报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内贵金属市场或维持承压回调态势，后续走势取决于8月PCE个人消费支出数据表现及联储官员发言基调，当前缺乏利多催化因素，或进入震荡区间运行；中长期若9月经济数据持续偏软，市场或抬高年内降息预期，金银价格有望突破前高，美国政府债务信用问题持久化对黄金货币属性形成支撑；策略上逢高轻仓试空，区间波段交易为主，沪金主力2512合约关注区间800 - 850元/克，沪银主力2512合约关注区间9800 - 10100元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：周初贵金属市场在降息预期升温带动下上行，FOMC议息会议前金银期价创历史新高，降息利多兑现后市场抛压加剧，多头资金流出，陷入震荡回调；美联储降息25个基点，政策声明风险平衡措辞转变，承认经济、就业、失业率、通胀问题，SEP显示政策路径下移，暗示今年还有50 - 75基点宽松空间，通胀和劳动力市场预测调整，鲍威尔称此次降息为“风险管理式降息”；美国上周初请失业金人数降幅大，但持续申领人数在190万上方，劳动力市场有短期韧性但难改放缓预期，薪资增速支撑美国本土消费需求，8月零售销售额环比增长0.6%，实际零售销售同比增长2.1%，若数据持续反弹或使FOMC重新审视降息节奏 [8] - 行情展望：短期内维持承压回调，走势取决于8月PCE数据和联储官员发言，当前缺乏利多因素，或进入震荡区间；中长期若9月经济数据偏软，金银价有望突破前高，美国政府债务信用问题支撑黄金货币属性；策略为逢高轻仓试空，区间波段交易，沪金主力2512合约关注800 - 850元/克，沪银主力2512合约关注9800 - 10100元/千克 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 09 - 19，COMEX白银报42.29美元/盎司，较上周下跌1.10%，沪银主力2512合约报9971元/千克，环比上涨0.41%；COMEX黄金报3679.40美元/盎司，较上周基本维持不变，沪金主力2512合约报830.56元/克 [11] - ETF持仓：截至2025 - 09 - 18，SPDR黄金ETF持有量报975.66吨，环比减少0.23%，SLV白银ETF持仓量报15205吨，环比增加0.90% [16] - 投机净持仓：截至2025 - 09 - 09，COMEX黄金总持仓报509625张，环比上涨3.39%，净持仓报261740张，环比上涨4.89%；COMEX银总持仓报156703张，环比下跌1.05%，净持仓报53937张，环比下跌3.55% [21] - 基差情况：截至2025 - 09 - 19，黄金基差报0.43元/克，白银基差报 - 24元/千克 [25] - 库存情况：截至2025 - 09 - 18，COMEX黄金库存报39280533.85盎司，环比增加0.95%，上期所黄金库存报52950.00千克，环比增加22.19%；COMEX白银库存报524632441金衡盎司，环比增加0.80%，上期所白银库存报1246569千克，环比减少1.50% [31] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年7月，中国白银进口数量当月值报252977.88千克，环比减少7.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报154158134.00千克，环比增加22.32% [35] - 下游需求：截至2025年8月，当月集成电路产量报4250000块，同比增速报3.20%，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [41] 白银供需情况 - 供需平衡：截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [47] - 供需缺口：截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [51] 黄金产业情况 - 价格波动：截至2025 - 09 - 19，中国黄金回收价报823.5元/克，环比下跌0.27%，老凤祥黄金报1071元/克，环比下跌0.19%，周大福黄金报1078元/克，环比上涨0.47%，周六福黄金报1038元/克，维持不变 [55] 黄金供需情况 - 需求变化：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [57] 宏观及期权 - 美元美债：美元本周震荡偏弱运行，10年美债收益率小幅抬升，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率下降，SP500/COMEX金价比持续回落 [61][65] - 央行购金：2025年9月，中国央行增持黄金储备约1.87吨 [74]

欧洲央行利率决议 - 欧洲央行维持存款机制利率在2%不变 主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2.15%和2.40% 符合市场预期 这是继7月后连续第二次暂停降息 [3] - 欧洲央行行长拉加德表示去通胀进程已结束 当前通胀水平接近央行目标 未来利率决策将基于数据逐次会议决定 [3] 通胀前景评估 - 欧洲央行对通胀前景评估基本未变 预计2025年总体通胀均值为2.1% 2026年为1.7% 2027年为1.9% [5] - 核心通胀（剔除食品和能源）预计2025年为2.4% 2026年降至1.9% 2027年为1.8% 中期通胀水平稳定在2%附近 [5] - 拉加德强调通胀率在目标附近小幅波动不会自动触发政策反应 本次决议为一致通过 [5] 资产购买与市场运行 - 资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）投资组合正以稳定可预期的速度缩减 [6] - 欧元区主权债券市场运行有序 资产负债表缩表进展顺利 本次会议未讨论传导保护工具（TPI） [6] 政策展望与内部分歧 - 交易员预计2024年内再次降息可能性不足三分之一 利率大概率2025年维持稳定 [8] - 立陶宛央行行长暗示若欧元持续走强或外部不确定性加剧 不排除12月降息可能 [8] - 欧洲央行执委施纳贝尔指出贸易关税和财政支出增加可能带来未来几年通胀上行风险 [8] 外部风险因素 - 美联储下周预计启动新一轮降息 若释放强烈宽松信号可能重新点燃欧元升值势头 [8] - 美国政府关税政策和移民限制可能通过贸易与投资渠道增加欧洲经济不确定性 [8] - 美欧关税调整协议缓解短期不确定性 但长期影响仍需时间验证 [8] 政治与经济韧性 - 法国政府因预算改革危机垮台 两年内第五位总理更替 政治不确定性或削弱欧元区复苏势头 [8] - 2025年欧元区增长预期上调至1.2%（此前0.9%） 反映商业活动和消费者信心改善 [9] - 2026年增长预期小幅下调至1.0% 2027年维持在1.3% [9] - 8月欧元区商业活动继续扩张 德国企业信心升至2022年以来最高水平 经济在贸易摩擦和地缘政治冲击下保持韧性 [9]