报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油脂现货价格涨跌互现 棕榈油期货收涨2.25% 市场等待美国生柴政策进一步明确和MPOB报告结果 短期棕榈油预计在9400 - 9750区间波动 中长期预计在9400 - 10000区间波动 [2][23][24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂现货价格走势 - 2025年8月29日至9月5日 棕榈油期货主力合约P2601从9316涨至9526 周涨2.25% 现货价从9532降至9400 周跌1.38% [2] - 菜油期货主力合约OI2601从9789涨至9818 周涨0.30% 现货价从9900涨至9922 周涨0.22% [2] - 豆油期货主力合约Y2601从8358涨至8450 周涨1.10% 现货价从8428涨至8528 周涨1.19% [2] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年9月4日 豆油、菜油、棕榈油基差分别为72元/吨（较前周减少4元/吨）、119元/吨（较前周增加2元/吨）、10元/吨（较前周减少108元/吨） [5] - 截至2025年9月5日 YP价差 - 1076元/吨（较前周减少118元/吨） [5] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年8月29日 菜油沿海地区库存量为10.4万吨（较前周减少0.1万吨） 棕榈油油厂商业库存合计为61.01万吨（较前周增加2.8万吨） 豆油全国油厂库存量为123.88万吨（较前周增加5.28万吨） 三大油脂库存合计为195.29万吨（较前周增加7.98万吨） [8] 棕榈油供给端 - MPOB数据显示 马来西亚7月底棕榈油库存较前月增加4.02%至211万吨 [13] - 2025年6月印尼棕榈油期末库存减少13.2%至253.0万吨 [13] 豆油供给端 - 截至2025年8月29日 全国港口大豆库存量为905.60万吨（较前周增加15.8万吨） 全国主要油厂大豆库存量为696.85万吨（较前周增加14.32万吨） 油厂开机率为61%（较前周减少1%） [16] - 截至2025年9月4日 大豆压榨利润为 - 587.80元/吨（较前周减少1.8元/吨） [16] 菜油供给端 - 截至2025年8月29日 油厂菜籽库存量总计为10万吨（较前周减少5万吨） [19] - 截至2025年9月5日 进口菜籽压榨利润为 - 2285.60元/吨（较前周增加289.4元/吨） [19] 需求端 - 2025年9月4日 棕榈油主要油厂成交量233吨 一级豆油成交量2000吨 POGO价差428.24美元/吨（较前周减少22.75美元/吨） [22] - 菜籽油预测年度总消费量865万吨 [22] 三大油脂基本面分析 - 政策方面 市场等待美国生柴政策进一步明确 商务部延长加拿大油菜籽反倾销调查期限至2026年3月9日 [23] - 国外方面 USDA月报告美豆单产从每英亩52.5蒲式耳增至53.6蒲式耳 播种面积预估从8340万英亩下调至8090万英亩 产量从43.35亿蒲式耳降至42.92亿蒲式耳；各机构预期8月马棕产量变化幅度为 - 2.65%至2.5% 出口增10 - 31% 库存增4.1% - 4.76% [23] - 进口压榨方面 油厂开机率较前周减少1% 大豆库存增加 油厂菜籽库存量10万吨 较前周减少5万吨 [23] - 库存方面 截至8月29日 菜油沿海地区库存减少至10.4万吨 棕榈油油厂商业库存增加至61.01万吨 豆油全国油厂库存增加至123.88万吨 [23] - 现货方面 本周油脂现货价格涨跌互现 棕榈油现货价格跌幅1.38% 豆油现货价格涨幅1.19% 菜油现货价格涨幅0.22% [23] 策略推荐 - 棕榈油本周高位震荡 短期预计下周波动区间9400 - 9750 中长期周线处于上涨第三浪 预计波动区间9400 - 10000 [24][25][26] 下周关注点及风险预警 关注美国生物柴油政策、中美中加经贸关系、马棕高频数据、天气 [27]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周油脂市场多因素交织，价格走势分化，政策、库存、产量、需求等因素共同影响市场，棕榈油期货收涨，短期高位震荡，中长期重心或抬高 [4][29][31] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂现货价格走势 - 2025年8月8 - 15日，棕榈油期货主力合约P2601收盘价格从9460涨至9592，涨幅1.40%，现货价从9428涨至9570，涨幅1.51% [4] - 菜油期货主力合约OI2601收盘价格从9757涨至9890，涨幅1.36%，现货价从9877涨至9985，涨幅1.10% [4] - 豆油期货主力合约Y2601收盘价格从8534跌至8458，跌幅0.89%，现货价从8608跌至8528，跌幅0.93% [4] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年8月21日，豆油、菜油、棕榈油基差分别为74元/吨（较前周减少4元/吨）、116元/吨（较前周减少1元/吨）、50元/吨（较前周增加10元/吨） [7] - 截至2025年8月22日，YP价差 - 1134元/吨（较前周减少208元/吨） [7] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年8月15日，菜油沿海地区库存量为10.45万吨（较前周减少0.55万吨） [10] - 棕榈油油厂商业库存合计为61.73万吨（较前周增加1.75万吨） [10] - 豆油全国油厂库存量为114.27万吨（较前周增加0.5万吨） [10] - 三大油脂库存合计为186.45万吨（较前周增加1.7万吨） [10] 棕榈油供给端 - MPOB数据显示，马来西亚7月底棕榈油库存较前月增加4.02%至211万吨 [16] - 2025年5月印尼棕榈油期末库存减少4.2%至291.6万吨 [16] 豆油供给端 - 截至2025年8月15日，全国港口大豆库存量为892.60万吨（较前周减少1.2万吨），全国主要油厂大豆库存量为680.40万吨（较前周减少30.16万吨），油厂开机率为62%（较前周增加2%） [19] - 截至2025年8月22日，大豆压榨利润为 - 566.30元/吨（较前周减少26.2元/吨） [19] 菜油供给端 - 截至2025年8月15日，油厂菜籽库存量总计为15万吨（与前周持平） [22] - 截至2025年8月22日，进口菜籽压榨利润为 - 2866.60元/吨（较前周减少94.2元/吨） [22] 需求端 - 2025年8月21日，棕榈油主要油厂成交量400吨，一级豆油成交量12800吨，POGO价差442.99美元/吨（较前周减少16.75美元/吨） [28] - 菜籽油预测年度总消费量865万吨 [28] 三大油脂基本面分析 - 政策方面，市场等待美国关于小型精炼商生物柴油相关豁免政策公布 [29] - 国外方面，USDA月报告美豆单产从每英亩52.5蒲式耳增至53.6蒲式耳，播种面积预估从8340万英亩下调至8090万英亩，产量从43.35亿蒲式耳降至42.92亿蒲式耳；MPOB报告显示马来西亚7月底棕榈油库存较前月增加4.02%至211万吨，7月毛棕榈油产量较前月增加7.09%至181万吨，7月棕榈油出口量环比增加3.82%至131万吨 [29] - 进口压榨方面，油厂开机率较前周增加2%，大豆库存减少，油厂菜籽库存量15万吨与前周持平 [29] - 库存方面，截至8月15日，菜油沿海地区库存减少至10.45万吨，棕榈油油厂商业库存增加至61.73万吨，豆油全国油厂库存增加至114.27万吨 [29] - 现货方面，本周油脂现货价格走势分化，棕榈油现货价格涨幅1.51%，豆油现货价格涨幅1.10%，菜油现货价格跌幅0.93% [29] 策略推荐 - 重点品种单周总结：本周棕榈油期货收涨1.40%，8月前20日马棕产量环比增加0.30%，出口增13 - 18%且增势放缓，印尼6月底棕榈油库存环比下降13%至253万吨，B50计划预计实行，印度排灯节前备货有进口需求；国内棕榈油9月船期采购不多，需求暂无明显改善 [31] - 短期：棕榈油本周高位震荡，预计下周波动区间9400 - 9850 [32] - 中长期：棕榈油周线处于上涨第三浪，重心或将抬高，预计波动区间9300 - 10100 [33] - 下周关注点及风险预警：美国生物柴油政策、马棕高频数据、天气 [34]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - USDA超预期下调大豆种植面积，尽管单产破纪录，但大豆总产量预估下调，叠加加拿大菜籽反倾销调查落地，对油脂产生支撑，油脂价格震荡偏强 [1][3] 市场分析 期货数据 - 昨日收盘棕榈油2509合约9424.00元/吨，环比变化+62元，幅度+0.66%；豆油2509合约8576.00元/吨，环比变化+100.00元，幅度+1.18%；菜油2509合约10064.00元/吨，环比变化+262.00元，幅度+2.67% [1] 现货数据 - 广东地区棕榈油现货价9470.00元/吨，环比变化+150.00元，幅度+1.61%，现货基差P09+46.00，环比变化+88.00元；天津地区一级豆油现货价格8680.00元/吨，环比变化+110.00元/吨，幅度+1.28%，现货基差Y09+104.00，环比变化+10.00元；江苏地区四级菜油现货价格10170.00元/吨，环比变化+260.00元，幅度+2.62%，现货基差OI09+106.00，环比变化-2.00元 [1] 市场资讯 - 马来西亚将9月毛棕榈油参考价上调，出口税上调至10%，9月参考价为每吨4053.43林吉特（962.12美元），8月参考价为3864.12美元，出口税为9% [2] - 美湾大豆(9月船期)C&F价格457美元/吨，较上个交易日上调8美元/吨；美西大豆(9月船期)C&F价格451美元/吨，较上个交易日上调8美元/吨；巴西大豆(10月船期)C&F价格498美元/吨，较上个交易日上调14美元/吨 [2] - 进口大豆升贴水报价：墨西哥湾(9月船期)214美分/蒲式耳，较上个交易日上调10美分/蒲式耳；美国西岸(9月船期)188美分/蒲式耳，较上个交易日上调10美分/蒲式耳；巴西港口(10月船期)325美分/蒲式耳，较上个交易日上调17美分/蒲式耳 [2] - 加拿大菜籽(10月船期)C&F价格542美元/吨，较上个交易日下调14美元/吨；加拿大菜籽(12月船期)C&F价格532美元/吨，较上个交易日下调14美元/吨 [2] - 阿根廷豆油(9月船期)C&F价格1146美元/吨，较上个交易日上调21美元/吨；阿根廷豆油(11月船期)C&F价格1138美元/吨，较上个交易日上调19美元/吨 [2] - 进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(9月船期)1035美元/吨，与上个交易日持平；加拿大菜油(11月船期)1015美元/吨，与上个交易日持平 [2] - USDA预计2025/26年度美国大豆单产将达到每英亩53.6蒲式耳，高于7月预测的52.5蒲式耳及分析师预期的52.9蒲式耳，将大豆种植面积预估从7月的8340万英亩显著下调至8090万英亩，大豆总产量预估从7月的43.35亿蒲式耳下调至42.92亿蒲式耳 [2][3]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 昨日三大油脂价格震荡上涨，因加拿大是国内进口菜籽主要来源国，市场担忧裁定增加进口菜籽成本推高油脂价格，叠加棕榈油B50计划利好预期，油脂整体震荡偏强 [1][3] 市场分析 期货方面 - 昨日收盘棕榈油2509合约9362.00元/吨，环比+144元，幅度+1.56%；豆油2509合约8476.00元/吨，环比+36.00元，幅度+0.43%；菜油2509合约9802.00元/吨，环比+214.00元，幅度+2.23% [1] 现货方面 - 广东地区棕榈油现货价9320.00元/吨，环比+320.00元，幅度+3.56%，现货基差P09 + -42.00，环比+176.00元；天津地区一级豆油现货价格8570.00元/吨，环比+20.00元/吨，幅度+0.23%，现货基差Y09 + 94.00，环比 - 16.00元；江苏地区四级菜油现货价格9910.00元/吨，环比+210.00元，幅度+2.16%，现货基差OI09 + 108.00，环比 - 4.00元 [1] 近期市场资讯 - 船运调查机构SGS数据显示，预计马来西亚8月1 - 10日棕榈油出口量339143吨，较上月同期增65.25% [2] - 商务部公告对原产加拿大进口油菜籽反倾销调查初步裁定，原产加拿大进口油菜籽存在倾销，国内油菜籽产业受实质损害，倾销与损害有因果关系，自2025年8月14日起进口经营者进口被调查产品时，按初裁决定各公司保证金比率向海关提供保证金 [2] - 外媒报道，贸易商称印度2024/25年度豆油进口量料同比飙升60%至550万吨创历史新高，棕榈油进口量或降13.5%至780万吨为2019/20年度以来最低，葵花籽油进口量可能降20%至280万吨为三年来最低 [2] - 本月估计2024/25年度食用植物油产量、消费量与上月估计值一致，进口量756万吨，较上月下调17万吨，其中棕榈油进口量下调40万吨，豆油进口量下调5万吨，菜籽油和其他植物油进口量分别上调10万吨、18万吨；对2025/26年度中国食用植物油供需形势预测与上月一致 [2] - 河南、河北、山东等产区夏播花生进入需水关键期和高温敏感期，近期多雨天气助缓解缺墒状况，对产量总体有利 [2] 策略 - 中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周油脂现货价格涨跌不一 棕榈油现货价格跌幅0.04% 豆油现货价格涨幅0.48% 菜油现货价格涨幅0.33% 棕榈油短期在9000关口徘徊 预计下周波动区间8750 - 9050 中长期主力合约突破前期震荡区间上沿 重心或将抬高 预计波动区间8600 - 9400 [2][33][36] 根据相关目录分别进行总结 国内三大油脂现货价格走势 - 2025年7月25日至8月1日 棕榈油期货主力合约P2509收盘价格从8936降至8910 周变动-26 周涨跌幅-0.29% 现货价格从9016降至9012 周变动-4 周涨跌幅-0.04% [2] - 菜油期货主力合约OI2509收盘价格从9457涨至9524 周变动67 周涨跌幅0.71% 现货价格从9590涨至9622 周变动32 周涨跌幅0.33% [2] - 豆油期货主力合约Y2509收盘价格从8144涨至8274 周变动130 周涨跌幅1.60% 现货价格从8414涨至8454 周变动40 周涨跌幅0.48% [2] 三大油脂基差变化情况 - 截至2025年7月31日 豆油、菜油、棕榈油基差分别为262元/吨（较前周增加14元/吨）、111元/吨（较前周增加13元/吨）、112元/吨（较前周增加44元/吨） [7] - 截至2025年8月1日 YP价差-636元/吨（较前周增加158元/吨） [7] 国内三大油脂库存走势 - 截至2025年7月25日 菜油沿海地区库存量为9.55万吨（较前周增加0.30万吨） 棕榈油油厂商业库存合计为61.55万吨（较前周增加2.41万吨） 豆油全国油厂库存量为108.81万吨（较前周减少0.37万吨） 三大油脂库存合计为179.91万吨（较前周增加2.34万吨） [10] 棕榈油供给端 - MPOB棕榈油供需数据显示 马来西亚棕榈油6月期末库存增加2.4%至203万吨 [16] - 2025年5月印尼棕榈油期末库存减少4.2%至291.6万吨 [16] 豆油供给端 - 截至2025年7月25日 全国港口大豆库存量为808.50万吨（较前周增加10.6万吨） 全国主要油厂大豆库存量为645.59万吨（较前周增加3.35万吨） 油厂开机率为58%（较前周增加3%） [21] - 截至2025年8月1日 大豆压榨利润为-722.05元/吨（较前周减少0.85元/吨） [21] 菜油供给端 - 截至2025年7月25日 油厂菜籽库存量总计为15万吨（较前周减少5万吨） [26] - 截至2025年8月1日 进口菜籽压榨利润为295.20元/吨（较前周增加39.6元/吨） [26] 需求端 - 2025年7月31日 