报告行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，主流三代制冷剂（如R32、R134a、R125）行业集中度高，预计将保持供需紧平衡 [5][119] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势，看好主流制冷剂景气度延续，价格长期仍有较大上行空间，对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [5][119] - 看好液冷产业发展对上游氟化液与制冷剂需求的提升 [5][119] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子在成本支撑和供需改善背景下的价格修复机会 [5][119] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [5][119] 根据相关目录分别进行总结 1、2月氟化工行业整体表现 - 截至2026年2月27日，氟化工指数报2248.92点，较1月末上涨4.35%，跑赢沪深300指数4.26个百分点，跑赢上证综指3.26个百分点，但跑输申万化工指数1.38个百分点 [1][16] - 同期，国信化工氟化工价格指数报1267.73点，较1月底上涨0.21%；制冷剂价格指数报1982.55点，与1月底持平 [1][18] - 2月，萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，制冷剂价格高位维稳 [1][18] 2、2月制冷剂行情回顾 - **价格表现**：截至2026年2月28日，主要三代制冷剂报价普遍上涨。R32报价上涨500元至6.15-6.25万元/吨；R125报价上涨5000元至5.1-5.6万元/吨；R134a报价上涨2000元至5.8万元/吨；R410a跟涨1500元至5.6万元/吨 [2][23] - **长协价格**：2026年一季度R32长协价格为6.12万元/吨，环比上涨1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨3.57% [22] - **出口数据**：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23%；R22出口6.9万吨，同比下降15% [36] 3、液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - 数据中心能耗问题突出，政策要求PUE（电能使用效率）持续降低，推动散热技术从风冷向液冷升级 [56][62] - 预计到2027年，中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [63] - 液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）的发展将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求快速增长 [67] 4、2026年制冷剂配额公示 - **二代制冷剂（HCFCs）**：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨。其中R22生产配额削减3005吨至14.61万吨；R141b生产配额清零 [69][70] - **三代制冷剂（HFCs）**：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨。R32、R125、R134a配额有所增加，R143a、R152a、R227ea配额小幅减少 [69][72] - **配额灵活性**：2026年内允许企业进行两次不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定配额的30%，增强了供给调配的灵活性 [72][73] 5、空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - **空调**：据产业在线数据，2026年3月空调内销排产1259万台，同比下滑1.5%；出口排产1075万台，同比下滑7.1%。报告预计从4月起，空调排产同比增速将转正 [3][86] - **汽车**：2025年我国汽车出口706.3万辆，同比增长20.8%。新能源汽车热管理系统复杂度提升，带动对R410A等制冷剂的需求 [93][95] - **冰箱**：2025年我国冰箱累计出口8167万台，同比增长1.6%。2026年3月内销排产预计同比下滑4.8%，出口排产预计同比增长1.5% [98] 6、含氟聚合物市场 - **PTFE**：成本支撑叠加供应收缩，部分产品报价上调。截至2月28日，悬浮中粒价格4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][106] - **PVDF**：企业库存低位支撑价格，节后延续挺价态势。涂料级报价5.4-6.0万元/吨，锂电级报价5.0-6.0万元/吨 [4][107] - **FEP**：现货供应紧张，生产企业挺价心态强。挤出料报价5.0-5.2万元/吨，模压料报价6.0-6.5万元/吨 [4][107] 7、2月氟化工要闻 - 东岳集团预计2025年归母净利润为35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [5][115] - 昊华气体三氟化氮改造升级项目完成，产能从3000吨/年提升至4500吨/年 [5][116] - 阿科玛常熟基地PVDF扩建项目公示，计划新增产能6000吨/年，总产能将达2.5万吨/年 [5][117] - 永和股份公示年产8800吨含氟高性能材料（FEP、PTFE、PFA）技改项目 [5][118] 8、重点公司盈利预测 - 巨化股份：2026年预测EPS为1.79元，对应PE为23.55倍 [9][120] - 东岳集团：2026年预测EPS为1.48元，对应PE为9.03倍 [9][120] - 三美股份：2026年预测EPS为4.13元，对应PE为17.80倍 [9][120]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 氟化工行业景气度延续，看好主流制冷剂价格长期上行空间及龙头企业盈利水平 [5][9] - 制冷剂配额政策收紧为长期趋势，供给端强约束下行业将保持供需紧平衡 [5][74] - 液冷产业发展将带动上游氟化液与制冷剂需求提升 [9][73] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [9][133] 1月氟化工行业整体表现 - 截至1月30日，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77% [1][17] - 