全球金融市场跨年行情 - 2025年最后一个交易周，全球金融市场呈现跨年冲刺迹象，尽管部分西方市场因假期休市，但亚洲股市在周五刷新六周高位，显示投资者对年底收官行情乐观 [1][3] - 日本东证指数攀升至历史峰值，韩国基准指数以全年72%的涨幅领跑全球主要市场 [1][3] - 强烈的风险偏好推动权益类资产走强，MSCI亚太地区指数创下自11月中旬以来新高，其年度累计收益已达25% [1][3] 大宗商品市场表现 - 大宗商品市场表现比股市更为激进，贵金属扮演领涨角色，现货白银单日飙升逾4%打破历史纪录，黄金价格突破每盎司4500美元关键关口 [1][3] - 金银价格狂飙主要归功于全球央行的战略性储备采购以及投资者对主权债务上升的对冲需求 [1][3] - 金价今年累计涨幅超过71%，创下自1979年以来最强年度表现，白银年度涨幅高达158%，反映市场对避险与抗通胀资产的极度渴求 [1][3] 外汇与政策动态 - 美元指数因美联储2026年降息预期影响持续承压，本周预计录得0.8%的跌幅，为今年7月以来最疲软的一周 [2][4] - 尽管日本央行近期释放加息举措，但因市场解读其后续路径较为温和，日元汇率在156附近震荡 [2][4] - 日本政府债收益率从26年高点回落，缓解了部分市场焦虑 [2][4] 市场前景与驱动因素 - 随着2026年临近，货币政策的不确定性与实物资产的强势需求将共同主导开年的市场逻辑 [2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年大宗商品交易进入宏观逻辑驱动的高波动、深分化周期 需从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 运用期货与期权工具构建多维度风险防御体系 [167] 根据相关目录分别进行总结 贵金属：避险资产存在风险 - 长期看好黄金逻辑未变 但2026年需警惕宏观政策与市场情绪变化带来的阶段性调整风险 如美国经济韧性及“双峰通胀”延缓美联储降息、经济复苏触发资产轮动、市场驱动力量转变、金价计入高风险溢价等 [1][16] - “双峰通胀”担忧下 特朗普关税政策或引发供给侧冲击导致物价上升 美联储或采取紧缩政策压制贵金属价格 [17] - 财政扩张带来经济温和复苏预期或触发资产轮动 若美国缓解债务上限压力 美元信用崩塌交易逻辑或阶段性证伪 [28] - 全球央行持续购金是对美元贬值与信用收缩的套期保值 但当前推动贵金属价格的主导力量已转变为西方投资资金 其具有高度反身性 易引发市场波动 [33][35] - 地缘政治为金价带来溢价 但局势缓和或贸易摩擦升级会使金价震荡 [41] - 白银定价锚定黄金 但市场容量小、弹性高 若制造业复苏不及预期或黄金回调 白银将大幅下跌 且库存问题会导致价格震荡 [42][44] 有色金属：宏观政策与供需结构性矛盾 - 2026年多数工业金属品种价格中枢有望上移 但存在宏观政策、供给侧、需求结构及库存错配等交易风险 [46] - 美联储货币政策不确定性及美元指数摇摆会放大价格波动 美国贸易保护主义将重塑全球金属贸易流向 引发区域供需失衡和逼仓风险 [47][48] - 铜矿端供应紧张 铝矿端存在结构化问题 新能源金属产能出清缓慢 资源民族主义抬头增加海外资源开发风险 [52][54][56] - 传统需求板块疲软 新兴领域需求增长存证伪风险 难以弥补地产需求缺口 [60][64][70] - 库存错位和资金层面金融风险会放大价格涨跌 低库存易引发逼仓事件 [74][76] 黑色商品：后地产时代的阵痛 - 2026年黑色商品市场延续需求放缓与供给过剩问题 价格中枢或稳中有降 需政策引导与结构性优化 [79] - 需求端房地产市场下行难改观 制造业需求有降速风险 “以价换量”出口模式可持续性存疑 [80][83][85] - 供应端铁矿石产能集中释放 需求支撑减弱 双焦及合金供应宽松 [89][94][96] - “反内卷”政策执行力度与持续性存疑 