棕榈油主要油厂成交量200吨 一级豆油成交量2500吨 POGO价差352.24美元/吨（较前周减少12美元/吨） [32] - 菜籽油预测年度总消费量865万吨 [32] 三大油脂基本面分析 - 政策方面 美国生物柴油政策利好 [33] - 国外方面 USDA6月报告美豆期末库存预期为2.95亿蒲 巴西和阿根廷产量分别为1.75亿吨和4850万吨 MPOB报告6月马棕产量169.2万吨 环比减少4.5% 6月马棕库存203万吨 环比增加2.4% [33] - 进口压榨方面 油厂开机率较前周增加3% 大豆库存增加 油厂菜籽库存量15万吨 较前周减少5万吨 [33] - 库存方面 截至7月25日 菜油沿海地区库存增加至9.55万吨 棕榈油油厂商业库存增加至61.55万吨 豆油全国油厂库存减少至108.81万吨 [33] - 现货方面 本周油脂现货价格涨跌不一 棕榈油现货价格跌幅0.04% 豆油现货价格涨幅0.48% 菜油现货价格涨幅0.33% [33] 策略推荐 - 重点品种单周总结：本周棕榈油微幅收跌0.02% 马来西亚2025年1月至5月对美国的棕榈油出口量同比增长51.8% 自2025年8月1日开始 美国对印尼和马来棕榈油分别加征19%和25%的进口关税 欧盟或允许印尼棕榈油以零关税进入其市场并实施配额制 BMD毛棕榈油期货终结两日连涨走势 目前仍处于增产周期 马来西亚棕榈油出口下滑仍限制棕榈油价格主动回升 2025年7月马来西亚棕榈油产品出口量较6月减少9.6% 印度设定8月毛棕榈油出口参考价为每吨910.91美元 高于7月的每吨877.89美元 [35] - 短期来看 棕榈油在9000关口徘徊 预计下周波动区间8750 - 9050 中长期来看 棕榈油主力合约突破前期震荡区间上沿 重心或将抬高 预计波动区间8600 - 9400 [36] 下周关注点及风险预警 - 马棕产量情况、天气 [37]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025年7月31日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告核心观点 - 棕榈油高位调整，受国内外库存增长担忧、产量增长和需求疲软影响价格承压，但印度排灯节前补库支持油价，盘面无重大利空，压力位看9500一线 [7] - 菜油受国内供应充裕和政策影响，中美会谈无明确结果，加菜反倾销调查未落地，关注远月买船情况 [7] - 国内三大油脂现货基差后期大幅下调空间不大，可适当买入远月基差，油脂震荡偏强，近期各品种轮动炒作，注意风控 [7] 各部分内容总结 行情回顾与操作建议 - 华东菜油贸易商报价：7 - 8月转三级菜油OI2509 + 90，9 - 10月OI2509 + 140；7月转一级菜油OI2509 + 170，8月OI2509 + 190 [7] - 华东市场豆油基差价格：一豆现货Y2509 + 60，8 - 9月Y2509 + 110，10 - 1月Y2601 + 230 [7] - 华东现货24度P09 + 60元/吨，实单议价 [7] 行业要闻 - 7月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比增加5.52%，鲜果串单产环比增加6.08%，出油率环比下降0.1% [8] - 7月1 - 25日马来西亚棕榈油出口684308吨，较上月同期减少63837吨，环比下降8.53%，对中国出口5.8万吨，较上月同期14.5万吨下降明显 [8] - 印尼5月底棕榈油库存环比下降4.27%至290万吨，5月出口266万吨，环比增长近50% [8] 数据概览 - 展示华东三级菜油、四级豆油、华南24度棕榈油现货价格，棕榈油、豆油、菜油基差变动，P1 - 5、P5 - 9、P9 - 1价差，美元兑林吉特、人民币汇率相关图表 [10][18][22][25][29]

