报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外有机硅产能加速出清，行业边际改善曙光已现，有机硅基础材料价格有望被推高，现存工厂有望承接部分转移需求，中国有机硅出口规模或显著增长 [6] - “反内卷”下协同减产或成常态，供给侧压力有望逐步缓解，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局得到改善 [6] - 新应用渗透率提升，内外共振需求稳健，有机硅内需有优势领域催化，外需在新兴经济体带动下持续向好，整体需求有望长期稳步增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月7日，陶氏宣布将于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，涉及产能14.5万吨，此次关停是其欧洲资产优化计划的一部分 [6] 点评 海外产能退出影响 - 有机硅基础材料价格有望被推高，缓解全球产能过剩带来的价格下行压力 [6] - 现存有机硅工厂有望承接部分转移需求，国内成本控制能力优异的厂商有望率先受益 [6] - 中国作为全球聚硅氧烷最大产销中心，2024年对欧出口量约8万吨，随着陶氏英国工厂关停推进，出口规模或显著增长 [6] 供给侧情况 - 2024年为有机硅投产大年，新增产能72万吨，同比+26.5%，中国有机硅中间体产量达253.3万吨，同比+20.4%，供给端压力大 [6] - 2025年6月中旬有机硅核心产品DMC报价跌破1.05万元/吨，较2021年9月高点跌幅约83%，今年以来累计下跌超23%，107胶、生胶等产品价格跌幅超10%，成交均价跌破成本线 [6] - 行业无大规模新增产能接续，我国有机硅大扩产周期或进入尾声，供给格局改善，业内挺价意愿浓厚，协同减产或成常态化操作 [6] 需求情况 - 内需层面，2019 - 2024年我国有机硅表观消费量从106.2万吨提升至181.6万吨，CAGR为11.3%，新兴领域渗透率提高有望接力需求增长 [6] - 外需层面，2024年我国聚硅氧烷累计出口54.6万吨，同比+34.2%，除2月外各月出口好于2023年同期，对22个新兴经济地区出口总量为21.8万吨，同比+30.9%，占总出口量比例达39.9%，新兴经济体成重要驱动 [6] 建议关注 - 建议关注合盛硅业、新安股份、兴发集团、东岳硅材、三友化工等 [5]

公司上市计划 - 公司拟募集不超过7.84亿元用于半导体级全氟醚橡胶密封件研发及产业化建设和研发中心建设两大项目 [2] 行业地位与市场表现 - 公司核心产品为半导体级全氟醚橡胶密封圈，是半导体晶圆制造过程中消耗价值量占比第二大的关键零部件 [3] - 2024年半导体级全氟醚橡胶密封圈国产化率不足10%，公司在中国市场排名第三，中国企业排名第一 [3] - 公司产品已通过国内主流半导体厂商认证并实现批量供应，覆盖中国大陆前十大晶圆制造厂商中的九家和前五大半导体设备厂商中的四家 [3] - 2022-2024年前五大客户销售收入占比分别为79.18%、78.82%和77.06% [3] 产品与技术突破 - 已开发量产10余款全氟醚橡胶材料，在研10余款新材料，累计开发量产2000余款密封圈 [4] - 在前道制程核心工艺设备的全系列真空密封点位上实现国产替代，并在232层NAND、19nm及以下DRAM和5nm-14nm逻辑芯片等先进制程实现突破和规模化销售 [4] 原材料供应链 - 核心原材料全氟醚生胶目前主要依赖进口，2022-2024年前五大供应商采购金额占比分别为88.00%、94.38%和90.62% [6] - 已成功研制基于国产全氟醚生胶的成熟配方体系和多系列产品并实现稳定供货 [6] 研发投入 - 2022-2024年研发费用占比分别为16.85%、11.33%、10.76%，三年合计0.44亿元 [7] 核心团队 - 董事长谢昌杰拥有20余年半导体设备及零部件经验，是8项发明专利主要发明人 [8][9] - 生产厂长黄忠林拥有30年化学材料生产经验，负责工厂设计建设和生产工艺开发 [8][9] - 研发总监高洁曾任职法国国家科学研究中心，是4项发明专利主要发明人 [8][9] 知识产权保护 - 构建了专利技术和专有技术组成的核心技术体系，实施多项保密措施 [11] - 核心技术和研发生产环节采取分段管理措施 [11] 股权结构 - 董事长谢昌杰有13名亲属通过持股平台合计持有公司6.85%股份 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月11日多晶硅震荡偏强，主力2507收于34255元/吨，日内涨幅0.72%，持仓减仓2509手至60199手；SMM多晶硅N型硅料价格36500元/吨，最低交割品N型硅料价格持稳在36500元/吨，现货对主力升水收至2245元/吨 [2] - 6月11日工业硅震荡偏强，主力2507收于7560元/吨，日内涨幅2.23%，持仓减仓8591手至14.7万手；百川工业硅现货参考价8750元/吨，较上一交易日持稳，最低交割品553价格降至7600元/吨，现货升水收至125元/吨 [2] - 西南丰水电价全面下调，叠加硅煤和电极不断下移，工业硅成本重心持续回调，硅厂丰水季开工水平压产到极限，需求端变量不多，工业硅短期止跌 [2] - 多晶硅延续全面降负荷，后续仍有行业自律扩大限产额度可能；新一轮签单落地，量级有限且现货交易角度引导低品相对高品更抗跌，多晶硅延续弱势 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 工业硅期货结算价主力从7395元/吨涨至7475元/吨，近月从7395元/吨涨至7475元/吨；多晶硅期货结算价主力从33955元/吨涨至34255元/吨，近月从36935元/吨降至36800元/吨 [3] - 工业硅多种现货价格大多持平，多晶硅现货价格N型多晶硅料、致密料/单晶用、菜花料/单晶用均持平；下游硅片单晶M10/G12价格、电池片单晶M10/G12价格持平 [3] - 工业硅仓单日度减少578，广期所库存周度减少13400，黄埔港、昆明港库存周度分别减少500，天津港库存周度持平，工业硅厂库库存周度减少6900，工业硅社库合计减少7900；多晶硅仓单日度增加120，广期所库存周度增加6.0万吨，多晶硅厂库库存周度减少0.1万吨，多晶硅社库合计减少0.1万吨 [3] - 工业硅按照广期所替代交割品价差421升水从2000元/吨改为升水800元/吨，多晶硅按照广期所替代交割品价差P型升水12000元/吨 [3] 图表分析 工业硅及成本端价格 - 展示工业硅各牌号价格、牌号价差、地域价差、用电价格、硅石价格、精煤价格相关图表 [4][5][7][11] 下游产成品价格 - 展示DMC价格、有机硅产成品价格、多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格相关图表 [14][15][18] 库存 - 展示工业硅期货库存、厂库库存、周度行业库存、周度库存变化、DMC周度库存、多晶硅周度库存相关图表 [19][23][24] 成本利润 - 展示主产地平均成本水平、平均利润水平、工业硅周度成本利润、铝合金加工行业利润、DMC成本利润、多晶硅成本利润相关图表 [25][26][28][32] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队曾获相关奖项 [34] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究 [34] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合 [35]