财政与货币政策乘数效应递减 国际规则存在风险 [98][99][101] - 产业链利润分配扭曲 易形成负反馈循环 导致系统性价格崩塌 [102][105] 能化商品：地缘碎片化下的艰难再平衡 - 2026年能化商品市场存在供给侧地缘政治与产能过剩、需求侧转型乏力、库存累积及政策执行变数等风险 [108] - 地缘风险使原油贸易流向固化、成本中枢抬升 OPEC+减产纪律和非OPEC+增产面临挑战 化工产业链利润波动大 产能结构性过剩 [109][113][118] - 传统石油消费增长逻辑被打破 全球宏观经济环境限制能源需求增长 航运与物流环节影响能源商品到岸成本与贸易流向 化工内需复苏不及预期 外需萎缩 [119][125][129] - 原油和化工品累库风险常态化 压制价格上涨 [132][135] - “反内卷”政策执行力度存疑 产能出清困难 [137] 农业风险：增产周期遇上需求不确定 - 2026年农产品市场面临增产下的价格下行压力、需求放缓、政策干预不确定性及库存供应链脆弱性等风险 [138] - 主要农产品增产 若单产超预期增长或需求崩塌 市场将被动出清 [139][142] - 食用、饲用、工业用三大需求板块均下行 导致农产品去库缓慢 [143] - 中美贸易博弈影响农产品贸易 生物柴油政策增加市场不确定性 养殖产能去化缓慢 [151][156][161] - 库存高企压制价格 供应链受物流和地缘因素影响 [164] 总结与应对 - 2026年大宗商品风险管理策略应更具前瞻性、结构性和灵活性 核心是从价格风险管理升级至波动率管理与风险收益结构优化 [167] - 贵金属板块建议产业企业维持期货多头套保底仓 建立动态止盈机制 利用期权对冲风险 风险资产头寸可建立贵金属期货空头对冲 [168] - 有色金属板块产业企业应精细化管理期货多头保值头寸 利用期权防范黑天鹅事件和增强收益 [169] - 黑色商品板块风险管理重点转向利润管理 利用期权工具管理成本端和防范系统性风险 [170] - 能源化工板块利用期货管理地缘风险 期权管理波动率风险 利用“反内卷”政策反弹锁定加工费 为库存买入看跌期权 [171] - 农产品板块种植户和贸易商利用期货卖出保值 加工企业利用买入看涨期权代替期货建仓 关注政策动向运用期权管理价格波动风险 [172]

美元指数近期表现 - 12月22日美元指数报98.02，较前一交易日小幅上涨0.02%，日内波动区间为97.95-98.10 [1] - 美元指数自2025年初开启下行周期，截至12月21日年内跌幅已接近9.2%，较2024年末的108.48高点大幅回落 [1] - 12月以来美元指数仅3个交易日收涨，其中12月10日单日跌幅达0.555%，12月15日再度下跌0.485% [1] - 近期市场交投清淡，12月17日成交量仅1.21万手，较12月初的2.38万手峰值大幅萎缩 [1] 美元指数承压的核心原因 - 特朗普政府新一轮“关税战”引发市场信心动摇，推升美国进口商品价格并引发输入型通胀担忧，导致避险资金转向黄金等替代资产 [2] - 美联储货币政策高度不确定性加剧美元波动，2024年9月开启降息周期后，市场对2025年降息节奏分歧持续扩大 [2] - 特朗普政府对美联储人事任命的直接干预，削弱了货币政策的独立性与可预测性 [2] 美债风险对美元的影响 - 2025年7月美国通过《大而美法案》，将法定债务上限提高5万亿美元，未来十年赤字预计增加3.4万亿美元 [3] - 持续扩张的债务规模导致美债违约风险上升，穆迪已在5月将美国信用评级从Aaa下调至Aa1 [3] - 外国官方投资者持续减持美债，日本和中国两大持仓国规模均呈下降趋势，美债市场流动性担忧加剧 [3] - 国际清算银行报告指出，稳定币在美债市场的影响力上升，进一步推高了美债波动率，削弱了美债作为“安全资产”的吸引力 [3] 机构对后市的展望 - 机构普遍认为美元指数仍将维持偏弱震荡格局，全球贸易紧张局势、美联储政策不确定性、美债风险三大因素将持续构成中期压制 [3] - 短期需密切关注美联储12月货币政策会议纪要及美国四季度GDP初值数据，经济数据若超预期疲软可能引发激进降息预期并施压美元 [3] - 全球主要央行的政策动向及全球风险情绪变化，也将成为影响美元指数短期波动的重要变量 [3]