国外棕油供需及走势 - 马来6月预计累库速度放缓 10月前大趋势仍是累库 全年产量接近去年的1900-1950万吨 [1] - 印尼预计增产200万吨至5500万吨未证实 B40政策及出口提振需求 下半年库存维持紧平衡 [1] - 国际棕榈油价格三季度震荡或震荡偏弱 四季度走强 [1] 国内棕油供需及走势 - 6月进口量提升 库存止跌反弹 [1] - 7-8月买船有限 中长期供应存不确定性 [1] 国外豆油供需及走势 - 24/25年度南美大豆增产 供应压力7月后释放 [1] - 24/25及25/26年度美豆供需连续收紧 关键生长期天气有隐患 [1] - EPA草案上调生柴掺混量 但当前美豆生长好 草案待落地 期价短期震荡 1020有强支撑 [1] 国内豆油供需及走势 - 三季度大豆到港量超1000万吨 油厂高开机率 有强累库预期 [1] - 四季度进口美豆态度观望 远期供应待观察 [1] 国外菜油供需及走势 - 25/26年度加菜籽产量小增 出口需求大降 [1] - 欧盟预计增产但前期干旱或低于预期 澳菜籽大幅减产 [1] - 新年度全球菜籽供需仅略放宽 国际菜系价格有支撑 [1] 国内菜油供需及走势 - 因担心反倾销 6月后菜籽到港量或下滑 库存有望去化 供应收紧 [1] - 中加关系及澳菜籽进口有潜在政策风险 [1] 市场整体走势分析 - 短期原油走弱 美豆暂无天气炒作 国内豆棕油累库 油脂上行难 [1] - 25/26年度全球植物油供需收紧 油脂下方支撑强 短期高位震荡 上行需天气/生柴/原油发力 [1] - 菜油表现预计相对最强 中长期看四季度油脂旺季仍有走强可能 [1] 投资策略建议 - 豆棕菜油09合约短期关注7900/8300和9400支撑位 支撑位附近谨慎多 [1] - 三季度马棕油结束后做多棕油01合约 [1] - 根据北美天气炒作情况做多豆菜油09合约 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 国际冲突加剧，油脂震荡偏强，昨日三大油脂价格震荡上涨，宏观上中东紧张局势使国际油价飙升，带动植物油价格上涨；供需上豆油因美国生柴政策变化、棕榈油因MPOB报告及印度采购增加、菜油因菜籽进口成本提高及库存低位等因素，整体油脂价格走强 [1][3] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2509合约8436.00元/吨，环比变化+296元，幅度+3.64%；豆油2509合约7960.00元/吨，环比变化+174.00元，幅度+2.23%；菜油2509合约9505.00元/吨，环比变化+195.00元，幅度+2.09% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价8700.00元/吨，环比变化+220.00元，幅度+2.59%，现货基差P09+264.00，环比变化-76.00元；天津地区一级豆油现货价格8200.00元/吨，环比变化+160.00元/吨，幅度+1.99%，现货基差Y09+240.00，环比变化-14.00元；江苏地区四级菜油现货价格9710.00元/吨，环比变化+200.00元，幅度+2.10%，现货基差OI09+205.00，环比变化+5.00元 [1] 库存情况 - 截至2025年6月13日，全国重点地区豆油商业库存84.7万吨，环比上周增加3.43万吨，增幅4.22%，同比减少9.06万吨，跌幅9.66%；全国重点地区棕榈油商业库存40.96万吨，环比上周增加3.70万吨，增幅9.93%，同比去年36.77万吨增加4.20万吨，增幅11.41% [2] - 截至2025年6月16日，全国进口大豆港口库存为590.592万吨，6月9日为595.680万吨，环比减少5.088万吨 [2] 价格上涨原因 - 宏观层面，中东紧张局势使国际油价飙升逾9%，若冲突蔓延或伊朗封锁霍尔木兹海峡，将冲击全球能源供应链，原油价格带动植物油价格上涨 [3] - 供需层面，豆油因美国生柴政策变化，2026年生物质柴油强制掺混量高于2025年且高于预期，生物柴油需求激增预期下CBOT豆油大幅上涨；棕榈油因MPOB报告累库不及预期，印度降低进口关税使进口利润好转、买船增加，且印度食用油库存低，5月进口量接近60万吨，带动价格走高；菜油因ICE菜籽强势运行，进口成本提高，压榨利润下滑，油厂观望，未来菜籽到港减少，库存低位，开机不高，部分停售，现货表现坚挺 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 马来前期增产利空被市场逐渐消化、6月产地出口有好转倾向、6 - 7月产量下滑风险吸引多头提前布局库存拐点，棕榈油价格进一步下行的动力来源于后续累库持续超预期，9 - 1月差进入偏低估值后可介入等待三季度驱动出现，7 - 9月差可高位反套尝试以表达近端压力，博弈期建议高频关注印马价差水平及产地出口情绪暗示的库存压力 [6] - 美豆油多轮炒作后在50美分/磅以上存在价格泡沫，持续高血压低血糖走势，若不尽快找到方向，国际油脂价格均难以突破。