行业核心动态 - 轰轰烈烈的券商资管“奔公潮”已阶段性落下帷幕，证监会公募业务资格审批名单中的最后一个券商资管名字“国金资管”已从上月申请名单上消失 [1] - 根据2018年资管新规要求，券商“参公大集合”需在2025年底前完成公募化改造，留给存量大集合产品的时间已不足两周 [1] - 券商资管公募牌照申请队列“清零”的现象，是政策、市场和机构战略等因素共同作用的结果 [4] 大集合产品处置路径 - 将大集合产品转移至有“血缘关系”的公募基金是重要渠道，例如光大保德信基金承接光大证券资管产品，华富基金承接华安证券资管产品，鹏华基金承接国信证券资管产品 [2] - 也有产品转移至无直接股权关联的公募机构，例如万联证券旗下货币资管计划变更管理人为平安基金 [2] - 对于不符合条件或规模较小的产品，券商资管往往选择清盘，四季度以来多家券商资管发布了旗下部分产品的清盘公告，将产品转为私募资管计划的案例并不多 [2] - 部分大集合产品的清盘或转型让尚未获得公募牌照的券商资管失去了一大利润板块 [1] 公募机构的机遇 - 公募机构积极承接券商资管的大集合产品，以增加管理规模和丰富产品线，今年上半年已开始积极与券商资管接触商讨转型计划 [2] - 货币型产品和规模较大的权益型产品较受公募机构青睐，货币型基金新品难获批，因此券商资管的货币型集合产品基本可被承接 [2] - 业绩不错的规模较大权益产品，基金公司会对基金经理进行考核，考核过关可连人带产品一起转移 [2] - 以申万宏源证券资管为例，其两只货币型集合计划规模共计约290亿元，变更至申万菱信基金旗下后，或为后者带来约290亿元的增量资金 [3] 对券商资管业务的影响 - 参公大集合产品的流失意味着利润盘失去重要一环，某大型券商2024年年报显示，其资管机构15只参公大集合产品在2024年为母公司贡献了超2.1亿元的净利润 [3] - 公司目前已经没有大集合产品，利润主要依赖小集合产品，但很多小集合产品自营或机构定制属性强，稳定性较差 [1][3] - 公募行业机构数量已超过160家，集中化趋势明显，新入局者难以突破规模瓶颈 [3][4] 券商资管的未来战略方向 - 未持牌机构或可聚焦私募、机构业务与定制化解决方案，在特定领域打造精品品牌 [1][4] - 不少公司在努力发展多策略投资，打造全天候投资团队，开发量化指增产品、CTA产品，以带来相对稳健的持有体验 [3] - 拥有QDII牌照的券商资管可以开发投资海外的产品，这是目前不少资金青睐的领域 [3] - 券商资管在财富管理中的核心优势在于深厚的“券商基因”，能深度融合投行、研究等全业务链资源 [4] - 已持牌机构或依托“财富管理+资产管理”与“投资+投行”的协同效应开辟特色航道 [4] - 行业未来竞争将更加激烈，从“规模扩张”转向锤炼真正的主动管理能力，以客户需求为导向构建差异化核心竞争力才是发展之道 [1][4] 组织与人员变动 - 券商资管公募部门的基金经理从最多时期的二十人骤降至如今的七、八人，剩下的人还在看机会，但跳槽难度很大 [1]

券商资管大集合产品公募化改造进入冲刺阶段 - 根据2018年资管新规配套法规要求，券商参公大集合应在2025年年底前完成公募化改造，目前行业正加速推进产品处置，迎来历史性时刻 [1] - 产品处置主要有三大主流路径：移交至同一股东旗下的公募基金公司、清盘或转型为私募资管计划 [1][2] - 移交至“兄弟”公募是当前最主流的改造方式，能最大程度保持产品存续，避免规模流失，例如中信证券资管将旗下19只大集合产品移交给华夏基金，广发资管、中金公司也采取了类似操作 [2] - 对于不符合条件或规模较小的产品，则选择清盘或转私募，例如国投证券资管、东海证券、平安证券、光大证券均有相关案例 [2] - 近期市场出现了“跨集团迁移”的新兴案例，即产品移交至无直接股权关联的第三方公募，例如万联证券产品管理人变更为平安基金，东北证券、国元证券也有类似操作 [2][3] 券商资管公募牌照申请热潮退去，发展逻辑转向差异化竞争 - 证监会最新审批名单显示，券商资管公募牌照申请队列已“清零”，始于2023年的“申牌热潮”正式落幕 [4] - 行业迈入以投研实力和业务协同为核心的差异化竞争新阶段，发展逻辑从追逐牌照转向深耕能力 [1][4] - 部分已持牌机构凭借“公募+私募”双牌照优势加速布局，例如财通资管获得公募牌照10年，已构建起以主动管理投研为核心，以ABS、公私募REITs等投融联动业务和资本市场创新业务为两翼的“一主两翼”业务格局 [4] - 公募牌照并非唯一发展方向，未持牌机构可专注于私募业务，打造核心竞争力，一家中型资管机构完成大集合清算后，对规模和收入的影响均在10%左右，总体可控 [4][5] - 分析指出，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [6] 投研与协同能力成为券商资管未来破局关键 - 长远来看，券商资管需与银行、公募基金、保险等机构同场较量，主动管理转型之路漫长 [7] - 投研能力是券商资管与公募基金竞争的核心，要在公募领域实现后发优势，必须依靠扎实的投研支撑并结合自身资源禀赋进行创新 [7] - 券商基因赋予其公募业务“研究+投资+交易+产品+服务”的综合实力，有助于在同质化市场中建立差异化壁垒，投资者选择券商系公募可接入整个券商金融生态 [7] - 券商资管可深度融合母公司业务体系，形成“财富管理+资产管理”与“投资+投行”双轮驱动的发展模式 [7] - 具体协同方式包括：与财富管理业务协同提供一站式服务并借助营业部网络扩大覆盖；依托研究所强化投研支持；利用投行业务积累的项目和客户资源支持资产证券化、REITs等业务 [8] - 实践案例显示，资管板块可紧密围绕母公司财富条线需求灵活进行产品布局，市场震荡时主打纯债产品发挥“稳定器”功能，市场向好时则配置“固收+”及权益类产品以捕捉机遇 [8]

行业监管与产品改造冲刺 - 根据资管新规配套法规要求，券商参公大集合产品须在2025年年底前完成公募化改造，行业正进入最后的密集操作期 [2] - 产品处置存在三大主流路径：移交至同一股东旗下的公募基金公司、清盘或转型为私募资管计划 [3] - 移交至“兄弟”公募是目前最主流的方式，可最大程度保持产品存续并实现资源整合，例如中信证券资管将旗下19只大集合产品移交给华夏基金管理 [3] 产品改造的创新路径与案例 - 近期市场出现“跨集团迁移”新兴案例，券商将产品移交至无直接股权关联的第三方公募基金，例如万联证券将产品管理人变更为平安基金，东北证券将部分产品交由东财基金管理 [4] - 对于不符合条件或规模较小的产品，只能选择清盘或转私募，例如国投证券资管将一只债券型集合计划转为私募资管计划，东海证券、平安证券等有产品因规模较小而清盘 [3] 公募牌照热潮退去与差异化竞争 - 证监会最新审批名单显示券商资管公募牌照申请队列已“清零”，始于2023年的“申牌热潮”正式落幕 [5] - 公募牌照并非唯一发展方向，未持牌机构可专注于私募业务以打造核心竞争力，有中型资管机构完成大集合清算后对规模和收入的影响均在10%左右，总体可控 [6] - 行业观点认为，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [6] 持牌机构的业务布局与发展模式 - 部分已持牌券商资管凭借“公募+私募”双牌照优势加速布局，例如财通资管获得公募牌照10年，已构建起以主动管理投研为核心，以ABS、公私募REITs等投融联动业务和资本市场创新业务为两翼的“一主两翼”业务格局 [5] 未来核心竞争力：投研与业务协同 - 投研能力被视为券商资管与公募基金竞争的核心，实现后发优势必须依靠扎实的投研支撑并结合自身资源禀赋进行创新 [7] - 券商基因赋予其“研究+投资+交易+产品+服务”的综合实力，能与母公司业务体系深度融合，形成“财富管理+资产管理”与“投资+投行”双轮驱动的发展模式 [8] - 具体协同方式包括：与财富管理业务协同提供一站式服务并借助营业部网络扩大覆盖；依托研究所强化投研支持；利用投行业务积累的项目和客户资源支持资产证券化、REITs等业务 [8] - 实践中，资管板块可紧密围绕母公司财富条线需求灵活进行产品布局，市场震荡时主打纯债产品，市场向好时配置“固收+”及权益类产品，以快速响应市场 [9]

