公司业务与技术进展 - 公司推出的EXPEC 7350s型ICP-MS/MS系统已在半导体检测领域构建覆盖高纯湿化学品、光刻胶、硅烷、晶圆体/表金属残留及高纯石英材料的痕量杂质分析检测整体解决方案体系，并在产业链上游实现规模化应用[1][2] - EXPEC 7350s型ICP-MS/MS系统成功通过晶圆制造巨头企业在高纯湿化学品金属杂质监控体系中的应用评估，并在晶圆表面金属污染检测（VPD-ICP-MS/MS）领域通过头部企业验证评估，标志公司技术已深度渗透至半导体制造的核心质控环节[3] - 公司AMC-1000微污染气体监测系统整合质谱、傅里叶红外及CRDS光腔衰荡等核心技术，可精准监测半导体工业生产空间内的主要气相分子污染物，支持直接采样并自动完成全组分定量分析，最高可实现64路气体切换[3] - 公司GDM系列特气报警仪产品推广应用取得突破，已获得芯片制造企业高度认可，截至2025年上半年，数千台该系列特气报警仪已被芯片及面板制造企业采购入厂[3] - 公司常规空气质量监测系统（AQMS系列）已实现全系列产品通过美国环境保护署（US EPA）认证，成为国内首家达成该全线认证的高端分析仪器制造商，为公司进一步开拓全球市场奠定技术基础[4] 行业市场与前景 - 半导体计量与检测设备是半导体制造设备领域的核心赛道之一，技术壁垒高、战略价值突出，直接影响半导体制造的精度与效率[2] - 2024年全球半导体计量和检验市场规模约为98亿美元，到2034年将达到187亿美元，2025-2034年复合年增长率达6.9%[2] - 杂质元素分析是集成电路制造工艺中不可或缺的质量控制技术，电感耦合等离子体串联质谱联用技术（ICP-MS/MS）凭借超痕量检测能力与多元素同步分析优势，已成为半导体行业杂质检测的主流技术手段[2] 公司战略与定位 - 公司以高端分析仪器的研制、产业化及创新应用自主可控为己任，坚持自主研发、持续创新，推动国产高端科学仪器从“可用”走向“好用”、从“单点”走向“谱系”、从“替代”走向“引领”[4][5] - 公司作为高端分析仪器研制、产业化及创新应用领域的核心供应商，凭借国内领先的质谱、色谱、光谱核心技术与产品平台，构建了覆盖智慧环境、智慧工业、智慧实验室、生命科学的多元化业务矩阵[1] - 公司可为环境、应急安全、半导体、材料、食药、生命科学等众多行业客户，提供分析仪器、试剂耗材、信息化软件、运维服务、检测服务、咨询服务的一体化创新产品组合与定制化解决方案[1]

公司业务范围 - 公司目前业务暂不涉及半导体检测领域 [1] - 公司业务涵盖新能源、双碳、食品农产品、环境、汽车零部件、电子电器、工业品、消费品、医疗健康、建设工程、特种设备、城市安全及信息化等众多领域 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入-A"评级 [1][7] 核心观点 - 公司新签订单增速表现出色，在手订单执行情况良好，未来业绩有望逐季度高增 [3] - 公司持续强化技术壁垒+全球化拓展增强内生动力，收并购打开业务边界，工业检测平台型企业建设启航 [7] - 预计公司2025-2027年归母公司净利润1.8/3.2/3.9亿元，同比增长25.4%/76.9%/21.1% [7] 财务业绩与订单情况 - 2025年第三季度实现营收2.77亿元（同比增长54.57%），归母净利润为0.42亿元（同比增长48.84%），扣非后净利润0.36亿元（同比增长126.09%）[1] - 2025年前三季度实现营收7.37亿元（同比增长44.01%），归母净利润1.25亿元（同比增长18.83%），扣非后净利润0.96亿元（同比增长41.54%）[1] - 截至2025Q3末，公司合同负债为0.97亿元，同比增长46.97%，相对2025上半年末增长29.33%，显示在手订单充沛 [3] 业务优势与增长动力 - 下游电子半导体行业需求旺盛，锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件、食品异物等领域检测需求稳步增长 [3] - 公司在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了强大技术壁垒，深耕工业X射线检测领域近二十年 [3] - 公司上市公司品牌效应凸显，形成"3大国内基地+3大海外基地"全球化布局 [3] 战略收购与业务拓展 - 公司拟收购SSTI 66%股权，标的为行业领先的半导体检测诊断与失效分析设备供应商 [4] - 标的公司业绩承诺2026-2028年平均税后利润不低于6,270万元，客户覆盖众多国内外知名芯片设计、晶圆制造、封装测试厂商 [4] - 此次收购有望进一步开拓在高端半导体检测装备领域的业务布局，在市场拓展方面形成协同效应 [4] 技术进展与应用场景 - 在多层PCB、固态电池等新兴场景持续构筑优势，可为下游PCB厂商提供亚微米级2D/2.5D/3D检测解决方案 [5] - 在固态电池方面，X射线智能检测设备可用于检查电极片对齐度、隔膜褶皱、极耳焊接不良等缺陷 [5] - 公司已向部分半固态电池厂商如清陶能源提供X射线检测设备及解决方案，在半固态、固态电池等新工艺的检测技术应用研究方面处于领先地位 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.73亿元、15.10亿元、20.24亿元，同比增长45.0%、40.8%、34.1% [9] - 预计2025-2027年EPS分别为1.08元、1.92元、2.32元，对应2025年11月3日收盘价67.41元，PE分别为62倍、35倍、29倍 [7][9] - 预计毛利率将从2025年的43.9%提升至2026年的45.6%并维持稳定 [9]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收22.7亿元，同比增长24% [1] - 2025年前三季度归母净利润1亿元，同比增长21.7% [1] - 2025年第三季度单季营收8.9亿元，同比增长25.4%，环比增长28.6% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.72亿元，同比增长123.4%，环比实现扭亏为盈 [1] - 2025年第三季度毛利率为48.6%，同比提升4.6个百分点，环比提升2.2个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净利率为8.1%，同比提升3.6个百分点，环比提升9.5个百分点 [1] - 2025年前三季度期间费用率为41.8%，同比减少7.3个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为39.1%，同比减少7.7个百分点，环比减少5.3个百分点 [1] 半导体业务进展 - 半导体前道量测部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，更先进制程产品正在验证中 [2] - 先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已完成交付，量检测业务进入放量状态 [2] - 2025年第三季度半导体业务营收达2.7亿元，同比增长48.7% [2] - 子公司武汉精鸿的自动测试设备老化产品线在国内一线客户实现批量重复订单，CP/FT产品线已取得订单并完成交付 [2] - 晶圆外观检测设备W1200系列与WST1200系列产品已交付封测头部客户 [2] - 公司自主研发的探针卡产品系列已实现量产 [2] 显示业务复苏 - 平板显示行业正逐渐走出周期性底部，LCD大尺寸和超大尺寸预计存在扩线投资需求 [3] - OLED技术成熟，应用场景和销售占比增加，国内龙头企业京东方G8.6 OLED项目投建将带动中大尺寸OLED新建投资 [3] - 2025年第三季度显示业务营收5.6亿元，同比增长14.7% [3] 订单情况 - 截至2025年10月28日，公司在手订单总额为17.9亿元，上年同期为16.9亿元，增长6% [2] - 截至2025年10月28日，显示业务在手订单12.4亿元，上年同期为8.3亿元，大幅增长49% [3] 盈利预测 - 调整后2025年归母净利润预测为2.0亿元，2026年预测为3.9亿元，新增2027年预测为5.8亿元 [4] - 对应市盈率2025年为112倍，2026年为57倍，2027年为38倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][11] 核心观点 - 报告认为公司作为国内泛半导体检测设备龙头，半导体业务进入放量期，先进封装业务有望打开新的增长空间，维持“买入”评级 [11] - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收和利润实现高速增长，盈利能力显著提升 [7] - 平板显示行业正逐渐走出周期性底部，公司显示设备订单大幅增长 [10] 公司基本状况与财务表现 - 2025年前三季度营收22.7亿元，同比增长24%；归母净利润1亿元，同比增长21.7%；毛利率45.8%，同比提升2.4个百分点 [7] - 2025年第三季度单季营收8.9亿元，同比增长25.4%，环比增长28.6%；归母净利润0.72亿元，同比增长123.4%，环比扭亏；毛利率48.6%，同比提升4.6个百分点，环比提升2.2个百分点；归母净利率8.1%，同比提升3.6个百分点，环比提升9.5个百分点 [7] - 公司期间费用率逐步减少，提振盈利水平：2025年前三季度期间费用率为41.8%，同比减少7.3个百分点；2025年第三季度期间费用率为39.1%，同比减少7.7个百分点，环比减少5.3个百分点 [7] - 根据盈利预测，公司2025年预计营业收入31.23亿元，同比增长22%；归母净利润1.96亿元，同比增长301% [5] - 预计2026年营业收入40.45亿元，同比增长30%；归母净利润3.89亿元，同比增长98% [5] - 