美国偏紧的新作平衡表未给天气太多恶化空间，需关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，中美关系对国内豆系行情存在较大情绪扰动，同时观察棕榈油库存拐点的预期变化及美豆油生柴政策端的更多确定性 [6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油：马来4 - 5月超预期增产利空逐步被市场消化，短期矛盾不明显，跟随原油、中加及中美关系影响下的油脂板块震荡为主，棕榈油09合约周涨0.62% [2] - 豆油：豆系市场驱动不明显，供应问题淡化，但后半周中美元首通话给美豆市场带来利多情绪，豆油豆粕反弹强烈，豆油09合约周涨1.31% [2] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 基本面：马来4 - 5月产量超预期恢复将提前带来200万吨库存，印尼4月库存有望累至300万吨以上，二季度印马产地库存或恢复至550万吨正常水平；美豆油前期政策预期过高存在价格泡沫，三季度产地报价可能松动释放压力，但下跌有支撑，资金多配使仅马来4 - 5月增产现状难使价格下跌 [3] - 库存：马来5月末库存预计累至200万吨以上；印尼3月产量环比增16%，若4 - 5月维持产量环比大恢复，有助于棕榈季节性压力释放 [3] - 出口：近期印尼精炼利润抬头，出口需求有所恢复，但印马价差无明显好转，整体供给渐宽；印马6月毛棕榈油出口税下调，销区6月进口情绪好转；印度5 - 6月棕榈油买船达150万吨以上，后续月进口量将达80万吨以上；中国棕榈油7月船期采购较少，上周集中买船，近期进口利润可能阶段性恶化 [3] - 价格走势：市场对前期增产利空已充分定价，需看到中国印度7月船期采购持续偏少或马来6 - 7月产量挑战历史同期高位才能交易下一阶段利空；9 - 1月差进入偏低估值后可介入等待三季度驱动，7 - 9月差可高位反套尝试表达近端压力，持续关注印马价差及产地出口暗示的库存压力 [3][5][6] 豆油 - 国际豆油：美豆油多轮炒作后在50美分以上存在价格泡沫，呈高血压低血糖走势，需RVO定性，最终数字公布在52.5亿加仑以上概率较小，对美豆油需求提振较2024年用量不到50万吨 [5] - 供应：关注豆棕价差高位体现国际豆油出口压力，美豆油上方表现或受现实抑制，生柴利润无法修复，若开机率维持3月低位，至7月库存将转为中性 [5] - 支撑因素：巴西大豆贴水较美国大豆贴水走扩，体现农民卖压较小，对豆系有支撑 [5] - 关注要点：美国新作平衡表偏紧，关注天气炒作和趋势单产可能过高的悬念，观察棕榈油库存拐点预期变化及美豆油生柴政策端更多确定性 [5][6] 盘面基本行情数据 |品种|开盘价|最高价|最低价|收盘价|涨跌幅|成交量|成交变动|持仓量|持仓变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油主连|8,100元/吨|8,250元/吨|8,064元/吨|8,110元/吨|0.62%|2,478,112手|-604,662手|419,221手|33,611手| |豆油主连|7,612元/吨|7,748元/吨|7,612元/吨|7,738元/吨|1.31%|3,082,774手|-400,894手|572,787手|-42,275手| |菜油主连|9,320元/吨|9,432元/吨|9,077元/吨|9,140元/吨|-2.23%|2,932,069手|63,057手|288,410手|-4,574手| |马棕主连|