美联储货币政策与市场反应 - 美联储于12月10日宣布年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75% [1] - 利率决议后，贵金属价格普遍上涨，伦敦现货黄金日内最高触及4247.68美元/盎司，最大涨幅0.58%，COMEX黄金日内最高触及4277.7美元/盎司，最大涨幅1.25% [1] - 白银价格表现更为强劲，伦敦现货白银日内最高触及62.884美元/盎司，最大涨幅1.74%，COMEX白银日内最高触及63.25美元/盎司，最大涨幅3.64% [1] 白银市场表现与数据 - COMEX白银（SI.CMX）价格大幅上涨，报价62.395美元，较前一日上涨1.366美元，涨幅2.24% [2] - 盘中最高价达到63.250美元，最低价为61.780美元 [2] - 当日总成交量为4.20万手，持仓量为11.80万手 [2] 美联储内部政策分歧 - 美联储内部对降息决议存在明显分歧，12名委员中有9人赞成，3人反对 [3] - 反对票中，一名委员要求降息50个基点，另外两名委员主张维持利率不变，这是自2019年以来首次出现如此多的反对票 [3] - 分析认为，内部分歧增加了未来货币政策的不确定性，短期内可能抑制金价的单边上涨动能 [4] 2026年黄金市场展望 - 市场对2026年黄金价格的预期存在分歧，但长期支撑因素仍在，包括央行购金需求、货币信用替代、资产配置需求以及地缘政治冲突带来的避险需求 [4] - 预计2026年美联储政策博弈、经济数据摇摆以及技术性调整需求，可能使金价在高位呈现宽幅震荡，波动性将显著高于单边上涨时期 [4] - 美联储对2026年的降息指引仅为一次，态度偏谨慎，这种不确定性压制了金价因流动性充裕而快速上涨的动力 [4] 白银市场强势表现与驱动因素 - 2025年全年，现货白银价格年内涨幅超110%，远超现货黄金超60%的涨幅 [5] - 白银价格在经历10月剧烈回调后逐步回升，并于12月9日突破60美元大关 [5] - 白银兼具避险与工业属性，在电子、光伏、新能源等领域需求增长，而供应端全球主要交易所库存降至多年低位，矿山产量长期停滞，结构性供应缺口推动价格上涨 [6] - 近期白银飙涨也受到短期事件催化，如芝加哥商品交易所技术故障导致交易中断，可能放大了价格波动 [6] - 分析指出，在创下历史新高后，市场情绪可能过热，短期技术性回调风险增加 [6]

全球央行降息行动 - 美联储于10月30日宣布降息25个基点 [1] - 阿联酋央行下调基准利率25个基点 [3] - 卡塔尔央行和巴林央行将存款利率下调25个基点 [4] - 沙特央行将正、逆回购利率均下调25个基点 [5] - 加拿大央行于10月29日下调政策利率25个基点至2.25%，为连续第二次会议降息，利率处于2022年7月以来最低水平 [6] 各国经济背景与央行立场 - 加拿大经济在二季度萎缩1.6%，央行预测第三季度年化增长为0.5%，第四季度为1% [7] - 加拿大央行认为货币政策作用有限，当前政策利率水平大致合适，旨在使通胀接近2%并帮助经济适应结构性变化 [7] - 市场普遍预期欧洲央行将维持关键利率在2%不变，8月欧元区整体CPI年率为2.1%，核心CPI为2.3% [8] - 日本央行本月加息预期大幅降温，高盛基准预期是日本央行会在明年1月份加息 [8] 美联储未来政策不确定性 - 美联储主席鲍威尔表示12月再次降息并非板上钉钉，官员们存在明显分歧 [1][9] - 据CME"美联储观察"，美联储12月降息25个基点的概率从鲍威尔表态前的95.3%降至67.8% [9] - 有分析指出未来货币政策路径充满高度不确定性，本轮宽松周期中最轻松的部分可能已经结束 [1][10]

