文章核心观点 - 尽管社会整体呈现“低欲望”或消费紧缩趋势，但消费需求发生了分级与迁移，催生了多个逆势增长的商业赛道，这些赛道中存在年赚百亿的公司和巨大的市场机遇 [3][4][5][44] 消费分级与需求迁移催生的八大高增长行业 第一，二手经济 - 日本二手奢侈品市场以“大黑屋”为代表，收入暴涨 [6] - 中国二手奢侈品平台如红布林、胖虎，业务同样大幅增长 [7] - 日常消费品二手交易平台闲鱼日活跃用户破亿，转转的商品交易总额也大幅飙升 [9] - 闲置物品被视为流动的黄金 [10] 第二，宠物经济 - 年轻人养育宠物的意愿强烈，带动相关消费 [12] - 日本公司Inaba凭借猫粮业务上市，中国公司中宠股份股价表现强劲 [13] - 中国宠物品牌如诚实一口、凯锐思、疯狂小狗、伯纳天纯、比瑞吉、网易严选、卫仕等销量持续攀升 [14] - 宠物服务如新瑞鹏宠物医院，以及宠物保健品如泰淘气益生菌，需求均大幅飙升 [15] - 宠物相关开支逆势增长，成为真正的刚性需求 [16] 第三，成人护理 - 日本公司尤妮佳凭借成人纸尿裤业务实现翻身 [17] - 日本成人纸尿裤市场规模已突破100亿美元 [18] - 老龄化社会催生了万亿规模的“夕阳红”经济 [19] 第四，健康食品饮料 - 人口结构变化和健康意识提升，推动无糖、健康类食品饮料崛起 [21] - 日本市场：三得利无糖茶、三得利啤酒、明治无糖酸奶及功能饮料、奶酪品类大幅增长 [21] - 中国市场：无糖茶有东方树叶，无糖酸奶有简醇，功能饮料有东鹏特饮、外星人电解质水、脉动，奶酪有妙可蓝多 [21] - 这些品类在后疫情时代的崛起本身即是趋势 [21] 第五，颜值经济 - 消费者对美的追求持续，即使减少高端消费，也愿意为护肤美容产品付费 [23] - 锦波生物凭借单价8000元的薇旖美胶原蛋白产品，市值突破400亿元 [24] - Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量突破百亿元 [25] - 趋势表现为即使不去医美机构，也要寻求在家低成本变美的方式 [26] - 美不仅是一种经济形式，也被视为一种治愈方式 [27] 第六，户外解压 - 日本露营装备公司Snow Peak凭借帐篷等产品年赚50亿元 [29] - 日本品牌WORKMAN也受益于此趋势 [30] - 中国户外品牌如凯乐石、骆驼、伯希和、探路者、三夫、诺诗兰等销量高速攀升 [31] - 消费者即使买不起房，也愿意为户外体验和“诗与远方”付费 [32] 第七，心灵慰藉与微醺经济 - Labubu潮玩爆火，名创优品业绩飙升，二次元及“谷子”经济为消费者提供心灵抚慰 [34] - 以Rio为代表的低度酒开创了“微醺”体验 [35] - 消费行为呈现两极分化：一方面精打细算节省10元，另一方面又愿意为“小确幸”花费10000元 [36][37] 第八，懒人经济 - 90后、00后烹饪时间减少，速冻食品成为性价比首选 [39] - 安井、三全、思念、湾仔码头、皇家小虎等速冻食品品牌稳健增长 [40] - 以石头、科沃斯、追觅、云鲸为代表的智能家电，通过扫地机、洗地机、炒菜机、洗碗机等产品解放用户双手 [40] - 这些产品的核心命题是如何用技术兑换时间 [42] - 在低欲望周期，节省时间可能比节省金钱更具商业价值 [42]

争端核心与背景 - 童颜针厂商普丽妍将新氧旗下46家青春诊所等共79家医美机构列入非官方合作黑名单，指责其未经授权且医护人员未受专业注射培训[2][5] - 新氧回应称其产品供货渠道合法合规、全流程可追溯，医生均持有合法执业资格[5] - 冲突根本原因在于产品定价分歧，被列入黑名单的机构所售普丽妍童颜针价格普遍低于官方指导价格，扰乱了产品的基本价盘[1][2][6] 价格对比与低价策略 - 新氧青春诊所销售的含普丽妍童颜针项目价格为5999元/支，比普丽妍指导价低约60%[3][6] - 电商平台上其他被列黑名单机构售价低至4599元/支，比指导价低约70%[6] - 新氧推出的"奇迹童颜3.0"项目售价仅2999元/支，而市场同类产品定价普遍在万元以上[8] - 新氧认为上游厂商毛利率过高，例如童颜针艾塑菲代运营公司毛利率达82.89%，另一款凝胶类注射产品毛利率达97.75%[8] 新氧商业模式与行业冲击 - 新氧通过整合供应链、压缩上游高毛利方式实施"击穿底价"策略，旨在降低消费者医美门槛，实现医美消费大众化[3][9] - 