公司2025年三季度业绩概览 - 25年前三季度实现营业收入13.79亿元，同比下滑5.08% [4] - 25年前三季度归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [4] - 25年前三季度扣非归母净利润0.88亿元，同比增长38.87% [4] - 25年第三季度单季度实现营业收入3.94亿元，同比增长0.62% [4] - 25年第三季度归母净利润0.24亿元，同比增长34.31% [4] - 25年第三季度扣非归母净利润0.20亿元，同比增长34.40% [4] 门店运营与业务拓展 - 为应对终端需求偏淡，公司主动关停亏损门店，尝试调整单店模型 [5] - 新店型扩充非卤味特产、茶饮、轻餐饮等新品类，并通过补充加热环节打造热卤氛围 [5] - 新店型在南昌部分门店推广后单店表现获得明显提升，2025年门店数有望逐步企稳 [5] - 公司于25年9月以4.95亿元收购立兴食品51%股权，立兴食品为冻干品类龙头企业 [5] - 立兴食品业务兼顾B/C两端，已进入零食量贩、山姆等多个渠道，收入保持较快增速 [5] - 立兴食品的并入带来业绩增量，并有望助力主业门店丰富品类、降低热卤模式运输成本 [5] 盈利能力与费用分析 - 25年前三季度公司毛利率为33.02%，25年第三季度单季度毛利率为35.65% [6] - 25年第三季度毛利率同比下降1.27个百分点，环比上升6.38个百分点 [6] - 毛利率同比下行或与立兴食品并表及毛利率偏低的米制品收入占比提升有关 [6] - 25年前三季度销售费用率为11.85%，25年第三季度销售费用率为14.04% [6] - 25年第三季度销售费用率同比下降4.64个百分点，环比上升3.00个百分点 [6] - 销售费用下降主要系公司关闭亏损门店，减少促销力度，相关人工及促销费用下降 [6] - 25年前三季度管理费用率为9.04%，25年第三季度管理费用率为10.29% [6] - 25年第三季度管理费用率同比下降0.72个百分点，环比上升2.31个百分点 [6] - 25年前三季度归母净利率为7.33%，25年第三季度归母净利率为6.11% [6] - 25年第三季度归母净利率同比提升1.53个百分点，环比提升0.06个百分点 [6]

投资评级 - 报告对煌上煌维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司门店端积极调整单店模型并扩充新品类，同时通过收购立兴食品切入冻干赛道，为业绩带来新增量 [2] - 公司费用端持续收缩，盈利能力有所提升，归母净利率同比改善 [3] - 考虑到立兴食品并表及门店调整策略，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入13.79亿元，同比下滑5.08%；归母净利润1.01亿元，同比增长28.59% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入3.94亿元，同比增长0.62%；归母净利润0.24亿元，同比增长34.31% [1] - 2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为33.02%/35.65% [3] - 2025年前三季度/第三季度公司归母净利率分别为7.33%/6.11%，第三季度同比提升1.53个百分点 [3] 门店经营策略 - 公司主动关停亏损门店，尝试调整单店模型，扩充非卤味特产、茶饮、轻餐饮等新品类 [2] - 新店型在南昌部分门店推广后，单店表现获得明显提升，2025年门店数有望逐步企稳 [2] - 公司通过门店内补充加热环节，打造热卤氛围 [2] 业务拓展与收购 - 公司于2025年9月以4.95亿元收购立兴食品51%股权，切入冻干品类 [2] - 立兴食品为冻干品类龙头企业，业务兼顾B/C两端，已进入零食量贩、山姆等多个渠道，收入保持较快增速 [2] - 立兴食品的并入可带来业绩增量，并有助于主业门店丰富品类，降低热卤模式运输成本 [2] 费用控制与盈利能力 - 2025年第三季度销售费用率为14.04%，同比下降4.64个百分点，主要系关闭亏损门店及减少促销力度所致 [3] - 2025年第三季度管理费用率为10.29%，同比下降0.72个百分点 [3] - 公司盈利能力有所修复，伴随门店经营调整，费用端持续收缩 [3] 盈利预测与估值 - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至1.11/1.53/1.77亿元，较前次预测上调26%/50%/59% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.20/0.27/0.32元，当前股价对应P/E分别为65/47/41倍 [4] - 根据盈利预测简表，公司2025年预计营业收入为17.69亿元，同比增长1.71% [5]