纪要涉及的行业和公司 行业为大餐饮赛道中的广义预制菜领域 公司为锅圈 纪要提到的核心观点和论据 - **核心投资逻辑**：短期来看 2024 年下半年起公司精细化管理使单店营收持续增长 2025 年四五月份同比双位数增长 端午节在高基数上正增长；中期计划五年新增 1 万家门店 一半布局乡镇市场 乡镇竞争小 营业额和净利率有提升空间；长期公司 1 万家门店规模可提升对上游供应链话语权 挖掘消费端资源 尝试业态延展[3] - **商业模式**：从上游采购商品卖给加盟商 加盟商开设终端门店 门店集中在社区 以居家消费为主 自 2017 年转型 C 端零售 5 年突破万家门店 得益于创始人团队经验、融资顺利、利用加盟商杠杆和疫情居家就餐需求激增[5] - **应对市场变化与反弹**：2023 年居家就餐需求下降致单店营收和收入下滑 2024 年下半年通过关停部分门店等调整 单店营收和门店数量触底反弹 调整不到一年单店营收转正 以加盟为主 直营店不到十家 产品从火锅向烧烤等品类扩展[6] - **未来发展方向**：扩大乡镇市场 升级改造乡镇门店提升营业额和净利率吸引加盟商 提升对上游供应链话语权 挖掘消费端资源 尝试社区团购和产品结构调整等业态延展[7][8] - **火锅品类布局及对生产端影响**：火锅品类核心产品集中在肉类和丸滑类 占比超 50% 火锅底料约占 10% 部分核心产品实现自产 体现生产端规模效应[9] - **毛利率和费用变化**：2021 年投入大 毛利率低费用高；2022 年需求好转 规模效益显现 毛利率和费用改善；2022 - 2023 年规模扩张和资产比例提升 毛利率显著提高；2024 年因低价引流套餐毛利率略有下降 费用方面 2021 年投入致费用增加 2022 年收入规模效应明显 2023 年上市有一次性影响 2024 年销售和管理费用率回落 净利率 2022 - 2024 年基本稳定[10] - **营运指标表现**：加盟商先款后货 应收周转率健康 虽增加大客户 存货和应收在同行业仍健康 资产比例提升使存货和应付增加 但总体良好[11] - **股本结构及资本市场回报**：股本结构集中度高 一致行动人持股超 40% 2023 年底上市后两次回购约 3% 分红率高 最近一次达 25% 对资本市场回报友好[12] - **商业模式优势**：在家庭消费场景预制菜市场规模近 4000 亿 竞争格局分散 公司市占率 3% 领先零售企业 商业模式类似量贩 5 年实现万家门店布局 受益于火锅赛道标准化、管理层基础、融资和疫情 与零食量贩等业态有共性 达到一定体量可整合上游供应链 提升净利率和提供定制化产品 下游开发有创新潜力 核心优势为规模效应、大容量分散竞争格局和快速整合供应链能力[13][14] - **核心优势**：门店数量超一万家 约 2000 家在乡镇 覆盖范围广且均衡 初始投资额约 14 万元 回报期约两年 毛利率和净利率双位数 有助于整合供应链 有六家自有工厂 覆盖火锅核心品类[15] - **品牌营销优势**：重视品牌建设 2020 年起聘请岳云鹏代言 与央视合作 2021 - 2022 年广告推销开支超亿元 注重亲民社区定位 会员体系提升客单价和复购率 2024 年注册会员预存金额达 10 亿元 转化率 80% 利用私域流量增强会员粘性[16] - **挖掘门店场景价值**：通过会员体系提升客单价和复购率 利用私域流量增强会员粘性 尝试社区团购和即时零售项目“爱锅圈” 以门店为前置仓 线上展示销售当季大单品 模式优于传统社区团购[17] - **未来发展展望**：单店维度 2024 年下半年推出高性价比毛肚套餐 匹配线上抖音投流和线下周年庆活动 实现低价走量和客户留存；整体门店数量上 继续扩展覆盖范围 提高供应链整合能力巩固市场领先地位[18][19] - **门店运营提升盈利能力措施**：2024 年推出毛肚套餐销售额达 5 亿元 占比 10% 增加注册会员和复购率 2025 年推出牛排、烧烤和小龙虾套餐 以季节性产品吸引顾客 提升收入和利润[20] - **无人零售尝试及效果**：门店改造成无人零售售点成本两三千元 销售时间延长至 24 小时 省会城市试点夜宵场景增加显著改善单店营收 计划 2025 年 8 月完成 2000 - 3000 家省会城市门店改造 带来单店营收增量[21] - **乡镇市场影响**：乡镇市场是未来五年收入驱动力之一 乡镇租金低 增加面积和 SKU 提升营业额 单店平均营收从 50 万元提升至 70 - 80 万元 净利率高于一线和省会城市 投资回报期短 对加盟商有吸引力 公司在供应链和品牌上有优势 下沉市场空间大[22] - **未来盈利预测**：2025 年预计开 1000 家新门店 巩固现有业务 单店营收显著改善 明后两年双位数增长 2025 年推行低价套餐使毛利率与费用率稳定 供应链优化提高自产比例优化利润率 管理费用率随规模效应下降 2025 年表观净利润因去年公允价值变动影响减弱而提升 中长期靠规模效应提高 预期五年内净利率提升至 7 - 8% 2025 年预计利润 3.4 - 3.5 亿元 对应估值约 25 倍 有望达 30 倍或更高[23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 锅圈门店初始投资额约 14 万元 回报期约两年 毛利率和净利率保持双位数 利于整合供应链[4] - 截至 2024 年 锅圈注册会员预存金额达 10 亿元 当年转化率达 80%[4][16][17]