债 券 研 究 12 月 FOMC 如期降息，但前瞻指引偏鹰，压缩了未来宽松空间。美联储提前重启 短端扩表成为最大意外，短期改善流动性。 投资要点： 风险提示：美联储政策超预期，海外债券市场系统性风险。 债券研究 /[Table_Date] 2025.12.12 | | 021-38031722 | | --- | --- | | | wangyifan4@gtht.com | | 登记编号 | S0880524120001 | | | 唐元懋(分析师) | | | 0755-23976753 | | | tangyuanmao@gtht.com | | 登记编号 | S0880524040002 | [Table_Report] 相关报告 12 月 FOMC 会议简评：眼下的鸽与未来的鹰 [Table_Authors] 王一凡(分析师) 本报告导读： 跨年攻势序幕有望开启 2025.12.08 压力测试下转债具备韧性 2025.11.24 REIT 打新策略数据跟踪 2025.10.29 买卖国债如何理解：从"长"计议 2025.10.28 把握反击窗口期 2025.10.26 证 券 研 究 报 告 请务 ...

来源：滚动播报 Aptus Capital Advisors的固定收益部门负责人John Luke Tyner在一份报告中称，鉴于就业市场放缓且通 胀担忧有限，美国联邦储备委员会（简称：美联储）周三的降息是一次"风险管理式降息"。这位固定收 益部门负责人称，此次降息以及以往降息的滞后影响"将对美国很大一部分企业产生影响，鉴于美国经 济中中小企业的规模和范围，以及它们对短期融资的利用"。 ...

货币政策行动 - 美联储12月宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4%-3.75%降至3.75%-3.5%[1][3] - 美联储重启扩表，购买短期美国国债，旨在维持银行体系储备金处于“充裕”水平，与货币政策立场无关[3][5][6] 经济预测与利率路径 - 美联储上调2026年GDP增长预期中值0.5个百分点至2.3%，上调2027年预期中值0.1个百分点至2%[1][4] - 美联储下调2026年核心PCE通胀预期中值0.1个百分点至2.5%，2027年预期维持在2.1%[1][4] - 点阵图显示，多数FOMC成员预计2026年和2027年各降息1次，2028年不降息，长期中性利率预期维持在3%[1][4] 政策立场与未来指引 - 美联储主席鲍威尔强调政策路径依赖数据与风险评估，否定“降息周期”立场，并暗示可能暂停降息以观察更多数据[5][6] - 鲍威尔指出，购买短期美债是为了对冲未来（如4月15日前后）缴税高峰期对货币市场流动性的压力[6][7] 大类资产影响 - 报告认为，降息支撑美国经济前景，可能导致美元和长期美债利率继续上行[1][7] - 海外股市在经历过去12个月的动态估值收敛后，2026年可能转向定价盈利前景的变化[1][7]

摘要周一(12月8日)欧盘时段，伦敦金目前交投于4207一线上方，截至发稿，伦敦金暂报4210.49美元/盎 司，上涨0.33%，最高触及4218.70美元/盎司，最低下探4195.31美元/盎司。目前来看，伦敦金短线偏向 上涨走势。 周一(12月8日)欧盘时段，伦敦金目前交投于4207一线上方，截至发稿，伦敦金暂报4210.49美元/盎司， 上涨0.33%，最高触及4218.70美元/盎司，最低下探4195.31美元/盎司。目前来看，伦敦金短线偏向上涨 走势。 另外上周五公布的美国9月个人消费支出(PCE)物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，核心PCE环比上 涨0.2%，同比上涨2.8%，这些数据基本符合预期，并未显着改变市场对美联储放松政策的预期。 同时，美国12月消费者信心指数从11月的51.0升至53.3，高于预期的52，这一改善提振了经济前景，支 持美联储无需大幅降息的观点。 【最新伦敦金行情解析】 四小时级别技术面来看，macd快慢线还是位于零轴上方正值区，意味着趋势还是上涨，依旧低多为 主，结构上也是上涨，只不过波段处于震荡之中。因此关注关键价格4168以及4110支撑看涨。 一小时级别 ...

