英国9月通胀出人意料地保持稳定，为英国央行进一步降息提供了支持。周三公布的数据显示，英国9月CPI同比上涨3.8%，与前值一致，低于市场预期的 4%;9月核心CPI同比上涨3.5%，低于前值3.6%和市场预期的3.7%。 由于通胀保持稳定，交易员加大了对英国央行降息的押注。货币市场目前预计，英国央行到12月底前将降息17个基点，相当于降息25个基点的可能性约为 70%。而在英国9月CPI数据公布前，货币市场认为英国央行到12月底前降息的几率略高于三分之一。 在降息预期升温的同时，对货币政策敏感的两年期英国国债收益率一度下跌10个基点，至3.75%，为2024年8月以来的最低水平。在两年期英国国债的上涨 的带动下，其他期限英国国债同样上涨。此外，英镑兑美元汇率跌0.4%，至1英镑兑1.3320美元。 | Bonds | Yield | | Day | Month | Year | Date | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | UK 10Y | 4.41 | ▶ | -0.080% | -0.275% | 0.201% | Oct/22 | | UK 1 ...

2025年9月17日，美联储扔出个大消息——降息25个基点，把政策利率区间调到4%-4.25%。 这是自2024年12月以来第一次降息，也是8月刚换了新货币政策框架后的首秀。 本来不少人盼着能降50个基点，结果除了新上任的特朗普团队成员米兰，其他FOMC委员全投了25个基 点，市场直接懵了。 降息逻辑变了天 很多人可能没注意，这次降息和2024年9月那次，根本不是一回事。 去年9月降息时，鲍威尔还说是"再校准"，意思就是早有计划，趁着通胀预期下来了，主动调整帮经济 软着陆，就像提前规划好路线开车。 当天美东时间下午2点，降息消息一出来，标普500指数立马涨了0.5%，大家都觉得是利好。 可半小时后鲍威尔开新闻发布会，一开口就浇了盆冷水——他说这次降息是"风险管理式"操作，就是因 为担心劳动力市场走弱才动的，但没说以后还会接着降，甚至提到"等等看"还是合理策略。 这话一落地，美股直线往下掉，最大跌幅到了0.8%。 更有意思的是后半段，有记者问边缘人群失业率高的问题，鲍威尔突然补了句"25个基点只是开始，还 会有更多行动"，股市又立马反弹，最后小幅下跌收盘。 说实话，这种"一句话定涨跌"的场面，普通投资者真得小心 ...

美联储官员观点分歧中的降息倾向 美联储理事米兰和沃勒的观点颇具代表性，也凸显了美联储内部在降息问题上的思考与分歧。 近期，美联储的货币政策走向成为全球金融市场瞩目的焦点。CME"美联储观察"数据显示，美联储10 月降息25个基点的概率高达99.4%，维持利率不变的概率仅为0.6%；12月累计降息50个基点的概率为 98.6%，累计降息75个基点的概率为0.9%。这一系列数据清晰地反映出市场对美联储再次降息的强烈预 期。 降息箭在弦上 10月28日至29日将召开下一次联邦公开市场委员会(FOMC)会议。市场预计降息25个基点的概率高达 98%，联邦基金利率目标区间或降至4%—4.25%。 关于美联储后续的降息路径，投资者预期美联储将在10月议息会议上再次降息25个基点，此前因就业数 据疲软，美联储已在上月进行了今年首次降息。 北京时间10月16日，美联储理事米兰表示，美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点。米兰 认为，近期长期收益率的下降表明市场认为美联储降息是正确的决定，且与同事之间政策观点的分歧更 多在于降息的速度，而非最终的目标。米兰还预计2025年美国经济增长率在2%左右，同时指出美国经 济 ...

西姆库斯表示，"在本轮八次降息之后，可能还需要进一步行动"，并重申其支持"风险管理式降息"的理 念。他强调，货币政策需主动管理风险，"而当前风险显然偏向下行"。 西姆库斯指出，德国工业近期出现恶化迹象，而法国政治局势可能推动财政整合进程。他解释称，财政 整合通常意味着更低的经济增长前景，将进一步压制总需求。与此同时，工资增速正在放缓，这一趋 势"与央行判断一致"，并表明服务业动能出现减弱。 多位长期主张保留宽松选项的官员亦持类似观点，认为当前主要风险并非通胀过高，而是实际通胀可能 持续低于预测水平。在此背景下，维持政策灵活性、适时采取额外宽松措施被视为必要之举。 新华财经北京10月17日电欧洲央行管理委员会委员西姆库斯17日表示，面对日益增强的经济逆风，未来 数月"可能需要进一步降息"。他强调，当前增长与通胀的风险"都偏向下行"，货币政策应采取"风险管 理式"路径，以确保通胀不会跌破2%的中期目标。 （文章来源：新华财经） ...

