丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 联合研究丨公司点评丨苏试试验（300416.SZ） [Table_Title] 苏试试验 2026Q1 点评：营收同比增 8.9%，集 成电路测试高景气 报告要点 [Table_Summary] 苏试试验发布 2026 年一季报，实现营收 4.68 亿元，同比增 8.9%；归母净利润 0.44 亿元，同 比增 6.5%；扣非归母净利润 0.42 亿元，同比增 7.2%。公司在军工/新能源汽车/半导体检测领 域的技术能力和服务网络具备优势，2025Q4-2026 年预计军工检测订单加速释放，半导体检测 需求景气，商业航天检测贡献新的增量；继续看好公司未来增长潜力。 分析师及联系人 [Table_Author] 徐科 赵智勇 王贺嘉 贾少波 SAC：S0490517090001 SAC：S0490517110001 SAC：S0490520110004 SAC：S0490520070003 SFC：BUV415 SFC：BRP550 SFC：BUX462 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Tabl ...

投资评级 - 报告对苏试试验（300416.SZ）维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 苏试试验2025年营收增速回暖，归母净利润同比增长12.2%至2.57亿元，公司预计2025Q4-2026年军工检测订单将加速释放，半导体检测需求景气，同时商业航天检测将贡献新的增量，看好其未来增长潜力 [2][12] - 公司2025年第四季度业绩显著改善，营收同比增长15.5%至7.16亿元，归母净利润同比增长21.2%至1.01亿元，扣非归母净利润同比增长26.6%至0.97亿元 [6] - 公司通过第三期员工持股计划（授予705.9793万股，覆盖约500名员工及高管）理顺利益机制，有助于长期发展 [12] - 基于公司在军工、新能源汽车、半导体检测领域的技术与服务网络优势，以及商业航天等新赛道的布局，报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到3.30亿元、4.03亿元、4.96亿元，对应同比增速分别为+28.1%、+22.4%、+22.9% [12] 财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入22.48亿元，同比增长11.0%；归母净利润2.57亿元，同比增长12.2%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长18.6% [2][6] - **分季度营收增速**：2025年Q1至Q4营收同比增速分别为-3.0%、+18.4%、+10.6%、+15.5%，呈现逐季回暖态势 [12] - **分业务板块表现**： - 环境与可靠性试验服务（环试服务）：营收11.06亿元，同比增长9.57%，受益于军工“十四五”规划考核时点临近带来的订单加速释放与执行恢复 [12] - 试验设备：营收6.74亿元，同比增长8.28%，公司重点发展热真空、低气压、液压类等大型化、综合化、数字化试验系统 [12] - 集成电路测试：营收3.57亿元，同比增长23.72%，增长主要受上海和深圳实验室扩产到位及行业需求旺盛驱动 [12] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为41.8%，同比下降2.78个百分点；净利率为12.6%，同比略降 [2][12] - 试验设备毛利率27.47%，同比下降1.91个百分点 [12] - 环试服务毛利率52.70%，同比下降4.26个百分点，主要因新增产能投入带来的成本增加及部分领域价格竞争 [12] - 集成电路测试毛利率41.46%，同比提升1.79个百分点，得益于实验室产能利用率提升 [12] - **费用与现金流**：2025年期间费用率为26.5%，同比下降2.45个百分点；经营活动现金流净额达6.55亿元，同比增长34.9%，其中第四季度现金流同比大幅增长64% [12] 增长驱动与未来展望 - **军工检测**：随着新的五年规划即将开始，军工设备研发需求预计维持高景气，军工检测服务订单和营收增速有望进一步加速 [12] - **商业航天**：公司加码商业航天新兴赛道，2026年初公告在杭州投资约3亿元建设高端空间环境模拟试验设备研制与综合试验检测平台 [12] - **半导体检测**：半导体检测实验室产能利用率提升预计将持续贡献营收增量 [12] - **试验设备**：设备销售营收有望继续保持稳健增长 [12] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为25.5亿元、28.9亿元、32.7亿元；对应市盈率（PE）估值分别为27.3倍、22.3倍、18.1倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长10.6%，前三季度累计营收15.32亿元，同比增长9.0% [2][6] - 第三季度归母净利润同比下降9.4%至0.40亿元，但扣非归母净利润同比降幅收窄至3.7% [2][6] - 军工检测订单加速释放和集成电路测试需求旺盛是未来业绩增长的主要驱动力 [12] - 第三期员工持股计划完成过户，覆盖约500名员工，有助于理顺利益机制 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元、3.30亿元、4.05亿元，对应PE估值32.4倍、25.6倍、20.9倍 [12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收15.32亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.57亿元，同比增长7.1% [2][6] - 