央行流动性操作 - 2025年2月，央行开展6000亿元MLF操作，当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元中期流动性，为连续第12个月加量操作 [2] - 春节后，央行通过7天期逆回购操作先回笼后小幅投放短期流动性，但结合MLF及2月3个月期、6个月期买断式逆回购，共实现9000亿元长期流动性净投放 [2] - 央行在长端流动性上给予充足增量，体现了呵护市场流动性充裕的宽松取向，未来预计将维持MLF、买断式逆回购等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准的可能性 [2] 同业存单利率走势与驱动因素 - 在央行持续投放中长期流动性的背景下，同业存单利率仍有下行空间，机构判断国有大行1年期同业存单利率有望降至1.55%以下 [1][3] - 截至新闻发布时，AAA评级的1年期同业存单利率多数仍在1.6%以下，此前1月曾全线下破1.6%，1年期品种一度接近2024年下半年以来低点 [1][4] - 利率下行的主要驱动因素包括：央行通过买断式逆回购、MLF等成本较低的利率工具（如7天逆回购利率1.4%）持续净投放基础货币，压低了银行的边际资金成本 [3]；商业银行因负债压力缓解、信贷“开门红”程度需观察，发行同业存单募集资金的意愿不强 [4] 银行负债端压力缓解 - 2025年下半年以来，银行业“缺负债”压力明显缓解，市场上量价均有反应，同业存单净融资量已连续多个月份为负值 [1][9] - 商业银行同业存单余额显著下降，截至2026年1月末，全市场同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末的峰值下降了2.77万亿元 [7] - 国有大行负债压力缓解迹象明显，其同业存单余额从2025年年中至2026年1月末下降了1.36万亿元至6.34万亿元，四大行一般存款增速从2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6% [7] 同业存单使用率变化 - 2025年，国有大行和股份制银行备案同业存单额度的使用率整体低于2024年，反映出银行发行需求减弱 [1][8] - 具体来看，2025年国有大行中同业存单使用率最高的是农业银行（84.79%），但较上年下降；邮储银行使用率最低，仅为12.61% [8] - 股份制银行中，2025年同业存单额度使用率在80%以上的仅有3家（光大、渤海、恒丰），较2024年的8家大幅减少；招商银行使用率仅为1.86%，较2024年的14.93%显著下降 [8] 银行负债结构变化 - 存款利率下行及“存款搬家”并未根本影响银行存款增长，部分中小银行跟进下调利率可能促使存款回流国有大行 [6] - 居民存款向非银存款“搬家”改变了银行负债端布局，2025年金融机构资管产品总资产累计增加13.8万亿元，新增资产主要投向同业存款和存单，这从量和价上共同缓解了银行负债压力 [6] - 股市活跃增加了全国性银行的非银同业存款，由于地方银行大多无股票账户第三方存管资格，这进一步降低了全国性银行的负债压力 [7]

