**行业与公司概述** - 公司：苏试试验（2025年上半年营收9.91亿元，同比增长8.09%）[3] - 行业：环境试验设备、集成电路测试、宇航业务、AI芯片测试 --- **财务表现** **收入与增长** - 2025年上半年营收9.91亿元（+8.09%），归母净利润1.17亿元（+14.18%）[3] - 环试设备收入3.10亿元（+6.32%）[3] - 环试服务收入4.87亿元（+5.75%）[3] - 集成电路收入1.55亿元（+21.01%）[3] **毛利率与净利率** - 整体毛利率41.88%（同比下降3.16%）[3] - 环试设备毛利率26.56%（-4.65%）[3] - 环试服务毛利率54.95%（-0.79%）[3] - 集成电路毛利率36.49%（-6.38%）[3] - 净利率13.51%（+0.27%），主要因费用管控优化[3][6] --- **核心业务动态** **1 环试设备与服务** - 二季度业绩超预期：设备订单确认加速，环试服务增速达7%以上[5] - 真空试验设备需求旺盛，2025年已完成十几台套生产，长期看好[7] - 特殊行业订单占比提升至30%以上（如国防军工），新能源储能占服务订单1/3[23] **2 集成电路与AI芯片测试** - AI及大算力芯片测试需求增长，测试服务收费提升[8] - 平头哥可靠性测试订单增加，AI芯片客户占比达6%（目标两位数）[9] - 材料分析（MA）与失效分析（FA）收入占比70%[18] **3 宇航业务** - 北京实验室预计订单2000-2500万元，全年目标亿级别[8] - 成都实验室航空在线检测业务增长40%-50%[21] **4 产能与布局** - 宜特上海产能利用率从30%提升至70%以上，深圳搬迁后订单增长[12] - 筹划智能机器人项目，已有AI/端侧芯片测试[12] --- **战略与未来展望** **1 新兴领域布局** - 减少传统领域投入，重点发展宇航、商业航天、卫星互联网[4][26] - 海南文昌卫星基地相关设施筹建中，预计年收入1亿元[4] - 真空设备为未来增长极，2025年收入预计一两千万元[29] **2 毛利率平衡措施** - 研发新品、提升产能利用率、开拓新兴行业[6] - 材料分析设备投产比1:0.7-0.9，目标稳态毛利率40%+[12][27] **3 行业竞争与挑战** - 检验检测行业小微机构出清，公司通过技术创新维持毛利率[20] - 芯片检测领域竞争加剧（如华测收购魏思博），但高端市场空间仍大[25] --- **风险与关注点** - 大单交付速度影响下半年业绩[5] - 价格竞争与折旧压力（上半年折旧/租金增加1000万元）[19] - 政策限制实验室外包，需重复投资确保服务完整性[32][39] --- **其他关键数据** - 资本开支：未来几年平稳，侧重新兴领域（宇航、机器人测试）[15][16] - 实验室净利率差异：成都29%、北京25%、苏州12%（目标平均20%）[15] - 军工产能利用率提升，设备投产比1.1-1.2[37][38] --- **总结**：苏试试验通过新兴业务（宇航、AI芯片测试）驱动增长，但需应对毛利率压力与政策限制。真空设备、材料分析及特殊行业订单为未来关键增长点。

公司业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入9.91亿元同比+8.09% 归母净利润1.17亿元同比+14.18% 扣非归母净利润1.14亿元同比+20.72% [3] - 25Q2单季度营业收入5.61亿元同比+18.39% 归母净利润0.76亿元同比+26.14% 同环比改善显著 [3][5] - 销售毛利率41.88%同比-3.16pcts 净利率13.51%同比+0.27pcts 盈利能力提升主要源于费用率下降及信用减值损失转回 [4] 分行业及业务表现 - 电子电器/航空航天/科研检测机构收入分别为3.85/1.47/2.19亿元 同比+2.86%/+46.24%/+1.84% 航空航天增速突出 [4] - 试验设备/环试服务/集成电路服务收入3.10/4.87/1.55亿元 同比+6.32%/+5.75%/+21.01% 集成电路业务增速最快 [4] - 各业务毛利率普遍下滑 试验设备/环试服务/集成电路毛利率26.56%/54.95%/36.49% 同比-4.66/-0.79/-6.38pcts [4] 战略布局与增长驱动 - 试验设备领域聚焦新能源/商业航天/无人机/集成电路研发 环试服务拓展商业航天/航空检测/汽车材料/EMC测试等专项能力 [5] - 集成电路验证服务完成深圳实验室扩建 设立汽车电子可靠性验证中心 新增产能释放将推动增长 [5] - 特殊行业订单有望持续改善 新兴产业布局成为新增长点 [5] 现金流与员工激励 - 25H1经营活动现金流净流入9884.40万元同比+29.32% 经营回款持续好转 [6] - 第三期员工持股计划拟认购705.98万股占总股本1.39% 受让价9.77元/股分三期解锁 增强团队凝聚力 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年Q2归母净利润同比增长26%超预期，集成电路检测板块表现亮眼，营收同比增长21% [3] - 