注射类新品将开启公司第二增长曲线。中国医美注射类市场空间广阔，据F&S 预测，2027 年中国医美 注射市场规模将达到1,470 亿元，其中注射类胶原蛋白市场规模预计将达168 亿元，赛道具备高增长潜 力。目前，国内已获批面部注射用重组胶原蛋白产品共4 款。除巨子生物此次获批产品外，另有锦波生 物的重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维（薇旖美）和注射用重组III 型人源化胶原蛋白凝胶（重源新生 HiveCOL），以及锦波生物与修丽可合作推出的注射用重组III 型人源化胶原蛋白溶液（铂研）。巨子 生物本次获批产品与薇旖美、铂研均作用于真皮层，针对额部动力性皱纹填充，未来或将在眼部及面部 抗衰场景展开竞争。我们认为，巨子生物具备较强的渠道优势：一方面，可复美医用敷料在医美终端积 累了深厚渠道网络和品牌认知；另一方面，近期推出的可复美帧域密修系列精准覆盖医美术后修复人 群，进一步强化了医美渠道渗透力。因此，注射类新品的市场潜力有望快速兑现，成为驱动公司增长的 核心引擎之一。 机构：招银国际 研究员：武煜/王云逸/张苗 巨子生物的首款注射用重组胶原蛋白产品——重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维获批上市，用于面部真 ...

投资评级与估值 - 报告维持对巨子生物的"买入"评级，目标价为58.35港元，较当前股价41.20港元存在41.6%的潜在升幅 [2][4] - 目标价基于DCF模型得出，模型参数为WACC 10.6%，永续增长率3.0%，分别对应25倍和23倍的2025年及2026年预测市盈率 [2][11] - 相较于此前71.30港元的目标价，本次目标价有所下调，主要反映对可复美品牌短期收入增长的担忧 [2][4] 核心观点与增长驱动 - 报告核心观点认为，公司首款注射用重组胶原蛋白产品获批上市，标志着其完成了医美注射类+医美术后修复+功效护肤的全场景产品矩阵布局，有望开启第二成长曲线 [1][8] - 中国医美注射类市场空间广阔，预计2027年市场规模将达到1,470亿元人民币，其中注射类胶原蛋白市场规模预计达168亿元，赛道具备高增长潜力 [8] - 公司凭借可复美品牌在医美终端积累的渠道网络和品牌认知，为注射类新品的商业化提供了优势，其市场潜力有望快速兑现 [8] - 公司另有2款注射类产品处于审批阶段，预计未来将进一步丰富产品矩阵，覆盖从额部到面部及颈部的多层次抗衰场景 [8][9] 财务预测与调整 - 报告下调了公司2025年至2027年的收入及盈利预测，将2025年收入预测从67.54亿元人民币下调至61.92亿元人民币，下调幅度为8.3% [10] - 预计公司2025年销售收入为61.92亿元人民币，同比增长11.8%，净利润为21.68亿元人民币，同比增长5.1% [3][10] - 预计可复美品牌2025年下半年线上收入可能同比下滑10%，导致其全年线上收入增速回落至约5%，但可丽金品牌全年线上收入有望实现约40%的高增长 [2] - 基于对可复美线上销售面临短期压力的判断，报告将可复美2025年至2027年的收入复合年增长率由26%下调至14.5% [2] 产品管线与竞争格局 - 公司获批的首款注射产品为重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维，用于纠正额部动力性皱纹，目前国内已获批的面部注射用重组胶原蛋白产品共4款 [1][9] - 公司的获批产品与锦波生物的薇旖美、铂研产品均作用于真皮层，针对额部动力性皱纹填充，未来可能在眼部及面部抗衰场景展开竞争 [8][9] - 公司管线中还有针对中重度颈纹的注射用重组胶原蛋白填充剂（已纳入优先审批）和用于全脸水光的重组胶原蛋白植入剂（上市申请已获受理） [8][9]