报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][13] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同环比大幅提升，甜味剂高景气有望持续，聚焦产业链一体化布局推动项目落地优化，甜味剂格局集中需求增长，定远二期带来成长，预计25 - 27年业绩为13.3、17.2、18.9亿元 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入13.0亿元，同比变动+7.2%，环比变动+3.2%，归属净利润2.4亿元，同比变动+87.3%，环比变动+64.0%，归属扣非净利润2.3亿元，同比变动+88.0%，环比变动+152.6% [2][7] 事件评论 - 2025Q1产品价格同比大幅提升，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为25.0、3.7、10.0、7.9万元/吨，同比+100.0%、0.0%、+66.7%、+40.4%，三氯蔗糖、麦芽酚开工率较Q4回升至正常水平，一季度三氯蔗糖行业出口量0.4万吨（同比-6.4%），安赛蜜行业出口量为0.4万吨（同比-11.9%） [13] - 受益于产品价格上涨，公司利润率大幅提升，实现销售毛利率29.9%（同比+8.8pct，环比+13.9pct），实现销售净利率18.6%（同比+7.9pct，环比+6.9pct） [13] - 展望后市，甜味剂行业集中度较高，预计价格有望持续上行，4月三氯蔗糖市场向上整理运行，中旬厂商价格提至23万元/吨，安徽及山东大厂停车，供应端利好，其余产品单季戊四醇、双季戊四醇价格较年初分别上涨4.8%、55.2%至11821、74500元/吨 [13] - 公司聚焦产业链一体化布局，推动重点项目的落地与优化，2024年定远二期部分核心装置投产，年产8万吨电子级双氧水项目完成建设，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成审批，推进新兴产品规模化生产探索，年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目预计2025年底试生产 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5303|6523|7178|7452| |营业成本（百万元）|4285|4537|4702|4767| |毛利（百万元）|1018|1986|2476|2685| |销售毛利率|19%|30%|34%|36%| |营业利润（百万元）|657|1520|1959|2158| |营业利润率|12%|23%|27%|29%| |净利润（百万元）|557|1332|1715|1887| |EPS（元）|1.01|2.34|3.01|3.31| |经营活动现金流净额（百万元）|750|1769|2138|2456| |投资活动现金流净额（百万元）|-1634|-835|-841|-815| |筹资活动现金流净额（百万元）|148|-140|0|0| |现金净流量（百万元）|-724|793|1297|1640| |每股经营现金流（元）|1.32|3.10|3.75|4.31| |市盈率|24.36|10.52|8.18|7.43| |市净率|1.85|1.57|1.32|1.12| |EV/EBITDA|8.65|6.44|4.57|3.50| |总资产收益率|5.6%|11.6%|13.0%|12.5%| |净资产收益率|7.3%|14.9%|16.1%|15.1%| |净利率|10.5%|20.4%|23.9%|25.3%| |资产负债率|23.1%|22.0%|19.2%|16.7%| |总资产周转率|0.54|0.57|0.54|0.50| [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩同环比高增，主要因食品添加剂产品价格同比提升，且公司依托产业链优势优化生产技术与工艺，提升了产品毛利率 [7] - 协同减产提价持续奏效，行业由份额驱动转向盈利驱动，后续价格仍值得期待，公司产品涨价弹性或带来业绩修复 [7] - 定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台，投建项目打开未来成长空间 [7] - 维持公司2025 - 27年归母净利润预测，对应EPS分别为2.13、2.59、2.99元/股，当前股价对应PE为12X、10X、8X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为53.03亿、57.65亿、63.04亿、67.08亿元，同比增长率分别为 - 0.2%、8.7%、9.3%、6.4% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为5.57亿、12.13亿、14.76亿、17.03亿元，同比增长率分别为 - 20.9%、117.8%、21.7%、15.3% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.01、2.13、2.59、2.99元/股，毛利率分别为19.2%、31.1%、34.3%、36.4%，ROE分别为7.3%、13.8%、14.4%、14.2% [3] - 2024、2026E、2027E市盈率分别为25、10、8 [3] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价24.83元，一年内最高/最低为27.88/18.64元，市净率1.8，息率0.81，流通A股市值140.78亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产13.78元，资产负债率24.49%，总股本/流通A股为5.70/5.67亿股 [4] 业绩情况 - 25Q1公司实现营业收入13.01亿元（yoy + 7%，QoQ + 3%），归母净利润2.42亿元（yoy + 87%，QoQ + 64%），扣非后归母净利润2.27亿元（yoy + 88%，QoQ + 153%） [7] - 25Q1毛利率29.88%（yoy + 8.82pct，QoQ + 13.89pct），净利率18.59%（yoy + 7.95pct，QoQ + 6.88pct） [7] 产品价格情况 - 