证券研究报告 | 2025年11月10日 食品饮料周报（25 年第 41 周） 优于大市 如何看待 2026 年投资机会？ 行情回顾：本周食品饮料（A 股和 H 股）累计下跌 0.38%，其中 A 股食品饮 料（申万食品饮料指数）下跌 0.54%，跑输沪深 300 约 1.36pct；H 股食品饮 料（恒生港股通食品饮料）上涨 1.88%，跑赢恒生消费指数 2.15pct。本周 食品饮料板块涨幅前五分别为安记食品(13.87%)、惠发食品(13.07%)、巴比 食品(11.32%)、欢乐家(7.24%)和桂发祥(6.64%)。本周投资组合平均涨幅 0.10%，跑输食品饮料（申万）指数 0.73pct。 品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。左侧布局阶段，关 注酒企经营举措。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优 质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖/山西汾酒（稳健释放包袱， 全国化空间较大）、贵州茅台（稳健穿越、长期定价权）、迎驾贡酒（出清 较快、份额提升），也建议关注五粮液/洋河股份/舍得酒业的改革节奏。（2） 饮料。乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局 2026 年供需迎来 ...

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入1675.99亿元，息税前利润391.64亿元，归属于上市公司股东的净利润270.70亿元 [1] - 2025年第三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润95.33亿元，环比第二季度大幅增长63.20% [1] - 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为399.82亿元，现金及现金等价物余额达1705.60亿元，资产负债率为43.46% [1] 分业务表现 - 前三季度集装箱航运业务实现收入1610.31亿元，息税前利润率为20.65% [1] - 前三季度码头业务实现收入89.25亿元，同比增长12.35% [1] - 前三季度公司投资收益及利息收入达到87.02亿元 [1] 股东回报与资本管理 - 公司于2025年10月发布第二轮回购方案，计划回购A股股份5000万股至1亿股，H股回购将在股东大会授权下实施 [2] - 公司2025年中期派息已完成，派发现金红利总额为86.74亿元（含税） [2] 公司战略与发展 - 公司坚持稳中有进的主基调，积极推动"集装箱航运+港口+相关物流"一体化运营 [2] - 公司全球化布局实现新突破，数字化供应链与绿色低碳转型双轮并进 [2]

财务业绩 - 前三季度实现营业收入人民币1675.99亿元，息税前利润人民币391.64亿元，归属于上市公司股东的净利润人民币270.70亿元 [1] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为人民币95.33亿元，环比第二季度大幅增长63.20% [1] - 集装箱航运业务收入为人民币1610.31亿元，息税前利润率达20.65% [1] - 码头业务收入为人民币89.25亿元，同比增长12.35% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为人民币399.82亿元，现金及现金等价物余额达人民币1705.60亿元 [1] - 公司资产负债率为43.46%，财务结构稳健 [1] 股东回报与资本管理 - 公司发布2025年第二轮回购方案，计划回购A股股份5000万股至1亿股，H股回购将在股东大会授权下实施 [1] - 2025年中期派息已完成，派发现金红利人民币86.74亿元 [1] 运营规模与增长 - 前三季度集装箱货运量达2018.43万标准箱，同比增长6.01% [2] - 码头总吞吐量为1.13亿标准箱，同比增长5.6% [2] 全球化网络与航线拓展 - 坚持"集装箱航运+港口+相关物流"一体化运营，全球化布局取得新突破 [2] - 成立中远海运集运(中亚)公司，拓宽亚欧贸易通道 [2] - 成立深圳中远海运智慧供应链、金领东南亚供应链合资平台，并完成泰国林查班码头交割，强化区域供应链枢纽 [2] - 新开辟东南亚-南亚、洋浦港-东南亚直航航线及南沙-林查班精品航线，并加密墨西哥快线、华南-美西南航线 [2] 数字化供应链发展 - 前三季度除海运以外的供应链收入达人民币328.94亿元，同比增长7.11% [3] - 焕新发布全球拖车产品（覆盖56个国家/地区）、全球铁路产品（覆盖24个国家/地区）、全球仓储产品，实现全球可视、可询、可购、交付 [3] - 通过全程供应链物流解决方案设计与多家客户达成战略合作 [3] 技术创新与智能化应用 - 集装箱航运板块应用AI智能验箱系统，实现检验到修箱报价全流程自动化，效率大幅提升 [4] - 码头业务基于AI技术实现高度协同，其"智慧港口L4级自动驾驶应用"入选世界人工智能大会高价值场景 [4] - 通过GSBN数字化平台签发电子提单超68万票，覆盖80余个国家，提升全球贸易效率 [4] 绿色低碳转型 - 国内首制甲醇双燃料动力集装箱船"中远海运洋浦"轮成功首航 [5] - "中远海运天秤座"轮完成全球首创甲醇双燃料系统改装 [5] - 在上海港-洛杉矶港/长滩港绿色航运走廊部署全生命周期减碳船舶 [5] - 广州南沙海港码头、连云港新东方码头、武汉码头获评四星级绿色港口 [5]