公司2025年第二季度医美诊所业务毛利率为24.3%，第三季度降至23.7%，采用薄利多销模式[11] - 新氧主张拥有自主定价权，称产品仅为医疗服务中的耗材，供应商无权干涉定价[12] - 大型连锁医美机构可抛开厂家直采渠道，从其他经销商处获得更低价格货源[11] 行业格局与上游厂商反应 - 医美行业上游存在高溢价现象，例如长效玻尿酸宝尼达终端售价1.08万-1.2万元/支，成本约32元/支，溢价超300倍，毛利率98%以上[9] - 普丽妍是国内第5款获批的童颜针产品，目前国内市场还有爱美客、圣博玛等企业获批生产[5] - 新氧的低价模式此前已遭到锦波生物（2024年4月）和圣博玛（2025年6月）的质疑和抗议[3][11] - 业内人士认为上游厂商需保持产品竞争力，借鉴国外公司通过产品独特性强势管控渠道[12]

争端核心事件 - 童颜针厂商普丽妍宣布79家非官方合作医疗机构为新氧旗下46家新氧青春诊所等 并将其列入黑名单 指控其非授权合作且医护人员未受专业培训[2][3] - 新氧发布声明反击 称其产品由具备资质企业依法供货且全流程可追溯 医生均持有合法有效执业资格并在机构备案[3] - 此次矛盾是继锦波生物 圣博玛之后 新氧与上游厂商矛盾的再次激化 凸显医美产业链上下游利益再分配的新挑战[2][10] 争端根本原因 - 多家被列黑名单机构负责人指出 冲突根本原因在于产品定价分歧 机构售价普遍低于普丽妍指导价格 扰乱了其基本价盘[2][5] - 新氧青春诊所普丽妍童颜针项目售价5999元/支 比指导价低约六成 另一机构售价低至4599元/支 比指导价低约七成[2][5] - 医美机构常用知名品牌产品低价引流 再转化至自有高利润产品 是上游厂家发出警告的核心原因之一[5] 新氧商业模式与定价策略 - 新氧核心经营模式为通过整合供应链 压缩上游高毛利等方式“击穿底价”[2] - 新氧推出“奇迹童颜3.0”项目 产品售价仅2999元/支 而市场同类产品定价普遍在万元以上[6] - 公司认为童颜针成本不高 但长期被上游控价和渠道多层加价 毛利率一度高达90% 存在腾退利润空间[7][8] - 新氧目标是通过连锁标准化运营 自有品牌整合供应链 降低获客成本 系统性压缩高毛利和营销成本 实现医美大众化[9] 行业背景与上游厂商状况 - 医美行业上游是存在暴利的核心地带 以宝尼达产品为例 终端售价1.08万-1.2万元/支 成本约32元/支 溢价超300倍 毛利率98%以上[9] - 2020至2021年国内合规童颜针仅两家 上游厂商对终端售价掌控力高 毛利率普遍维持在70%-95%区间 例如艾塑菲毛利率82.89% 濡白天使所属产品毛利率97.75%[8] - 国内黑医美泛滥 水货和假货针剂占比近三分之二 合规产品价格过高是主因 韩国童颜针均价约8000元/支 中国香港约4000元/支 仅为中国内地的35%-60%[8] 新氧业务现状与行业影响 - 新氧2025年第二季度医美诊所业务毛利率为24.3% 第三季度下降至23.7% 公司采取压低毛利率 薄利多销模式[10] - 大规模连锁机构可抛开厂家直采渠道 从不同经销商处获得更低价格货源 厂家授权与否不影响销售[10] - 新氧自探索自营医美连锁机构以来业绩承压 今年前三季度单季净利润均为亏损 主要原因是品牌医美中心业务扩张[11] - 针对上游厂商控价 新氧强调其销售核心是医生的医疗服务 产品仅为耗材 企业享有自主定价权[11]

市场整体表现 - 2025年双十一期间胶原蛋白市场整体表现不复往年，凉意凸显 [1] - 双十一大促全网累计销售额突破万亿元大关，但美妆板块的胶原蛋白品牌表现难言乐观 [5] - 行业龙头巨子生物与锦波生物增长步伐放缓 [1] 主要公司销售动态 - 可复美GMV同比下滑，在抖音平台10月9日至16日GMV为0.5-0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水 [5] - 可复美自2025年6月起连续跌出抖音美妆榜前20名，其近30天在抖音销售额1亿+，其中胶原棒贡献30%份额 [5] - 可复美在天猫大促美妆榜单中从2023年第10位升至2024年第5位，2025年回落至第20位 [5] - 花旗研报指出巨子生物主打产品因促销策略更严谨导致价格吸引力下降 [5] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"在多个平台官方店铺已清空，上美股份旗下"胶原丽"已完成工商注销 [1] 公司战略调整与业务拓展 - 