行业投资评级 - 报告对氟化工行业给予“优于大市”的评级 [1][5] 核心观点 - 报告认为，在二代制冷剂履约削减、三代制冷剂配额制度延续的背景下，R32、R134a、R125等主流制冷剂将保持供需紧平衡，行业景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间 [5][9] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [5][9] - 看好液冷产业发展对氟化液与制冷剂需求的提升 [9] - 建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子材料的价格修复机会 [9] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头，相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等 [9][10] 1月行业整体表现 - 截至1月30日，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77% [1][17] - 1月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.95个百分点，但跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点 [1][17] - 截至1月30日，国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子材料均价均有不同程度上涨 [1][18] 制冷剂行情回顾与展望 - **价格走势**：2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨。R32长协价格为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - **最新报价**：截至1月30日，R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨；R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨；R32、R134a、R410a、R142b、R143a报价维持稳定 [2][24] - **出口数据**：2025年，R32出口6.38万吨，同比增长12%；R134a出口12.11万吨，同比下降3%；R125出口6.23万吨，同比下降23%；R22出口6.9万吨，同比下降15% [32] - **开工与产量**：报告通过图表跟踪了R32、R125、R134a、R22等主要制冷剂的周度开工负荷率及月度产量变化 [57][58][59][62][63] 2026年制冷剂配额情况 - **二代制冷剂（HCFCs）**：2026年生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨。其中，R22生产配额为14.61万吨，削减3005吨（-2.02%）；R141b生产配额清零 [74][77] - **三代制冷剂（HFCs）**：2026年生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨。其中，R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨。R143a、R152a、R227ea配额小幅减少 [74][79] - **政策灵活性**：生产企业可在2026年中两次申请调整不同品种间的配额，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给在配额约束下更具灵活性 [79] 下游需求跟踪（空调/汽车/冰箱） - **空调排产**：2026年2月，空调总排产同比下滑31.6%，主要受春节错期影响。其中，内销排产455.5万台，同比-38.1%；出口排产693万台，同比-26.5% [3][98] - **汽车产销**：2025年，我国汽车产销量分别为3453.1万辆和3440.0万辆，同比分别增长9.8%和9.4%。汽车出口706.3万辆，同比增长20.8% [104] - **冰箱排产**：2026年2月，冰箱内销排产260万台，较去年实绩下降17.1%；出口排产340万台，较去年实绩下降8% [110] 含氟聚合物市场 - **PTFE**：成本端上行夯实底部，供应偏紧且企业库存低位，需求端节前囤货意向仍存。截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - **PVDF**：市场短期以稳为主，实际成交价逐步向报价靠拢。截至2月5日，涂料级PVDF主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - **FEP**：市场短期维持稳定，受装置检修及原料价格波动影响，现货供应趋于紧张。截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 液冷产业带来的需求机遇 - **背景**：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，液冷技术成为更优选择，可有效降低PUE（电能使用效率）。