公司概况 - 福建纳新硅业有限公司位于福建省三明市宁化县新材料产业专业园区 总投资5 1亿元 2024年10月建成投产 [1] - 公司以白炭黑为主要原材料 主要生产气相胶 混炼胶 阻燃胶 生胶硅油等产品 年产有机硅橡胶4万余吨 [1] - 2024年一季度订单量突破6千吨 产值近1 2亿元 [1] - 公司年产值达6亿元 拥有下游客户1000多家 为宁化时代 三浦等10多家本地企业提供原材料 [1] 产业链发展 - 宁化县以纳新硅业为龙头 吸引天翊 三浦 和泰等12家硅基新材料产业链企业落地园区 其中已投产9家 [1] - 目前形成"生胶 硅油—混炼胶 液态硅橡胶—硅胶制品"的硅基新材料主产业链 拥有4家规上工业企业 [1] - 2024年产业链实现产值3 58亿元 待12个项目全部投产后预计年产值5亿元以上 [1] 区域产业布局 - 宁化县规划建设省级华侨经济开发区 采用"一区多园"模式 设有工业 食品加工 新材料产业专业园 [2] - 建成小微企业孵化 白色家电 智能制造等多个"园中园" 为硅基新材料产业链项目打造优质平台 [2]

战略布局 - 公司推进"7+5"战略布局（国内7个工厂，海外5个工厂），此次巴西项目是海外扩张的重要一步 [1] - 公司与拉丁美洲轮胎市场领导者SUNSET S.A.合作，共同设立巴西玲珑，注册资本不超过10,000万美元或等值当地货币 [1] - SUNSET S.A.是拉丁美洲轮胎市场的领导者，拥有广泛的客户基础和全面的产品线 [1] 股权结构 - 巴西玲珑股权结构为公司直接或间接持股70%，SUNSET S.A.直接或间接持股30% [2] - 出资方式将采取货币和非货币出资相结合的方式，符合巴西法律法规 [3] 项目概况 - 项目位于巴西巴拉纳州蓬塔格罗萨，总用地面积1,259,456平方米（折1,889亩） [4] - 建设内容包括土建工程、设备购置安装及道路、绿化工程等 [4] - 项目全部建成后将年产1,470万套各类高性能子午线轮胎，包括PCR 1,200万套、TBR 240万套、工程胎20万套、翻新轮胎10万套，以及液体再生胶6,000吨 [4] - 配套建设35MW光伏发电站，年平均发电量4,287.18万kW·h，25年累计发电总量107,179.58万kW·h [4] 实施计划 - 项目建设工期预计为7年，分三期进行，计划于2025年第三季度开工，2032年12月底结束投入使用 [4] 投资与收益 - 项目总投资119,315.07万美元（折871,000.00万人民币），其中自筹资金60,000.00万美元（折438,000.00万元人民币），银行贷款59,315.07万美元（折433,000.00万元人民币） [5] - 项目建成后预计年营业收入106,273.97万美元（折775,800.00万元人民币），年净利润16,621.84万美元（折121,339.44万元人民币） [5] - 税前财务内部收益率17.39%，税后财务内部收益率13.49%，投资回收期11.41年（含建设期） [5] - 总投资收益率18.29%，资本金净利润率24.16%，资本金财务内部收益率11.79% [5]

业绩数据 - 氟碳化学品产量132,771.05吨，销量128,375.92吨，销售收入382,055.72万元[2] - 含氟锂电材料产量45,613.17吨，销量45,362.13吨，销售收入97,624.39万元[2] - 氟碳化学品平均售价29,760.70元/吨，较2023年上涨16.00%[5] - 含氟锂电材料平均售价21,521.12元/吨，较2023年下降44.32%[5] - 氟化锂平均采购价138,604.04元/吨，较2023年下降61.87%[5] - 烟片胶平均采购价19,316.16元/吨，较2023年增长33.68%[5] 市场与价格 - 含氟聚合物平均售价较2023年下降10.22%[3][5] - 含氟精细化学品平均售价较2023年下降19.03%[3][5] - 特种轮胎平均售价较2023年下降29.02%[3][5] 市场扩张与并购 - 公司发行股份购买中化蓝天集团有限公司100%股权已完成交割过户，7月起纳入合并报表[6]