宏观数据要点 - 2025年11月CPI同比涨幅扩大 主要受低基数效应下鲜菜价格超季节性上涨影响 核心CPI同比增速走平[1] - 核心CPI中 金价上涨影响继续扩大 但“以旧换新”政策对耐用品价格支撑减弱 节后出行需求回落导致服务价格涨势放缓[1] - 2025年11月PPI环比继续上涨 但受上年基数影响 同比降幅略有扩大[1] - PPI结构显示 上游煤炭和有色价格领涨 中游设备制造价格有所好转 下游消费制造价格企稳 “反内卷”效果持续显现[1] 医药行业要点 - 新版医保目录和首版商保创新药品目录同时发布 基本医保谈判成功率为88% 创7年新高 首版商保目录纳入19种药品 协商成功率79%[2] - 医保目录扩容与提质并重 目录外药品专家评审通过率为41.48% 整体较为严格 目录内谈判药品原价续约率高达75%[2] - 医保和商保目录协同并轨 旨在支持创新药“真创新”和“差异化创新”[2] - 报告建议关注恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物等公司[2] 公司研究要点 - 老铺黄金实现高质量破圈 产品设计围绕中西方经典文化元素 传递美好寓意 并契合新中式热潮 使黄金成为日常穿搭的时尚单品 引领黄金消费年轻化[3] - 老铺黄金门店集中于高端商圈 形象契合古法金奢华之感 门店数量虽少但单店产出能力突出[3] - 老铺黄金通过线上渠道加速古法金渗透 以低总价、低克重单品引流吸引年轻客群 线上发展能反哺线下长期发展[3] - 预计老铺黄金2025至2027年归母净利润分别为47.63亿元、65.41亿元、84.49亿元 当前股价对应市盈率分别为21倍、15倍、12倍[3] - 给予老铺黄金目标价804.64港元 首次覆盖给予“买入”评级[3]

事件概述 - 2025年12月7日，国家医保局、人社部发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》及首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，旨在推动商业健康保险与基本医保有效衔接 [4] 基本医保目录调整结果 - 医保目录内药品总数从3159种增加至3253种，其中西药1857种、中成药1396种，协议期内谈判药品472种 [5] - 127种目录外药品参与谈判，112种谈判成功，成功率为88%，创7年新高 [5] - 新增药品主要治疗领域为肿瘤、抗感染、慢性病和罕见病 [5] - 本次新增114种药品，111种为5年内新上市品种，50种为1类新药，比例和数量创历年新高 [6] - 535种药品通过形式审查，最终129种目录外药品通过专家评审，通过率为41.48% [6] - 178种目录内谈判药品续约，原价续约率高达75% [6] 商业健康保险创新药品目录 - 首版商保目录共有24个药品参与价格协商，最终19个成功纳入，成功率为79%，涉及18个企业 [5] - 纳入药品中9种是1类新药，覆盖神经母细胞瘤、戈谢病、短肠综合征等罕见病，以及阿尔茨海默病、多发性骨髓瘤、肝癌等疾病领域创新药 [5] 中成药谈判情况 - 23种中成药通过目录外形式审查，最终仅7种谈判成功，成功率为30%，大幅低于前两年 [6] - 新增国谈中成药日服用金额约14-28元，基本延续上年定价区间 [6] 政策导向与体系构建 - 2025年6月30日国家医保局、卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出五方面措施支持创新药 [7] - 增设商保创新药目录完善了国家多层次医疗保障体系，双目录机制分工清晰：基本医保目录“保基本”，商保创新药目录重点纳入未被医保覆盖但具有重大临床价值的高值药品 [8]