涛涛车业 20260422 摘要 供给侧二次出清：美国对东南亚转运避税打击及 232 新规实施，导致非 北美本土产能出口难度激增，公司作为目前唯一具备北美本土化生产能 力的中国企业，竞争优势显著巩固。 商业模式升级：由"中国制造+北美销售"转向"北美制造+北美销 售"，结合中国供应链成本与北美本土响应优势，一体化模式带动净利 率从 2021 年 12%提升至 2025 年 21%。 核心增长引擎：电动低速车（高尔夫球车）收入占比超 50%，2025 年 销量数万台（市占率约 10%）；随渗透率提升及地域扩张，预计北美年 销售空间有望从 40 万台增至 170 万台。 渠道与品牌壁垒：拥有超 790 家优质经销商网络，通过 Denago、TACKO 等自有品牌掌握终端定价权，具备原材料波动时的顺 价能力，并已切入壁垒更高的高端球场及景区市场。 第二增长曲线：积极布局智能化领域，与宇树科技、开普勒等达成战略 合作，智能品牌 Golabs 及机器狗产品已落地，预计 2026 年将贡献新 增量。 财务表现强劲：2021-2025 年收入 CAGR 18%，归母净利润 CAGR 35%，高毛利电动出行产品贡献 71%收 ...

**涛涛车业电话会议纪要关键要点分析** 行业与公司 * 涛涛车业专注于非公路型娱乐车辆 包括高尔夫球车、全地形车（ATV）、多用途越野车（UTV）、平衡车、滑板车及电动房车等产品[2][4][17] * 核心市场为北美（美国为主） 同时拓展南美、欧洲及东南亚市场[17][26][32] * 越南工厂为高尔夫球车主要生产基地 北美本土化制造为长期战略[3][7][33] 核心观点与论据 **1 产能与成本管控** * 越南工厂产能持续提升：7月产量3,000多台 8月近4,000台 9月目标4,500台 满产目标5,000台/月[3] * 规模效应降低成本：月产量从2024年10-200台提升至2025年3,000-4,000台后成本显著降低[3] * 关税应对：8月起越南新增10%关税（总关税达20%） 公司7月提价400-500美元/辆覆盖成本[3] **2 产品定价与毛利率** * 高尔夫球车单价：二季度接近44,000美元 7月调价后三季度预计进一步上涨[5] * 高毛利率驱动：2025年上半年美国地区毛利率达43.8% 高尔夫球车毛利率高于平均水平 主因销售2024年库存及提价[10] * 价格带布局：第二品牌Tigo补齐6,995美元价格带 7,995系列毛利率高于6,995系列[13][15] **3 新品牌与车型进展** * 第二品牌Tigo：定位性价比 已签约50多家经销商 2026年销量目标至少20,000台[4][14] * 新车型拓展：推出五座露营车、六座车 重点开发商用车辆及球场用车[4][16] * 电动房车：项目可能提前推进 计划推出拖挂式房车 凭借电动化制造水平形成竞争优势[8][9] **4 北美本土化战略** * 本土化制造目的：应对贸易摩擦、弥补越南产能不足、提升产品溢价（每辆售价提高800-1,000美元）[7] * 竞争优势：人力资源积累、董事长驻扎当地、资金充足 目标成为"美国本土公司"[7][33] * 机器人业务暂未纳入北美规划 依赖合作厂家试销[8] **5 业务结构优化** * 增长主力：高尔夫球车及特种车辆（全地形车、UTV）增长显著[17] * 收缩业务：平衡车、滑板车因市场竞争激烈且低端化 销量下降但净利率提升[17][27] * 技术短板补足：在重庆设立研究院研发大排量燃油发动机 电动技术相对成熟[19] **6 库存与供应链** * 总库存约11-12亿人民币 集中在中国和越南 美国高尔夫球车库存偏少[11] * 2024年库存基本消耗 2025年新货陆续进入市场[11] 其他重要信息 * 全地形车排量布局：300cc为主力型号（2024年售3,000多台） 350cc批量生产 500cc计划推出样车[17] * 美国ATV市场未完全恢复 UTV需求较高但非主力市场[18] * 无人驾驶车辆项目处于筹建阶段 预计2026年上半年推出产品[20] * 费用控制：2025年费用稳定 2026年研发费用可能因大排量/无人驾驶项目增加[28] * 长期目标：美国高尔夫球车市场规模预计达100万台 公司目标份额20%以上[32] **风险提示** * 经销商利润空间有限（调价后单价25美元 vs 本土厂家18-20美元） 终端涨价承压[12] * 关税政策持续影响盈利[3][25] * 产能爬坡与新车型生产熟练度挑战[6]