核心财务表现 - 前三季度实现营业收入1675.99亿元，实现归属于上市公司股东的净利润270.70亿元 [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为95.33亿元，环比第二季度大幅增长63.20% [1] - 前三季度实现息税前利润（EBIT）391.64亿元，集装箱航运业务息税前利润率为20.65% [1] - 码头业务实现收入89.25亿元，同比增长12.35% [1] 业务运营数据 - 前三季度集装箱货运量达2018.43万标准箱，同比增长6.01% [2] - 码头总吞吐量为1.13亿标准箱，同比增长5.6% [2] 战略发展与网络优化 - 推动"集装箱航运+港口+相关物流"一体化运营，全球化布局取得新突破 [1] - 新成立中远海运集运（中亚）公司以及深圳、东南亚等地的智慧供应链合资平台，并完成泰国林查班码头交割 [2] - 新开辟东南亚-南亚、洋浦港-东南亚直航航线以及南沙-林查班精品航线，并加密墨西哥快线、华南-美西南航线 [2] 未来展望与行业环境 - 集装箱航运业面临复杂多变的市场环境，国际地缘政治不稳定和贸易环境不确定性因素持续增多 [2] - 科技革命和产业变革深入推进，对行业带来深远影响 [2] - 公司将继续围绕全球数字化供应链运营和投资平台定位，增强主业核心竞争力，推进数字化供应链和绿色低碳转型 [2]

公司动态 - 极兔速递大湾区数字化供应链产业园于10月30日正式投入运营[1] - 产业园总占地392亩，建筑面积达32万平方米[1] - 产业园配备行业领先的自动化设备与智能管理系统[1] - 该产业园是公司目前全球规模最大的自建物流枢纽[1] 运营能力 - 产业园日均快件处理能力超过1500万单[1] - 在“双11”购物节期间，产业园将为华南地区电商物流提供支撑[1] - 此举旨在缓解旺季物流压力，提升区域快件处理能力与履约时效[1] - 目标是为商家和消费者提供更高效、稳定的快递服务体验[1]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入7.89亿元，同比增长26.27% [2][3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润2754万元，同比增长60.33% [2][3] - 2025年前三季度累计营业收入22.29亿元，同比增长20.68% [2][3] - 2025年前三季度累计归属于上市公司股东的净利润8146.04万元，同比增长46.74% [2][3] 盈利能力指标 - 2025年前三季度扣除非经常性损益的净利润7664.25万元，同比增长39.12% [2][3] - 前三季度毛利率为16.37%，同比上升0.13个百分点 [3] - 前三季度净利率为3.69%，较上年同期上升0.68个百分点 [3] - 加权平均净资产收益率为10.32% [3] 业务与增长驱动因素 - 业绩增长主要源于业务规模扩大、政府补助增加以及加强应收账款管理 [3] - 公司为电子元器件行业知名的B2B供应链平台，通过一站式数字化供应链服务覆盖20多个细分赛道 [4] - 覆盖领域包括工业控制、物联网、汽车电子、轨道交通、医疗、新能源、机器人、低空经济等 [4] 数字化与技术创新 - 公司全站接入DeepSeek-R1大模型，正式上线AI小助手“芯灵通” [5] - AI小助手旨在帮助客户掌握元器件交易数据及历史价格波动，快速解析复杂的产品规格参数 [5]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入150.12亿元，同比增长8.77% [1] - 2025年前三季度归母净利润为15.39亿元，同比增长13.24% [1] - 2025年第三季度单季营业收入52.11亿元，同比增长6.50%，归母净利润5.18亿元，同比增长11.99% [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为18.55亿元，同比有所提升 [1] 收入增长驱动因素 - 内贸零售持续向好，得益于商品运营变革和门店数字化运营 [2] - 公司建设商品端到端信息系统，提升信息流协同与商品运营管理颗粒度 [2] - 供应链智能化与自动化建设优化了产销协同，缩短计划响应周期 [2] - 零售转型效果显著，2025年上半年智能类产品零售环比增长18倍，功能品类零售增长超50% [2] - 分品类看，沙发增长态势延续，床垫品类在外贸市场表现亮眼 [2] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为31.42%，同比提升1.62个百分点 [3] - 2025年第三季度公司净利率为10.45%，同比提升0.79个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为17.51%，同比下降0.40个百分点，环比下降3.63个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率同比分别下降0.17和0.32个百分点，研发费用率同比上升0.74个百分点 [3] 公司战略与前景 - 公司定位为软体家具行业龙头，坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”发展方向 [4] - 公司通过“软体+定制”融合发展和整合优良资产，聚焦内生增长 [4] - 预测2025-2027年营收分别为202.91亿元、225.63亿元、247.07亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为18.58亿元、19.91亿元、21.67亿元 [4]