2025上半年公司营业总收入9.9亿元（同比+8%），归母净利润1.2亿元（同比+14%），单Q2营收5.6亿元（同比+18%），净利润0.7亿元（同比+26%） [3] - 分板块表现：环试服务营收4.9亿元（同比+6%）、环试设备营收3.1亿元（同比+6%）、集成电路检测营收1.6亿元（同比+21%） [3] - 毛利率同比下降3.2pct至41.9%，但净利率提升0.3pct至13.5%，期间费用率下降1.8pct至28.6% [4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测调整为2.8/3.5/4.3亿元（原值3.0/3.8/4.5亿元），对应PE 30/24/19倍 [10] - 2025E营业总收入2,232亿元（同比+10.21%），2026E达2,528亿元（同比+13.27%），2027E进一步增长至2,901亿元（同比+14.72%） [1] - 2025E归母净利润276.66亿元（同比+20.60%），2026E 352.34亿元（同比+27.35%），2027E 431.35亿元（同比+22.42%） [1] 行业与业务前景 - 检验检测行业2023年市场规模4700亿元（同比+9%），公司卡位高壁垒环境与可靠性试验赛道 [5] - 下游覆盖特殊行业、半导体、新能源汽车三大领域，积极拓展5G等高端市场 [5] - 受益于半导体国产化及实验室产能释放（苏州/西安/青岛/成都/宜特），未来业绩弹性可期 [3][5] 市场数据 - 当前股价16.35元，对应PB 3.17倍，总市值83.15亿元 [8] - 一年股价波动区间9.24-18.50元，流通市值82.59亿元 [8] - 每股净资产5.16元（LF），资产负债率42.02% [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，上半年营收9.91亿同比增长8.09%，归母净利润1.17亿同比增长14.18%，扣非后归母净利润1.14亿同比增长20.72%；Q2营收5.61亿同比增长18.39%，归母净利润0.76亿同比增长26.14%，扣非后归母净利润0.75亿同比增长37.09%，业绩超市场预期 [5] - 主营业务全面增长，航空航天领域及集成电路测试表现最好，毛利率仍承压但净利率显著改善，验收节奏加快利润率拐点已现，维持盈利预测和“买入”评级 [8] 相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为20.26亿、22.82亿、25.41亿、28.34亿，同比增长率分别为 - 4.3%、12.7%、11.3%、11.5% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.29亿、3.12亿、3.79亿、4.61亿，同比增长率分别为 - 27.0%、35.9%、21.7%、21.4% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.45元/股、0.61元/股、0.75元/股、0.91元/股，毛利率分别为44.5%、44.9%、45.4%、45.9% [7] - 2024 - 2027E ROE分别为8.7%、10.7%、11.8%、12.8%，市盈率分别为36、27、22、18 [7] 事件 - 主营业务全面增长，航空航天领域及集成电路测试表现最好，试验设备收入3.10亿同比增长6.32%，环试服务收入4.87亿同比增长5.75%，集成电路测试收入1.55亿同比增长21.01%；下游应用场景中航空航天1.47亿同比增长46.24%表现突出 [8] - 毛利率仍承压但净利率显著改善，上半年毛利率41.88%同比下滑3.16pct，净利率13.51%同比提升0.27pct，扣非净利率11.53%同比提升1.21pct，净利率提升来自期间费用率下降 [8] - 验收节奏加快，利润率拐点已现，前两年销售净利润率下滑，目前需求端和验收节奏恢复，产能扩张收敛，利润率有望重回上升通道 [8] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为3.12、3.79、4.61亿元，对应PE分别为27X、22X、18X，当前估值处历史估值中枢以下 [8] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为21.17亿、20.26亿、22.82亿、25.41亿、28.34亿 [10] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为3.14亿、2.29亿、3.12亿、3.79亿、4.61亿 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 苏试试验2025年中报显示上半年营收9.91亿元同比增8.1%，归母净利润1.17亿元同比增14.2%，扣非归母净利润1.14亿元同比增20.7%，Q2营收5.61亿元同比增18.4%，归母净利润0.76亿元同比增26.1%，看好下半年增长提速 [2][6] 相关目录总结 公司基础数据 - 当前股价15.72元，总股本50855万股，流通A股50514万股，每股净资产5.16元，近12月最高/最低价18.50/9.24元 [10] 市场表现 - 近12个月苏试试验与沪深300指数、上证综合指数有不同表现 [11] 相关研究 - 过往发布《苏试试验2025Q1点评：业绩降幅收窄，看好全年军工检测订单复苏》《苏试试验2024年点评：Q4营收增速转正，继续看好2025年军工订单加速释放》《苏试试验2024Q3点评：归母业绩同比降48.3%，关注设备及环试服务复苏情况》等研报 [12] 事件评论 - 第二季度营收显著改善，2025Q1/Q2营收同比增速分别为-3.0%/+18.4%，分业务板块上半年环试服务营收4.87亿元同比增5.75%，试验设备营收3.10亿元同比增6.32%，集成电路测试营收1.55亿元同比增21.01%，下半年预计军工检测服务订单和营收增速进一步加速，半导体检测实验室产能利用率提升贡献营收增量，设备销售营收有望稳健增长 [12] - 2025Q2毛利率略有下降，第二季度毛利率43.0%同比下降4.46pct，期间费用率同比下降3.17pct，净利率同比微降0.27pct，分业务板块上半年环试服务毛利率54.95%同比微降0.79pct，试验设备毛利率26.56%同比下降4.66pct，集成电路测试毛利率36.49%同比下降6.38pct，后续实验室负荷率上升预计带动盈利能力改善 [12] - 2025Q2经营活动现金流净额1.99亿元同比增44.1%，现金流改善明显 [12] - 第三期员工持股计划完成过户，2025年5月底发布草案，授予股数705.9793万股，受让价格9.77元/股，覆盖约500人，包括高管和核心技术人员 [12] - 积极拓展应用领域，产能投放持续进行，2024年底机器设备原值同比增长26.1%，近年在深圳建设无线测试实验室，加快新能源汽车产品检测中心、宇航产品检测实验室扩建，在泸州、绵阳等地设立专项实验室，持续加大对多地实验室场地建设和设备扩充，2022年对上海宜特增资3.8亿元用于集成电路测试验证能力扩建，目前进展顺利 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现营收22.63/25.35/28.51亿元，归母净利润2.96/3.63/4.41亿元，同比变动+29.1%/+22.7%/+21.3%，对应PE估值27.0x/22.0x/18.1x [12] 财务报表及预测指标 - 展示了2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等相关数据，包括营收、成本、利润、现金流等关键指标及变化情况，还有每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，小幅上调目标价至 20.10 元 [1][4] 报告的核心观点 - 苏试试验 1H25 业绩好于预期，经营现金流显著增长，技术领先、订单充足，产能爬坡有望摊薄成本费用影响，特殊行业景气度提升，业绩有望迎来持续增长 [1] - 市场竞争和订单波动影响毛利率，但 2025 年公司有望受益于特殊行业需求和订单加速释放，实现业绩稳定增长 [2] - 1H25 经营现金流同比+29%，前期投入或将驱动收入增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 1H25 实现营收 9.91 亿元（yoy+8.1%），归母净利 1.17 亿元（yoy+14.2%）、扣非后 1.14 亿元（yoy+20.7%），归母净利高于华泰预期（1.01 亿元） [1] - 2Q25 实现营收 5.61 亿元（yoy+18.4%，qoq+30.8%），归母净利 7,637 万元（yoy+26.1%，qoq+86.7%） [1] 各业务情况 - 1H25 环试服务营收 4.87 亿元（yoy+5.8%），毛利率 55.0%（yoy-0.8pp），新兴领域布局对冲市场竞争加剧 [2] - 集成电路检测营收 1.55 亿元（yoy+21.0%），毛利率 36.5%（yoy-6.4pp），深圳宜特扩产后折旧与人员成本提升 [2] - 试验设备营收 3.10 亿元（yoy+6.3%），毛利率 26.6%（yoy-4.7pp），主要受到订单价格下降影响 [2] 财务指标 - 1H25 应收账款 13.90 亿元（yoy+2.7%）；经营现金流净额 0.99 亿元（yoy+29.3%），资本开支 2.17 亿元（yoy-7.5%） [3] - 22 - 24 年公司资本开支累计达 13.40 亿元，产能利用率爬坡或将驱动收入持续增长 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利 2.89/3.57/4.29 亿元，2025 年服务/设备归母净利 2.45/0.44 亿元 [4] - 采用分部估值方式，给予 2025 年服务 33.0xPE/设备 48.5xPE（可比公司均值 28.7/48.5xPE），目标价 20.10 元（前值 19.95 元） [4] 可比公司估值 - 服务类可比公司 25 - 27E CAGR 均值为 20.6%，设备类可比公司 25 - 27E CAGR 均值为 33.0% [11] 经营预测指标与估值 