24年公司两大主要品种三氯蔗糖与安赛蜜国内均价分别为14.90和3.70万元/吨，分别同比下滑11%和23%，24上半年价格跌至行业成本线以下 [7] - 25Q1国内三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚均价分别为24.97/3.71/10.00/7.88万元/吨，同比变化 + 12.47/-0.09/+4.00/+2.18万元/吨 [7] - 25Q1公司基础化工品价格环比仍未好转，双氧水/液氨/甲醛均价为648/2413/1163元/吨，环比24Q4分别变化 - 4%/-8%/+3% [7] 项目进展情况 - 24年定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置顺利投产 [7] - 年产8万吨电子级双氧水完成建设；年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件 [7] - 金禾绿碳小规模工业化生产装置工程进度已达45%，主要产品包括50吨/年佳乐麝香等 [7] - 公司依托合成生物学中试线开展相关产品生产研究，完成生物合成创新平台的论证和工业化设计工作 [7] - 2024年4月15日首次公示公司1万吨/年生物绿色制造健康产业项目环评，包括多种产品生产能力 [7]

报告公司投资评级 - 报告对金禾实业的投资评级为“买进” [7][8][13] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司业绩预告超预期增长，主要因甜味剂价格低点已过，业绩明显修复，看好主营甜味剂业务业绩持续修复及定远项目产能充分释放，维持“买进”评级 [8] - 调整2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年净利润分别为8.65/10.61/11.92亿元，yoy+55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元，目前A股股价对应PE为16/13/12倍，估值合理，看好后续业绩回暖，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月17日A股价23.78元，深证成指9759.05，股价12个月高/低为27.88/18.64元，总发行股数569.98百万，A股数566.96百万，A股市值136.01亿元，主要股东为安徽金瑞投资集团有限公司（持股43.95%），每股净值13.33元，股价/账面净值1.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-6.0%、-0.4%、15.9% [1] 近期评等 - 2024年8月30日、9月24日、11月4日评等均为“买进”，对应股价分别为20.82元、22.53元、23.92元 [2] 产品组合 - 食品添加剂占比53.2%，大宗化工原料占比35.1%，功能性化工中间体原料占比4.4% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比8.4%，一般法人占比46.1% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，公司实现营业收入53.03亿元，yoy - 0.15%；归母净利润5.57亿元，yoy - 21%，业绩低于预期。Q4单季营收12.60亿元，yoy + 4%，qoq - 16%；归母净利润1.48亿元，yoy + 5%，qoq - 9%。2024年利润分配方案为10派8.3元，分红比例大幅提高至88.58%，以2025年4月17日收盘价计，股息率达3.47% [8] - 2025年Q1单季预计实现归母净利润2.3至2.5亿元，yoy + 78%至 + 94%，qoq + 56%至 + 69%，业绩预告增长超预期 [8] 产品价格情况 - 2025年Q1甜味剂价格同比大幅修复，三氯蔗糖均价25万元/吨，yoy + 78%，甲基麦芽酚均价10万元/吨，yoy + 63%，乙基麦芽酚均价7.9万元/吨，yoy + 25%。安赛蜜价格自2024年9月低点3.4万元提升至3.8万元/吨，25年Q1安赛蜜均价3.72万元/吨，yoy - 7% [8] - 2024年主营产品价格大多下降，三氯蔗糖15.3万元/吨，yoy - 18%，安赛蜜均价3.8万元/吨，yoy - 25%，甲基麦芽酚均价7.5万元/吨，yoy - 12%，乙基麦芽酚均价8.3万元/吨，yoy + 28% [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年食品添加剂版块营收27.53亿元，yoy - 4.7%，版块毛利率同比下降5.61pct到27.15%；大宗化学品版块营收18.18亿元，yoy + 2.6%，版块毛利率同比下降3.1pct到7.11%。2024年公司综合毛利率19.19%，同比下降4.28pcts [8] - 2024年公司期间费用率维持合理水平，研发费用率同比增加0.06pct到4.49%，销售费用率同比增加0.03pct到0.87%，管理费用同比降低1.43pct到3.28%，财务费用同比降低1241万元 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年分别实现净利润8.65/10.61/11.92亿元（2025/2026原值7.96/9.64亿元），yoy + 55%/+23%/+12%，折合EPS为1.52/1.86/2.09元 [13] 项目情况 - 公司定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置在2024年顺利投产 [13] - 依托定远二期项目，建设了年产8万吨电子级双氧水项目，后续将持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品 [13] - 年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续 [13] 财务报表预测 - 合并损益表预测了2023 - 2027年营业收入、经营成本、研发费用等多项指标 [15] - 合并资产负债表预测了2023 - 2027年货币资金、应收账款、存货等多项指标 [15] - 合并现金流量表预测了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额及现金及现金等价物净增加额 [15][16]