本文来自微信公众号：投资人黄海 （ID：haivcconsumer），作者：投资人黄海，题图来自：视觉中国 星巴克中国，究竟遇到了什么样的危机？ 一句话来概括就是产品性价比低，这是它长期以来很大的问题。在最近两年，这个问题在不断地凸显。 首先是瑞幸跟库迪在过去两年在打价格战，推出什么9.9元、8.8元一杯的咖啡饮品，这就显得星巴克30 元甚至更高的价格就不太合理了。更要命的是，今年4月份以来，三大外卖平台积极地打价格战，库迪 咖啡一度价格更是低到了3.9元一杯，还送到家给你喝。 在这种情况下，星巴克的定价就越来越站不住脚了。星巴克当然知道这个难点，因此也在积极地自救。 他第一个自救的方法就是降价。 星巴克中国准备卖身了。 根据多家财经媒体报道，星巴克正在和各路买家商谈出售自己中国的业务，定价在50亿～100亿美金之 间。 目前传出想收购星巴克中国的投资机构，包括大钲资本、高瓴资本、美国的凯雷集团、KKR等等的资 本巨鳄。在这里面最值得一提的是来自中国的大钲资本。大钲资本已经是瑞幸咖啡的大股东，如果被他 成功买下了星巴克中国，那开玩笑说，中国咖啡行业的大半壁江山都是他们家的。 关于星巴克中国卖身这件事情，我在年 ...

瑞幸咖啡纽约扩张与合规问题 - 瑞幸咖啡在纽约曼哈顿同时开设两家门店，与星巴克门店相距不足百米，采用0.99美元新人券和1.99美元特惠饮品的低价策略，迅速成为社交媒体上的网红打卡点 [7][8] - 纽约门店拒绝接受现金，仅支持官方APP或网站下单，触碰了纽约市《无现金禁令法》的合规红线，该法规自2020年11月起实施，旨在保障低收入群体等非数字支付群体的消费权益 [10] - 瑞幸回应称其是一家科技公司而非咖啡公司，引发当地消费者投诉，认为不能因为门店招牌上写着"科技"就可以无视法律 [10] - 纯线上交易涉及消费者个人信息，可能受到美国联邦贸易委员会法案关于不公平或欺骗性行为的限制，以及康涅狄格州、犹他州等关于隐私、消费者数据控制等方面的法律约束 [13] 瑞幸咖啡的合规历史 - 瑞幸咖啡曾聘请安永华明会计师事务所负责其2017至2018年的财务报表审计工作，但在2020年1月做空机构浑水发布匿名报告直指数据造假后，安永拒绝在年报上签字 [16] - 2020年4月，瑞幸自曝高达22亿元的财务造假丑闻，股价单日暴跌85%，最终退出纳斯达克主板，关停40%门店 [16] - 财务造假事件后，美国国会通过《外国公司问责法案》，要求在美上市的外国公司接受PCAOB检查，否则可能被禁止交易并从美国证券交易所摘牌 [16] - "四大"会计师事务所纷纷与瑞幸划清界限，迫使瑞幸转向中小机构及国内所合作 [17] 审计机构更换与合规问题 - 瑞幸五年间三次更换审计机构，合作周期最长3年、最短仅7个月 [18] - 麦楷博平会计师事务所因审计中存在"信息技术一般性控制缺陷"被解聘，香港中正达会计师事务所接手后被美国PCAOB永久吊销注册资格并处以7.5万美元罚款 [18][19] - 立信会计师事务所审计瑞幸2021年后的财务报告，但其自身合规记录不理想，2022年11月因龙力生物审计失职被证监会处罚，2025年2月一周内被三地证监局约谈或警示 [23] - 2025年至今，立信被罚没金额已超1500万元，反映出其可能存在系统性缺陷 [24] 业绩表现与资本市场反应 - 2021年至2024年，瑞幸净收入同比分别增长97.5%、66.9%、87.3%和38.4% [25] - 美国资本市场对上市企业的要求以"合规可信"为先，而非仅"业绩高增" [25] - 多家审计机构的合规瑕疵削弱了瑞幸财务数据的可信度，成为其被困于粉单市场、转板之路受阻的核心障碍 [24]

