文章核心观点 文章总结了招商基金2026年度内部投资策略会的主要观点，认为中国经济正进入“宏观稳态、结构分化与科创突进”的新阶段，增长动能从地产拉动转向消费与科技创新驱动[3] 在此背景下，2026年的投资策略可概括为“三重多元化推动再平衡”，即居民资产配置、全球资产配置以及行业景气结构三方面的再平衡[5] 具体行业配置上，科技（尤其是AI）是长期主线，而周期地产板块则处于触底之年，存在修复契机[4][7][9] 宏观经济 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑[3] - 中国经济进入“新稳态”，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优”，增长模式从地产拉动转向创新驱动[3] - 经济增长面临三大风险点：房地产拖累未出清、地方政府化债压力大、外需存在不确定性[3] - 2026年经济预计增长承压，但企业盈利有望持续修复，为市场提供基本面支撑[4] 投资策略 - 策略核心是“三重多元化推动再平衡”[5] - **第一重：居民资产配置多元化**，居民财富正从地产切换至权益资产，股票市值/M2的长期向上拐点已经发生[5] - **第二重：全球配置多元化**，美元指数2026年预计延续走弱，中国资产因估值处于全球较低水平、盈利预期企稳，成为外资分散化配置下的底部反转标的[5] - **第三重：景气收敛推动结构再平衡**，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡[6] - 具体景气结构上，AI后周期投资、高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业[6] AI科技 - 全球AI产业仍处于“大基建时代”，长期机遇大于短期风险[7] - 市场预期美联储2026年将降息50个基点，中国央行也可能跟随降息，提振国内科技公司吸引力[7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设[7] - 全球AI产业三大趋势：1）AI基础设施投资确定性高，预计2030年全球资本支出达3-4万亿美元；2）AI应用进入商业化验证期；3）AI是国力竞争，中国自主可控半导体迎来历史机遇[8] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、国产自主可控产业（芯片设计、材料、代工、设备）、互联网平台、应用平台[8] 周期地产 - 地产行业处于触底之年，房价下行对地产链企业、金融机构等的冲击已近尾声，2026年下半年内外需共振可能带来预期修复契机[9] - 一二手房产交易量的底部已比较坚实，单价降幅不大，部分公司因成本下降利润率抬升或市占率逆势提升而具备Alpha[9] - 细分领域机遇：与存量（如二手交易）更相关的消费建材和家居优先受益，如涂料、马桶翻新比例已达50%以上；与新开工增量相关的品类排序靠后[10] - 部分龙头公司在行业下行中竞争优势扩大，收入开始逐步企稳[10]

宏观经济 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资对增长形成支撑，净出口拉动作用仅次于消费 [3] - 中国经济进入“新稳态”，增长模式从地产拉动转向创新驱动，基建和高技术产业接棒，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优” [3][4] - 2026年经济全年增长承压，但投资下滑有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复 [4] - 权益市场正经历估值修复与资产轮动驱动的行情，A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [4] - 行业配置上，现代化产业和产能出海是趋势，科技是主线，基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [4] 投资策略 - 2026年投资策略核心是“三重多元化推动再平衡” [4] - 第一重是居民资产配置多元化，房股再平衡是长期向上底层逻辑，居民财富从地产切换至权益将推动权益市值增长超过M2增速，股票市值/M2长期向上拐点已发生 [4] - 第二重是全球配置多元化，美元指数2026年延续走弱，中国资产估值处于全球较低水平且盈利预期企稳回升，是分散化配置趋势下的底部反转标的和超额收益重要来源 [5] - 第三重是景气收敛推动结构再平衡，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置再平衡 [5] - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业 [6] - 创新药仍有中美共振机会，低估质量资产的盈利韧性是重估关键，类债资产预计仍有持续行情 [6] AI科技 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [7] - 市场预期美联储2026年将降息50BP，主要集中在上半年，海外AI相关融资将从权益为主转向信用市场主导 [7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设 [7] - 美国AI发展正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国因受关键芯片约束，技术上稍滞后，正处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实 [7] - 全球AI产业三大趋势：AI基础设施投资相对确定，2030年全球资本支出或达3-4万亿美元；AI应用服务进入商业化验证期；AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体产业迎来历史性机遇 [8] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）；国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）；互联网平台；应用平台 [8] 周期地产 - 本轮房价下行对地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声，中国经济增长驱动力转换带来去杠杆周期的清晰路径 [8] - 2026年下半年内外需向上共振带来预期修复契机 [8] - 2026年地产产业链投资方面，一二手交易量的底部已比较坚实，单价降幅不大、成本下降利润率抬升、市占率逆势提升的标的具备Alpha [9] - 可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的，后续股价空间更大的中型开发商也值得关注 [9] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先，如涂料、马桶翻新比例已达50%以上；公共领域的翻新需求（外墙、屋顶、公共建筑室外、地下管网） [9][10] - 部分龙头企业在本轮下行中竞争优势扩大，市占率存在主动或被动提升，收入开始逐步企稳 [10]