市场对美联储降息的预期 - 美联储10月降息25个基点的概率从9月30日的89.8%大幅上升至10月14日的98.9% [1] - 美联储10月维持利率不变的概率从10.2%降至1.1% [1] - 市场预期显示12月累计降息50个基点的概率达到94% [1] 支持降息预期的经济数据 - 9月私营部门就业人数减少3.2万人，远低于预期的增加5.1万人 [1] - 美联储9月政策声明对劳动力市场的描述与2024年9月开启降息周期时的表述几乎一致 [1] 美联储的政策立场与历史比较 - 美联储将9月的降息定性为"风险管理式降息"，旨在应对潜在的经济下行风险 [1] - 这一措辞与美联储过去面临经济不确定性时的表述方式相似，表明其正采取预防性措施 [1] 资本市场对降息预期的反应 - 债券市场收益率曲线呈现明显变化，部分投资者已提前布局利率敏感型资产 [2] - 美元指数在降息预期影响下呈现波动性走弱态势 [2] 降息对消费者和经济的潜在影响 - 若美联储降息，可能导致贷款利率下降，进而影响住房市场和消费信贷 [2] - 货币政策决策将直接影响美国经济走向，市场预期变化反映了对经济前景的判断 [2]

市场整体表现 - 上证指数早盘一度上涨0.6%，最高触及3899.96点，创2015年8月以来十年新高，随后大幅跳水，一度跌近2%，最低下探3801点，险失3800点关口 [1] - 全市场逾4300只个股下跌，沪深京三市全天成交额高达3.167万亿元，较前一日放量逾7600亿元 [1] - 美股主要股指期货小幅上涨，亚太其他主要股市多数上涨，日经225指数收盘创历史新高，首次站上45000点 [3] 市场下跌原因分析 - 金融权重股集体走弱，主力资金大面积撤出连累大盘 [3] - 美联储降息利好兑现后出现技术性回调，且未来连续降息前景仍有不确定性 [3] - 前期市场连续反弹使部分板块积累大量获利盘，缺乏进一步上涨动力时获利盘回吐成为必然 [5] - 市场对后续政策及经济数据预期偏谨慎，叠加特殊节点影响，资金避险情绪加重，选择离场观望导致抛压增大 [5] 历史牛市急跌特征 - 回顾A股历史牛市，急跌情况屡见不鲜，例如2007年2月27日上证指数单日暴跌8.84%，2007年5月30日受政策冲击沪指跌6.5% [5] - 2015年牛市期间，5月28日沪指当日暴跌6.50% [7] - 急跌往往呈现突发性、剧烈性和短暂性三大特征 [7] - A股政策市和散户为主特征导致牛短熊长，三轮大牛市平均持续时长17.35个月，熊市平均持续时长27.12个月 [8] 板块与个股表现分化 - 旅游股异军突起，云南旅游、曲江文旅强势涨停，CPO等算力硬件股表现活跃，德科立、长飞光纤等涨停 [10] - 科技板块成为下跌重灾区，半导体板块深度回调，东芯股份跌超17%，寒武纪跌超14%，兆易创新、通富微电等超10股跌停或跌超10% [10] - CPO概念大幅回调，新易盛、中际旭创、天孚通信等龙头股显著下跌 [11] - 大消费和金融板块逆势走强，零售板块全天强势，汇嘉时代、国芳集团、百大集团等多股涨停，银行股午后回暖，农业银行大涨超5%再创历史新高，邮储银行涨超3%同样创新高 [11] - 不同指数走势分化，上证指数、国证2000等指数持续震荡，而双创两指及深证成指调整3个交易日后继续高歌猛进并持续新高 [11] 投资策略建议 - 部分行业和个股已不理会指数涨跌走出独立行情，投资者需更多关注局部机会以决定仓位 [13] - 急跌更像是市场的自我清洁，通过快速杀跌洗掉获利盘和心态脆弱投资者，为后续上涨蓄力 [13] - 建议把资金分成若干份在不同价位逐步买入以降低风险，或采用定期定额投资方法在市场下跌时自动买入更多份额以降低平均成本 [13] - 在当前市场波动率增加情况下，可将仓位控制在50%至60%，保留现金，在下跌约5%时加仓，避免满仓或空仓的极端操作 [13] - 急跌中应更关注企业基本面，聚焦高研发投入、高现金流或业绩长期稳健的企业，其抗跌性更强 [15]

