行业估值变化 - 2025年医药行业估值体系发生重估，早期研发管线价值被市场重新认可[1] - 传统估值模型（如PE）仅关注当前利润，忽视创新药企早期研发管线价值[3] - 新估值模型（rNPV）开始按临床阶段成功率（I期63%、II期31%）对管线未来收益进行折现计算[9] 海外并购驱动因素 - 国际药企（辉瑞、默沙东等）2025年起加速收购中国早期创新药项目，如三生制药PD-1/VEGF双抗（I期临床）首付达12.5亿美元，总价60.5亿美元[4] - 2025年Q1发生41笔交易，总金额369亿美元，其中60%为临床前至II期项目[4] - 中国创新药技术从me-too升级至me-better/FIC级别，如百济神州抗癌药在美国年销售额达26亿美元，康方生物双抗疗效超越跨国药企王牌产品[5] - 跨国药企专利到期潮推动其在中国市场加速收购[6] 企业战略调整 - 药企研发投入显著向早期管线倾斜，2024年32家药企研发总投入672亿元，其中35%投向早期项目[7] - 企业更敢于布局基因编辑、双抗等高技术风险领域，因早期管线变现能力得到验证[7] - CXO行业（尤其CRO）订单激增，2025年新增订单中45%来自早期项目（2024年仅30%），AI制药技术（如晶泰科技）将研发周期缩短50%进一步刺激需求[8] 资本市场反应 - 港股创新药板块市盈率从15倍提升至22倍，反映市场对早期管线价值的重新定价[10] - 技术平台型药企和CXO公司成为估值重估主要受益者[11] - 需通过中报观察CXO企业R端订单环比增速以验证行业趋势[12]

隔夜美股纳指、标普500指数创阶段新高，中概指数大涨超2%。昨日强势的港股三大指数高开，恒指涨 0.21%，国指涨0.22%，恒生科技指数涨0.41%。 创新药概念股继续上涨，君实生物、歌礼制药涨超3%。 市场对创新药估值重估的逻辑已阶段性达成共识。创新药指数行情的演绎也经历了龙头公司 BD 落地催 化--板块估值系统性提升--个股高低切换的过程，接下来指数波动率加大的概率在增加。但如前所述， 创新药系统性重估的过程远未结束。 医疗器械、消费医疗等顺周期方向的基本面数据目前仍处于左侧。Q3 开始，相关方向迎来表观低基 数，若能跟踪到相关方向高频数据的环比改善，则其企稳修复兑现的概率将非常高。 中期维度（3-12 个月），机构对医药指数（恒生医疗保健指数/医药 50 指数）后续的走势均相对乐观： 医药板块无论是绝对位置还是相对位置均处于低位。从绝对位置来看，申万医药指数的 PE-ttm 估值分 位数处于过去 15 年以来 24%的水平；从相对位置来看，过去 4 个完整交易年度（2021-2024），医药行 业在 31 个申万一级行业的相对排名分别为 26、20、16、31，4 年整体排名 28/31。 创新药板 ...