全球央行降息行动 - 美联储于10月30日宣布降息25个基点 [1] - 阿联酋央行下调基准利率25个基点 [1][3] - 卡塔尔央行将存款利率下调25个基点 [1][4] - 巴林央行将存款利率下调25个基点 [1][4] - 沙特央行将正、逆回购利率均下调25个基点 [1][5] - 加拿大央行于10月29日下调政策利率25个基点至2.25% 为连续第二次会议降息 利率处于2022年7月以来最低水平 [1][5] 各国央行政策背景与展望 - 加拿大央行降息主因是美国关税带来的冲击 加拿大经济在二季度萎缩1.6% [5] - 加拿大央行预测第三季度年化增长为0.5% 第四季度为1% [5] - 加拿大央行认为当前政策利率大致合适 可使通胀接近2%并帮助经济适应结构性变化 [6] - 市场普遍预期欧洲央行将维持关键利率在2%不变 8月欧元区整体CPI年率为2.1% 核心CPI为2.3% [7] - 日本央行本月加息预期因政治压力风险大幅降温 高盛基准预期日本央行在明年1月份加息 [7] 美联储未来政策不确定性 - 美联储主席鲍威尔表示12月再次降息远未成定局 官员们存在明显分歧 [1][9] - 美国政府停摆可能影响12月议息会议 经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由 [9] - CME"美联储观察"显示 美联储12月降息25个基点概率从鲍威尔表态前的95.3%降至67.8% [1][10] - 分析指出美联储未来货币政策路径充满高度不确定性 本轮宽松周期中最轻松的部分可能已经结束 [10] - 强劲的消费者支出和经济增长 加上近期的通胀挫折 可能成为美联储放缓降息步伐的理由 [11]

全球央行降息动态 - 美联储于10月30日宣布降息25个基点 [2] - 阿联酋央行、卡塔尔央行、巴林央行、沙特央行紧随美联储，集体宣布降息25个基点 [2][4][5][6] - 加拿大央行于10月29日下调政策利率25个基点至2.25%，为连续第二次会议降息，利率处于2022年7月以来最低水平 [7] 主要经济体经济状况与政策考量 - 加拿大经济受美国关税冲击，二季度萎缩1.6%，央行预测三季度年化增长0.5%，四季度为1% [7] - 加拿大央行认为经济面临结构性变化，货币政策作用有限，当前利率水平大致合适 [7][8] - 市场普遍预期欧洲央行将维持关键利率在2%不变，8月欧元区整体CPI年率2.1%，核心CPI2.3% [9] - 日本央行本月加息预期因政治压力风险大幅降温，高盛基准预期其明年1月份加息 [9] 美联储未来政策路径的不确定性 - 美联储主席鲍威尔表示12月再次降息远未成定局，官员们存在明显分歧 [2][11] - 美国政府停摆可能影响12月议息会议，经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由 [11] - CME"美联储观察"显示，鲍威尔表态后，美联储12月降息25个基点概率从95.3%降至67.8% [2][11] - 分析指出美联储未来货币政策路径充满高度不确定性，本轮宽松周期中最轻松部分可能已结束 [11]

美联储独立性争议 - 近600位经济学家联合发表公开信 警告特朗普试图解除美联储理事丽莎·库克职务的举动正在动摇美国金融体系核心支柱的独立性并侵蚀公众对美联储的信任 [1] - 公开信签署人包括5位诺贝尔奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨 克劳迪娅·戈尔丁 埃尔文·罗斯 保罗·米尔格罗姆和保罗·罗默 以及多位前美联储经济学家 [1] - 经济学家们反驳称1913年国会通过的《联邦储备法》明确将美联储设计为独立于日常政治运作的机构 [1] 特朗普与美联储的冲突 - 特朗普数月来一直公开向美联储施压要求降低借贷成本并指责美联储阻碍美国经济增长 [2] - 