财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现收入27.73亿元，同比增长24.9%，归母净利润6.07亿元，同比增长101.3% [1] - 2025年第三季度公司实现收入10.60亿元，同比增长27.7%，归母净利润2.64亿元，同比增长121.4%，增速环比第二季度加快 [1] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为6.02亿元，同比增长104.1% [1] 业务驱动因素 - 2025年第三季度高增长主要由电动低速车产品（如电动高尔夫球车）驱动，销量在北美消费趋势带动下快速增长 [1] - 公司预计其电动高尔夫球车产品或有小幅提价以应对外部关税政策变化 [1] - 公司推出新品牌TEKO锚定北美市场，已拓展超过50家高端经销商，并与全美顶级电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作，覆盖美国15个州的核心市场 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为42.3%，同比提升6.0个百分点 [3] - 2025年第三季度公司毛利率为46.1%，同比显著提升9.1个百分点 [3] - 2025年前三季度销售费用率为8.6%，同比下降2.0个百分点，研发费用率为2.7%，同比下降0.9个百分点 [3] 海外产能与运营 - 公司越南工厂已具备稳定生产与品控能力，产能持续爬升，7月已能充分满足美国市场需求，预计10月实现全面满产 [1] - 公司持续推进美国本土制造，加深美国制造商资格认证 [1] - 2025年前三季度公司存货周转天数约为215天，同比增加约32天，主要系销售规模扩大及海外产能布局所致 [3] 新业务与战略合作 - 公司新品牌TEKO已开出超过12家品牌专属旗舰店 [2] - 在机器人业务方面，公司已与宇树科技签署战略合作协议，计划通过海外销售共拓、C端场景共研、商业化落地提效三大路径深度赋能 [2] - 公司2025年前三季度实现经营活动所得现金净额6.12亿元 [3]

**行业与公司概况** - **行业**：电动低速车（LSV）及电动高尔夫球车市场，主要聚焦北美市场[2][5][9] - **公司**：涛涛车业，北美出海链龙头企业，具备全球化制造和品牌渠道优势[2][4][6] --- **核心观点与论据** **1 竞争格局优化与市占率提升** - **"双反"关税政策**：2025年2月落地后，中国出口美国电动高尔夫球车同比下滑95%以上，小厂退出市场，行业供给受限[8] - **市占率提升**：公司作为龙头企业，受益于竞争格局优化，预计未来市占率达10%-15%（20-30万台销量）[16][6] - **盈利能力增强**：净利率保持较高水平，品牌溢价和制造能力支撑顺价能力，2024年7月以来已涨价两次[4][15] **2 北美市场需求与供给动态** - **需求端**： - **B端场景**：高尔夫球场、机场/酒店接驳等，年需求约30万台[9] - **C端场景**：疫情后户外休闲需求增长，年需求30-40万台，中产阶级（家庭收入>10万美元）接受度高[9][11] - **长期潜力**：预计未来五年行业保有量从100万台增至500万台，年销量或达100万台[12][13] - **供给端**： - **供应链挑战**：越南工厂产能集中导致供应链受限，但公司通过涨价覆盖关税成本（越南关税从10%上调至20%）[8][14] - **库存低位**：行业基本无库存，供需紧张支撑涨价和盈利[5][22] **3 公司业务与增长潜力** - **电动高尔夫球车**： - **利润预期**：2030年利润或达25亿元，品类扩展后或达51亿元，市值有望达500亿-1000亿元[7][16] - **增长点**：球场外需求（社区、别墅区）渗透率快速提升，ToB端市场（酒店、机场）潜在增量几万台[17][18] - **其他业务**： - **全地形车**：全球规模约1000亿元，公司收入或达20-30亿元[19] - **智能化布局**：无人驾驶高尔夫球车、人形机器人代工，合作国内企业拓展美国市场[3][19] **4 财务与估值预测** - **盈利预测**：2025年7.5亿元、2026年10亿元、2027年13亿元，业绩弹性大[20][23] - **估值逻辑**： - 当前市值180亿美元，2025年PE约20倍，2026年或降至18倍，合理估值25-30倍（复合增速30%-40%）[23] - 未来三年仍有一倍以上增长空间[3][24] --- **其他重要细节** - **品牌优势**：美国本土品牌渠道+全球化制造能力（中国、泰国、越南、美国基地），净利率高于同行[4][6] - **政策影响**：特朗普政府限制转口贸易，加速小厂出清，强化公司定价权[22] - **市场认知转变**：投资者对美出海品牌从恐慌转向认可，公司增长潜力进一步确认[24] --- **数据引用汇总** - 中国出口美国电动高尔夫球车：2024年20多万台，2025年同比下滑95%[8] - 美国中产阶级目标客户：家庭收入>10万美元占比50%[11] - 行业规模：从10亿美元（10万辆）增至50亿美元（40万辆），未来或达500万台保有量[12] - 公司涨价：2024年涨400美元/台，2025年因越南关税再涨4万美元/台[15]