券商资管公募化改造进入冲刺阶段 - 根据资管新规要求，券商参公大集合产品需在2025年底前完成公募化改造，目前行业正加速推进产品处置，进入最后的密集操作期 [2] - 产品处置主要有三大主流路径：移交至同一股东旗下的公募基金公司、清盘或转型为私募资管计划 [2][4] - 移交至“兄弟”公募是目前最主流的方式，可最大程度保持产品存续并实现资源整合，例如中信证券资管将旗下19只大集合产品移交给华夏基金管理 [4] 产品处置路径多样化 - 对于不符合条件或规模较小的产品，选择转为私募或清盘，例如国投证券资管将一债券型集合计划转为私募资管计划，东海证券、平安证券、光大证券均有产品因规模较小而清盘 [4] - 市场上出现“跨集团迁移”新兴案例，券商将产品移交至无直接股权关联的第三方公募基金，例如万联证券将产品管理权变更给平安基金，东北证券将部分产品交由东财基金管理，国元证券将产品管理人变更为长盛基金 [5] 公募牌照申请热潮退去，行业进入差异化竞争新阶段 - 证监会最新审批名单显示，券商资管公募牌照申请队列已“清零”，始于2023年的“申牌热潮”正式落幕 [7] - 部分已持牌券商资管凭借“公募+私募”双牌照优势加速布局，例如财通资管获得公募牌照10年，已构建以主动管理投研为核心，以ABS、公私募REITs等投融联动业务和资本市场创新业务为两翼的“一主两翼”业务格局 [7] - 公募牌照并非唯一发展方向，未持牌机构可专注于私募业务以打造核心竞争力，有中型资管机构完成大集合清算后对规模和收入的影响均在10%左右，总体可控 [8] - 业内人士指出，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅 [8] 投研能力与业务协同成为核心竞争力 - 投研能力是券商资管与公募基金竞争的核心，要在公募领域实现后发优势必须依靠扎实的投研支撑，并结合自身资源禀赋进行创新 [10] - 券商基因赋予其“研究+投资+交易+产品+服务”的综合实力，能在同质化严重的公募市场中建立差异化壁垒，投资者选择券商系公募可接入整个券商金融生态 [10] - 券商资管可深度融合母公司业务体系，形成“财富管理+资产管理”与“投资+投行”双轮驱动的发展模式 [10] - 具体协同方式包括：与财富管理业务协同提供一站式服务并借助营业部网络扩大产品覆盖；依托研究所强化投研支持；利用投行业务积累的项目和客户资源为资产证券化、REITs等业务提供支持 [11] - 有中小券商资管实践表明，其产品布局紧密围绕母公司财富条线需求，市场震荡时主打纯债型产品发挥“稳定器”功能，市场向好时灵活配置“固收+”及权益类产品以捕捉增长机遇 [11]

文章核心观点 - 券商资管“参公大集合”产品公募化改造过渡期临近尾声，行业处置节奏加快，未持牌机构普遍选择将产品管理人变更为关联公募基金，以完成转型并维护客户与规模 [2][5][7] 密集变更管理人 - 光证资管于11月27日将旗下8只大集合产品管理人变更为光大保德信基金，后者由光大证券持股55% [2][5] - 光证资管2024年营收为6.75亿元，净利润为2.19亿元，截至2024年末受托资产管理规模为3114亿元，较年初增长3.71% [5] - 根据监管要求，无公募牌照的券商资管需对“参公大集合”产品进行公募化改造，变更为公募基金公司已成为行业主流处置路径 [5] - 将产品转移至“兄弟”基金公司，有助于券商解决转型难题、避免规模流失并维护客户信任，同时有利于基金公司扩大产品规模 [5] 处置节奏加快 - 近期券商资管产品变更管理人动作密集，例如广发资管拟将5只大集合产品转交广发基金管理，华安证券相关产品管理人变更为华富基金 [7] - 清盘是另一主要处置方式，2025年以来至少28家券商的143只产品启动清算，远超往年，主因是存续期届满未延期 [7] - 由于时间紧迫和获批难度大，多家券商资管撤回公募牌照申请，目前排队申请的仅剩国金资管一家，广发资管、光证资管、国证资管已相继退出 [8] - 分析师认为，存量大集合产品的转型短期内对管理规模和收入形成压制，且券商资管在固收和现金管理类产品上面临公募基金和银行理财子的激烈竞争 [8] - 公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源和机构客户基础的特色券商可能更适合发展私募业务 [8]