2023年三大运营商要求2025年新建数据中心液冷应用比例高于50% [64][67] - **市场规模**：预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [68][70] - **上游材料需求**：浸没式及冷板式液冷技术将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求增长，建议关注相关公司 [73] 重点公司业绩与预测 - **巨化股份**：预计2025年实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - **永和股份**：预计2025年实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - **三美股份**：预计2025年实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][130][132] - **盈利预测**：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE预测 [10][134]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 氟化工行业景气度延续，看好主流制冷剂价格长期上行空间及龙头企业盈利水平 [5][9] - 制冷剂配额政策收紧为长期趋势，供给端强约束下行业将保持供需紧平衡 [5][74] - 液冷产业发展将带动上游氟化液与制冷剂需求提升 [9][73] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [9][133] 1月氟化工行业整体表现 - 截至1月30日，氟化工指数报2155.24点，较12月末上涨6.77% [1][17] - 1月氟化工行业指数跑输申万化工指数5.95个百分点，但跑赢沪深300指数5.12个百分点，跑赢上证综指3.01个百分点 [1][17] - 国信化工氟化工价格指数报1271.391点，较12月底上涨2.95%；制冷剂价格指数报1971.18点，较12月底上涨0.85% [1][18] - 1月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨 [1][18] 制冷剂行情回顾与展望 - **价格走势**：2026年一季度主流制冷剂长协价格持续上涨 [2][22] - R32长协价格定为6.12万元/吨，环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66% [2][22] - R410A长协价格定为5.51万元/吨，环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][22] - **最新报价**：截至1月30日，多种制冷剂报价上涨或维持高位 [2][24] - R22报价提升至1.7万元/吨，较上月上涨1000元/吨 [2][24] - R125报价提升至4.85万元/吨，较上月上涨1000元/吨 [2][24] - R152a报价提升至2.85万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - R32报价维持6.25万元/吨，R134a报价维持5.8万元/吨，R410a报价维持5.45万元/吨 [2][24] - **出口情况**：2025年制冷剂出口数据分化，R32需求增长显著 [32] - R22出口6.9万吨，同比下降15% [32] - R32出口6.38万吨，同比增长12% [32] - R134a出口12.11万吨，同比下降3% [32] - R125出口6.23万吨，同比下降23% [32] 2026年制冷剂配额核发情况 - **二代制冷剂（HCFCs）**：生产配额总量削减，R141b配额清零 [74][77] - 2026年二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨 [77] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02% [77] - R141b生产配额清零 [74][77] - **三代制冷剂（HFCs）**：生产配额总量微增，品种间调整灵活性提升 [74][79] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增长5963吨 [74][79] - R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨 [79] - R143a、R152a、R227ea生产配额小幅减少 [79] - 年内允许两次配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，企业生产调配灵活性提升 [79] 下游需求跟踪：空调、汽车、冰箱 - **空调排产**：2026年2月受春节错期影响排产同比大幅下滑 [3][98] - 2026年2月空调总排产同比下滑31.6% [3][96] - 内销排产455.5万台，同比下滑38.1% [3][98] - 出口排产693万台，同比下滑26.5% [3][98] - **汽车产销**：我国汽车出口增长势头延续，新能源车热管理要求提升带动制冷剂需求 [102][108] - 2025年汽车出口706.3万辆，同比增长20.8% [104] - 新能源汽车热管理系统复杂性增加，对制冷剂制热特性提出更高要求，R410A等品种应用受关注 [108] - **冰箱排产**：2026年初受需求疲软及假期影响，排产同比下滑 [110] - 2026年2月冰箱内销排产260万台，较去年实绩下降17.1% [110] - 2026年2月冰箱出口排产340万台，较去年实绩下降8% [110] - 2025年冰箱累计出口8167万台，同比增长1.6% [110] 液冷产业带动氟化液与制冷剂需求 - **发展背景**：数据中心功率密度提升，风冷散热达瓶颈，政策推动液冷技术规模化应用 [64][67] - 2023年《电信运营商液冷技术白皮书》要求2025年新建数据中心液冷应用比例高于50% [67] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速达51.4% [68][70] - **需求影响**：浸没式及双相冷板式液冷成为趋势，带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚）及制冷剂需求增长 [73] - **相关公司**：建议关注新宙邦、巨化股份、东岳集团、八亿时空等在氟化液领域有布局的公司 [73] 