报告行业投资评级 - 行业指数评级为超配，意味着未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% [1][5] 报告的核心观点 - 监管强化资产负债统筹联动，要求保险公司审慎确定分红水平，避免“内卷式”竞争，引导回归“保险姓保”本源，缓解利差损风险，保障投保者利益 [4] - 建立健全分红水平动态管理机制，与预定利率形成双轨动态调整，规避“高演示、低实现”营销，提升险企资产配置和风险管理能力 [4] - 同方全球人寿上线预定利率1.5%的分红险产品，预计2025Q3人身险行业大规模调降预定利率，关注“炒停售”对保单销售的促进作用 [4] - 寿险负债转型推进，队伍规模下滑幅度减弱，产能提升；投资端对权益市场展望乐观，预定利率下调缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，建议关注大型上市险企 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月18日金监总局人身保险监管司向各人身保险公司下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，要求强化资产负债统筹联动，提升分红保险可持续经营水平 [4] 分红水平监管要求 - 平衡预定利率与浮动利率、演示利益与红利实现率的关系，根据账户资产配置和实际投资收益率审慎确定分红水平，不得随意抬高分红水平搞“内卷式”竞争 [4] 分红水平动态管理机制 - 设定六类需充分论证分红水平的情形，包括与历史业绩、资本实力、监管评级挂钩以及内部协同约束等 [4] 预定利率调整 - 同方全球人寿上线预定利率1.5%的分红险产品，低于市场主流和监管上限，预计2025Q3人身险行业大规模调降预定利率 [4] 投资建议 - 持续关注寿险队伍产能爬坡和需求释放，重视板块配置机遇，建议关注大型上市险企 [4]

监管政策收紧 - 金融监管总局下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，要求保险公司审慎确定分红水平，不得偏离账户实际资产负债和投资收益情况 [1] - 监管明确六种需特别论证的情形，包括拟分红水平超过过去3年平均收益率、账户特别储备为负值等 [3] - 监管部门将加强监测，对违规行为采取约谈、整改、评级扣分等措施 [3] 行业竞争格局 - 低利率环境下分红险成为保险公司主推产品，但竞争激烈导致部分公司盲目抬高分红水平 [2] - 去年开始头部公司已带头降低分红险红利实现率，监管窗口指导压降负债成本上限 [4] - 同方全球人寿率先下调分红险预定利率50个基点至1.5%，打响产品切换第一枪 [6] 负债成本压降趋势 - 监管持续推动压降负债成本以防范利差损风险，4月已允许万能险调整最低保证利率 [4] - 人身险预定利率动态调整机制建立，当前2.5%上限较研究值高37个基点，可能再次下调 [5] - 预计三季度传统险预定利率或下调50个基点，分红险和万能险或下调25个基点 [6] 市场影响与展望 - 二季度寿险新单销售好于预期，预计三季度新旧产品切换将带动新单放量 [6] - 新产品销售需关注演示收益水平和实际红利达成情况 [6] - 预定利率研究值预计持续下降，二季度已接近2.0%关口 [6]