报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马来前期增产利空被市场逐渐消化、6月产地出口有好转倾向、6 - 7月产量下滑风险吸引多头提前布局库存拐点，棕榈油价格进一步下行的动力来源于后续累库持续超预期，9 - 1月差进入偏低估值后可介入等待三季度驱动出现，7 - 9月差可高位反套尝试以表达近端压力，博弈期建议高频关注印马价差水平及产地出口情绪暗示的库存压力 [6] - 美豆油多轮炒作后在50美分/磅以上存在价格泡沫，持续高血压低血糖走势，若不尽快找到方向，国际油脂价格均难以突破。美国偏紧的新作平衡表未给天气太多恶化空间，需关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，中美关系对国内豆系行情存在较大情绪扰动，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的更多确定性 [6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油：马来4 - 5月超预期增产利空逐步被市场消化，短期矛盾不明显，跟随原油、中加及中美关系影响下的油脂板块震荡为主，棕榈油09合约周涨0.62% [2] - 豆油：豆系市场驱动不明显，供应问题淡化，但后半周中美元首通话给美豆市场带来利多情绪，豆油豆粕反弹强烈，豆油09合约周涨1.31% [2] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 基本面：马来4 - 5月产量超预期恢复将提前带来200万吨库存，印尼4月库存有望累至300万吨以上，二季度印马产地库存或恢复至550万吨正常水平；美豆油前期政策预期过高存在价格泡沫，三季度产地报价可能松动释放压力，但下跌有支撑，资金多配使仅马来4 - 5月增产现状难使价格下跌 [3] - 库存：马来5月末库存预计累至200万吨以上；印尼3月产量环比增16%，若4 - 5月维持产量环比大恢复，有助于棕榈季节性压力释放 [3] - 出口：近期印尼精炼利润抬头，出口需求有所恢复，但印马价差无明显好转，整体供给渐宽；印马6月毛棕榈油出口税下调，销区6月进口情绪好转；印度5 - 6月棕榈油买船达150万吨以上，后续月进口量将达80万吨以上；中国棕榈油7月船期采购较少，上周集中买船，近期进口利润可能阶段性恶化 [3] - 价格走势：市场对前期增产利空已充分定价，需看到中国印度7月船期采购持续偏少或马来6 - 7月产量挑战历史同期高位才能交易下一阶段利空；9 - 1月差进入偏低估值后可介入等待三季度驱动，7 - 9月差可高位反套尝试表达近端压力，持续关注印马价差及产地出口暗示的库存压力 [3][5][6] 豆油 - 国际豆油：美豆油多轮炒作后在50美分以上存在价格泡沫，呈高血压低血糖走势，需RVO定性，最终数字公布在52.5亿加仑以上概率较小，对美豆油需求提振较2024年用量不到50万吨 [5] - 供应：关注豆棕价差高位体现国际豆油出口压力，美豆油上方表现或受现实抑制，生柴利润无法修复，若开机率维持3月低位，至7月库存将转为中性 [5] - 支撑因素：巴西大豆贴水较美国大豆贴水走扩，体现农民卖压较小，对豆系有支撑 [5] - 关注要点：美国新作平衡表偏紧，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，观察棕榈油库存拐点预期变化及美豆油生柴政策端更多确定性 [5][6] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|8,100元/吨|8,250元/吨|8,064元/吨|8,110元/吨|0.62%|2,478,112手|-604,662手|419,221手|33,611手| |豆油主连|7,612元/吨|7,748元/吨|7,612元/吨|7,738元/吨|1.31%|3,082,774手|-400,894手|572,787手|-42,275手| |菜油主连|9,320元/吨|9,432元/吨|9,077元/吨|9,140元/吨|-2.23%|2,932,069手|63,057手|288,410手|-4,574手| |马棕主连|3,926林吉特/吨|3,977林吉特/吨|3,884林吉特/吨|3,917林吉特/吨|1.01%| - | - | - | - | |CBOT豆油主连|46.89美分/磅|47.72美分/磅|45.74美分/磅|47.43美分/磅|1.13%| - | - | - | - | |价差品种|本周收盘|上周收盘|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |菜豆09价差|1,402元/吨|1,710元/吨|-18.01%| |豆棕09价差|-372元/吨|-422元/吨|11.85%| |棕榈油91价差|38元/吨|36元/吨|5.56%| |豆油91价差|54元/吨|20元/吨|170.00%| |菜油91价差|146元/吨|179元/吨|-18.44%| |仓单品种|本周|上周|变化值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油|340手|0手|340手| |豆油|17,822手|17,152手|670手| |菜油|0手|0手|0手| [8] 油脂基本面核心数据 - 产量：马来5月产量预计达历史同期高位 [10] - 库存：马棕5月库存预计持续回升；印尼二季度库存水平预计抬升较快；印马价差不高暗示印尼库存压力 [10][13] - 出口：ITS显示马来西亚5月1 - 31日棕榈油出口量为1,320,914吨，较上月同期增加17.9% [13] - 价差：POGO价差近期反弹；印度棕榈油进口利润水平品种间次好，印度豆棕CNF价差开始回升；棕榈油（华南）对09基差380，豆油（江苏）基差回落 [13][14] - 进口量：欧盟2025年棕榈油进口量累计减28万吨，四大油脂进口量累计减61万吨 [14]