以医疗器械见长的锦波生物开始尝试向C端消费市场延伸，其合作品牌"同频"开售首小时成交额超去年首日全天 [5] - 长期深耕消费端的巨子生物开始向B端业务布局，其全资子公司获得适用于面部真皮组织填充的医疗器械注册证 [7] - 两大巨头跨越市场边界，从医疗器械领域跨界至消费赛道，从C端市场延伸至B端场景 [7] 财务与资本市场表现 - 锦波生物2025年上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [6] - 锦波生物总市值从年中一度突破500亿元波动下行，截至11月12日开盘市值下跌至267亿元 [6] - 巨子生物自2025年5月20日盘中触及阶段性高点85.14港元以来，股价累计最高跌幅达55.18%，11月12日开盘报39.32港元/股，总市值421.1亿港元 [6][7] - 锦波生物核心产品"薇旖美"毛利率高达95%，但原价6800元产品遭部分经销商压价至千元级促销 [6] 行业技术研发趋势 - 胶原蛋白赛道正在快速"去美容化"，从护肤跨向医疗，从情绪价值转向结构科学 [9] - 行业竞争进入第三阶段，比"材料科学+临床转化"，市场不再为"添加胶原"买单，而要看能否通过临床、进入Ⅲ类产品 [12] - 华熙生物在2025年8月末开始密集披露5项重组胶原发明专利，累计已公开8项相关生产制造专利 [10][11] - 福瑞达旗下珂谧已斩获七项二类医疗器械认证，另有两项三类医疗器械项目在研发中 [12] - 丸美生物在珠海建设Ⅲ类医械中试基地，敷尔佳成为国内首例"双腔固液分离"形式Ⅲ类无菌医械，江苏吴中东万生物完成国内首个重组I型人胶原原料主文档登记 [12] 行业竞争格局演变 - 行业从激昂的"神话"叙事阶段步入考验耐心、技术深度与战略定力的"长跑" [1] - 竞争核心从"谁先推出产品"转向"谁能证明功效"，需打通原料—质控—注册—临床—生产—终端的完整链 [13] - 产业化与临床成为行业真正门槛，没有生产线和质量体系很难进入Ⅲ类医械的更深水区 [12]

行业整体趋势 - 2025年双十一期间胶原蛋白市场整体表现不复往年，凉意凸显 [1][3] - 行业龙头巨子生物与锦波生物增长步伐放缓 [1] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"在多个平台的官方店铺已清空，上美股份旗下"胶原丽"已完成工商注销 [1] 主要公司市场表现 - 可复美在抖音平台近30天销售额为1亿+，其中胶原棒贡献30%份额，但10月9日至16日其GMV为0.5-0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水 [4] - 可复美自2025年6月起连续跌出抖音美妆榜前20名，在天猫大促美妆榜单中从2023年第10位升至2024年第5位，2025年回落至第20位 [4] - 锦波生物总市值从年中一度突破500亿元波动下行，截至11月12日开盘市值下跌至267亿元，上半年营收和净利润增速创近五年同期最低水平 [5] - 巨子生物股价自2025年5月20日盘中高点85.14港元累计最高跌幅达55.18%，11月12日开盘报39.32港元/股，总市值421.1亿港元 [5] 企业战略调整 - 企业打破业务边界，以医疗器械见长的锦波生物尝试向C端消费市场延伸，其合作品牌"同频"开售首小时成交额超去年首日全天 [4] - 长期深耕消费端的巨子生物向B端业务布局，其全资子公司获得适用于面部真皮组织填充的"重组I型α1亚胶原蛋白冻干纤维"医疗器械注册证 [5] - 锦波生物核心产品"薇旖美"除皱针剂毛利率高达95%，年销量突破百万支，但原价6800元产品遭部分经销商压价至千元级促销 [4] 行业技术竞争焦点 - 胶原蛋白赛道快速"去美容化"，从护肤跨向医疗，竞争核心转向"材料科学+临床转化" [7][9] - 华熙生物2025年8月末开始密集披露5项重组胶原发明专利，累计已公开8项与重组胶原蛋白有关的生产制造专利 [7] - 福瑞达旗下珂谧截至2025年9月30日已斩获七项二类医疗器械认证，另有两项三类医疗器械项目处于研发中 [8] - 丸美生物在珠海建设Ⅲ类医械中试基地，敷尔佳在2025年拿到重组Ⅲ型胶原贴敷料伦理审批与临床备案，成为国内首例"双腔固液分离"形式Ⅲ类无菌医械 [8] - 江苏吴中从源头突破，东万生物完成国内首个重组I型人胶原原料主文档登记 [9]