市场行情与价格数据 - 北京时间12月8日欧盘时段，现货白银交投于58.50美元/盎司，当日开盘于58.31美元/盎司，最高触及58.61美元/盎司，最低触及57.52美元/盎司 [1] - 同日，白银t+d价格为13650元/千克，纸白银价格为13.287元/克，沪银主力价格为13706元/千克 [2] 宏观基本面与货币政策预期 - 野村证券修正其预期，认为美联储可能在12月政策会议上降息25个基点，理由是有足够多的鸽派信号支持进一步的“风险管理式降息” [3] - 野村预计12月会议上将有四名鹰派人士反对降息，而米兰则将支持降息50个基点 [3] - 野村继续预计2026年在新任美联储主席领导下，美联储将在6月和9月分别降息25个基点 [3] - 根据CME“美联储观察”，市场定价显示美联储12月降息25个基点的概率为86.2%，维持利率不变的概率为13.8% [3] - 市场预期美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为65.4%，累计降息50个基点的概率为24.8% [3] - 本周需关注消费者通胀预期、初请失业金人数、ADP就业报告、JOLTS职位空缺、第三季度就业成本指数及9月贸易收支等数据 [3] - 美联储官员哈玛克、保尔森和古尔斯比将在美联储决议后陆续发表讲话 [3] 技术分析与交易策略 - 白银价格持稳于上行的200小时指数移动均线上方，该均线切入位在56.30美元，为整体看涨倾向提供基础支撑 [4] - 异同移动均线已转为负值并滑落至零轴下方，显示下行动能正在积聚 [4] - 相对强弱指标报50.82，处于中性区域，表明看涨势头有所降温 [4] - 若能守住56.20美元关口，回调幅度将受到限制；若回升至日高59.00美元上方，可能推动银价挑战59.35美元区域甚至历史高点 [4] - 日线低点约57.50美元区域可能提供即时支撑，若跌破则可能下探57.00美元，进而跌向56.45美元附近的交易区间支撑位 [4]

黄金价格意外下跌的直接原因 - 在消息面相对清淡的情况下，黄金价格意外跌破了4200美元 [1] - 价格下跌背后的核心原因是交易员们押注美联储将在12月进行“鹰式降息” [1] - “鹰式降息”指在降息的同时，美联储主席会发出谨慎信号，强调未来政策的不确定性，以降低市场对进一步宽松的期待 [1] “鹰式降息”的政策内涵与目的 - “鹰式降息”的真正含义在于，美联储需要通过降息来稳定市场，但又不想让市场认为做多没有风险 [2] - 美联储主席可能会在降息的同时发出警告，强调未来政策的不确定性，并表示美联储依然关注通胀问题 [2] - 这种姿态管理旨在避免风险资产过度狂欢，从而防止通胀再次抬头 [2] - 此次黄金价格的下跌是为了给市场降温，避免过度乐观情绪带来的潜在风险，并非终结行情 [2] 美联储内部政策分歧加剧 - 自鲍威尔担任美联储主席以来，内部意见从未如此分裂 [1] - 9月份，美联储进行了25个基点的“风险管理式降息”，但并未给出明确的后续指引 [1] - 进入10月，委员们的意见更加分歧，有人主张暂停降息，也有人建议降息50个基点 [1] - 这种混乱的局面导致市场对未来政策走向充满不确定性 [1] - 预计12月的会议将出现三张或以上的反对票，这使得市场对未来的货币政策更加难以预测 [1] 市场对政策不确定性的反应 - 美元指数在加速下跌后突然企稳，显示出市场对美联储政策的观望态度 [1] - 美国国债收益率曲线开始重新变陡 [1] - 短端利率（如2年期国债）可能因降息预期而下降，而长端利率（如10年期国债）则因为对未来通胀的担忧而不易下降 [1] - 这种变化表明，市场对短期内降息有所预期，但对长期经济前景仍持谨慎态度 [1]