公司高层变动 - 2025年4月瑞幸咖啡董事长更迭 大钲资本董事长兼首席执行官黎辉接替郭谨一成为新任董事长 郭谨一保留CEO职位 [1] - 此次变动是黎辉时隔近5年重返瑞幸董事会 标志着资本方对公司的控制力进一步增强 [1] 新任董事长背景 - 黎辉本科毕业于中国人民大学（90年代初全省文科前50名水平） 1994年获耶鲁大学MBA学位 先后任职摩根士丹利、华平投资亚太区负责人 [3] - 2016年加盟神州优车任副董事长 主导完成70亿元战略融资及新三板挂牌 [3] - 2017年创立大钲资本 专注消费、服务及医疗领域投资 瑞幸咖啡是其代表性投资项目 [4] 资本运作历程 - 大钲资本作为瑞幸最早投资人 在A轮、B轮融资中均担任领投方 IPO前累计投资1.8亿美元 [4] - 2020年财务造假事件后 大钲资本逆势增持2.4亿美元可转换优先股 收购创始团队股份后获得超50%投票权 [4] - 目前黎辉通过大钲资本持有瑞幸最大股东地位 掌握公司实际控制权 [4] 管理层结构现状 - 郭谨一作为职业经理人继续担任CEO 但其持股比例较低 公司重大决策需服从资本方意志 [4] - 尽管郭谨一主导了2021年以来的业绩复苏 但董事长职位仍被资本方代表取代 [4]

瑞幸咖啡纽约扩张与合规问题 - 公司于2025年6月30日在纽约曼哈顿开设两家门店，选址紧邻纽约大学和帝国大厦商圈，与星巴克门店距离不足百米[3] - 采用0.99美元新人券和1.99美元特惠饮品的低价策略，迅速成为社交媒体网红打卡点[5] - 纽约门店因拒绝现金支付触碰当地《无现金禁令法》红线，该法规自2020年11月起实施，旨在保障非数字支付群体权益[6] 美国市场合规挑战 - 纯线上交易模式涉及消费者个人信息，可能违反美国联邦贸易委员会法案及多州隐私法律[8] - 公司回应争议时称自身为科技公司而非咖啡公司，引发消费者投诉至纽约市政服务热线[6] - 美国监管对审计合规采取零容忍态度，源于《萨班斯-奥克斯利法案》的严格要求[18] 历史财务造假与审计问题 - 2020年自曝22亿元财务造假，股价单日暴跌85%，导致退市至粉单市场并关闭40%门店[12] - 造假事件直接促成美国《外国公司问责法案》出台，增加中概股上市难度[12][13] - 五年内三次更换审计机构，包括麦楷博平（合作8个月）、中正达（1年）和立信，均暴露合规瑕疵[15][16][17] 审计机构风险传导 - 中正达会计师事务所因未能识别瑞幸审计风险，被PCAOB永久吊销资格并罚款7.5万美元[17][19] - 立信会计师事务所2022年接手后，仍面临公司历史数据链断裂问题，且自身2025年累计罚没金额超1500万元[20][21] - 审计不稳定直接削弱财务数据可信度，成为公司转板受阻的核心障碍[22] 业绩增长与市场信任 - 2021-2024年净收入同比增速分别为97.5%、66.9%、87.3%和38.4%，但美国资本市场更重视合规可信度[23][24] - 纽约扩张本为修复资本市场信任，却因合规问题适得其反[25]

