报告投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料（605499.SH）的评级为“买入”，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，复盘日本咖啡市场发展，现制咖啡对即饮咖啡起到了消费者教育和场景互补的带动作用，中国咖啡市场正高速增长，现制咖啡的崛起成为核心驱动力，深刻影响即饮咖啡市场 [5][6] - 报告认为，随着咖啡行业持续扩容，即饮咖啡与现制咖啡将形成差异化竞争，市场定位细分化有望带动即饮咖啡品类快速发展，东鹏饮料作为行业前三品牌，有望凭借渠道优势和市场洞察持续强化自身优势 [6] 公司基本状况与盈利预测 - 东鹏饮料总股本为520.01百万股，流通股本为520.01百万股，报告统计时市价为253.36元，总市值为131,750.49百万元，流通市值为131,750.49百万元 [2] - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为209.15亿元、271.77亿元、340.06亿元，同比增长率分别为32%、30%、25% [4][6] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为45.06亿元、59.46亿元、77.64亿元，同比增长率分别为35%、32%、31% [4][6] - 报告预测公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为8.66元、11.43元、14.93元，对应市盈率（P/E）分别为29倍、22倍、17倍 [4][6] 日本咖啡市场发展路径复盘 - 日本现制咖啡历经四轮迭代：从早期欧美风格传统咖啡馆完成消费启蒙，到本土连锁品牌推动大众化扩容，再到消费升级催生精品化浪潮，最后便利店咖啡（如7-11、罗森）凭借密集门店与高性价比实现全场景渗透，完成价格下沉与品质提升转型 [5][10] - 日本即饮咖啡与现制咖啡的关系从弱关联并行过渡到市场竞争，最终形成场景互补与品质协同格局，两大关键节点是：1969年UCC推出世界首款罐装咖啡实现全民普及；1996年星巴克以“第三空间”定位推动咖啡从“功能性饮品”升级为“生活方式载体” [5][6][10][16] - 在消费场景上，现制咖啡聚焦线下社交、即时享用，即饮咖啡覆盖居家、办公、户外等非门店场景，两者形成全时段消费闭环，便利店渠道实现了客流协同 [6][20] - 截至2023年，日本即饮咖啡市场规模达9300亿日元，销售量约310万千升，占饮料市场总额的8%左右，形成三得利BOSS与可口可乐GEORGIA双寡头格局，两者合计市场份额维持在45%-50% [6][20] 中国咖啡市场现状与发展 - 中国现制咖啡行业已进入本土品牌主导的规模化阶段，瑞幸、库迪等凭借“外卖+数字化”模式优化效率、降低门槛，带动15元以下价格带咖啡占比提升，全国咖饮品类人均消费从2023年9月的41元降至2025年9月的26元 [6][20] - 2024年中国人均年咖啡消费量达22.24杯，较2023年的16.74杯明显增长，首次突破20杯，47.89%的中国消费者在工作或学习时饮用咖啡，咖啡消费从“社交属性”向“日常属性”转型 [6][19] - 中国即饮咖啡市场早期由外资品牌主导，2020年CR2达64%，雀巢稳居第一，星巴克次之，但格局持续生变，本土品牌加速崛起 [21] - 截至2025年11月，东鹏饮料旗下“东鹏大咖”以接近14%的市场份额跻身即饮咖啡行业前三，与雀巢、星巴克形成“三足鼎立”格局，在2024年12月至2025年11月期间，其销售额同比增速多次超50%，部分月份增幅超100% [6][21] - 2025年1-10月，中国即饮咖啡销售额同比增长50.49%，销量增长66.38% [21]

财务表现 - 第一季度总净收入88.65亿元，同比增长41.2%，主要得益于GMV同比增长42%至104亿元 [2] - 净利润5.251亿元，去年同期净亏损8310万元，净利润率从-1.3%提升至5.9% [2] - GAAP营业利润7.372亿元，去年同期亏损6510万元，营业利润率从-1.0%提升至8.3% [2] - Non-GAAP营业利润8.643亿元，Non-GAAP营业利润率从0.1%提升至9.7% [2] - 总营业费用81.282亿元，同比增长28.1%，占收入比例从101%降至91.7% [4] - 材料成本35.73亿元，同比增长21.3%；门店租金及其他运营成本23.29亿元，同比增长27.0%；销售与营销费用4.96亿元，同比增长52.4% [4] 门店运营 - 门店总数增至24097家，其中自营门店15598家，合作门店8499家，较上季度增长7.9% [5] - 净新开门店1757家（中国1743家，新加坡6家，马来西亚8家） [5] - 自营店同店销售额恢复正增长，达8.1% [6] - 平均每月交易客户7427.2万，同比下降4.6% [6] 战略与展望 - 中国咖啡市场仍处快速发展早期阶段，规模增长和市场占有率为当前战略重点 [7] - 产品价格策略保持竞争力，无提价计划，以扩大市场份额 [7] - 预计下半年毛利面临压力，主要因咖啡生豆价格上涨及现制饮品竞争加剧 [8] - 将通过规模优势和运营效率提升对冲成本压力，保持合理利润水平 [8] 管理层变动 - 大钲资本董事长兼首席执行官黎辉接替郭谨一担任董事长，郭谨一继续担任CEO及董事 [10] - 大钲资本持有公司31.3%股份，掌握53.6%投票权；郭谨一持股1%，投票权0.7% [15] - 黎辉曾担任瑞幸董事（2020年7月前），现任泰邦生物董事长，拥有高盛、华平投资等机构背景 [10][11][12][13] - 大钲资本2022年牵头收购瑞幸部分老股，成为控股股东 [14]