项目概况 - 南京国家骨干冷链物流基地仓储配送交易中心项目于10月15日在江宁区正式开工 [1] - 项目为南京市重大产业项目和特大型"菜篮子"工程 总投资约46.56亿元 [1] - 项目由中国铁工投资建设集团有限公司与南京江宁商务商贸发展集团有限公司联合打造 [1] 战略定位与功能 - 项目旨在深度整合区域内顶级冷链物流资源 形成覆盖"南京都市圈—长三角—全国"的三级冷链枢纽格局 [1] - 项目将填补华东地区高端冷链物流的功能空白 成为国家冷链网络在长三角区域的关键支点 [1] - 项目致力于打造华东冷链物流的"超级节点" 为长三角地区农副产品流通提供高效冷链服务并辐射全国 [1] 政策背景与发展影响 - 项目是《"十四五"冷链物流发展规划》中提出的到2025年布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地之一 [1] - 项目建设将强化南京在全国冷链物流网络中的枢纽地位 为华东地区冷链产业升级和农副产品高效流通注入动力 [2] 配套金融服务 - 项目开工现场推出"冷链金融+数字化供应链"服务 商户可凭借冷链仓单获得低息贷款 [2] - 通过供应链系统实现"贷款—采购—销售"全流程线上化 为中小商户发展注入金融活水 [2]