特朗普曾以美联储主席鲍威尔涉嫌在25亿美元总部大楼翻修项目中存在管理不当为由暗示要将其免职 [2] - 白宫发言人回应称总统依法有正当理由解除库克职务 此举增强了美联储的可信度与问责制 [2] 人事任命与政策影响 - 库克由拜登提名出任理事 成为美联储理事会首位非裔女性成员 任期至2038年 [2] - 若特朗普成功撤换库克 将可再任命一名理事从而对美联储制定利率的能力施加更直接的影响 [2] - 美联储预计将在9月议息会议上将基准利率下调25个基点 但特朗普及其盟友希望采取更大幅度降息行动 [2] 法律程序与市场影响 - 经济学家警告降低罢免美联储理事门槛将加剧货币政策不确定性 迫使市场为利率定价时考虑政治风险 从而推高利率水平并增加家庭和企业融资成本 [3] - 库克已提起诉讼请求联邦法院阻止特朗普将其免职 称指控完全是借口且毫无根据 [3] - 法院已就案件举行听证会但尚未对临时禁令请求作出裁决 [3]

黄金市场前景 - 黄金市场处于蓄势待发关键阶段 近期价格波动受限于区间整理但上涨趋势未终结 战略配置价值持续显现[1] - 黄金价格反映经济政治和金融不确定性 是投资者重构风险边际的重要工具 驱动因素由短期情绪转向中长期结构性变化[1] 驱动因素分析 - 全球货币政策不确定性推动黄金需求 实际利率保持低位或负值概率较高 对黄金价格构成持续支撑[3] - 财政扩张带来债务问题未见缓解 债务规模快速扩张而经济增长前景不明朗时 黄金获得更多配置偏好[3] - 全球治理环境提供外部支持 地缘政治事件频发和局部紧张局势提升市场对系统性稳定性警觉 黄金获得关注和信任[3] - 货币体系信任面临考验 市场预期主要货币出现贬值趋势时 资金流入具备价值锚属性的资产 黄金成为对冲货币贬值和信任流失的核心载体[3] 投资价值评估 - 黄金具备跨周期适应能力 在高通胀高波动经济放缓或衰退阶段都有表现空间 作为资产组合中长期稳压器配置必要性突出[4] - 黄金上涨有现实推动力和逻辑支撑 短期调整无法掩盖长期价值 为理性投资者提供进入窗口期[4] - 投资者应摒弃将黄金视为短期博弈工具的传统思维 从风险管理和资产结构优化角度重新评估其角色[4]

美股市场表现 - 三大指数集体收跌，道琼斯指数下跌0.74%至44,130.98点，标普500指数下跌0.37%至6,339.39点，纳斯达克指数微跌0.03%至21,122.45点 [2] - 标普500指数和纳指盘中创历史新高后回落，尾盘跳水显示投资者谨慎态度 [2] - 道琼斯指数年初至今上涨3.73%，纳斯达克指数上涨9.38%，标普500指数上涨7.78% [3] 科技股表现 - 微软上涨3.95%，市值一度升至4万亿美元，Azure云服务年营收超750亿美元 [4] - Meta上涨11.25%，发布乐观第三季度营收指引 [4] - 苹果下跌0.71%，英伟达下跌0.78%，谷歌下跌2.36%，亚马逊上涨1.70%，特斯拉下跌3.38% [4] - 设计软件公司Figma上市首日股价上涨250%，市值达563亿美元 [7] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.66% [5] - 阿里巴巴上涨2.77%，百度上涨2.25%，拼多多上涨0.47%，蔚来汽车上涨7.98% [5][6] - 京东下跌0.82%，理想汽车下跌1.32%，网易微跌0.02% [5][6] 公司财报 - 苹果第三财季营收940.4亿美元，同比增长9.6%，净利润234.3亿美元，同比增长9% [8] - 亚马逊第二财季营收1677亿美元，同比增长13%，净利润181.6亿美元，同比增长34.7% [8] - Salesforce和ServiceNow正就向Genesys云服务公司各投资约7.5亿美元进行谈判 [8] 贸易政策 - 美国延长与墨西哥关税协议90天，维持25%芬太尼和汽车关税，50%钢铁铝铜关税 [9] - 美国将对加拿大关税税率从25%上调至35%，8月1日生效 [9]