阿根廷出口关税政策 - 阿根廷政府宣布自9月23日起取消大豆、豆粕和豆油的出口关税，该措施持续至10月31日或申报出口额达到70亿美元 [1] - 阿根廷临时将大豆出口关税从26%降至0，豆粕和豆油出口关税从24.5%降至0 [2] - 9月25日阿根廷政府宣布70亿美元的出口申请额度已满，其中大豆出口申请约300万吨，农产品出口税率自9月26日起恢复 [2] 对全球大豆市场的影响 - 阿根廷降税政策导致其大豆升贴水报价暴跌，11月船期报价从250美分/蒲式耳最低跌至207美分/蒲式耳 [2] - 市场担忧阿根廷降税将加剧美豆出口竞争压力，CBOT大豆期货主力合约最低跌至1005美分/蒲式耳，较9月上半月高点下跌46美分/蒲式耳，跌幅4.38% [1] - 在政策实施前，已有超过800万吨的出口登记，上周新增约300万吨，2024/2025年度阿根廷大豆出口量有望超过1000万吨 [4] 对中国市场的影响 - 中国在上周累计采购30船11-12月船期的阿根廷大豆 [2] - 阿根廷降税政策有助于缩小中国明年一季度预计存在的400万至500万吨进口大豆缺口 [2] - 成本端坍塌及进口缺口预期缩小导致国内豆粕价格跌幅大于美豆，大连豆粕期货主力合约最低跌至2907元/吨，较9月上半月高点下跌190元/吨，跌幅6.13% [1] 中国国内供需状况 - 预估今年9-11月国内大豆到港量分别为1000万吨、950万吨、850万吨，去年同期分别为1137万吨、809万吨和715万吨 [3] - 截至9月26日当周，油厂大豆压榨量为226.72万吨，虽低于预期但仍处于历史同期高位 [3] - 截至9月26日当周，国内饲料企业豆粕库存可用天数为9.6天，较去年同期增加6.68%，处于近3年同期偏高水平 [3] 豆粕现货市场与基差 - 9月26日华东地区豆粕现货价格为2910元/吨，较9月初下跌80元/吨，跌幅小于期货盘面 [3] - 现货价格与2601合约基差为60元/吨，高于9月初的100元/吨 [3] - 生猪和蛋鸡存栏量增加带动豆粕周度提货量升至近3年同期最高位，3000元/吨以下的豆粕价格对饲料厂具有吸引力 [3] 后市展望 - CBOT大豆1005美分/蒲式耳加上阿根廷大豆207美分/蒲式耳的升贴水报价对应现阶段国内豆粕价格的底部 [4] - 尽管美豆单产可能因天气问题下调，但市场更关注需求问题，且巴西大豆播种偏快及近期降水限制价格反弹 [4] - 国内明年一季度原料缺口的缩小限制市场做多动力，豆粕价格预计维持窄幅震荡格局，若四季度恢复采购美豆且南美丰产预期强，期价重心或明显下移 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 阿根廷暂时免征谷物出口关税叠加中美谈话预期落空及棕榈油高频出口回落预期，使油脂市场短期共振，国内盘面大幅回调；中长期较难影响国内豆系格局，仍需关注基本面变量 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 为缓解美元供应紧张，阿根廷政府9月22日宣布9月22日至10月31日取消大豆、谷物及制成品出口税，或改善豆油出口竞争力 [1] - 阿根廷取消出口关税致芝加哥豆油期货跌至6月中旬以来最低，国内豆棕油主力合约盘中分别跌至8018与8946点，跌幅3.91%与4.06% [1] 驱动分析一 - 阿根廷是全球最大大豆油粕出口国和第三大大豆产出国，取消出口税使国际大豆、豆油与豆粕市场竞争加剧 [4] - 1月27日阿根廷农产品出口关税调降，市场解读或使阿根廷出口激增、提高产量，但国内盘面因中美贸易关税及复工担忧供应吃紧而加速上行 [4] - 7月26日阿根廷将临时调降税率变为永久调降，因全球供应充裕、需求疲软及印尼棕榈油基本面强劲，盘面小幅调整 [4] 驱动分析二 - 中美领导人电话通话未就农产品贸易带来新消息，此前市场希望打破大豆贸易僵局，但中国未采购美国新季大豆 [5] - 美国中西部秋季收获进行中，温暖气温加速作物成熟，季节性收获压力和中美贸易争端使盘面下跌 [5] 展望后市 - 国内豆系市场以进口巴西大豆为主，占比80%-90%，豆油和豆粕以压榨大豆供应为主，直接进口量小 [7] - 阿根廷主要销售国为印度、越南等，对国内大豆进口成本影响权重低，主要通过比价影响进出口贸易 [7]