核心观点 - 证券公司分类评价新规推动行业分化加速 龙头券商估值有望提升 中小券商差异化空间扩大[3][7] - 颀中科技2025Q2营收同比稳健增长 毛利率环比显著回升 显示业务地位稳固 非显示业绩积极拓展[3][10] 市场表现 - 上证综指收盘3800.35点 单日下跌1.76%[4] - 深证成指收盘12295.07点 单日下跌1.43%[4] - 通信行业涨幅居前达1.66% 美容护理行业跌幅最大达3.86%[5] - 电子行业指数下跌0.40%[5] 券商行业新规分析 - 证监会修订《证券公司分类监管规定》并更名为《证券公司分类评价规定》 自2025年8月22日起实施[7] - 新规突出促进证券公司功能发挥导向 将"功能发挥"单列为评价维度 金融"五篇大文章"落实情况纳入分类考核[8] - 支持中小机构差异化发展 新增专项指标提升净资产收益率权重 主要业务收入加分覆盖面由前20名扩大至前30名[8] - 政策体现"正向激励+反向约束"双轮驱动 对重大违法违规公司直接下调评级[9] - 新规整体对市场偏中性利好 短期提振券商板块估值修复 中长期形成头部券商估值抬升与特色化中小券商估值修复并行格局[9] 颀中科技财务表现 - 2025H1营收9.96亿元 同比增长7% 毛利率27.7% 同比下降5.2个百分点 归母净利润0.99亿元 同比下降39%[11] - 2025Q2营收5.21亿元 环比增长10% 同比增长6% 毛利率31.3% 环比显著回升7.6个百分点 归母净利润0.70亿元 环比大幅增长137%[11] 显示驱动芯片行业动态 - 2025年7月全球电视面板出货量2130万片 同比增长7.8% 环比增长4.2%[11] - 陆系面板厂出货同比强劲增长 台系面板厂出货同比温和增长[11] - 中国品牌快速恢复采购量 为下半年促销期备货 面板厂持续提升稼动率 8/9月出货量计划逐月提升[11] 公司业务地位与发展 - 颀中科技显示驱动芯片封测业务2025H1营收9.17亿元 在全球市场排名第三 在中国市场（不含港澳台）排名第一[12] - 积极开拓非显示类业务 基于铜柱凸块、铜镍金凸块、锡凸块向后段延伸至DPS和载板覆晶封装服务[12] - 积极建设FSM、BGBM、Cu Clip等功率器件相关封装工艺[12] 月度金股组合 - 8月金股组合包含10只个股 涵盖顺丰控股、卫星化学、安集科技、恒瑞医药、佰仁医疗、北京人力、菲利华、工业富联、鹏鼎控股、合合信息[6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周前三天证券板块上涨 9.6%，相对沪深 300 超额 6.6%，市场交易量明显放大 [3] - 二季度市场数据改善，预计上市券商中报业绩增速延续高景气，同比增长 50%左右（剔除国泰海通 1 季度非经常性损益干扰） [4] - 提经济、稳股市政策态度延续，货币政策适度宽松，证券行业基本面向好，估值处于低位，基准约束有望带来资金回补，看好券商板块 [6] 根据相关目录分别进行总结 二季度市场数据改善，券商中报延续高景气 - 经纪业务：2025Q2 日均股票成交额 1.25 万亿，同比+48%，环比-18%，6 月交易量环比+7%企稳，6.25 达 1.64 万亿；2025 年 1 - 5 月新开户数 1095 万户，同比+30%；6 月 24 日两融规模 1.82 万亿，同比+22%，较年初-2% [4] - 自营业务：2025Q2 中证综合债上涨 1.82%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务 [4] - 投行业务：2025 年 1 - 6 月 IPO 规模 371 亿，项目数 50 单，同比+14%/+14%；2025Q2 IPO 规模 236 亿，项目数 30 单，环比+75%/+50%；下半年 IPO 有望加速，利好券商投行和直投业务 [4] - 港股业务：2025 年 1 - 5 月港股现货市场 ADT2423 亿港币，同比+120%，港股 IPO 规模 777 亿港币，同比+709%；港股高景气利好海外业务占比高的头部券商盈利增长 [4] 提经济、稳股市政策态度延续，国泰君安国际获批可提供虚拟资产交易服务 - 资本市场政策：6 月 18 日陆家嘴会议，证监会推出"1 + 6"政策措施，下半年科创板 IPO 有望边际宽松，利好券商投行与直投业务发展 [5] - 稳增长政策：6 月 24 日，央行等六部门联合印发意见，提到"提高居民财产性收入"，延续监管稳股市的态度 [5] - 券商个股：6 月 24 日晚，国泰君安国际获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务 [5] - 流动性：6 月 24 日，央行提前公告 25 日开展 3000 亿元 MLF 操作，净投放达 1180 亿元，货币政策适度宽松 [5] 公募低配明显，行业估值仍处低位，看好板块三条主线 - 公募基金在非银板块欠配显著，2025Q1 