行业整体趋势 - 2025年双十一期间胶原蛋白市场整体表现不及往年，凉意凸显 [1] - 双十一大促全网累计销售额突破万亿元大关，但美妆板块的胶原蛋白品牌表现难言乐观 [2][3] - 行业正从一个激昂的"神话"叙事阶段，步入考验耐心、技术深度与战略定力的"长跑" [1] 主要公司市场表现 - 可复美在抖音平台GMV为0.5-0.75亿元，较去年同期1亿元以上明显缩水，且自今年6月起连续跌出抖音美妆榜前20名 [3] - 可复美在天猫大促美妆榜单中从2023年第10位上升至2024年第5位，2025年回落到第20位 [3] - 锦波生物上半年营收和净利润增速创近五年同期最低，总市值从年中一度突破500亿元波动下行至267亿元 [4] - 巨子生物股价自今年5月20日阶段性高点85.14港元以来累计最高跌幅达55.18%，11月12日总市值为421.1亿港元 [5][6] - 锦波生物核心产品薇旖美原价6800元遭部分经销商压价至千元级促销，渠道价格乱象侵蚀销售额 [4] 公司战略调整 - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"在多个平台官方店铺已清空，上美股份旗下"胶原丽"已完成工商注销 [1] - 锦波生物从以医疗器械见强项开始尝试向C端消费市场延伸，其合作品牌"同频"开售首小时成交额超去年首日全天 [3] - 巨子生物从长期深耕消费端开始向B端业务布局，获得适用于面部真皮组织填充的医疗器械注册证 [6] - 华熙生物在清空官旗后开启新一轮胶原蛋白布局，2025年8月末开始密集披露5项重组胶原发明专利 [8] - 福瑞达旗下珂谧主打术后修复，已斩获七项二类医疗器械认证，另有两项三类医疗器械项目处于研发中 [9] 行业竞争格局演变 - 行业竞争核心从"谁先推出产品"转向"谁能证明功效"，需打通原料至终端的完整链才算进入牌桌 [11] - 市场竞争从第一阶段比品牌、第二阶段比渠道，进入第三阶段比"材料科学+临床转化" [10] - 技术关键词从"添加"与"补充"转向"三螺旋结构""高稳定性""小分子形态"等专业成分词汇 [9] - 丸美生物在珠海建设Ⅲ类医械中试基地，敷尔佳成为国内首例"双腔固液分离"形式Ⅲ类无菌医械，江苏吴中东万生物完成国内首个重组I型人胶原原料主文档登记 [9][10]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告看好公司凝胶新品上市后的销售表现以及在功能性护肤品赛道的快速增长 [5] - 公司以注射类A型重组人源化胶原蛋白产品为基本盘，功能性护肤品带来新增量 [7] - 重组胶原蛋白注射类产品方面，公司于2025年7月正式发布重源®新生HiveCOL蜂巢胶原，凝胶新品有望提供医美业务增长新动能 [7] - 功能护肤品领域，公司作为原料商为品牌商提供重组胶原蛋白，并与国际大牌欧莱雅及国货品牌"同频"合作，2025年"双十一"开卖首小时"同频"成交额超2024年开卖首日 [7] - 公司积极响应我国大健康产业需求，其"重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维"已获CDE药用辅料登记，应用前景广泛 [7] - 公司向特定对象发行股票申请已获北交所受理，发行对象为养生堂，发行价278.72元/股，拟发行不超过7,175,660股，预计募集资金总额不超过20亿元，战略投资者养生堂集团有望对公司进行多元赋能 [7] 财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入12.96亿元，同比增长31% [7] - 2025年第一季度至第三季度实现归母净利润5.68亿元，同比增长9% [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入4.37亿元，同比增长13%；归母净利润1.76亿元，同比下降16% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.79亿元、12.17亿元、15.60亿元 [5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为19.04亿元、25.54亿元、33.00亿元，同比增长率分别为31.98%、34.11%、29.23% [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为7.64元、10.58元、13.55元 [6] - 2025年11月7日收盘价234.00元对应2025-2027年市盈率分别为31倍、22倍、17倍 [5] 运营费用分析 - 2025年第一季度至第三季度销售费用率为22.3%，同比提升5.0个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度管理费用率为8.7%，同比提升0.3个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度研发费用率为5.5%，同比提升1.1个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度销售费用同比增长68.5%，主要因线上推广费用增加及销售人员数量与薪酬增加 [7] 业务驱动因素 - 公司营收增长主要受医疗器械和功能性护肤品收入增长驱动 [7] - 医疗器械的增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械收入增长 [7] - 功能性护肤品的增长主要来自公司自有品牌收入增长 [7] - 短期关注"双十一"大促下公司功能性护肤品牌售卖情况，中长期关注胶原蛋白冻干纤维基本盘增长和凝胶新品放量情况 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.96亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [1] - 2025年第一季度营收、归母净利及扣非净利同比增速均保持在60%以上，分别为62.51%、66.25%和70.92% [3] - 2025年第二季度营收、归母净利及扣非净利同比增速出现较大回落，分别为30.44%、7.36%和6.96% [4] - 2025年第三季度营收同比增长13.36%，但扣非净利同比下降16.72%，现金流净额同比下降8.05% [6] - 公司2025年上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [5] 核心产品动态 - 核心产品薇旖美上半年贡献营收6.45亿元，同比增长34.7%，但同比增速减少超70个百分点 [7] - 受薇旖美影响，公司医疗器械业务整体收入增速从2024年前两季度的84.37%降至2025年的33.41% [7] - 功能性护肤品业务前两季度实现收入1.21亿元，较上年同期增长152.39%，但对整体业绩贡献依然有限 [8] 股价市场表现 - 公司股价于5月21日报577.50元/股，总市值突破500亿元，年内累计涨幅近180% [9] - 截至10月31日，公司股价报251.28元/股，总市值回落至289.1亿元，较高点跌去超200亿元 [10] 行业竞争格局 - 以公司和巨子生物为代表的胶原蛋白企业普遍出现增速回落、毛利收窄等问题 [1] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"被传停运，聚源上美子公司"胶原丽"也已被传悄然注销，行业整体步入调整阶段 [1] - 公司主力产品薇旖美于4年前获批重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械注册证，成为该领域首张"械三证" [14] - 行业头部企业巨子生物于2024年10月获得其首张重组胶原蛋白"械三证"，打破了公司长期以来的独家局面 [14] 公司战略与商业化路径 - 公司定位并非医美企业，重组人源化胶原蛋白本质上是"人体的一种生命材料"，医美领域仅是技术验证的入口，长远战场在于"医疗深水区" [14] - 公司长期将资源聚焦于B端的药品与医疗器械研发与销售，相对忽视了面向C端消费市场的品牌建设与渠道开拓 [15] - 公司2025年以来明显加速对C端市场的探索，创始人亲自出镜与头部主播合作，并将技术合作品牌"同频"引入直播间 [15] - 巨子生物通过绑定头部主播、大规模品牌投放和线下渠道铺设，迅速建立起强大的消费者认知 [15]