预计2027年营业收入49.09亿元，同比增长21%；归母净利润5.79亿元，同比增长49% [5] 半导体业务分析 - 公司在半导体领域的主营产品包括前道和后道测试设备，如膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统等 [8] - 半导体前道量测领域部分主力产品已完成7nm先进制程的交付及验收，更先进制程产品正在验证中 [8] - 半导体量/检测业务进入放量状态，2025年第三季度营收达2.7亿元，同比增长48.7% [8] - 子公司武汉精鸿聚焦自动测试设备领域，老化产品线在国内一线客户实现批量重复订单，CP/FT产品线已取得订单并完成交付 [9] - 公司自主研发的探针卡产品系列已实现量产 [9] - 截至2025年10月28日，公司半导体业务在手订单17.9亿元，较上年同期的16.9亿元增长6% [8] 显示业务分析 - 2025年平板显示行业正逐渐走出周期性底部，LCD大尺寸、超大尺寸预计仍存在扩线投资需求；OLED技术日趋成熟，应用场景和销售占比逐步增加 [10] - 公司2025年第三季度显示业务营收5.6亿元，同比增长14.7% [10] - 截至2025年10月28日，公司显示业务在手订单12.4亿元，较上年同期的8.3亿元大幅增长49% [10] 盈利预测与估值 - 调整对公司2025年归母净利润预测至2.0亿元，2026年预测至3.9亿元，新增2027年预测为5.8亿元 [11] - 对应市盈率分别为112倍、57倍、38倍 [5][11] - 预计每股收益2025年为0.70元，2026年为1.39元，2027年为2.07元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收同比增长10.6%，前三季度累计营收15.32亿元，同比增长9.0% [2][6] - 第三季度归母净利润同比下降9.4%至0.40亿元，但扣非归母净利润同比降幅收窄至3.7% [2][6] - 军工检测订单加速释放和集成电路测试需求旺盛是未来业绩增长的主要驱动力 [12] - 第三期员工持股计划完成过户，覆盖约500名员工，有助于理顺利益机制 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元、3.30亿元、4.05亿元，对应PE估值32.4倍、25.6倍、20.9倍 [12] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收15.32亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.57亿元，同比增长7.1% [2][6] - 第三季度单季营收5.41亿元，同比增长10.6%；归母净利润0.40亿元，同比下降9.4% [2][6] - 第三季度毛利率38.7%，同比下降3.4个百分点，主要因设备销售业务价格竞争 [12] - 第三季度期间费用率27.6%，同比下降3.01个百分点 [12] - 第三季度经营活动现金流净额0.21亿元，同比下降75% [12] 业务板块分析 - 环试服务：上半年营收4.87亿元，同比增长5.75%，受益于军工检测订单加速释放 [12] - 试验设备：上半年营收3.10亿元，同比增长6.32%，主要因特殊行业订单在二季度集中验收 [12] - 集成电路测试：上半年营收1.55亿元，同比增长21.01%，因上海和深圳实验室扩产及行业需求旺盛 [12] 未来展望 - 军工检测订单预计随十四五规划考核时点临近而加速释放，推动环试服务营收增长 [12] - 半导体检测实验室产能利用率提升，将继续贡献营收增量 [12] - 试验设备销售业务有望保持稳健增长 [12] - 预计2025-2027年营收分别为22.2亿元、24.9亿元、28.0亿元 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 华测检测预告2025年第三季度归母净利润为3.41-3.50亿元，同比增长10%-13%，这是过去9个季度以来首次实现归母净利润同比增速回升到10%以上（按预告中值测算）[2][6][7] - 公司稳步推进战略并购和国际化扩张落地工作，预计将在四季度形成业绩贡献，继续看好公司的稳健持续增长 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现归母净利润8.08-8.18亿元，同比增长8.26%-9.51% [6] - 2025年上半年实现净利率15.7%，同比持平；毛利率为49.6%，同比微增0.07个百分点 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.14亿元/11.43亿元/12.87亿元，同比增10.1%/12.6%/12.7%；对应PE估值为22.7x/20.2x/17.9x [13] 各业务板块分析 - **生命科学检测**：2025年上半年营收12.7亿元，同比增长1.11%；2025年环境检测业务因第三次全国土壤普查高基数面临增长压力，公司通过加强海洋环境监测等新兴需求进行对冲 [7] - **工业品测试**：2025年上半年营收6.0亿元，同比增长7.47%；建工检测业务升级带动毛利率提升，船舶、计量、数字化持续布局，双碳和ESG领域逐步获得新资质 [7] - **消费品测试**：2025年上半年营收5.2亿元，同比增长13.15%；电子科技、汽车稳定增长，大交通赛道积极布局，加码投资FA、MA，加快芯片半导体业务转型升级 [7] - **贸易保障检测**：2025年上半年营收4.3亿元，同比增长13.48%；保持细分赛道竞争优势，继续稳健增长 [7] - **医学药学**：2025年上半年营收1.4亿元，同比增长1.30%；子公司华测品创上半年净利润-0.39亿元，去年同期为-0.27亿元，仍然面临压力，但医疗器械、CMC等细分方向推测表现较好 [7] 国际化与战略并购进展 - 2025年上半年完成对ALS集团在中国的分支机构澳实分析检测广州公司的全资收购 [13] - 完成对Openview深圳、香港公司的控股权收购协议签署，其越南公司控股权交割预计2025年第三季度完成 [13] - 与凯雷集团达成协议，拟收购南非Safety SA；与希腊Emicert公司完成控股权收购协议签署 [13] - 2025年上半年公司境外营收占比约7.30%，同比增长20.82% [13] 盈利能力与未来展望 - 公司通过持续深化精益管理、数智化转型升级，强化组织能力建设，成功构建起核心竞争力 [8] - 医学药学和半导体检测为当前薄弱板块，随着CRO订单恢复、医疗器械增长及部分医学实验室整顿，预计医学药学板块将减亏 [8] - 半导体检测的蔚思博经过管理层调整和产能优化后，预计将保持营收较快增长和利润改善，公司净利率提升确定性将进一步增强 [8]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入13.81亿元 同比增长23.2% [1] - 归母净利润0.28亿元 同比下降44.48% [1] - 毛利率44.05% 同比上升0.96个百分点 [1] - 第二季度营业收入6.92亿元 同比下降1.61% [1] - 第二季度归母净利润-0.1亿元 同比下降115.1% [1] 半导体业务表现 - 半导体板块销售收入5.63亿元 同比增长146.44% [2] - 半导体毛利率48.69% 同比提升8.09个百分点 [2] - 半导体净利润1.58亿元 同比增长2316.39% [2] - 半导体在手订单18.23亿元 占公司整体订单50.51% [2] - 前道量检测订单占半导体订单九成以上 [2] - 膜厚系列产品、OCD设备和电子束设备获得国内先进制程重复性订单 [2] - 硅片应力测量设备取得国内多家头部客户重复批量订单 [2] - 明场光学缺陷检测设备28nm设备完成验收 14nm设备正式交付客户 [2] 后道检测与先进封装布局 - 子公司武汉精鸿ATE领域老化产品线实现批量重复订单 [3] - CP/FT产品线取得订单并完成交付 [3] - W1200系列与WST1200系列晶圆外观检测设备交付封测头部客户 [3] - 探针卡产品系列实现量产 [3] - 通过增资湖北星辰深化战略合作 [3] - 湖北星辰建成国内领先12英寸先进封装研发线 已进入客户导入阶段 [3] - 正在部署建设研发线二期项目 [3] 显示业务表现 - 显示领域销售收入6.71亿元 同比下降13.54% [4] - 显示业务归母净利润2775.07万元 同比下降66.08% [4] - 显示毛利率43.09% 同比提升1.62个百分点 [4] - 显示领域在手订单14.40亿元 较2025年4月24日增长88.48% [4] - 平板显示行业逐渐走出周期性底部 [4] - LCD大尺寸和超大尺寸存在扩线投资需求 [4] - OLED技术成熟 应用场景和销售占比逐步增加 [4] - 公司聚焦AR/VR赛道全产业链深度布局 [4] 新能源业务表现 - 新能源领域销售收入1.20亿元 同比增长27.32% [4] - 新能源毛利率28.74% 同比下降3.16个百分点 [4] - 新能源在手订单3.46亿元 [4] - 公司优化业务结构削减低效赛道 [4] - 适度下调新能源领域研发投入 资源向优势业务倾斜 [4] 业绩预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入33.16/41.12/50.24亿元 [5] - 预测2025-2027年归母净利润1.83/3.29/5.60亿元 [5] - 摊薄EPS为0.65/1.17/2.00元 [5] - 当前股价对应2025-2027年PE倍数分别为112/62/36倍 [6] - 公司作为显示和半导体前道检测设备领军企业具备长期成长性 [6]