宏观经济与市场环境 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑，净出口拉动作用仅次于消费 [2] - 中国经济进入“新稳态”，增长模式从“增量追赶”转向“质稳量优”，调控思路从地产拉动转向由消费和科技创新共同驱动 [2] - 2026年经济增长仍承压，但投资下滑有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，为企业盈利修复提供基本面支撑 [3] - 当前权益市场处于估值修复与资产轮动驱动的行情，A股有望从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [3] 2026年投资策略框架 - 投资策略核心为“三重多元化推动再平衡”：居民资产配置多元化、全球配置多元化、景气收敛推动结构再平衡 [4] - 第一重多元化：居民财富配置正从地产切换至权益，推动股票市值增长超过M2增速，股票市值/M2的长期向上拐点已经发生 [4] - 第二重多元化：美元指数2026年延续走弱，地区与行业分散化配置趋势下，估值处于全球较低水平、盈利预期企稳回升的中国资产成为外资分散化配置的底部反转标的 [4] - 第三重多元化：2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡，供需格局改善的行业可能发生盈利长周期的拐点 [5] 行业配置与景气主线 - 现代化产业和产能出海是长期趋势，科技依旧是投资主线，同时基于外需增长和供需逻辑改善的涨价链条值得重视 [3] - AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，主要集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业 [5] - 科技内部结构将切换，中游底部反转维持占优格局，上游结构从有色向能源平衡，下游消费修复时间可能偏下半年 [5] - 创新药或仍有中美共振机会，低估质量板块的盈利韧性是重估关键，类债资产预计仍有持续行情 [5] AI科技产业展望 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，长期机遇大于短期风险，2030年全球资本支出或达3-4万亿美元 [6][7] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设，美国正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国则处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实 [6] - 全球AI产业三大趋势：AI基础设施投资确定性高；AI应用服务进入商业化验证期；AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体产业迎来历史性机遇 [7] - 可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）；国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）；互联网平台；自身基本面发生拐点的应用平台公司 [7] 周期与地产行业展望 - 地产行业对经济的拖累作用尚未出清，修复晚于预期，连带的地方政府化债压力大，但地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声 [2][8] - 2026年下半年内外需向上共振可能带来地产预期修复的契机，一二手交易量的底部已经比较坚实 [8] - 在房价企稳前，可重点关注单价降幅不大、因成本下降利润率抬升、以及市占率逆势提升的标的，如房产中介、建材、物管商管和家居中的相关公司 [8] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先受益，住宅翻新需求中后端建材（如涂料、马桶）翻新比例已达50%以上，公共建筑翻新需求亦提供机会 [9]

宏观经济与市场展望 - 2025年前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，超过5%的目标，消费与制造业投资是主要支撑，净出口拉动作用仅次于消费[4] - 中国经济进入“新稳态”，调控思路从“增量追赶”转向“质稳量优”，增长动能转向消费与科技创新驱动[4] - 2026年经济增长仍承压，但投资有望低位企稳，消费缓慢抬升，出口有韧性，价格温和改善将带动名义GDP上行，企业盈利或持续修复[5] - A股行情有望从估值抬升驱动的“急而促”阶段，过渡到盈利支撑的“缓而慢”阶段[5] - 行业配置主线是科技、现代化产业和产能出海，基于外需增长和供需改善的涨价链条也值得重视[5] - 主要风险点包括：房地产拖累未出清、地方政府化债压力大、外需不确定性[4] 投资策略框架 - 2026年投资策略核心是“三重多元化推动再平衡”[7] - 第一重多元化是居民资产配置从地产向权益切换，推动股票市值/M2比率长期向上拐点[7] - 第二重多元化是全球配置分散化，美元指数走弱背景下，估值处于全球低位的中国资产成为外资分散配置的底部反转标的[8] - 第三重多元化是景气收敛推动结构再平衡，2026年进入通胀与供需再平衡阶段，景气收敛带来行业和风格配置的再平衡[8] - 具体景气结构上，AI后周期投资（美国电力投资+中国AI投资）及高端制造出海是新的景气主线，集中于电力设备、化工、机械、军工等中游行业[9] AI科技产业趋势 - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险[11] - 市场预期美联储2026年将降息50个基点，中国央行有望跟随全球宽松趋势，降息可能性显著增加[11] - 以GPU为中心的大基建周期远未结束，训练与推理需求双轮驱动数据中心建设[11] - 美国AI产业正从“期望膨胀期”向“更成熟的实用期”过渡，中国因受关键芯片约束，技术上稍滞后，正处于“期望膨胀期”中后段，发展路径更务实[11] - 全球AI产业三大趋势：1）AI基础设施投资相对确定，预计2030年全球资本支出或达3-4万亿美元；2）AI应用服务进入商业化验证期；3）AI产业是国力竞争，中国自主可控半导体迎来历史性机遇[12] - 投资可聚焦四大方向：海外算力链（如光互联、电源/液冷、OEM、PCB）、国产自主可控产业（芯片设计、材料、晶圆代工及设备）、互联网平台、应用平台[12] 周期与地产行业展望 - 本轮房价下行对地产链企业、金融机构及地方隐债风险的冲击已接近尾声，2026年下半年内外需向上共振可能带来预期修复契机[14] - 一二手房产交易量的底部已经比较坚实，单价降幅不大，部分公司因成本下降利润率抬升或市占率逆势提升而具备Alpha[14] - 投资可重点关注房产中介、建材、物管商管和家居中的相关标的，后续可关注市值弹性更大的中型开发商[14] - 细分领域机遇：与二手交易等存量更相关的消费建材和家居优先（如涂料、马桶翻新比例已达50%以上），与新开工增量相关的品类排序靠后[15] - 部分龙头公司在行业下行中竞争优势扩大，市占率主动或被动提升，收入开始逐步企稳[15]