业绩增长态势 - 2025年前三季度公司实现营收12.96亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [1] - 2025年第一季度营收、归母净利及扣非净利同比增速均保持在60%以上，分别为62.51%、66.25%和70.92% [3] - 2025年第二季度营收、归母净利及扣非净利同比增速大幅回落至30.44%、7.36%和6.96% [3] - 2025年第三季度营收同比增长13.36%，但扣非净利同比下降16.72%，现金流净额同比下降8.05% [3] - 公司上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [3] 核心产品表现 - 核心产品薇旖美上半年贡献营收6.45亿元，同比增长34.7%，但同比增速减少超70个百分点 [3] - 公司医疗器械业务整体收入增速从2024年前两季度的84.37%降至2025年同期的33.41% [3] - 薇旖美是国内唯一获批的Ⅲ类重组胶原蛋白注射剂，但其业绩贡献力度正逐渐下滑 [3] 新兴业务发展 - 功能性护肤品业务在前两季度实现收入1.21亿元，较上年同期增长152.39% [3] - 尽管功能性护肤品业务增速显著，但由于业务体量较小，对整体业绩贡献依然有限 [3] 资本市场表现 - 公司股价于5月21日报577.50元/股，总市值突破500亿元，年内累计涨幅近180% [4] - 截至10月31日，公司股价报251.28元/股，总市值回落至289.1亿元，较高点跌去超200亿元 [4] - 股价波动反映了市场对其增长逻辑的再定价 [6] 行业竞争格局 - 以锦波生物、巨子生物为代表的胶原蛋白企业普遍出现增速回落、毛利收窄等问题 [1] - 华熙生物旗下胶原蛋白品牌"润熙泉"被传停运，聚源上美子公司"胶原丽"也已被传悄然注销，行业整体步入调整阶段 [1] - 巨子生物于2024年10月获得其首张重组胶原蛋白"械三证"，打破了锦波生物长期以来的独家局面 [9] 公司战略与商业化路径 - 公司在原料与技术层面具备显著优势，基于重组人源化胶原蛋白构建了深厚的技术护城河 [8] - 公司长期将资源聚焦于B端的药品与医疗器械研发与销售，相对忽视了C端消费市场的品牌建设与渠道开拓 [9] - 创始人杨霞认为医美领域仅是技术验证的入口，公司的长远战场在于需要长期积累和严谨临床的"医疗深水区" [9] - 2025年以来公司明显加速对C端市场的探索，创始人亲自出镜与头部主播合作，并将技术合作品牌"同频"引入直播间 [10] - 公司正尝试以更加多元的方式叩响C端消费市场的大门，寻求在医疗级标准与消费市场认可之间找到平衡 [10]

业绩增长态势 - 2024年前三季度公司实现营收12.96亿元，同比增长31.10%，归母净利润5.68亿元，同比增长9.29%，增速较往年明显放缓 [2] - 2025年第一季度营收、归母净利及扣非净利同比增速均保持在60%以上，但第二季度营收、归母净利及扣非净利同比增速分别回落至30.44%、7.36%和6.96% [3] - 第三季度营收同比增长13.36%，但扣非净利同比下降16.72%，现金流净额同比下降8.05%，上半年营收和净利润增速均创下近五年同期最低水平 [3] 产品结构变化 - 核心产品薇旖美上半年贡献营收6.45亿元，同比增长34.7%，但同比增速减少超70个百分点，导致公司医疗器械业务整体收入增速从2024年前两季度的84.37%降至33.41% [4] - 功能性护肤品业务前两季度实现收入1.21亿元，较上年同期增长152.39%，但由于业务体量限制，对整体业绩贡献依然有限 [4] 二级市场表现 - 公司股价于5月21日报577.50元/股，总市值突破500亿元，年内累计涨幅近180% [6] - 截至10月31日，公司股价报251.28元/股，总市值回落至289.1亿元，较高点跌去超200亿元 [6] 行业竞争格局 - 公司主力产品薇旖美曾长期是唯一获批的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械，但行业另一头部企业于2024年10月获得首张重组胶原蛋白"械三证"，打破了独家局面 [7][8] - 以公司及巨子生物为代表的胶原蛋白企业普遍出现增速回落、毛利收窄等问题，华熙生物旗下胶原蛋白品牌被传停运，聚源上美子公司也被传注销，行业整体步入调整阶段 [2] 公司战略与商业化路径 - 公司长期定位并非医美企业，将资源聚焦于B端的药品与医疗器械研发与销售，相对忽视了C端消费市场的品牌建设与渠道开拓 [8] - 今年以来公司明显加速对C端市场的探索，创始人亲自出镜与头部主播合作，并将技术合作品牌引入直播间，尝试以多元方式叩响C端消费市场大门 [9] - 公司在原料与技术层面具备显著优势，基于重组人源化胶原蛋白构建了深厚的技术护城河 [7]