行业与公司 * 纪要涉及的行业为石化化纤行业，具体包括聚酯、PTA、瓶片、己内酰胺、锦纶、成品油等细分领域 [1] * 纪要涉及的公司为恒逸石化及其关联公司（如与荣盛石化合作的亿盛体系、文莱项目、广西项目等） [1] 公司业绩表现 * 2025年三季度公司基本盈亏平衡，前三季度实现效益23亿元 [2] * 聚酯板块是主要盈利贡献者，前三季度收益8亿元，单三季度收益12亿元 [2] * 持有招商银行股份带来13亿元收益 [2] * 己内酰胺、PTA和炼化板块出现亏损，PTA单三季度亏损16亿元，炼化板块亏损3,000多万元 [2] * 2025年公司整体归母净利润亏损16亿元 [9] 各板块与产品市场动态 * **成品油效益提升**：柴油十月平均价差达24美元/桶（去年同期14美元/桶），汽油十月平均价差12美元/桶（去年同期翻倍） [2] * **苯乙烯价差下跌**：当前价差约100美元，低于去年高点200-300美元，受欧洲装置调整影响 [2] * **聚酯板块**：POY和短纤是主要盈利产品，2025年POY平均价差250元 [6][8] * **锦纶市场**：受新增77万吨供应量（占市场总量约10%）影响，现金流和利润下滑，当前现金流盘面负100元左右 [6][12] * **瓶片市场**：因新产能投放导致供需失衡，行业已实施10%-20%的减产 [2] * **PTA市场**：价差从过去几年的三四百元降至约100多元，行业商讨减产但未达成一致 [3] 项目运营与规划 * **文莱项目**： * 面临盈利压力但成品油仍有收益，柴油10月底单日最高价达26-28美元/桶，月度平均24美元/桶 [3][11] * 一期800万吨，二期总投资50亿美元，恒逸持股70%，境外融资25亿美元，二期完成后总规模将达1,800万吨，有望优化物料平衡并降低成本 [3][13][20] * **广西钦州项目**：一期已试生产，包括60万吨己内酰胺及60万吨锦纶，全线投产后将成为领域龙头企业之一，地理位置优越可辐射东南亚市场 [6][12] * **亿盛体系**：恒逸与荣盛合作，总产能530万吨，海南占380万吨，其中海南益盛效益较好（受益于瓶片业务），亿盛新材料相对较弱（因建设晚、下游配套不完善） [2][7] * **未来投资**：公司关注科研突破及差异化产品，不再投重复性产能，已与荆州政府签署100万吨协议（实际落地量未定） [3][13] 行业协同与竞争格局 * **反内卷与协同减产**：行业就PTA和瓶片进行商谈（工信部曾组织），但因各企业产能和下游配套不一致，未达成普遍减产协议 [3][5] * 恒逸石化开工率约80%，与行业平均水平相当 [2][3] * 在长丝端，几家大厂在淡季（如每年四五月份）有联合商谈机制，通过联合减产或保价保证效益 [10] * **东南亚市场**：供不应求，预计缺口约1亿吨，2025年新增产能约700万吨（增速2%），该地区GDP增速约5% [18][19] * **成本优势**：新建民营大炼厂成本相对接近，差异不大 [5] 文莱项目因地理位置近中东可节省运输成本并享受税费优惠 [20] 其他重要内容 * **恒逸转债**：即将到期，公司具备偿还20亿资金的能力，2024年底曾下修转股价至9元多，目前因股价低估未进一步下修 [17] * **新疆煤化工项目**：处于初期阶段，仅获探矿权，规划200多万吨乙二醇产能，总投资约200亿元，可能减少关联交易并纳入上市公司 [15] * **四季度展望**：10月POY价差最高达300多元，但月均水平与二季度相当，海外需求量增长10%（个别品种如切片增15%），但出口价格增幅不大 [21]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外有机硅产能加速出清，行业边际改善曙光已现，有机硅基础材料价格有望被推高，现存工厂有望承接部分转移需求，中国有机硅出口规模或显著增长 [6] - “反内卷”下协同减产或成常态，供给侧压力有望逐步缓解，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局得到改善 [6] - 新应用渗透率提升，内外共振需求稳健，有机硅内需有优势领域催化，外需在新兴经济体带动下持续向好，整体需求有望长期稳步增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨，此次关停是其欧洲资产优化计划的一部分 [6] 点评 海外产能退出影响 - 有机硅基础材料价格有望被推高，缓解全球产能过剩带来的价格下行压力 [6] - 现存有机硅工厂有望承接部分转移需求，国内成本控制能力优异的厂商有望率先受益 [6] - 中国作为全球聚硅氧烷最大产销中心，2024年对欧出口量约8万吨，随着陶氏英国工厂关停推进，出口规模或显著增长 [6] 供给侧情况 - 2024年为有机硅投产大年，新增产能72万吨，同比+26.5%，中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%，供给端压力大 [6] - 2025年6月中旬有机硅核心产品DMC报价跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%，今年以来累计下跌超23%，107胶、生胶等产品价格跌幅超10%，成交均价跌破成本线 [6] - 行业无大规模新增产能接续，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局改善，业内挺价意愿浓厚，协同减产或成常态化操作 [6] 需求情况 - 内需层面，2019 - 2024年我国有机硅表观消费量从106.2万吨提升至181.6万吨，CAGR为11.3%，新兴领域渗透率提高有望接力需求增长 [6] - 外需层面，2024年我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比+34.2%，除2月外各月出口好于2023年同期，对22个新兴经济地区出口总量为21.8万吨，同比+30.9%，占总出口量比例达39.9%，新兴经济体成重要驱动 [6] 建议关注 - 建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团、东岳硅材、三友化工等 [5]