常态化发放及AI技术应用提升传媒景气度[16] * 基础设施领域内 航空机场同比实现高增长 物流景气度修复明显[17] * 未来配置机会可关注三方面：成长性（如贵金属、水泥、普钢、游戏软件开发等）、稳定性（ROE持续增长或改善显著的行业如贵金属、白色家电、养殖业、饮料乳品等）及估值匹配度（如有色金属、航海装备、电池、医疗服务等）[18][19]