美股市场整体表现 - 美股三大指数高开，道指上涨超过100点，纳斯达克指数大涨超过0.8%，标普500指数上涨约0.6% [1] - 费城半导体指数暴涨超过2% [3] 英伟达公司动态与市场表现 - 英伟达股价上涨近2%，首席执行官黄仁勋表示近几个月需求上升，特别是过去六个月计算需求显著提升 [1] - 英伟达当日交易数据：最高价189.42美元，开盘价186.57美元，收盘价188.05美元，上涨1.62%，总市值达4.57万亿美元 [2][4] - 公司最先进的图形处理器"Blackwell"需求非常旺盛，被视为一场新工业革命的开端 [11] - 英伟达将向OpenAI的大规模数据中心建设投资1000亿美元，该数据中心计划使用英伟达芯片，规模达10吉瓦 [11] 半导体及科技板块表现 - 美国超微公司股价上涨6.14%至224.51美元 [4] - 美光科技股价上涨4.98%至194.95美元 [4] - 台积电股价上涨3.98%至305.72美元 [4] - 博通股价上涨1.78%至342.39美元 [4] - 高通股价上涨1.52%至167.98美元 [4] - 费城半导体指数上涨157.17点，涨幅2.37%，报6791.93点 [4] 其他科技公司及AI基础设施需求 - 戴尔科技股价暴涨超过7%，公司上调全年收入增长预期至7%-9%，高于此前预测的3%-4%，调整后每股盈利增长预期上调至至少15% [4] - 戴尔科技当日交易数据：最高价166.10美元，总市值1093.28亿美元 [6] - AI推理模型使用指数级增长的算力，同时因出色结果迎来指数级增长的需求 [10] 行业趋势与市场观点 - AI行业面临电力供应挑战，10吉瓦数据中心用电量相当于800万户美国家庭年用电量 [11] - 为满足需求，AI产业需要在电网外建设新发电能力，考虑天然气及核电 [11] - 有观点认为当前科技巨头市盈率仍远低于互联网泡沫峰值水平，牛市依然完好 [7] - 另一观点认为此轮上涨伴随强劲盈利增长，与历史上由投机驱动的泡沫不同 [7]

美联储政策转向 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25% [1] - 点阵图显示2025年降息预期从2次增至3次，最终利率预期降至3.125% [2] - 8月核心PCE同比为2.9%，高于目标 [2] 港股市场表现与机遇 - 恒指本周上涨0.6%，恒生科技指数大涨5.1% [4] - 近10年国庆节后5个交易日，恒指平均上涨1.6%，恒生科技指数平均上涨2.0% [4] - 阿里巴巴-W本周获港股通净流入549.59亿港元，美团-W获净流入91.27亿港元，腾讯控股获净流入73.87亿港元 [7] - 小米集团-W本周遭港股通净流出62.36亿港元，泡泡玛特遭净流出44.85亿港元 [7] 美股市场动能 - 美股三大指数齐创新高，纳斯达克指数单周上涨2.2% [7] - “三巫日”有超过5.3万亿美元期权到期 [7] - 罗素2000指数年初至今涨幅为8% [7] 资产配置与ETF流向 - SPDR黄金信托持仓周环比增加1.8%，iShares黄金信托单周流入106亿美元 [10] - 全球股票ETF单周净流入929.7亿美元，科技板块流入43亿美元，金融板块流入39亿美元 [10] - 美国股票ETF单周净流入753.1亿美元，中国股票ETF净流入10.8亿美元 [12] - 日本股票ETF近3个月净流出25.0亿美元，中国股票ETF近3个月净流出168.4亿美元 [12]