央行流动性操作 - 2025年2月，央行开展6000亿元MLF操作，当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量操作MLF [2] - 春节后，央行通过7天期逆回购操作先回笼后小幅投放，结合MLF及2月3个月期、6个月期买断式逆回购，共实现9000亿元长期流动性净投放 [2] - 央行在2025年第四季度货币政策报告中延续流动性宽松表述，预计未来将维持MLF、买断式逆回购等工具的净投放，在政府债供给压力较大阶段不排除降准可能性 [2] 银行负债端压力缓解 - 2025年下半年以来，银行业“缺负债”压力明显缓解，国有大行、股份行备案同业存单额度的使用率整体低于上年 [1][6] - 同业存单净融资量自2025年6月以来，除10月外其余月份均为负值，表明发行意愿不强 [1][9] - 四大行一般存款增速从2025年3月末的3.7%回升至2026年1月末的7.6%，负债压力得到缓解 [7] 同业存单市场量价表现 - 截至2026年1月末，同业存单余额为19.03万亿元，较2025年5月末的峰值下降了2.77万亿元 [7] - 其中国有大行同业存单余额为6.34万亿元，较去年年中下降1.36万亿元；股份行余额为5.59万亿元，下降0.6万亿元；城商行余额为5.81万亿元，下降0.13万亿元 [7] - AAA评级1年期同业存单利率多数仍在1.6%以下，此前1月曾全线下破1.6%，1年期品种一度接近去年下半年以来低点 [1][4] 同业存单利率下行逻辑与展望 - 同业存单利率与央行提供中长期流动性的主要工具（买断式逆回购及MLF）的边际中标利率相关 [3] - 当前央行7天逆回购利率为1.4%，显著高于国有大行1年期一般存款挂牌利率0.95%，使得资金利率仍偏高 [3] - 在央行维持流动性充裕的背景下，部分机构判断短端利率仍有下行空间，未来几个季度国有大行1年期同业存单利率或降至1.55%以下 [1][3] 银行负债结构变化 - 2025年金融机构资管产品总资产累计增加13.8万亿元，其新增资产主要投向同业存款和存单，改变了银行存款结构 [6] - 股市活跃带来非银同业存款增长，全国性银行因具备第三方存管资格而更受益，可能降低其负债压力 [7] - 随着中小银行跟进下调存款利率，国有大行流失的部分存款可能迎来回流 [6] 主要银行同业存单使用率 - 2025年国有大行中，同业存单使用率最高的是农业银行（84.79%），其次是中国银行（72.02%）、建设银行（66.28%），使用率均较上年下降；邮储银行使用率最低，为12.61% [8] - 股份行中，2025年同业存单使用率在80%以上的仅有3家（光大、渤海、恒丰），较2024年的8家减少5家 [8] - 部分银行使用率显著较低，如招商银行2025年同业存单使用率仅为1.86%，较2024年的14.93%下降超14个百分点；平安银行、兴业银行使用率分别在41%、37%左右 [8]

央行态度与资金面 - 跨季后央行加大回笼力度，上周净回笼资金超万亿元，但资金利率中枢持续下行 [1][2] - DR001和DR007分别降至1.31%和1.42%，最新加权平均价格分别在1.31%和1.46%附近 [2] - 市场对资金面乐观情绪升温，有观点认为DR001可能进一步低至1.2% [3] 同业存单利率走势 - 一年期AAA同业存单收益率下破1.6%，短单利率降至1.5%以内 [1][2] - 财通证券认为1年期AAA存单下限或在1.50%附近，仍有进一步回落空间 [3] - 光大证券认为在下次OMO"降息"之前，DR007和DR001中枢进一步下行的空间有限 [3][4] 同业存单供需情况 - 6月4.2万亿元存单到期高峰平稳度过，一年期AAA同业存单收益率下破1.6% [1][5] - 截至7月8日，今年同业存单发行规模达17.88万亿元，占计划发行量的53.84% [6] - 国有大行和股份行年内同业存单备案额度使用比例分别为56.92%和45.24% [7] 银行存单发行情况 - 农业银行和建设银行年内同业存单使用比例已分别达到87.56%和87.49% [7] - 江苏银行以90.43%的使用比例位居城商行首位 [7] - 招商银行、邮储银行上半年的同业存单使用进度仅为4%和15%左右 [7] 下半年存单到期与提额预期 - 7月至12月同业存单到期规模约为14.75万亿元，9月到期量最高约3.1万亿元 [7] - 机构普遍认为同业存单大幅提额进而干扰市场的概率较低 [7] - 1年期存单定价的合理中枢在1.65%左右，1.75%~1.80%或可视作上限区间 [8]

同业存单利率下行趋势 - 6月份同业存单到期规模达4.2万亿元 创近年来单月最高 [1] - 1年期同业存单加权发行利率从6月5日1.7932%持续下行至6月10日1.6868% [1] 利率下行驱动因素 - 央行6月6日启动1万亿元91天期逆回购操作 超预期释放流动性 [1] - 商业银行5月起资金需求放缓 同业存单发行诉求减弱 [1] - 降准降息政策落地提升市场流动性 机构配置意愿增强 [1] 对银行业影响 - 商业银行负债成本降低 优化负债结构与资金效率 [2] - 低位利率缓解6月4.2万亿元到期兑付压力 降低流动性风险 [2] - 负债端成本下移推动银行加速布局长久期资产 通过期限错配锁定收益 [2] 市场流动性展望 - 6月中下旬同业存单到期压力显著 单周到期量最高达12125亿元 [2] - 季末银行信贷冲量与政府债券发行加剧资金面考验 [2] - 机构预判政策支持与供需平衡将维持利率稳定 大幅波动风险可控 [2]