第三季度单季营收5.41亿元，同比增长10.6%；归母净利润0.40亿元，同比下降9.4% [2][6] - 第三季度毛利率38.7%，同比下降3.4个百分点，主要因设备销售业务价格竞争 [12] - 第三季度期间费用率27.6%，同比下降3.01个百分点 [12] - 第三季度经营活动现金流净额0.21亿元，同比下降75% [12] 业务板块分析 - 环试服务：上半年营收4.87亿元，同比增长5.75%，受益于军工检测订单加速释放 [12] - 试验设备：上半年营收3.10亿元，同比增长6.32%，主要因特殊行业订单在二季度集中验收 [12] - 集成电路测试：上半年营收1.55亿元，同比增长21.01%，因上海和深圳实验室扩产及行业需求旺盛 [12] 未来展望 - 军工检测订单预计随十四五规划考核时点临近而加速释放，推动环试服务营收增长 [12] - 半导体检测实验室产能利用率提升，将继续贡献营收增量 [12] - 试验设备销售业务有望保持稳健增长 [12] - 预计2025-2027年营收分别为22.2亿元、24.9亿元、28.0亿元 [12]

财务表现 - 2025Q1营收4.29亿元，同比下降3.0% [1] - 2025Q1归母净利润0.41亿元，同比下降3.0% [1] - 2025Q1扣非归母净利润0.40亿元，同比下降1.4% [1] - 2025Q1毛利率40.44%，同比下降2.03个百分点 [3] - 2025Q1净利率10.53%，同比提升0.32个百分点 [3] - 2024年全年归母净利润增速分别为Q1-4.9%、Q2-33.8%、Q3-48.3%、Q4-11.6% [3] 业务板块分析 - 试验设备业务2024年营收6.23亿元，同比下降17.25%，主要因第三方检测机构资本开支放缓 [2] - 环试服务2024年营收10.1亿元，同比增长0.64%，军工检测订单回暖但执行速度放缓 [2] - 集成电路测试2024年营收2.88亿元，同比增长12.33%，下游研发景气度较高 [2] - 2025年军工检测订单预计加速释放，因军工十四五规划收官年政策支持 [2] - 集成电路测试业务2025年预计保持较快增长 [2] 经营动态 - 2024年底机器设备原值同比增长26.1%，产能快速扩张 [4] - 在深圳建设无线测试实验室，扩建新能源汽车检测中心和宇航产品检测实验室 [4] - 在泸州、绵阳等地设立专项实验室，完善试验服务网络 [4] - 持续投入苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充 [4] - 2022年对上海宜特增资3.8亿元用于集成电路测试能力扩建，进展顺利 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为23.2/26.3/29.6亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润2.91/3.60/4.46亿元，同比增速+27.0%/+23.7%/+23.7% [4] - 2025年PE估值29.3x，2026年23.7x，2027年19.2x [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：检测服务行业 - 公司：广电计量、苏试试验 纪要提到的核心观点和论据 广电计量 - **2024 年业绩表现**：收入增长 11%至 32 亿元，净利润增长 76.6%，净利率超 11%，得益于管理层调整、考核重心转移、股权激励及业务结构优化[1][4] - **2025 年 Q1 业绩表现**：收入 6.18 亿元，同比增长 5.2%，归母净利润 482 万元显著提升，剔除土壤普查影响收入增速约 10%，军工、汽车等板块订单快速增长，但计量校准和环保业务表现平淡[1][6][9] - **净利率提升方式**：通过成本费用控制（人员缩减、控制资本开支）和业务结构调整（关停亏损、整合板块、加大战略投入）提升净利率[1][5] - **现金流情况**：2025 年 Q1 经营性现金流净额为负 1.06 亿元，因支付供应商款项和奖金属季节性影响，预计后续季度将显著改善，坏账减值冲回约 1700 万元因军工及政府客户回款[1][12] - **未来展望**：持续看好 GLP 水平提升预期，盈利能力将在未来继续改善并保持增长态势[8] 苏试试验 - **2024 年及 2025 年 Q1 业绩表现**：2024 年营收 20.3 亿元，同比下降 4.3%；归母净利润 2.29 亿元，同比下降 27%。2025 年 Q1 营收 4.29 亿元，同比下降 3%；归母净利润 0.4 亿元，同比下降 3%，降幅收窄[1][14] - **Q1 收入和利润微降原因**：受实验设备板块拖累，因宏观经济影响客户放缓资本开支，环境检测服务受军工反腐影响订单释放放缓，但四季度已好转，预计后续改善[3][16][17] - **集成电路业务表现**：2024 年及 2025 年 Q1 均保持双位数增长，受益于半导体芯片需求旺盛及产能扩充[3][18] - **全年展望**：预计二三季度整体收入和利润将显著改善，看好全年困境反转预期及军工订单复苏红利[3][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **广电计量公司背景及业务结构**：是国内最早成立的检测服务龙头之一，广州地方国企，全国性、综合性检测服务机构，业务综合化，军工检测占比约 30%，汽车检测占比 20%，通信占比约 10%，先进制造类检测业务占总收入 80%左右，剩余 20%来自环境检测等业务[2] - **苏试试验业务结构**：分为环境试验服务、设备销售和集成电路三部分，环境试验服务占毛利润 64%，设备销售占 20%，集成电路业务占 13%[13] - **两家公司共同点**：都是国内军工检测服务领域能力全面、体量较大的上市公司，今年均能享受到军工检测服务需求上升红利，涉及半导体检测领域，广电计量有净利润率提升预期，看好两家公司后续投资机会[21]