财务表现 - 2025年上半年营收212.24亿元（约29.59亿美元），同比增长44.6% [1] - 2025年上半年运营利润24.37亿元（约3.4亿美元），同比增长147.2% [2] - 2025年上半年净利润17.76亿元（约2.47亿美元），同比增长125.3% [2] - 2025年Q2营收123.59亿元（约17.23亿美元），同比增长47.1% [6][8] - 2025年Q2营业利润17亿元（2.37亿美元），同比增长61.8% [21] - 2025年Q2净利润12.51亿元（约1.744亿美元），同比增长43.6% [25] - 非美国通用会计准则净利润13.987亿元（约1.95亿美元），同比增长44.0% [27] 收入构成 - 2025年Q2产品销售收入94.915亿元（约13.234亿美元），同比增长44.9% [8] - 2025年Q2其他产品净收入6.147亿元（约8570万美元），占总净收入5% [10] - 2025年Q2自营门店收入91.362亿元（约12.738亿美元），同比增长45.6% [11] - 2025年Q2合作店收入28.673亿元（约3.998亿美元），同比增长55% [13] 门店发展 - 截至2025年6月30日门店总数达26206家，其中自营16968家，加盟9238家 [15] - 2025年Q2净新增门店2109家 [15] - 海外门店总数达89家，包括新加坡63家、美国2家、马来西亚24家 [15] - 自营店同店销售额增长13.4%，较上一季度8.1%提升 [11] 成本费用 - 2025年Q2总运营费用106.587亿元（约14.861亿美元），同比增长45.0% [17][18] - 材料成本46亿元（约6.414亿美元），同比增长36.6% [18] - 配送费用16.697亿元（约2.328亿美元），同比增长175.1% [18] - 销售及市场推广费用5.925亿元（约8260万美元），同比增长37.0% [19] 管理层变动 - 2025年4月底大钲资本董事长兼首席执行官取代郭谨一成为董事长 [3] - 这是黎辉时隔近5年后重返瑞幸董事会 [5] 其他数据 - 2025年Q2月均成交客户数9170万，GMV142亿元 [15] - 现金及等价物等达81.747亿元（约11.398亿美元） [27] - 当前股价38.6美元，市值109亿美元 [27]

财务表现 - 2025年第二季度总净收入为123.59亿元人民币，同比增长47.1% [1] - 二季度GAAP营业利润同比增长61.8%，达17亿元，营业利润率提升至13.8% [1] - GMV达141.79亿元 [1] - 自营门店收入达91.36亿元，同比增长45.6% [1] - 自营门店同店销售增长率实现13.4%的双位数增长 [1] - 自营门店营业利润达19.22亿元，同比增长42.3% [1] - 联营门店收入同比增长55.0%，达到28.67亿元 [1] 门店运营 - 二季度净新开门店数为2109家，全球总门店数达26206家 [1] - 中国市场净增2085家门店，门店总数达26117家（自营16903家，联营9214家） [1] - 国际市场净增24家门店，海外门店总数达89家（新加坡自营63家、美国自营2家、马来西亚加盟24家） [1] 用户增长 - 二季度月均交易客户数同比增长31.6%，达9170万 [2] - 累计交易客户数突破3.8亿 [2] 供应链建设 - 第四座烘焙工厂（厦门创新产业园）于6月动工，投产后年咖啡烘焙总产能将达15.5万吨 [2] ESG实践 - 北京中关村旗舰店获LEED v4 ID+C铂金级认证 [2] - 江苏烘焙基地获LEED BD+C铂金级认证 [2] - 云南保山鲜果处理加工厂获世界自然基金会"生态友好型工厂（示范）"认证 [2] 管理层观点 - 公司聚焦规模增长，加速收入与营业利润率提升，依托规模、效率、交付和供应链优势实现同店销售双位数增长 [2] - 未来将继续关注市场份额增长，发挥规模优势、产品创新能力和用户洞察力应对市场变化 [2]

财务表现 - 2025年第二季度总净收入123.59亿元，同比增长47.1% [2] - 二季度GAAP营业利润17.00亿元，同比增长61.8%，营业利润率提升至13.8% [2] - 二季度GMV达141.79亿元 [2] 门店运营 - 二季度自营门店收入91.36亿元，同比增长45.6%，同店销售增长13.4% [4] - 联营门店收入28.67亿元，同比增长55.0% [4] - 二季度净新开门店2109家，全球总门店数达26206家 [6] - 中国市场净增2085家门店，总数26117家（自营16903家，联营9214家） [6] - 国际市场净增24家门店，海外总数89家（新加坡63家、美国2家、马来西亚24家） [6] 市场战略 - 美国市场开设2家试营业门店，重点验证品牌定位和本土化运营 [7] - 公司强调数字化选址能力和执行力，保持行业领先扩张速度 [6] - 上半年总计净增超3800家门店，快于年初规划 [6] 产品与用户 - "百卡冰咖季"主打低热量产品，橙C美式累计售出超3.5亿杯 [8] - 新品羽衣轻体果蔬茶上市两周销量突破1120万杯 [8] - 二季度月均交易客户数9170万，同比增长31.6% [8] - 累计交易客户数突破3.8亿 [8] 供应链建设 - 厦门创新产业园动工，投产后年咖啡烘焙总产能将达15.5万吨 [8] - 该项目将创造中国咖啡行业最大烘焙产能规模 [8] 行业展望 - 中国咖啡消费习惯持续培养，市场空间巨大 [6] - 公司聚焦规模增长，依托产品创新和用户洞察应对市场变化 [9] - 外卖平台补贴活动带来用户拉新和活跃度提升的积极效果 [10]