美联储10月会议纪要核心观点 - 美联储10月货币政策会议纪要显示，决策者在是否支持10月降息决定以及12月是否应进一步降息的问题上存在罕见的分歧 [1] - 会议纪要细节的公布使美联储12月能否进一步降息的前景变得愈发不确定 [1] - 未来美联储货币政策路径或步入“宽松取向明确，节奏充满变数”的新阶段 [3] 美联储内部政策分歧 - 几乎所有与会者均认为，在12月1日结束资产负债表缩减计划是合适的 [2] - 多位与会者倾向于在10月份降息，但一些与会者表示原本也可支持维持利率不变，且有一位票委反对降息，显示内部出现裂痕 [2] - 对于12月降息，一些与会者认为若经济发展符合预期则可能适合，另一些暗示可能不合适，许多与会者认为今年剩余时间保持利率不变是合适的 [2] - 与会者普遍预计劳动力市场将更加循序渐进地走软，并强调了美国股市可能出现无序下跌的可能性 [2] 近期经济数据表现 - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万，续请失业金人数为195.7万，均高于前值 [4] - ADP周度就业报告显示，截至2025年11月1日的4周里，私人部门雇主平均每周减少2500个就业岗位 [4] - 部分10月就业数据将被并入11月就业报告中，发布日期在美联储12月议息会议之后，美国政府未明确是否能如期公布10月CPI数据 [4] 影响货币政策的关键因素 - 就业市场放缓和通胀预期稳定是支撑美联储9月和10月连续降息的核心因素 [3] - 美国7月和8月非农就业数据表现欠佳，显示美国劳动力市场已出现实质性放缓 [3] - 美国就业市场疲软属于市场共识，可支持美联储维持宽松取向，但通胀目标的不确定性是制约降息节奏的重要因素 [4] - 美联储独立性的博弈也会影响远期降息空间，特朗普对美联储的政治施压以及未来人事任命可能提升远期降息想象空间 [5] 未来政策路径展望 - 市场对美联储12月降息预期的概率已从10月底的83%持续回落至目前的30%附近 [3] - 短期而言，美联储在年内最后一次会议前可能缺乏就业、通胀两项关键经济数据指引，或不得不谨慎控制降息节奏 [6] - “风险管理式降息”的核心是防范风险而非应对衰退，美联储后续或逐步进入观望期以评估政策效果 [6] - 中期而言，在就业市场和经济前景存在下行风险的背景下，美联储仍将维持宽松的货币政策取向 [6]

美联储10月货币政策会议纪要核心观点 - 美联储10月会议纪要显示决策者在10月降息决定及12月是否应进一步降息问题上存在罕见分歧 [1] - 美联储整体的货币政策取向依然是宽松的，但未来降息节奏充满变数 [2][3] - 市场对美联储12月降息预期的概率已从10月底的83%持续回落至目前的30%附近 [3] 10月会议决策与内部意见 - 美联储在10月会议上如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%到4.0%，为今年连续第二次降息 [1] - 几乎所有与会者认为12月1日结束资产负债表缩减计划是合适的 [2] - 对于10月降息，多位与会者倾向于降息，但一些与会者表示原本也可支持维持利率不变，且有一位票委反对降息 [2] 对未来货币政策的分歧 - 对于12月是否应进一步降息，一些与会者认为若经济发展符合预期则适合降息，另一些与会者暗示可能不合适 [2] - 许多与会者表示在目前展望下，今年剩余时间保持利率不变是合适的，主要担忧进一步降息可能增加高通胀风险 [2] - 多数与会者认为随着美联储转向更为中性的政策立场，可能适合进一步降息 [2] 经济数据与政策考量 - 美国就业市场出现实质性放缓，7月和8月非农就业数据表现欠佳 [3] - 截至10月18日当周，美国初请失业金人数为23.2万，续请失业金人数为195.7万，均高于前值 [4] - ADP周度就业报告显示，截至2025年11月1日的4周里，私人部门雇主平均每周减少2500个就业岗位 [4] - 美国政府"停摆"导致重要经济数据缺失，尤其是就业和通胀等关键数据，加大了12月货币政策的变数 [3] 通胀前景与风险因素 - 在三季度关税政策普遍落地背景下，美国通胀上行压力基本可控，通胀预期保持稳定 [3] - 美国政府并未明确是否能如期公布10月CPI数据，若未能公布，美联储在12月议息会议前可能同时失去就业和通胀两项关键数据 [4] - 多位与会者强调了美国股市可能出现无序下跌的风险，尤其是在人工智能相关前景被突然重新评估的情况下 [2] 政策展望与外部影响 - 美联储后续或逐步进入观望期，以评估货币政策对经济的传导效果，"风险管理式降息"的核心是防范风险而非应对衰退 [6] - 基于巨大的债务压力，美国总统特朗普持续对美联储进行政治施压，使得美联储独立性成为降息博弈的一环 [5] - 鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月届满，届时特朗普对美联储的控制力度可能大幅提高，从而提升远期降息的想象空间 [5][6]