美联储降息影响 - 美联储降息25个基点引发市场广泛关注，观点出现分化，既有对牛市的预期，也有对经济衰退的担忧 [1] - 专业机构对降息看法各异，宏利基金分析师称之为风险管理式降息，联博基金则认为劳动力市场和通胀的矛盾将长期存在 [3] - 在政策宽松期，机构会进行更频繁的调仓换股，需关注资金的实际动向而非单纯消息面 [12] 市场波动与资金行为 - 股票面临两大挑战：跟风盘和获利盘增多，股价上涨时散户蜂拥而入，调整时争先出逃，主力机构利用群体心理反复洗盘清理筹码 [4] - 市场震荡本身不是风险，风险在于无法识别震荡背后的资金意图，例如某科技股在经历五次超过15%的回调后，随后的两年里上涨了四倍 [4] - 资金行为是推动股价的真正动力，例如业绩最好的公交板块表现平平，而全行业亏损的光伏板块却异军突起 [5] 机构行为分析工具 - 机构库存数据是通过大数据统计工具对机构交易行为的量化呈现，能够展示机构资金的活跃程度 [8] - 股价剧烈震荡但机构库存数据持续活跃的股票，往往能快速收复失地，而机构资金撤离的股票则可能在震荡中崩塌 [11] - 该工具的核心价值在于区分真正的机构行为和散户跟风，例如部分外资偏好个股虽受美联储政策影响波动，但机构库存数据稳定 [12] 投资策略启示 - 在信息爆炸时代，单纯依靠消息面分析已不足够，需要更客观、更量化的工具来辅助决策 [13] - 识别机构资金动向至关重要，当能看清机构行为时，市场震荡反而充满机会 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4Q25宏观基调对贵金属整体偏向利好但波动性预计提升，美国财政问题与央行独立性变化为黄金提供底部支撑，市场预期差等是价格波动和资产分化关键变量 [1][13] - 4Q25有色金属价格将在宏观宽松预期底部区间与产业基本面压力顶部区间宽幅震荡，不同金属价格表现或分化 [2][45] - 4Q25黑色商品前期价格有支撑，中后期随终端需求不足和原料供需格局演变价格面临下行风险 [3][57] - 4Q25能化商品核心矛盾是宏观宽松预期能否对冲产业周期底部压力，行业仍处于周期底部磨底过程 [4][76] - 4Q25农产品价格受出口国管制、进口国政策、拉尼娜现象及当前供应和需求情况主导 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：降息“靴子落地”后的风险 - 4Q25贵金属价格走势存在货币政策路径、经济“着陆”形态、供给侧与地缘政治、结构性市场动态变化四重风险集群 [13] - 货币政策路径方面，美联储降息后续路径不确定，当前市场已基本消化年内降息三次预期，国际局势紧张致通胀超预期反弹、美国经济超预期下行、特朗普干预美联储独立性等会引发市场波动，鹰派和鸽派风险分别对贵金属价格产生打压和利好 [14][23][26] - 经济“着陆”形态方面，市场在“软着陆”“硬着陆”和过早复苏三种情景间摇摆，不同情景对贵金属各品种产生分化影响 [29] - 供给侧与地缘政治方面，供给侧风险主要影响铂钯，地缘政治风险加剧黄金和白银波动性且呈现结构性分化 [33][35] - 结构性市场动态变化方面，央行购金需求可持续性存疑，工业领域材料替代是铂钯核心风险和机遇，投资资金流向存在反复 [37][42][44] 有色金属：宏观利好与产业疲弱风险 - 4Q25有色金属价格存在宏观经济叙事、中外政策层面、供给侧瓶颈三方面风险 [45] - 宏观经济叙事方面，“软着陆”是主要预期，不同情景下有色金属价格将分化，中国国内宏观政策力度和落地速度影响内需和有色金属价格 [46][48] - 中外政策层面，国内“反内卷”政策影响多晶硅、工业硅、铝、铜等品种，中美贸易摩擦、几内亚政局、非洲锂矿供应地缘风险影响有色金属价格 [50][52] - 供给侧瓶颈方面，全球铜矿供应紧张支撑铜价，锂矿停产复产情况影响锂价 [53][55] 黑色商品：政策博弈与需求下行风险 - 4Q25黑色商品价格走势存在下游需求结构性分化与总量放缓、供给侧政策、原料端供应端结构性、库存与市场结构性四方面风险 [57] - 下游需求结构性分化与总量放缓方面，房地产拖累建筑用钢需求，制造业需求面临考验，基建投资失速或拖累需求 [58][60][63] - 供给侧政策方面，“平控”政策是否落地及执行力度影响黑色产业链供需格局和利润分配 [66] - 原料端供应端结构性方面，铁矿石供应增加或致价格下行，炼焦煤供应短缺支撑双焦价格 [70][71] - 库存与市场结构性方面，钢材库存面临周期性拐点，铁矿石港口库存存在累积风险 [74] 能源化工：产能出清漫长，磨底持续的风险 - 4Q25能化商品价格存在地缘政治与供应端季节性、库存水平与产业链内部利润、结构性产能过剩与行业盈利周期三方面风险 [76] - 地缘政治与供应端季节性方面，地缘政治风险贯穿全年，北半球冬季天然气供应影响甲醇和LPG价格 [77][81] - 库存水平与产业链内部利润方面，4Q25全球原油市场预计累库，多个化工品面临高库存消化风险，化工产业链利润分配矛盾激烈 [83][84][87] - 结构性产能过剩与行业盈利周期方面，中下游化工品市场产能过剩，产能出清缓慢，低价低利润格局将长期维持 [89][90] 农产品：政策与天气干扰下的风险 - 4Q25农产品价格存在关键国家的政策、终端需求疲软、全球供应周期、全球气候四方面风险 [91] - 关键国家的政策方面，出口国政策影响农产品供应和价格，进口国采购和贸易管理政策决定需求强度和价格上限 [92] - 终端需求疲软方面，全球经济增长放缓削弱农产品需求，中国内部需求变化存在结构性风险，生物燃料政策和油价影响农产品需求 [98][100][103] - 全球供应周期方面，部分农产品处于供应过剩周期，价格面临下行压力 [104][105] - 全球气候方面，拉尼娜现象影响全球农作物供给预期，对大豆、玉米、棕榈油等价格产生上行风险 [111]