主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为 0.42%/0.58%，较沪深 300 低配 6.24%/3.30%，预计将出现持续资金回补支撑 [6] - 截至 6.25，券商板块 PB/PE - TTM 为 1.44/20.75 倍，处于近五年分位数 58%/52%，目前估值仍在低位 [6] - 选股推荐三条主线：低估值、零售业务具有优势的头部券商；高 beta 弹性的金融科技标的；受益于港股市场 IPO 扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商 [6] - 推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富 [6] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司 H [6]

报告行业投资评级 - 增持(维持) [6] 报告的核心观点 - 本次修订聚焦完善四大方面，包括突出促进证券公司功能发挥的导向完善评价框架、适当整合优化业务发展指标、突出“打大打恶”导向优化评价结果下调手段、总结前期分类评价经验明确特殊问题的处理规则 [2][3][4] - 对行业主要影响有向有经营特色的中小券商倾斜、减少规模类指标加分更重视盈利能力指标、突出功能性导向 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月20日，中国证监会就《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》公开征求意见 [1] 修订聚焦完善方面 突出促进证券公司功能发挥的导向，完善评价框架 - 距上次修订已有5年，为贯彻新“国九条”对证券公司功能性新定位，将“功能发挥”纳入现有评价框架，在业务加分指标和专项监管工作方面突出功能发挥 [2] 适当整合、优化业务发展指标，引导行业机构聚焦高质量发展，支持中小机构差异化发展、特色化经营 - 删除总营收排名加分，减少规模类指标重复加分 [2] - 提升对净资产收益率的加分力度，新增“前五名加2分”、“前30名加0.25分” [2] - 适当扩大加分覆盖面，降低细分业务的排名加分门槛，经纪、投行、资管业务加分门槛降低至前30名（第21名至第30名可加0.25分） [2] - 增设自营投资权益类资产、基金投顾发展、权益类基金产品销售保有规模、权益类资管产品管理规模等专项指标 [2] 突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段，同时适当调整扣分分值设置，提升评价的合理性 - 明确对存在重大违法违规的公司可以直接下调评价结果 [3] - 适当提高“资格罚”纪律处分扣分分值、强化自律措施惩戒力度，适当优化行政处罚扣分分值，使其分值梯度与其他扣分项和加分项保持总体均衡 [3] 总结前期分类评价经验，明确特殊问题的处理规则 - 明确对通过变更控股股东等方式完成重大风险化解处置的公司风控指标达标的加分规则，对债券交易风险管控、资管业务风险管控等项目的扣分标准进行优化调整 [4] 对行业主要影响 - 相比此前几版分类评价办法，新规在业务发展评价方面向有经营特色的中小券商倾斜，引导中小机构探索差异化发展道路，利好在细分业务领域具有竞争优势中小券商 [5] - 减少规模类指标加分，更加重视盈利能力指标，引导证券公司坚持集约型的发展方向，全力提高roe [5] - 突出功能性导向，证券公司开展金融“五篇大文章”的工作成效或将作为重要参考 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 分类评价新规完善监管评价框架，发挥监管“指挥棒”作用，突出扶优限劣，预计行业马太效应延续，看好结构性机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 券商分类评价规定更新内容 - 监管导向重视功能性，评价框架从“风险管理 + 合规状况 + 业务发展”升级为“风险管理能力 + 持续合规状况 + 业务发展和功能发挥状况” [4] - 引导行业集约化、差异化，重视发展权益投资与财富管理，取消总营业收入排名加分，提升 ROE 加分力度，新增多项权益类相关加分项 [4] - 合规惩戒机制立体化升级，明确恶性违规可直接下调评级至 D 类，提高“资格罚”扣分，纪律处分扣分翻倍，设自救激励机制 [5] - 支持适格主体参与风险券商处置，细化风险管控，优化部分项目标的扣分标准，全链条覆盖风险因子 [5] 新规对券商的影响 - 券商分类评价影响深远，结果影响风控指标计算、业务发展、发行上市、新业务试点及融资评级与成本等 [5] - 预计行业马太效应延续，新规引导头部券商重视内生发展效率、提升 ROE，中小券商在特色领域挖掘差异化发展路线 [5] 推荐标的 - 推荐标的组合：指南针，东方证券，东方财富，财通证券 [6] - 受益标的组合：国信证券，中国银河，招商证券 [6]