黄金价格走势与市场动态 - 现货黄金价格在周二亚盘时段交投于4013美元附近，此前周一曾一度暴跌近2%，最低触及4006.80美元/盎司，收盘勉强守在4045美元附近 [1] - 金价下跌主要受美联储12月降息预期急剧降温影响，市场预期概率从一周前的60%以上腰斩至当前的41%左右 [3] - 美元指数强势反弹0.25%至99.54，以美元计价的黄金对其他货币持有者变得更昂贵，削弱了黄金的吸引力 [1] 宏观经济与货币政策 - 美联储官员近期发表鹰派言论，副主席杰斐逊表示“进一步降息需要缓慢推进”，理事沃勒虽支持12月降息但强调这只是“风险管理式降息” [3] - 市场担忧本周集中补发的延迟经济数据，尤其是周四的9月非农数据，可能不会如预期般疲弱，从而给美联储提供按兵不动的理由 [3] - 2年期美债收益率周一跌1个基点至3.606%，10年期跌1.7个基点至4.131%，收益率曲线趋平至52.3个基点 [3] 市场资金流向与风险情绪 - 尽管美债收益率下跌，但资金出于对AI融资风险外溢至整个信用市场的担忧，选择回流美债避险，而非流入黄金，导致黄金的“避险溢价”被稀释 [3] - 美股周一大幅收低，道指下跌1.18%，标普500指数下跌0.92%，纳斯达克指数下跌0.84%，显示市场风险偏好下降 [3] 地缘政治因素 - 以色列国家安全部长本-格维尔公开喊话，称若联合国承认巴勒斯坦国，就应逮捕巴勒斯坦国总统阿巴斯，并对巴勒斯坦民族权力机构高级官员实施“定点清除” [4] 技术分析观点 - 日线级别显示金价疲弱，在跌破4030关键支撑后，有可能进一步下探挑战此前低点3886附近 [7] - 1-4小时级别显示，金价自4245附近高点形成快速回吐，空头不断扩张跌幅，当前亚盘时段价格继续在隔夜低点附近徘徊 [7] - 日内交易思路建议关注4030附近的测试情况尝试短空，下方关注3975/3920附近 [7]

核心观点 - 美联储理事支持12月进行风险管理式降息 [4] - 中国1-10月证券交易印花税同比大幅增长88.1%至1629亿元 [4] - 中国10月汽车出口表现强劲，同比增长22.9%至66.6万辆 [4] 实时热点 - 京东推出独立外卖APP [2] - 马斯克计划为特斯拉自建芯片工厂 [4] - "硅谷风投教父"清仓英伟达 [4] - 阿里千问App上线公测并免费开放 [4] - 美团平台冰雪游搜索量上升，北京位居热门目的地榜首 [4] 宏观经济数据 - 1-10月全国一般公共预算收入同比微增0.8% [4] - 广东省计划到2028年基本完善全省养老金融供给体系 [4] 美国债市 - 2年期美债收益率上涨0.63个基点至3.608% [5] - 5年期美债收益率持平于3.728% [5] - 10年期美债收益率下跌0.78个基点至4.137% [5] 全球重要指数表现 - 美股市场普跌：纳斯达克指数跌0.84%至22708.07点，道琼斯工业指数跌1.18%至46590.24点，标普500跌0.92%至6672.41点 [6] - 香港主要指数下跌：恒生指数跌0.71%至26384.28点，恒生科技指数跌0.96%至5756.88点 [6] - 内地指数涨跌互现：上证指数跌0.46%至3972.03点，深证综指微涨0.01%至2511.84点 [6] - 日经225指数微跌0.10%至50323.91点 [6] 大宗商品与外汇 - 波罗的海干散货指数上涨2.31%至2125.00点 [6] - CME比特币期货下跌2.63%至91885.00 [6] - ICE布油下跌0.56%至64.03美元 [6] - 伦敦金现下跌0.92%至4044.51美元/盎司 [6] - 美元指数上涨0.25%至99.53 [6] - 美元兑人民币(CFETS)微涨0.06%至7.10 [6]