文章核心观点 文章核心观点是介绍招商基金混合投资团队在“固收+”产品领域的差异化投资理念、策略与能力，强调其通过左侧逆向、高胜率资产配置、不保守的含权投资、多元化策略、创新精神及以用户为中心的考核方式，旨在为投资者提供更具弹性和全天候持有体验的绝对收益产品，以应对当前产品同质化及投资者需求多样化的市场环境 [1][2][20] 招商基金混合投资团队的核心特点 - **左侧逆向的投资风格**：团队共有的投资风格，强调在市场恐慌时买入，情绪鼎沸时卖出，源于绝对收益理念、周期思维和注重估值保护三个核心投资理念 [1][3][4][5] - **追求高胜率的大类资产配置能力**：团队将资产配置能力视为“固收+”超额收益的第一步，择时次数不多但效果显著，通过抓住市场主要矛盾在关键时点进行加减仓，例如在2025年4月关税调整和2024年三季度市场低点果断加仓 [1][7][8] - **不保守的含权投资**：团队在严守估值底线的前提下，追求成长弹性，股票持仓与市场主流的红利投资不同，更侧重成长类和周期类公司，过去一年多个产品实现了超过10%的收益率 [1][9][10] - **多样化的投资策略**：策略覆盖个股选择、转债投资、信用债交易、战术资产配置及量化工具辅助，未来在专户产品中还将引入CTA策略，以实现收益来源的多元化 [2][12][13] - **持续的创新精神**：团队在产品设计、管理方式、考核模式上持续创新，例如引入差异化考核和客户盈利占比指标，并探索将商品、海外美股等更多资产类别纳入投资范围 [2][17][18][19] - **机构投资者占比较高**：团队在机构投资者中形成了良好口碑，产品持有人结构中机构占比较高 [2] 左侧逆向投资风格的具体实践与理念 - **实践案例**：去年初在30年国债定价疯狂时集体降低组合久期以规避波动；在2024年1月市场大跌、2025年4月关税政策调整后坚决加仓股票；在今年8月底主题投资情绪高点后集体减仓股票 [5] - **独立思考与风格逆向**：在2024年9月24日前市场极度追捧红利股时，团队认为风格过于极致不合理，反而加大了对成长股的投资，并在后续市场修复中获益 [5] - **适合大资金管理**：左侧投资在资产低点时有更从容的买入时间，能避免右侧追趋势带来的高冲击成本，更适合管理有资金容量的产品 [6] 含权投资的具体策略与团队构成 - **底层逻辑**：认为债券与红利资产属性相似，组合无法很好实现相关性对冲，因此在债券提供底层收益基础上，含权投资可以更积极，以发挥股债低相关性优势 [10] - **团队成员能力圈**：团队成员各有所长，覆盖强周期、军工成长、周期科技、转债、消费成长、科技深度择股、周期量化策略、消费品等多个领域，形成互补，组合中较少出现低估值大金融，更多是成长和周期类公司 [10] - **业绩表现**：过去一年在权益和转债资产行情中，团队多个产品实现了超过10%的收益率 [10] 投资能力与策略的多元化发展 - **基金经理定位**：团队成员均将自己定位为全市场基金经理，不断拓展能力圈以应对不同市场环境，满足“固收+”产品持有人对基金经理适应性的需求 [11] - **策略研发**：团队持续研发和拓展策略，涵盖债券的信用、久期策略，转债的估值、套利、双低策略，股票的不同行业覆盖，并逐步引入量化工具结合主动想法 [12] - **产品目标**：旨在通过多策略和广泛能力圈，为用户提供全天候的持有体验 [11] 以用户视角为核心的考核方式 - **团队化产品负责制**：对于双基金经理产品，每位基金经理均需为产品整体业绩负责，完成整体目标后再考核细分资产业绩，以统一投资目标 [15] - **长期业绩考核核心**：重视三年维度的长期业绩评估，鼓励长期投资 [15] - **基于用户渠道的差异化考核**：针对机构投资者（如保险、银行理财子）主要考核年度收益结果；针对互联网渠道投资者则更重视回撤控制，收益率排名相对次要，例如基金经理况冲同时管理高锐度产品和低波转债专户产品 [15] - **客户盈利占比考核**：将客户盈利占比作为重要考核指标，引导基金经理参与负债端管理，在市场有机会时主动营销，市场过热时控制规模扩张，以更好结合基金收益与客户收益 [16] 创新实践的具体方向 - **考核模式创新**：引入差异化产品考核模式和客户盈利占比指标，摒弃传统相对排名和规模导向 [18] - **管理方式创新**：计划通过投资商品类股票、外部基金等方式，将商品、海外美股等资产纳入投资范围，打破传统股债资产限制，向全天候多资产模式扩展 [18] - **产品类型创新**：已覆盖从一级债基到偏股混合的全品类产品，并提供“固收+转债”等工具类产品，未来持续探索浮动费率、被动型“固收+”等产品 [19] 公司平台与投研文化支持 - **投研价值观**：招商基金投研团队秉持本分、专注、开放的价值观，这熏陶了混合投资团队 [20] - **平台协同**：团队能够借助公司内股票权益、固定收益、指数量化、多元投资、养老投资等多个团队的研究成果，形成大平台下策略和资产互补的小战队模式 [20] - **产品使命**：以绝对收益为导向，旨在银行理财收益率下行的时代，为用户多元的绝对收益需求提供更丰富的选择 [20]

银行理财公司分类监管评级办法进展 - 银行理财公司分类监管评级办法已进入试评级阶段 相关结果近期下发至各公司 预计大概率今年底落地 [1] - 评级办法导向为"质量重于规模" 不再鼓励单纯冲规模 评级要素包括公司治理 资管能力 风险管理等六大方面 资管能力权重最高 [1] - 监管评级结果分为1-6级 1-2级可优先试点创新业务 5-6级为高风险公司 4级以上可能面临非标 权益类 衍生品等投资限制 [1] 评级指标与监管导向 - 定量指标强调产品业绩达标率 提高混合类 权益类产品规模占比 提高长期限资金占比 压降现金管理类 委外投资规模 [1] - 业绩基准达标率成为关键压力指标 监管要求业绩基准与投资标的匹配 产品名称需体现投资策略 [4] - 含权投资比例受重点关注 28家理财公司2024年末混合类 权益类产品规模合计4493 37亿元 其中权益类仅267 75亿元 [5] - 优先股是否计入权益资产存在争议 部分公司混合类产品实际仅持有优先股 [6] - 委外投资规模压降是重要方向 目前理财公司多通过券商资管 基金专户 FOF MOM等形式配置资产 [7] 试评级结果分析 - 头部公司试评级表现不佳 因规模指标作为分母导致加权分数偏低 且主观分数差异小 [2] - 股份行理财公司在期限结构 含权产品占比 业绩基准达标率等质量指标上表现较差 [2] - 部分指标数据口径存在反馈 后续可能优化调整 [3] 代销机构管理与行业影响 - 代销机构管理纳入投资者权益保护评价 对下沉至农商行 村镇银行的理财公司影响较大 [8] - 代销渠道管理难点在于机构系统不统一 日常监管难以兼顾 客户投诉是主要体现 [8][9] - 评级办法强化监管导向 但行业已处于强监管状态 更多作为管理抓手推动整改 [10] - 新理财公司牌照审批门槛可能提高 但机构仍积极争取稀缺牌照 [11]