财务表现 - 公司2025年第二季度总净收入达123 59亿元人民币 同比增长47 1% [1] - GAAP营业利润同比增长61 8%至17 00亿元人民币 营业利润率提升至13 8% [1] 门店运营 - 自营门店收入91 36亿元 同比增长45 6% 同店销售增长率13 4% [1] - 联营门店收入28 67亿元 同比增长55 0% [1] - 二季度净新开门店2109家 全球总门店数达26206家 中国市场门店总数26117家 [1] 产品与客户 - 公司推出的"百卡冰咖季"和羽衣轻体果蔬茶累计销量可观 [1] - 月均交易客户数同比增长31 6%至9170万 创历史新高 [1] - 累计交易客户数突破3 8亿 [1]

财务表现 - 二季度净营收123 6亿元人民币 同比增长47% 超出预估111 6亿元人民币 [1] - 二季度净利润12 5亿元人民币 同比增长44% [1] - 二季度经调整每股ADS净收益4 40元人民币 [1]

核心观点 - 蜜雪集团旗下咖啡品牌幸运咖采取"农村包围城市"策略，依托集团供应链优势加速扩张，2025年目标突破1万家门店，并进军一线城市咖啡市场 [1][4][6][9][11] - 幸运咖主打6元价格带，通过极致供应链控制成本，单杯美式咖啡售价5.9元仍能保持50%毛利，计划在高线城市发展"快取店"模式控制成本 [10][13] - 咖啡市场竞争白热化，瑞幸、库迪等品牌已形成先发优势，但幸运咖认为平价咖啡市场东风刚起，凭借蜜雪集团4.6万家门店的供应链基础具备后发优势 [6][9][13] 市场格局 - 截至2024年底主要咖啡品牌门店数：瑞幸22000+、库迪10000+、星巴克中国7500+、幸运咖4000+，古茗和沪上阿姨等茶饮品牌也跨界布局咖啡产品 [7] - 2025年咖啡市场混战加剧：库迪目标5万家门店，麦当劳升级麦咖啡，肯德基推出肯悦咖啡，各品牌均主打十元以下价位 [6][7] - 幸运咖2023年底门店2900家，2025年6月突破6000家，2025年一季度末门店数为瑞幸(24097家)的四分之一 [2][4] 扩张策略 - 供应链先行：大咖国际温县工厂咖啡豆年产能8000吨，海南工厂新增2万吨产能，可支撑2万家门店需求 [4] - 加盟政策优化：老加盟商单店最高优惠49900元，北上广深等城市免收两年加盟费/管理费/培训费(合计34000元) [11] - 营销发力：2024年11月官宣王俊凯代言，2024年7月加盟咨询量环比暴涨300%，部分一线门店日营收达5万元 [12][13] 商业模式 - 定价策略：100%阿拉比卡咖啡豆采购价70元/公斤，显著低于行业水平，保障加盟商50%毛利空间 [10] - 店型创新：高线城市主推"快取店"降低房租成本，目标将回本周期控制在1年内 [10] - 日均营收：全国门店日均5700元，二线城市加盟商需日销3000元才能覆盖成本 [11][13] 发展历程 - 2017年与瑞幸同期成立，但前期发展缓慢，2024年起加速扩张 [4] - 蜜雪冰城从首店到1万家用23年，1万到4.6万家仅用3-4年，幸运咖复制该发展路径 [4] - 管理层多从一线晋升，2024年新任CEO原负责蜜雪冰城华南大区经营 [2]