**行业与公司** 涉及的行业为农药行业 公司为颖泰生物[1] **核心观点与论据** * 农药行业周期反转 部分农药价格上行 行业进入筑底回升阶段[2] 2025年上半年农药板块营业收入同比增长5.66% 净利润同比大增82.59%[2][8] 颖泰生物2025年上半年净利润同比大涨100%[2][29] * 行业集中度提升 环保政策趋严推动竞争转向技术、品牌和合规[2][3] 2024年销售额超过10亿元的企业有81家 比2023年增加8家 超过50亿元的企业有13家 增加1家[9] 具有核心技术的领先企业将获得更大发展空间[2][9] * 颖泰生物拥有国内领先的GLP实验室 境外登记产品1,321项 自主登记217项 国内登记420项[2][3] 截至2024年底 具有境外登记证注册1,298项 其中自主登记注册213项[25] 依赖GLP实验室 公司境外自主登记模式毛利率可高出传统出口模式10-15个百分点[28] * 公司与安道麦、科迪华、先正达等全球顶级农化公司建立长期战略合作 并通过参股公司拓展欧美市场[2][3] 海外收入占比超过50%[7] 2025年上半年中国农药制剂出口数量为180万吨 同比增长15.72%[24] * 公司拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂产能12.8万吨 以及5.5万吨的农药中间体产能[25] 当农药产品每上涨1,000元时 扬农化工公司的利润增益为0.82亿元[25] **其他重要内容** * 全球农药市场规模2024年达到790亿美元 同比增速约为5.6%[15] 预计2025年全球除草剂市场规模将达到385亿美元 并以5.8%的年均复合增长率持续增长至2035年[15] * 南美、拉美和亚太地区是农药行业需求的主要增长极[17] 巴西耕地面积从2000年至2022年间增加1.53亿亩[18] 到2031年度 巴西大豆、玉米种植面积有望较2021年继续提高24%至14%[18] * 新活性组分研发进入瓶颈期 新成分自合成成功到首次上市时间从1995年的8.3年延长至2010-2014年的11.3年[22] 非专利期及无专利期产品占比超过80%[22] 中国占据约70%的原料产能[23] * 农药需求价格弹性较低 在美国玉米种植成本中占比仅为7%[19] 不使用或减少使用农药可能导致30%-40%的减产[19] * 颖泰生物市值约为55亿人民币 PB仅为1.08倍 PS低于1[4] 2024年亏损主要来自存货减值损失及部分计提[4] 公司正在积极调整产品结构 淘汰低毛利产品并聚焦高附加值新品[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 基于公司在农药行业的领先地位、研发与渠道优势以及行业周期上行预期 [5][7] - 2025年预测归母净利润0.42亿元 对应PB为1.1倍 显著低于可比公司PB均值1.8倍 [5][7][73] 核心观点 - 全球农药市场规模达748亿美元（2023年） 2017-2023年复合增速3.3% 行业景气度逐步回升 [6][16] - 中国为全球第一大农药出口国 2023年出口额81亿美元 显著高于美国（47亿美元）和印度（43亿美元） [6][27] - 公司为研产销一体化农药领军企业 近十年位列全国农药行业销售前十 近五年稳居全球农化企业销售前二十 [6][59][60] - 2025Q1营收13.87亿元（yoy+0.96%） 归母净利润234.84万元 同比扭亏为盈 [6][48] 行业分析 - 除草剂为全球农药第一大品类 2022年市场规模371.5亿美元（占比47.2%） [20] - 中国农药原药产量367.53万吨（2024年） 同比增长37.59% [6][16] - 全球转基因作物面积达2.1亿公顷（2024年） 耐除草剂性状推广或推动草甘膦等需求增长 [22] - 海外库存处于低位 2024年中国农药出口金额89.95亿美元（yoy+11.23%） 2025H1仍保持13%以上增长 [27][29] 公司竞争优势 - 拥有专利391项（发明专利216项） 境外登记注册1298项（自主登记213项） 国内农药登记证421项（原药登记157项） [6][52][58] - GLP实验室获OECD认证 承担国家"十四五"重点研发计划 核心在研项目聚焦绿色清洁工艺（如4000吨/年嘧菌酯连续化工艺） [52][57] - 前五大客户销售额占比21%-34% 绑定先正达、科迪华、安道麦等全球农化巨头 [64] - 国内五大生产基地（浙江/江苏/山东/河北/江西） 海外自主登记先行布局拉美市场 [59][65] 财务与估值 - 2025-2027年营收预测：61.70/68.28/77.06亿元 同比增长5.83%/10.66%/12.86% [5][72] - 2025-2027年归母净利润预测：0.42/1.53/2.68亿元 同比增长107.17%/263.07%/74.91% [5][72] - 当前总市值54.92亿元（收盘价4.48元） 每股净资产4.16元 资产负债率56.02% [3][5] 增长驱动因素 - 自产农化产品为核心业务（2024年收入占比83.95%） 预计2025-2027年收入增速5.0%/10.0%/12.0% [8][45][72] - 贸易农化业务协同发展 预计2025-2027年收入增速12.0%/15.0%/18.0% [8][72] - 子公司科稷达隆获转基因生物安全证书（KJ1003玉米、KJC017棉花） 未来可与除草剂业务产生协同 [62][63] - 募投项目"农药原药转型升级"已于2024年12月结项 涉及硝磺草酮、嘧菌酯等优势产品产能扩张 [69][70]