公司业绩表现 - 2025年上半年总营收45.9亿元，同比下降19.2% [1] - 归母净利润1.7亿元，同比下降59.1% [1] - 扣非净利润1.8亿元，同比下降57.9% [1] - 2025年第二季度总营收13.3亿元，同比下降18.1% [1] - 第二季度归母净亏损1.1亿元，扣非净亏损1.0亿元，去年同期均为亏损0.3亿元 [1] 业务板块分析 - 白酒板块营收36.1亿元，同比下降23.2% [2] - 高档酒营收5.3亿元同比下降12.3%，中档酒5.0亿元下降21.9%，低档酒25.8亿元下降25.4% [2] - 高档产品收入占比提升1.8个百分点至14.7% [2] - 猪肉产业板块营收8.9亿元，同比持平 [2] - 屠宰业务营收7.8亿元，同比下降0.5% [2] 财务指标变化 - 上半年毛利率下降1.9个百分点至34.3%，第二季度下降5.7个百分点至28.4% [3] - 高端酒毛利率下降2.2个百分点 [3] - 销售费用率上升1.5个百分点至9.6%，管理费用率上升1.5个百分点至7.8% [3] - 归母净利率下降3.7个百分点至3.8%，第二季度净利率为-8.2% [3] - 销售回款34.7亿元，同比下降18% [3] - 经营现金流量净额-9.5亿元，同比下降7% [3] 战略与展望 - 公司持续推进光瓶酒"双轮驱动"战略，以白牛二和金标为核心产品 [2] - 通过"金标牛烟火气餐厅"打造消费场景 [2] - 剥离房产业务后主业更加清晰 [1] - 白酒业务有望受益口粮酒景气需求 [1] - 猪肉业务预期减亏减少业绩拖累 [1] - 经销商数量437家，较2024年底减少23家 [2] 行业环境 - 生猪供给充裕但消费需求平淡，价格趋势性下行 [1][2] - 能繁母猪存栏量同比基本持平，生猪存栏和出栏量同比增长 [2] - 白酒业务受外部环境影响需求承压 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价18.24元人民币[1][4][6] 核心观点 - 公司主业剥离房产业务后更加清晰 白酒业务有望受益口粮酒景气需求 猪肉业务减亏将减少业绩拖累[1] - 需求端表现平淡 白酒业务受外部环境影响承压 生猪价格出现趋势性下行[1][2] - 公司积极推动产品焕新升级 创新营销模式 实施以白牛二和金标为核心的光瓶酒"双轮驱动"战略[1][2] 财务表现 - 2025年上半年总营收45.9亿元 同比下滑19.2% 归母净利润1.7亿元 同比下滑59.1%[1] - 2025年第二季度总营收13.3亿元 同比下滑18.1% 归母净亏损1.1亿元 去年同期亏损0.3亿元[1] - 2025年上半年毛利率同比下降1.9个百分点至34.3% 第二季度毛利率同比下降5.7个百分点至28.4%[3] - 销售费用率同比上升1.5个百分点至9.6% 管理费用率同比上升1.5个百分点至7.8%[3] - 归母净利率3.8% 同比下降3.7个百分点 第二季度归母净利率-8.2% 同比下降6.5个百分点[3] 业务板块分析 - 白酒板块2025年上半年营收36.1亿元 同比下滑23.2%[2] - 高档酒营收5.3亿元 同比下滑12.3% 中档酒营收5.0亿元 同比下滑21.9% 低档酒营收25.8亿元 同比下滑25.4%[2] - 高档产品收入占比同比提升1.8个百分点至14.7%[2] - 猪肉产业板块营收8.9亿元 同比持平 其中屠宰业务营收7.8亿元 同比微降0.5%[2] - 截至2025年上半年末经销商数量437家 较2024年底减少23家[2] 现金流与资产负债 - 2025年上半年销售回款34.7亿元 同比下降18%[3] - 经营现金流量净额-9.5亿元 同比下降7%[3] - 第二季度末合同负债3.9亿元 同比减少1.9亿元[3] - 公司市值121.35亿元人民币[7] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营业收入预测至76.6亿元/78.9亿元/82.1亿元 较前次预测下调10%/10%/10%[4][12] - 预计2025-2027年营业收入同比变化-16.1%/+3.0%/+4.1%[4][10] - 下调2025-2027年EPS预测至0.15元/0.19元/0.24元 较前次预测下调46%/47%/44%[4][12] - 预计2025-2027年归母净利润同比变化-51.6%/+25.1%/+26.9%[10]

商超白酒市场新趋势 - 胖东来、山姆会员店及盒马鲜生等大型零售商推出的白酒系列成为市场明星产品 [1] - 胖东来与酒鬼酒合作的"酒鬼酒・自由爱"系列定价200元/瓶 上架后迅速售罄 [1] - 武汉山姆会员店的"将军汾"950毫升装售价115.9元 月销量稳居榜首 [1] 代表性产品表现 - 胖东来与宝丰酒联合推出的"自由爱 1995"光瓶酒因高性价比常年占据黄金位置 [1] - 山姆会员店的"绿脖西凤"、"圆习酒"等非标名酒销售火爆 [1] - "将军汾"一款产品预计今年在山姆和开市客销售额突破10亿元 [1] 消费者需求变化 - 商务宴请和送礼场景减少 自饮和聚餐消费成为主流 [3] - 商超白酒产品定价多在300元以下 满足"口粮酒"需求 [3] - 零售商以高性价比为卖点 成功吸引大量消费者 [3] 产业链合作模式 - 商超通过定制白酒提升差异化竞争力 自有品牌提高利润空间 [4] - 中小酒企借助商超渠道穿越行业周期 [4] - 商超的流量优势、会员数据及统仓统配模式降低分销成本 [4] 行业启示 - 商超渠道以消费者为中心 通过新零售模式精准洞察需求 [6] - 品质为核心、性价比为卖点的策略带来可观销售额 [6] - 商超白酒逆势增长可能成为行业新趋势 [6]