投资评级 - 增持评级 [1][9] 核心观点 - Labless模式持续深化 技术迭代驱动成长 作为Labless模式提出者和推动者 公司有望迎来更多发展机遇 [4][7][8] - 受益于AI 5G等技术推动的半导体检测需求提升 公司2025H1实现营收2.39亿元 同比+29.03% 归母净利润3336.86万元 同比+11.48% [4][5] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入5.43/7.06/9.19亿元 归母净利润1.1/1.6/2.4亿元 [9] 财务表现 - 2025H1实现营收2.39亿元 同比+29.03% 归母净利润3336.86万元 同比+11.48% 扣非归母净利润3152.40万元 同比+19.00% [4] - 单Q2实现营收1.31亿元 同比+32.47% 归母净利润2184.96万元 同比+2.36% 扣非归母净利润2020.89万元 同比+0.12% [4] - 预计2025年营业收入543百万元 同比+30.65% 归母净利润108.04百万元 同比+33.08% [9][11] 业务优势 - 失效分析服务收入1.53亿元 同比+25.08% 材料分析服务收入7936.66万元 同比+38.21% [5] - 先进制程覆盖能力达到3nm 处于行业前列 2025H1先进制程相关业务主营收入占比约74% [5] - 透射电镜工艺监控与验证第三代产线及纳米探针电路验证第四代产线贡献最主要营收来源 第五代检测分析产线正在研发中 [6] 战略布局 - 在苏州 新加坡实验室基础上 新建南京 福建 深圳 青岛 北京实验室 服务能力辐射长三角 珠三角及全国市场 [6] - Labless模式通过大规模集中性设备投资和高水平技术团队 为半导体厂商提供专业检测分析服务 有效降低客户成本 [7] - 第三方检测分析实验室能及时给出中立公正反馈 帮助客户缩短研发周期 [7] 估值指标 - 最新收盘价32.07元 总市值129亿元 流通市值10亿元 市盈率145.77 [3] - 预计2025年市盈率119.72 2026年80.73 2027年53.77 [11] - 预计2025年市净率13.03 2026年11.51 2027年9.81 [11]

财务表现 - 2025年中报营业总收入13.81亿元，同比增长23.2%，但归母净利润2766.64万元，同比下降44.48% [1] - 第二季度营业总收入6.92亿元，同比下降1.61%，归母净利润-993.03万元，同比下降115.1% [1] - 毛利率44.05%，同比增长8.1%，净利率7.44%，同比增长88.95%，三费占营收比20.36%，同比下降6.78% [1] - 每股收益0.1元，同比下降44.44%，每股经营性现金流-1.64元，同比下降128.77% [1] - 扣非净利润-2544.12万元，同比下降742.46%，货币资金11.08亿元，同比下降19.68% [1] 现金流与债务状况 - 经营活动产生的现金流量净额同比下降132.54%，主要因采购商品支付的现金流出增加 [3] - 货币资金/流动负债仅为61.6%，近3年经营性现金流均值/流动负债仅为2.88% [4] - 有息资产负债率36.01%，有息负债总额/近3年经营性现金流均值达68.5%，财务费用/近3年经营性现金流均值达148.25% [4] 业务板块表现 - 显示领域销售收入6.71亿元，同比下降13.54%，归母净利润2775.07万元，同比下降66.08%，主要因市场需求疲软和竞争加剧 [8] - 半导体领域研发投入1.67亿元，同比增长24.37%，显示领域研发投入1.30亿元，同比下降3.80%，新能源领域研发投入2315.52万元，同比下降26.81% [10] - 新能源领域营业收入1.20亿元，同比增长27.32%，但受验收周期延长和市场竞争影响，盈利承压 [17] 订单与业务发展 - 截至2025年半年度报告披露日，公司在手订单总额约36.09亿元，其中半导体领域18.23亿元，显示领域14.40亿元，新能源领域3.46亿元 [9] - 半导体检测设备覆盖前道制程、先进封装和后道检测，产品包括存储芯片测试设备、晶圆外观检测设备和探针卡系列，已实现量产和重复订单 [11][12] - 显示领域聚焦AR/VR赛道，与全球龙头达成战略协同，覆盖核心器件-模组-整机全制程检测解决方案，技术领先 [16] 研发与投资 - 2025年上半年研发投入3.20亿元，同比增长6.31%，占营业收入23.17% [10] - 联营企业湖北星辰和子牛亦东处于快速投入期，投资收益减少4025万元，影响净利润 [8] - 公司通过增资湖北星辰深化先进封装布局，已建成12英寸集成电路先进封装研发线，进入客户导入阶段 [13] 机构持仓与预期 - 银华基金方建等明星基金经理持有公司股票，银华集成电路混合A持有595.63万股，增仓操作 [5][6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.13亿元，每股收益均值0.77元 [4]