含氟聚合物价格走势 - **PTFE**：成本支撑叠加供需改善，价格存在上行驱动 [4][122] - 供应偏紧，企业库存低位；节前囤货意向仍存 [4][122] - 截至2月5日，悬浮中粒售价4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨 [4][122] - **PVDF**：市场以稳为主，成交价向报价靠拢，价差收敛 [4][123] - 企业库存低位形成支撑 [123] - 截至2月5日，涂料级主流报价5.4-6.0万元/吨，锂电级主流报价5.0-6.0万元/吨 [4][123] - **FEP**：市场短期稳定，受装置检修及原料波动影响，供应趋紧，挺价心态增强 [123] - 截至2月5日，挤出料主流报价4.81-4.85万元/吨 [123] 氟化工公司业绩与盈利预测 - **2025年业绩预增**：主要氟化工公司归母净利润实现高速增长 [4] - 巨化股份预计实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101% [4][128] - 永和股份预计实现归母净利润5.3-6.3亿元，同比增长111%-151% [4][129] - 三美股份预计实现归母净利润19.9-21.5亿元，同比增长156%-176% [4][132] - **重点公司盈利预测**（基于2026年2月5日收盘价） [10][134] - 巨化股份：2026年预测EPS为1.79元，预测PE为21.07倍 [10][134] - 东岳集团：2026年预测EPS为1.48元，预测PE为8.14倍 [10][134] - 三美股份：2026年预测EPS为4.13元，预测PE为16.43倍 [10][134]

制冷剂行业景气度与公司业绩 - 制冷剂行业景气度持续走强，头部厂商2025年业绩同比大幅预增，三美股份预计归母净利润为19.90亿元-21.50亿元，同比增长155.66%-176.11% [2] - 永和股份预计2025年实现归母净利润在5.3亿元-6.3亿元，同比增长110.87%-150.66% [2] - 业绩预增主要系核心产品制冷剂价格同比大幅上涨，第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂继续实行生产配额管理，竞争格局持续优化，下游需求稳步增长 [2] 制冷剂价格与市场表现 - 2025年第四季度主流制冷剂价格有所分化，R22价格因需求疲软有所下滑，但R32、R1234a的价格持续创新高，大幅跑赢2024年同期 [3] - 制冷剂行业整体维持强势，其厂商业绩远优于上游氟化氢企业及萤石厂商 [3] - 永和股份业绩公告发布次日，在大盘承压情况下逆势上涨2.55%，显示其全年业绩表现符合市场预期 [2] 行业供给结构与未来展望 - 2026年度三代制冷剂总配额为80.2万吨，较2025年仅增发3050吨，主流品类R32、R125、R134a等未见增发，仅可通过配额转换获取增量 [3] - 三代制冷剂行业份额高度集中，前六大企业掌控超90%份额 [3] - 在三代制冷剂供应持续收紧情况下，需求侧受新能源车、空调及外贸需求拉动，行业景气度有望持续上行，今年一季度主流制冷剂长协价格已落地，主要型号报价环比去年四季度均有所上涨 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5][7] 报告核心观点 - 一季度主流制冷剂长协价格落地并持续上涨，行业景气度延续 [1][2][7] - 2026年二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额制度延续，主流三代制冷剂预计将保持供需紧平衡 [7][67][72] - AI发展带动数据中心液冷技术普及，上游氟化液与制冷剂需求有望快速增长 [4][64] - 在成本上涨与供需改善背景下，含氟聚合物PVDF价格呈现修复上涨态势 [4][115][116] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [7][128] 根据相关目录分别总结 12月氟化工行业整体表现 - 截至12月31日，氟化工指数报2018.62点，较11月末上涨1.89%，但跑输申万化工指数2.54个百分点，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑输上证综指0.17个百分点 [1][15] - 截至12月30日，国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数分别报1233.91点和1954.54点，较11月底分别上涨2.86%和2.51% [16] 12月制冷剂行情回顾 - **价格表现**：一季度制冷剂长协价格落地，R32长协价格为61200元/吨，环比四季度上涨1000元/吨（涨幅1.66%）；R410A长协价格为55100元/吨，环比上涨1900元/吨（涨幅3.57%）[2][23] - **最新报价**：截至1月5日，R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R32报价维持6.25万元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - **出口数据**：2025年1-11月，R22出口5.90万吨，同比下降21%；R32出口5.84万吨，同比增长12%；R134a出口10.8万吨，同比下降6% [29] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - AI服务器功率密度提升，传统风冷达瓶颈，液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为趋势，可有效降低数据中心PUE [4][57][60] - 液冷技术发展带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）及制冷剂需求快速增长 [4][64] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增长率高达51.4% [61][63] 2026年制冷剂配额公示 - 2026年二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R141b生产配额清零，R22生产配额削减3005吨至14.61万吨 [67][70] - 2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增加5963吨，其中R32、R125、R134a配额有所增加 [67][72] - 生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给灵活性提升 [72] 空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - **空调排产**：2026年1月空调总排产同比增长11%，但受春节错期影响，前两月排产出现分化 [3][88] - 内销排产：1月排产786万台，同比+8.9%；2月排产648万台，同比-12.0%；3月排产1220万台，同比-4.5% [3][91] - 出口排产：1月出口排产1065万台，同比+1.2%；2月排产839万台，同比-11.0%；3月出口排产1205万台，同比+4.2% [3][91] - **汽车出口**：2025年1-11月，汽车整体出口631.0万辆，同比增长18.2% [99] - **冰箱出口**：2025年1-11月，我国冰箱累计出口7490万台，同比增长1.2% [105] 含氟聚合物（重点关注PVDF） - PVDF市场涨势再现，多家企业发布调价函，主要受原料成本上涨及行业开工负荷短期难以显著提升影响 [4][115][116] - 截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [4][116] 12月氟化工相关要闻 - 东阳光并购液冷技术公司大图热控 [5][123] - 东岳集团年产6万吨R32扩产项目获规划许可，投资3.18亿元 [5][123] - 金石资源拟以2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权，后者主营氟化冷却液等产品 [5][124] - 湖北宜化公示高端氟材料一体化项目，投资额51.58亿元 [5][125] - 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a及2万吨PVDF新项目 [5][126] 重点公司盈利预测 - **巨化股份**：预计2025年EPS为1.52元，2026年EPS为1.79元，对应2026年PE为21.69倍 [8][129] - **东岳集团**：预计2025年EPS为1.23元，2026年EPS为1.48元，对应2026年PE为7.81倍 [8][129] - **三美股份**：预计2025年EPS为3.45元，2026年EPS为4.13元，对应2026年PE为14.61倍 [8][129]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5][128] 报告核心观点 - 核心观点：一季度制冷剂长协价格落地，主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）在配额约束下预计将保持供需紧平衡，价格长期有上行空间，同时建议关注液冷产业带动的氟化液需求以及PVDF的价格修复 [1][4][7][128] 12月氟化工行业整体表现 - 市场表现：截至12月31日，氟化工指数报2018.62点，较11月末上涨1.89%，但跑输申万化工指数2.54个百分点，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑输上证综指0.17个百分点 [1][15] - 价格指数：截至12月30日，国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数分别报1233.91点和1954.54点，较11月底分别上涨2.86%和2.51% [16] 制冷剂行情回顾与展望 - 长协价格落地：2026年一季度，R32长协价格为61200元/吨（承兑），环比2025年四季度上涨1000元/吨，涨幅1.66%；R410A长协价格为55100元/吨（承兑），环比上涨1900元/吨，涨幅3.57% [2][23] - 现货报价上涨：12月，R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - 出口数据：2025年1-11月，R32出口5.84万吨，同比增长12%；R134a出口10.8万吨，同比下降6%；R22出口5.90万吨，同比下降21% [29] - 配额政策：2026年二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R141b生产配额清零，R22生产配额削减3005吨至14.61万吨 [67][70] - 三代制冷剂配额：2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增加5963吨，其中R32、R134a、R125配额分别增加1171吨、3242吨、351吨 [67][72] - 供需展望：在配额约束收紧的背景下，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡，行业景气度有望延续 [7][128] 下游需求跟踪（空调/汽车） - 空调排产：据产业在线，2026年1月空调总排产同比增长11%，但受春节错期影响，前两月排产出现分化 [3][88] - 具体排产数据：2026年1月内销排产786万台，同比+8.9%；2月内销排产648万台，同比-12.0%；1月出口排产1065万台，同比+1.2%；2月出口排产839万台，同比-11.0% [3][91] - 空调出口：2025年1-11月，我国空调累计出口5516万台，同比-2.9%，出口市场自5月起连续8个月同比下滑 [3][91] - 汽车出口：2025年1-11月，我国汽车整体出口631.0万辆，同比增长18.2%，增长势头延续 [99] - 新能源汽车热管理：新能源汽车热管理系统复杂性增加，对R410A等制冷剂需求提升，汽车空调制冷剂正处于向第四代过渡的阶段 [103] 新兴增长点：液冷与氟化液 - 液冷趋势：随着AI服务器功率密度提升，传统风冷达瓶颈，浸没式及双相冷板式液冷成为数据中心散热未来趋势，可有效降低PUE [4][60][66] - 市场规模：预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增速高达51.4% [61][63] - 氟化液需求：液冷技术将带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）及制冷剂需求快速增长 [4][66] 含氟聚合物（重点关注PVDF） - PVDF价格上涨：受原料成本上涨及行业开工负荷短期难以提升影响，PVDF市场涨势再现，企业挺价意愿增强 [4][116] - 最新报价：截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [4][116] - 其他聚合物：PTFE、FEP等含氟聚合物价格也随原材料价格上行而上涨 [115][116] 行业要闻与公司动态 - 并购与扩产：东阳光并购液冷技术公司大图热控；东岳集团年产6万吨R32扩产项目获规划许可；金石资源拟2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权，后者拥有5000吨氟化液产能 [123][124] - 新项目投资：湖北宜化拟投资51.58亿元建设高端氟材料一体化项目；宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a及2万吨PVDF新项目 [125][126] - 打假维权：衢州警方破获特大假冒“巨化”制冷剂案，涉案金额2400余万元 [127] 投资建议与关注标的 - 投资建议：建议关注产业链完整、制冷剂配额领先、工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [7][128] - 关注标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [4][7][128] - 盈利预测：报告给出了巨化股份、东岳集团、三美股份2025-2026年的EPS及PE预测 [8][129]

2026年制冷剂配额方案与市场影响 - 2026年制冷剂配额已下发 R32 R134a R125 R143a R227ea等产品配额与2025年下发配额变化有限 相比2025年调整后配额有所收缩 [1] - 2026年配额方案确认三代制冷剂供应将回归2025年初的基准水平 并赋予企业一定的调配灵活度 [1][4] - 当前行业处于低库存状态 有望推动成交落实与价格稳步上行 企业呵护市场信心较强 [1][4] 制冷剂价格近期走势与市场动态 - 截至12月12日 多种制冷剂价格及价差环比上涨 R125价格46,000元/吨 较上周上涨1.10% 价差31,404元/吨 上涨1.62% R134a价格57,500元/吨 上涨1.77% 价差38,259元/吨 上涨2.68% R410a价格54,000元/吨 上涨0.93% [3] - 外贸市场中 R125价格45,000元/吨 较上周大幅上涨4.65% [3] - 据最新市场跟踪 R125市场报盘已拉升至51,000元/吨附近 R134a受2026年车企长协订单支撑 价格突破60,000元/吨 部分订单听闻至63,000元/吨 R32报价有望逐步上行 [4] - 12月8日 华东大厂R32 R125 R410A R134a制冷剂内外销价格全面调涨 [1] PVDF市场供应变化与价格动向 - PVDF头部企业华谊集团孙公司万豪公司停产 该公司涂料级PVDF国内市场占有率超过65% 也是全球锂电级PVDF主要生产商之一 [2] - 停产事件对PVDF市场影响显著 当前已有多家企业上调报价 最高报价已达5.6万元/吨 但实际成交仍有待验证 [1][2] 萤石市场行情 - 截至12月12日 萤石97湿粉市场均价为3,290元/吨 较上周下跌0.87% [3] - 12月截至12日的均价为3,312元/吨 同比下跌9.83% 2025年截至12月12日的均价为3,482元/吨 较2024年均价下跌1.78% [3] 行业长期趋势与观点 - 在制冷剂“中国供全球→中国控全球” “下游长期稳健增长且刚需” “替代品遥遥无期” “上下游全产业链反内卷”的大背景下 当前上涨趋势或仍将延续 [1] - 当下氟化工板块具备估值低 空间大 确定性强等多重属性 [1] 相关受益公司 - 推荐标的包括金石资源 巨化股份 三美股份 昊华科技 [5] - 其他受益标的包括东阳光 永和股份 东岳集团 新宙邦 [5]

2026年三代制冷剂配额与市场分析 - 2026年三代制冷剂生产配额总量为797,844吨，内用配额394,082吨，相较于2025年，生产配额总量增加5,962吨，内用配额增加4,502吨 [1] - 2026年生产配额增量主要来自R32增加1,171吨、R134a增加3,242吨、R245fa增加2,918吨，而R143a减少1,255吨、R227ea减少517吨、R152a减少63吨 [1] - 2026年配额核发相对2025年变化不大，配额政策延续 [1] 三代制冷剂价格走势 - 截至2025年12月12日，主流三代制冷剂及混配品种R134a/R125/R32/R410价格分别为57,500/45,500/62,500/54,000元/吨 [2] - 上述产品周涨幅分别为+1.77%/+1.11%/0.00%/+0.93%，月涨幅分别为+6.48%/+1.11%/+0.00%/+0.93% [2] - 上述产品季涨幅分别为+11.65%/+1.11%/+2.46%/+6.93%，年涨幅分别为+43.75%/+19.74%/+56.25%/+42.11% [2] 行业供需与景气度展望 - 供给端：自2024年国内三代制冷剂冻结期开始，在配额约束下供给呈现刚性 [3] - 需求端：空调、汽车等制冷设备保持增长，随着保有量持续增加，将持续拉动制冷剂需求 [1][3] - 2025年1-10月国内空调产量累计值23,034万台，同比增长3.00%，出口数量5,243万台，同比微降1.10% [3] - 2025年1-10月国内汽车产量累计值2,732.5万辆，同比增长11.00%，出口561.6万辆，同比增长15.66% [3] - 在配额约束供给刚性及下游需求增长的背景下，三代制冷剂预计将迎来景气上行周期 [1][3] 相关受益公司 - 研报提及的标的公司包括：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、昊华科技(600378.SH)、永和股份(605020.SH) [4]