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|2,026|2,363|2,734|3,146| |+/-%|(4.31)|16.67|15.70|15.06| |归属母公司净利润（百万）|229.41|288.81|356.78|428.53| |+/-%|(27.00)|25.89|23.53|20.11| |EPS（最新摊薄）|0.45|0.57|0.70|0.84| |ROE(%)|8.73|10.13|11.41|12.40| |PE（倍）|34.85|27.68|22.41|18.66| |P/B（倍）|3.03|2.80|2.57|2.34| |EV EBITDA（倍）|14.61|13.09|10.87|9.66| |股息率(%)|0.95|1.20|1.48|1.78| [9] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面的预测数据，展示了 2023 - 2027 年公司各项财务指标的变化情况 [24]

财务表现 - 2024年全年营收20.26亿元，同比减少4.31%，归母净利润2.29亿元，同比减少27% [1] - 2024年毛利率44.54%，净利率13.4%，同比分别下降1.06和4.02个百分点 [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/11.88%/8.12%/1.48%，同比上升1.06/0.94/0.25/0.32个百分点 [1] - 2024年四季度营收6.2亿元，同比增长4.9%，环比增长26.6%，归母净利润0.83亿元，同比下降11.6%，环比增长90% [1] - 2024年四季度毛利率45.76%，净利率16.06%，同比分别下降1.18和2.73个百分点，环比上升3.68和5.71个百分点 [1] - 2025年一季度营收4.29亿元，同比下降2.96%，环比下降30.69%，归母净利润0.41亿元，同比下降2.99%，环比下降50.72% [2] - 2025年一季度毛利率40.44%，净利率10.53%，同比下降2.03个百分点，环比下降5.32和5.53个百分点 [2] 业务分析 - 2024年环试服务/设备/集成电路营收分别为10.09/6.23/2.88亿元，同比增长0.64%/-17.25%/12.33% [2] - 2024年环试服务/设备/集成电路毛利率分别为56.96%/29.38%/39.67%，同比下降1.84/2.71/3.6个百分点 [2] - 公司构建了试验设备及试验服务相互促进、协同发展的独特商业模式，技术相互引领，业务互相促进 [2] - 2024年设备端受下游客户资本开支需求减弱和产业链竞争加剧影响，业绩承压 [3] - 环境与可靠性试验服务端在市场竞争加剧背景下表现稳健，但产能爬坡阶段影响盈利能力 [3] - 集成电路验证与分析服务端强化市场开拓能力，新增产能持续释放 [3] 未来展望 - 2025年公司试验设备和试验服务需求端均有所恢复 [3] - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.15/3.75/4.41亿元，同比增长38%/19%/18% [3] - 2025~2026年归母净利润前值分别为3.15/4.0亿元 [3]

报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，营收20.26亿元同比减少4.31%，归母净利润2.29亿元同比减少27%；2025年一季度营收4.29亿元，归母净利润4091.18万元；目前需求端有所恢复，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年毛利率/净利率分别为44.54%/13.4%，同比-1.06/-4.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/11.88%/8.12%/1.48% ，同比+1.06/+0.94/+0.25/+0.32pct [2] - 24Q4营收6.2亿元，同比+4.9%，环比+26.6%；归母净利润0.83亿元，同比 -11.6% ，环比+90% ；毛利率/净利率分别为45.76%/16.06%，同比-1.18/-2.73pct，环比+3.68/+5.71pct [2] - 25Q1营收4.29亿元，同比-2.96%，环比-30.69%；归母净利润0.41亿元，同比-2.99%，环比-50.72% ；毛利率/净利率分别为40.44%/10.53%，同比-2.03/+0.32pct，环比-5.32/-5.53pct [2] 分业务情况 - 2024年环试服务/设备/集成电路分别实现营收10.09/6.23/2.88亿元，同比+0.64/-17.25/12.33%；毛利率56.96%/29.38%/39.67%，同比-1.84/-2.71/-3.6pct [3] - 公司构建试验设备及试验服务相互促进、协同发展的商业模式，二者融合体现在技术和业务上，产业链高效协同是独特优势 [3] - 2024年设备端因下游客户资本开支需求减弱等业绩承压，环试服务端有发展韧性但产能爬坡影响盈利，集成电路验证与分析服务端强化市场开拓新增产能释放；2025年试验设备和试验服务需求端均有所恢复 