1月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.95个百分点，但跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点 [1][17] - 国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨 [1][18] 制冷剂行情回顾与展望 - **价格走势**：2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 [2][22] - R32长协价格定为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66% [2][22] - R410A长协价格定为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - **最新报价**：截至1月30日，多种制冷剂报价上涨或维持高位 [2][24] - R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨 [2][24] - R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨 [2][24] - R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - R32报价维持6.25万元/吨，R134a报价维持5.8万元/吨，R410a报价维持5.45万元/吨 [2][24] - **出口情况**：2025年制冷剂出口数据分化，R32需求增长显著 [32] - R22出口6.9万吨，同比下降15% [32] - R32出口6.38万吨，同比增长12% [32] - R134a出口12.11万吨，同比下降3% [32] - R125出口6.23万吨，同比下降23% [32] 2026年制冷剂配额核发情况 - **二代制冷剂（HCFCs）**：生产配额总量削减，R141b配额清零 [74][77] - 2026年二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨 [77] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02% [77] - R141b生产配额清零 [74][77] - **三代制冷剂（HFCs）**：生产配额总量微增，品种间调整灵活性提升 [74][79] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨 [74][79] - R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨 [79] - R143a、R152a、R227ea生产配额小幅减少 [79] - 年内允许两次配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，企业生产调配灵活性提升 [79] 下游需求跟踪：空调、汽车、冰箱 - **空调排产**：2026年2月受春节错期影响排产同比大幅下滑 [3][98] - 2026年2月空调总排产同比下滑31.6% [3][96] - 内销排产455.5万台，同比下滑38.1% [3][98] - 出口排产693万台，同比下滑26.5% [3][98] - **汽车产销**：我国汽车出口增长势头延续，新能源车热管理要求提升带动制冷剂需求 [102][108] - 2025年汽车出口706.3万辆，同比增长20.8% [104] - 新能源汽车热管理系统复杂性增加，对制冷剂制热特性提出更高要求，R410A等品种应用受关注 [108] - **冰箱排产**：2026年初受需求疲软及假期影响，排产同比下滑 [110] - 2026年2月冰箱内销排产260万台，较去年实绩下降17.1% [110] - 2026年2月冰箱出口排产340万台，较去年实绩下降8% [110] - 2025年冰箱累计出口8167万台，同比增长1.6% [110] 液冷产业带动氟化液与制冷剂需求 - **发展背景**：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，政策推动液冷技术规模化应用 [64][67] - 2023年《电信运营商液冷技术白皮书》要求2025年新建数据中心液冷应用比例高于50% [67] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [68][70] - **需求影响**：浸没式及双相冷板式液冷成为趋势，带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求增长 [73] - **相关公司**：建议关注新宙邦、巨化股份、东岳集团、八亿时空等在氟化液领域有布局的公司 [73] 含氟聚合物价格走势 - **PTFE**：成本支撑叠加供需改善，价格存在上行驱动 [4][122] - 供应偏紧，企业库存低位；节前囤货意向仍存 [4][122] - 截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - **PVDF**：市场以稳为主，成交价向报价靠拢，价差收敛 [4][123] - 企业库存低位形成支撑 [123] - 截至2月5日，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - **FEP**：市场短期稳定，受装置检修及原料波动影响，供应趋紧，挺价心态增强 [123] - 截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 氟化工公司业绩与盈利预测 - **2025年业绩预增**：主要氟化工公司归母净利润实现高速增长 [4] - 巨化股份预计实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - 永和股份预计实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - 三美股份预计实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][132] - **重点公司盈利预测**（基于2026年2月5日收盘价） [10][134] - 巨化股份：2026年预测EPS为1.79元，预测PE为21.07倍 [10][134] - 东岳集团：2026年预测EPS为1.48元，预测PE为8.14倍 [10][134] - 三美股份：2026年预测EPS为4.13元，预测PE为16.43倍 [10][134]