文章核心观点 - 生态环境部公示2026年制冷剂配额核发情况，二代制冷剂生产与使用配额继续削减，三代制冷剂总配额微增但品种间有增有减，供给端受到长期约束，行业看好制冷剂产品长期景气度延续 [1][2][3] 二代制冷剂配额情况 - 2026年我国二代制冷剂（HCFCs）生产总量与使用总量分别削减至基线值的71.5%和76.1% [2][4] - 2026年二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，占削减总量的52% [5] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02%；内用生产配额为7.79万吨，削减2914吨，同比削减3.60% [1][2][5] - R141b生产配额在2026年清零 [1][2][5] - R142b生产与内用配额与2025年保持一致 [5] - 在空调维修市场需求支撑下，R22供需关系预计将持续改善 [2][5] 三代制冷剂配额情况 - 2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨 [1][2][3] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，即生产配额总量18.53亿吨CO2当量、内用生产配额总量8.95亿吨CO2当量、进口配额总量0.1亿吨CO2当量 [1][3] - 内用生产配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨 [5] - 分品种看，R32生产配额28.15万吨，增加1171吨；R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨；R125生产配额16.76万吨，增加351吨 [5] - R143a、R152a、R227ea等品种的生产配额与内用配额相比2025年初有所减少 [1][2][5] - 生产企业在满足总CO2当量不增加且累计调整增量不超过核定品种配额量30%的前提下，可在年中两次申请配额调整，品种齐全且配额量高的企业调整灵活性更强 [2][5] 行业影响与趋势 - 制冷剂配额约束收紧是长期趋势，供给端具备长期约束 [2][3] - 主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）行业集中度高，预计2026年将保持供需紧平衡 [2][6] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升 [2][6] - 看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度延续，价格长期有较大上行空间 [2][6] - 制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平 [2][6] - 液冷产业的发展有望提升对氟化液与制冷剂的需求 [2][6] 投资建议与关注标的 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [2][6] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [2][6]

核心观点 - 生态环境部公示2026年制冷剂配额，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，供给端形成长期约束 [1][2][4] - 在供给强约束背景下，预计主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）将保持供需紧平衡，行业景气度有望延续，价格有长期上行空间 [1][3][7] - 配额龙头企业凭借高集中度、生产调配灵活性和产业链优势，有望保持长期高盈利水平 [1][3] - 液冷产业的发展有望提升对氟化液与制冷剂的需求 [1][3] 2026年配额核发总体情况 - 2025年12月9日，生态环境部公示2026年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额核发情况 [2][4] - 共受理38家企业提交的二代制冷剂配额申请，以及65家企业提交的三代制冷剂配额申请 [2][4] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2当量、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2当量、进口配额总量为0.1亿吨CO2当量 [2][4] 二代制冷剂配额详情 - 2026年我国二代制冷剂（HCFCs）生产和使用量将分别削减至基线值的71.5%和76.1% [3][5] - 二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，占削减总量的52% [6] - R22生产配额为14.61万吨，较2025年削减3005吨，同比削减2.02%；其内用配额为7.79万吨，削减2914吨，同比削减3.60% [2][3][6] - R141b生产配额在2026年清零 [2][3][6] - R142b生产与内用配额与2025年保持一致 [6] - 在空调维修市场需求支撑下，R22供需关系预计持续改善 [3][6] 三代制冷剂配额详情 - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，较2025年初配额增长5963吨 [2][4][7] - 三代制冷剂内用配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨 [7] - 主流品种配额增加：R32生产配额28.15万吨（增加1171吨），内用配额18.52万吨（增加770吨）；R134a生产配额21.15万吨（增加3242吨），内用配额8.16万吨（增加1235吨）；R125生产配额16.76万吨（增加351吨），内用配额6.13万吨（增加119吨） [3][7] - 其他品种配额减少：R143a、R152a、R227ea的生产与内用配额较2025年有所减少 [3][7] - 生产灵活性提升：企业可在年中两次（4月30日与8月31日前）提交配额调整申请，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，品种齐全且配额量高的企业调整灵活性更强 [3][7] 行业格局与投资建议 - R32、R134a、R125等主流三代制冷剂品种行业集中度高 [1][3] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升 [1][3] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头 [3][8] - 相关标的包括巨化股份、东岳集团、三美股份等公司 [3][8]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年制冷剂配额核发情况公示，二代、三代制冷剂供给端具备长期约束，看好制冷剂产品景气度延续[3] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间[3][20] - 对应制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平，此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升[3][20] - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头[3][20] 2026年配额核发总体情况 - 生态环境部受理了38家企业提交的2026年度二代制冷剂生产、使用配额申请，受理了65家企业提交的2026年度三代制冷剂生产、进口配额申请[2][4] - 二代制冷剂落实年度履约淘汰任务，R22生产配额削减了3005吨，R141b配额清零[2][4] - 三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2025年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2[2][4] - 2026年三代制冷剂生产配额总量为79.78万吨，相较2025年初生产配额增长5963吨[2][3][5][7] 二代制冷剂配额详情 - 2026年我国二代制冷剂生产配额总量为15.14万吨，相较2025年减少1.21万吨，其中内用配额减少0.63万吨，内用配额削减占此次削减的52%[6] - 2026年度我国HCFCs生产和使用量分别削减基线值的71.5%和76.1%[3] - R22生产配额为14.61万吨，相比2025年削减3005吨，同比削减2.02%[3][6] - R22内用配额为7.79万吨，相比2025年削减2914吨，同比削减3.60%[3][6] - R142b生产配额与内用配额与2025年保持一致[6] - R141b配额清零[2][3][6] - 在空调维修市场需求端的支撑下，R22供需持续改善[3][6] 三代制冷剂配额详情 - 2026年三代制冷剂内用配额总量为39.41万吨，较2025年初增加4502吨[7] - R32生产配额28.15万吨，增加1171吨，内用配额18.52万吨，增加770吨[7] - R134a生产配额21.15万吨，增加3242吨，内用配额8.16万吨，增加1235吨[7] - R125生产配额16.76万吨，增加351吨，内用配额6.13万吨，增加119吨[7] - R143a、R152a、R227ea相比2025年初配额有所减少[2][3][7] - 生产企业在满足不增加总CO2当量且累计调整增量不超过分配方法核定品种配额量30%的前提下，可在年中4月30日与8月31日前提交同一品种或不同品种的配额调整申请[3][7] - 品种齐全且配额量较高的企业拥有更强的调整灵活性[3][7] - 三代制冷剂品种间转化比例同比增长，企业生产调配灵活性提升[20] 行业格局与展望 - R32、R134a、R125等品种行业集中度高[3][20] - 预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡[3][7][20] - 液冷产业有望提升对氟化液与制冷剂的需求[3][20] 投资建议与相关标的 - 建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头[3][20] - 相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司[3][20] - 巨化股份（600160）2025年预测EPS为1.52元，对应PE为23.87倍；2026年预测EPS为1.79元，对应PE为20.27倍[21] - 三美股份（603379）2025年预测EPS为3.45元，对应PE为16.30倍；2026年预测EPS为4.13元，对应PE为13.61倍[21] - 东岳集团（0189.HK）2025年预测EPS为1.23元，对应PE为8.61倍；2026年预测EPS为1.48元，对应PE为7.16倍[21]