市场阶段与特征 - 算力板块交易过热见顶后市场进入牛市整理期 [1] - 市场呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征 [1] - 牛市整理期尚未结束因中美关系不确定性和关键会议前波动收敛 [1] 牛市逻辑与支撑因素 - 牛市逻辑仍在因资本市场改革进入深水区 [1] - 结构性景气提供支撑且资金面充裕 [1] - 市场下修幅度或有限 [1] 中期配置与风格切换 - 市场风格切换已经开始 [1] - 短期配置关注反制+避险主题 [1] - 年底配置关注红利+科技风格 [1] 重点关注的行业板块 - 红利板块受到关注 [1] - 有色金属中的稀土和贵金属板块受到关注 [1] - 大金融中的银行和保险板块受到关注 [1] - 钢铁、农林牧渔板块受到关注 [1] - 科技领域关注AI、电池、芯片、机器人、创新药等板块 [1]

核心观点 - 特朗普于10月10日再次释放关税威胁，提议自11月1日起对所有从中国进口的商品加征100%的新关税，引发全球资产动荡 [2][12] - 报告认为本次关税冲击力度或小于4月“对等关税”冲击，更多表现为情绪上的短期冲击，不影响A股的“慢牛”走势，应对策略是“无需悲观、以我为主” [3][6][25] - “红十月”行情仍可期，科技成长方向或仍占优，短期内建议重点关注自主可控、反制方向，后续关注恒生科技、低位科技成长、有色金属及顺周期板块 [4][7][34] 近期中美摩擦梳理 - 10月以来美国采取多项措施：10月3日对中国船舶征收“港口费”；10月8日将多家中国实体列入出口管制“实体清单”；10月9日威胁禁止中国航司飞越俄罗斯领空 [15][16] - 中国迅速反制：10月9日商务部对稀土、锂电池、超硬材料等实施出口管制，将14家外国实体列入不可靠实体清单；10月10日对高通进行反垄断调查、对涉美船舶收取特别港务费 [15][16] - 美东时间10月10日，特朗普在社交媒体发布关税威胁，称自11月1日起对华加征100%关税，并对“所有关键软件”实施出口管制 [12][16] 本次关税冲击与4月对比分析 - 市场已对特朗普关税工具有一定认识，学习效应减弱冲击：10月10日标普500 VIX有所上升，但远不及4月冲击时的水平 [21] - 关税威胁时点特殊：新关税节点（11月1日）距离APEC会议（10月31日-11月1日）和美国对华关税暂缓期（11月12日）留有窗口，100%关税可能是极限施压的谈判筹码 [3][22] - 中国反制措施体现科技底气：稀土出口管制引入“长臂管辖”机制，最终用途为研发14纳米及以下逻辑芯片等需逐案审批，体现无惧美国科技封锁的决心 [24] - 市场利好支撑更多：相较4月，市场有美联储9月重启降息、二十届四中全会召开、加沙停火协议生效等利好支撑 [25] 市场表现与风格观察 - 国庆节后（10/9-10/10）市场先扬后抑，全A收跌-0.36%：中证红利、微盘股、上证指数领涨，科创50、创业板指领跌；周期风格领涨，科技风格领跌 [4][54] - 行业表现分化：有色金属、煤炭、钢铁领涨（受稀土、黄金价格催化），电力设备、电子、传媒领跌 [4][54] - 周四（10月9日）科技板块受OpenAI消息催化走强，周五（10月10日）出现风格切换，建材、煤炭、纺服领涨，科技板块领跌 [26] 市场数据观察 - 市场估值：股债收益差上升至0.5%，小于+1标准差；估值分化系数环比下降2.3% [58] - 市场情绪：市场情绪指数环比上升21.0%至60.0；行业轮动强度MA5维持在40；小盘风格占优，主题热度聚集在镍矿、铜产业、工业金属精选 [59][64] - 市场结构：成交额占前高比例环比上升5.6%至34.9%；钢铁、有色金属、石油石化多头个股占比居前；电力设备、综合、美容护理内部或存在α机会 [64] - 资金流向：陆股通周内日平均成交金额较上周上升618.86亿元，成交笔数上升240.28万笔；杠杆资金净流入453.9亿元，主要流入电子、有色金属、电力设备 [68] 行业配置建议 - 恒生科技：经历9月快速上涨后上行斜率或放缓，但相较于创业板指、科创50仍具备性价比优势；人民币升值对H股形成利好，人民币在银行代客涉外收付款币种占比超50% [35][36][41] - 低位科技成长：三季度科技（TMT）是引领行情主要力量，建议挖掘处于低位、产业趋势明确的方向，如人形机器人指数（PE TTM 35.74，5年分位数10.56%）、Kimi指数（PE TTM 79.27，分位数46.14%）等 [34][47] - 有色金属：贵金属（黄金、白银）在地缘政治不确定和去美元化趋势下投资价值凸显；工业金属（铜）供给受扰动（印尼Grasberg矿山停产）且为AI数据中心关键组件；小金属（稀土）是重要反制方向 [51][52] - 顺周期：随着年底相关会议召开预期和“反内卷”持续深入，顺周期方向或有所表现 [53] 行业热点 - Figure发布新一代人形机器人Figure 03，为首款为高产量制造设计的机器人，可从事家庭服务、酒店前台、快递分拣等工作 [76] - 11月安全生产考核巡查将开启，煤炭供给有望收缩 [77] - 《政务领域人工智能大模型部署应用指引》印发，是我国首个政务领域大模型应用专项政策文件 [78]