3,926林吉特/吨|3,977林吉特/吨|3,884林吉特/吨|3,917林吉特/吨|1.01%| - | - | - | - | |CBOT豆油主连|46.89美分/磅|47.72美分/磅|45.74美分/磅|47.43美分/磅|1.13%| - | - | - | - | |价差品种|本周收盘|上周收盘|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | |菜豆09价差|1,402元/吨|1,710元/吨|-18.01%| |豆棕09价差|-372元/吨|-422元/吨|11.85%| |棕榈油91价差|38元/吨|36元/吨|5.56%| |豆油91价差|54元/吨|20元/吨|170.00%| |菜油91价差|146元/吨|179元/吨|-18.44%| |仓单品种|本周|上周|变化值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |棕榈油|340手|0手|340手| |豆油|17,822手|17,152手|670手| |菜油|0手|0手|0手| [8] 油脂基本面核心数据 - 产量：马来5月产量预计达历史同期高位 [10] - 库存：马棕5月库存预计持续回升；印尼二季度库存水平预计抬升较快；印马价差不高暗示印尼库存压力 [10][13] - 出口：ITS显示马来西亚5月1 - 31日棕榈油出口量为1,320,914吨，较上月同期增加17.9% [13] - 价差：POGO价差近期反弹；印度棕榈油进口利润水平品种间次好，印度豆棕CNF价差开始回升；棕榈油（华南）对09基差380，豆油（江苏）基差回落 [13][14] - 进口量：欧盟2025年棕榈油进口量累计减28万吨，四大油脂进口量累计减61万吨 [14]

马棕油期货走势 - 马来西亚棕榈油期货周五收高，8月合约上涨14马币或0.36%至3,917马币/吨，本周累计上涨1.01%，实现连续第四周上涨 [1] - 早盘因担忧马来西亚产量和库存上升而走低，但随后跟随豆油价格反弹，出口强劲支撑市场情绪，支撑位3,800马币，阻力位4,000马币 [1] - 大连商品交易所豆油主力合约上涨0.91%，棕榈油主力合约上涨0.05%，CBOT豆油价格上涨1.11%，棕榈油与竞争性食用油走势联动 [1] 马来西亚供需数据 - 路透预计马来西亚5月棕榈油库存为201万吨（环比+7.74%），产量174万吨（环比+3%），出口130万吨（环比+17.9%） [1] - SPPOMA数据显示5月马来西亚棕榈油产量增长3.53%（单产+1.9%，出油率+0.3%） [2] - 三大机构出口数据：AmSpec显示5月出口123万吨（环比+13.21%），SGS预计出口107万吨（环比+29.6%），ITS数据132万吨（环比+17.9%） [2] 印尼供需动态 - 印尼3月棕榈油库存降至204万吨，出口288万吨（含精炼产品，同比+12.5%），毛棕榈油产量439万吨（环比+15.8%） [3] - 1-4月印尼棕榈油出口量641万吨（同比-5.37%），但出口额70.5亿美元（同比+20%）因价格上涨 [3] 印度需求变化 - 印度5月食用油进口量环比增长37%至118万吨（五个月新高），其中棕榈油进口60万吨（环比+87%，六个月新高） [4] - 印度降低毛植物油进口关税从27.5%至16.5%，精炼油关税维持35.75%，上周采购棕榈油15万吨，本周成交3万吨 [4] 中国市场动态 - 国内棕榈油港口库存增至36.3万吨（环比+3万吨），5-6月买船均超20万吨/月 [5] - 豆棕主力价差缩至-450元/吨，菜棕价差缩至1026元/吨，棕榈油09合约基差走弱至404元/吨 [6] 机构观点汇总 - 华联期货认为马棕出口需求大增支撑价格，国内油脂或宽幅震荡，棕榈油09支撑位7800元 [7] - 华创期货指出增产季供应压力增加，但中印低库存或支撑价格，6月或宽幅震荡且重心下移 [7] - 紫金天风期货称产地未摆脱增产周期，南美豆油供应冲击限制反弹，菜油价差向下空间有限 [6][7] - 国联期货中性偏多，印度降税促进口或达70万吨/月，建议8000元以内短多 [7]