核心观点 - 团餐行业是中国餐饮市场的重要支柱，在数字化转型与供应链升级驱动下，正向智慧化、标准化、集约化加速演进 [1] - 行业市场规模预计将从2024年的2.7万亿元增长至2026年的超3.5万亿元，增长韧性强于餐饮市场整体 [29] - 行业正经历根本性转变，进入微利时代，Top100企业平均利润率从6.3%降至5.2%，企业需通过政企合作、精细运营、高附加值场景拓展应对挑战 [48] - 对标海外，中国团餐市场集中度（CR100为6.7%）显著低于北美（CR3约80%）和欧洲（CR3约45%），龙头企业存在市场整合机会 [60] 行业驱动因素 政策端 - 乡村振兴战略引导三产融合，团餐行业高度适配中央厨房等三产融合项目，有望借此向低线城市加速渗透 [4] - 政策推动团餐行业持续规范化发展，强调食品安全为红线，要求借助数字化手段布局供应链溯源体系 [7] - 青少年膳食改善政策引导下，"学生餐"成为保障青少年营养健康水平的重要场景，县域小学客群渗透率较低，未来有提升空间 [10] 需求端 - 中国居民人均食品消费量保持较高水平，2024年人均消费粮食124.4千克、蔬果176.1千克、肉蛋奶制品92.4千克，为团餐行业发展提供广阔市场空间 [13] 供给端 - 在线外卖平台持续普及，2024年用户规模达5.9亿人，占网民比重53.4%，其发展倒逼团餐企业通过菜品创新带动供给升级 [15] 资本端 - 行业持续获得资金注入，融资主要用途包括：与地方政府合作开展三产融合项目、数字化供应链建设、通过企业整合实现跨区域扩张 [17] - 代表性融资案例包括：麦金地2021年8月战略融资3亿元用于三产融合项目及信息化系统建设；美餐2021年E轮及E+轮累计融资超10亿元用于数字化创新及供应链完善 [19] 技术端 - 头部社会餐饮品牌的数字化技术应用经验（如点单服务、收银及营收分析、客群运营）有望在团餐领域应用，打破数据孤岛，提升运营能力 [20] 市场规模与客群特征 - 2024年团餐市场规模约2.7万亿元，预计2026年将超3.5万亿元 [29] - 学校场景是核心客群，营收占比约52.7%，其次为企业（26.3%）、政府机构（10.8%）和医院（9.6%） [34] - 不同客群需求差异显著：学校场景年营业天数约210天，餐标约16元/天，客流高度集中；医院场景需全年无休运营，餐标约30元/天；企业及政府机构场景年营业天数约250天，餐标约20元/天 [33] 运营模式分析 - 行业存在三种主要运营模式：承包入驻模式（当前占比约90%）、集体配餐模式、平台模式 [38] - 承包入驻模式食材成本占比约42%，净利润率约6%，依赖客户关系构筑护城河，难以规模化扩张 [40] - 集体配餐模式依托中央厨房，配送成本约3%，利润空间压缩至5%以内，但更灵活，适配小规模场景 [42] - 平台模式是社餐外卖在团餐领域的延伸，收入来源于流水抽成及系统接入费，依托成熟外卖网络优化配送边际成本 [46] 行业发展趋势 - 中央厨房普及推动集体配餐模式渗透率提升，艾瑞预计未来三年其占比有望从当前水平提升至18%左右 [70] - 县域市场成为重要增量，"中央厨房+卫星厨房"模式能有效解决热餐配送与食品安全问题，支持当地三产融合的团餐企业将优先受益 [77] - 增量市场围绕健康与老年人群展开，如拓展老年餐、医院夜间供餐、定制化菜品服务等 [79] - 区域市场集中度将提升，30-50亿营收体量的团餐企业增速显著，区域内头部企业有望通过客群维护、供应链建设等形成竞争壁垒，完成整合 [82] 招标与竞争格局 - 行业招标逻辑转向规范化，评分体系由低价向质量倾斜，关注全链条经营规范化、供应链数字化、解决方案场景化 [50] - 行业参与主体日益多元，外卖平台企业、连锁餐饮企业、物业企业纷纷依托自身供应链与品牌优势布局B端市场 [63]

近年来，跨境电商的快速增长带动了澳大利亚本地仓储与配送体系的完善。随着消费者对配送时效的要求提升，海外仓逐渐成为连接中国卖家与澳洲市场的 重要环节。在墨尔本与布里斯班等城市，大型仓储设施已逐步形成规模，为跨境业务提供了更灵活的解决方案。 仓储网络与功能分工 目前在澳大利亚东部地区，多个仓库承担着不同定位： 墨尔本 AU001：面积 5880 平方米，专注中小件商品的一件代发与退货处理。 墨尔本 AU003：面积 11670 平方米，能够满足大体量货物的集中存储和分拣。 布里斯班 AU005：面积 5456 平方米，靠近港口，便于海运货物的快速转运与分拨。 这些仓库不仅仅提供存放货物的场地，更延伸出 FBA 换标、退换货处理、本地派送 等服务功能，使跨境卖家能够在澳洲市场获得接近本地商家的运营体 验。 空海联运与本地配送 跨境物流的高效运转，离不开运输方式的合理选择。 空运专线：满足高时效需求，例如新品发布或紧急补货。 海运专线：适合大批量、周期性备货，以降低运输成本。 到达澳洲后，依托本地化的配送网络，货物可以快速进入终端消费者手中，形成"头程运输 + 海外仓储 + 本地配送"的闭环模式。 核心服务亮点 在仓 ...