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别为3.15/3.75/4.41亿元（25 - 26年前值3.15/4.0亿元），同比+38%/+19%/+18%，对应PE27/23/19X [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,116.72 | 2,025.51 | 2,369.95 | 2,707.12 | 3,019.43 | | 增长率(%) | 17.26 | -4.31 | 17.01 | 14.23 | 11.54 | | EBITDA(百万元) | 739.48 | 685.18 | 643.65 | 739.01 | 828.77 | | 归属母公司净利润(百万元) | 314.27 | 229.41 | 315.48 | 374.61 | 440.64 | | 增长率(%) | 16.44 | -27.00 | 37.52 | 18.74 | 17.63 | | EPS(元/股) | 0.62 | 0.45 | 0.62 | 0.74 | 0.87 | | 市盈率(P/E) | 26.93 | 36.89 | 26.82 | 22.59 | 19.20 | | 市净率(P/B) | 3.35 | 3.21 | 2.90 | 2.68 | 2.45 | | 市销率(P/S) | 4.00 | 4.18 | 3.57 | 3.13 | 2.80 | | EV/EBITDA | 12.51 | 8.89 | 12.53 | 11.76 | 9.76 | [5] 基本数据 - A股总股本508.55百万股，流通A股股本505.14百万股，A股总市值8,462.24百万元，流通A股市值8,405.59百万元，每股净资产5.27元 [7] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计(百万元) | 437.30 | 379.71 | 430.00 | 430.00 | 430.00 | | 负债合计(百万元) | 1,885.42 | 1,923.09 | 2,021.47 | 2,007.64 | 2,209.63 | | 股本(百万股) | 508.55 | 508.55 | 508.55 | 508.55 | 508.55 | | 股东权益合计(百万元) | 2,964.23 | 3,110.14 | 3,422.75 | 3,708.46 | 4,068.36 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | -381.90 | -122.61 | 323.87 | -812.05 | 289.67 | | 长期投资 | -9.62 | -0.94 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | -4.54 | -118.78 | -56.62 | -154.73 | -158.51 | [11] 资产负债表、利润表等 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及各年的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [12]

财务表现 - 2025Q1营收4.29亿元，同比下降3.0% [1] - 2025Q1归母净利润0.41亿元，同比下降3.0% [1] - 2025Q1扣非归母净利润0.40亿元，同比下降1.4% [1] - 2025Q1毛利率40.44%，同比下降2.03个百分点 [3] - 2025Q1净利率10.53%，同比提升0.32个百分点 [3] - 2024年全年归母净利润增速分别为Q1-4.9%、Q2-33.8%、Q3-48.3%、Q4-11.6% [3] 业务板块分析 - 试验设备业务2024年营收6.23亿元，同比下降17.25%，主要因第三方检测机构资本开支放缓 [2] - 环试服务2024年营收10.1亿元，同比增长0.64%，军工检测订单回暖但执行速度放缓 [2] - 集成电路测试2024年营收2.88亿元，同比增长12.33%，下游研发景气度较高 [2] - 2025年军工检测订单预计加速释放，因军工十四五规划收官年政策支持 [2] - 集成电路测试业务2025年预计保持较快增长 [2] 经营动态 - 2024年底机器设备原值同比增长26.1%，产能快速扩张 [4] - 在深圳建设无线测试实验室，扩建新能源汽车检测中心和宇航产品检测实验室 [4] - 在泸州、绵阳等地设立专项实验室，完善试验服务网络 [4] - 持续投入苏州、西安、青岛、成都等实验室的场地建设和设备扩充 [4] - 2022年对上海宜特增资3.8亿元用于集成电路测试能力扩建，进展顺利 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为23.2/26.3/29.6亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润2.91/3.60/4.46亿元，同比增速+27.0%/+23.7%/+23.7% [4] - 2025年PE估值29.3x，2026年23.7x，2027年19.2x [4]