公司业务与技术定位 - 公司主营激光系列及传统LED芯片产品、智能控制系列产品、背光源及应用产品 [1] - 公司通过参股40%的联创超导掌握国内领先的高温超导磁体技术 [1] - 高温超导技术主要应用于感应加热、磁控硅单晶生长、可控核聚变、电磁弹射四大领域 [1] - 公司激光装备系统在安防、军工、反无人机等领域具有广泛用途 [1] 高温超导核聚变业务 - 公司作为总投资200亿元的江西“星火一号”聚变-裂变混合堆项目的链主企业 [1] - “星火一号”采用基于高温超导技术的紧凑型托卡马克装置，计划于2029年底完成装置建设，2030年实现演示发电 [1] - 公司已完成项目总体电磁与结构参数设计，突破百米级大电流子缆制造等关键技术 [1] 商业航天电磁弹射业务 - 公司于2025年9月5日公告，出资2400万元持股30%，设立资阳商业航天产业运营公司，切入商业航天电磁弹射新赛道 [2] - 合资公司将依托高温超导技术，提供低成本、高频次、绿色环保的商业航天电磁发射服务 [2] - 公司将在建设中提供高温超导磁体、地面模组、变流控制等磁电高端装备产品 [2] 传统业务优化 - 智能控制业务作为基本盘，在家电领域地位稳固，并向工业控制、汽车电子等高毛利领域拓展，2025年上半年收入8.21亿元，同比下降7.07% [2] - 背光源业务主动削减低毛利手机业务，收入占比从2023年的34%降至2024年的4%，聚焦工控、车载等高价值领域，2025年上半年收入5.96亿元，同比增长17.95% [2] 激光产品与军贸业务 - 全球反无人机系统需求旺盛，公司2025年上半年实现大功率激光器件及光刃系列整机突破，激光及传统LED芯片收入达1.28亿元，同比增长176.87% [3] - 公司“光刃”系列产品已获得出口许可并亮相阿布扎比防务展，海外军贸业务有望迅速放量 [3] 财务表现 - 2025年第一季度至第三季度，公司归母净利润达4.00亿元，同比增长19.37% [3] - 2025年单第三季度，公司归母净利润为1.37亿元，同比增长28.31% [3] - 2025年前三季度，公司投资收益达3.84亿元，同比增长17.4%，其中对联营企业投资收益贡献3.85亿元，是利润增长主要驱动因素 [3]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖联创光电，给予"推荐"评级，当前股价62.27元 [1] - 核心观点认为传统主业提质增效预期向好，激光与核聚变业务将打开未来成长空间 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.83亿/7.21亿/8.75亿元，对应PE 47x/38x/31x [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收35.96亿/40.02亿/45.06亿元，同比+15.8%/+11.3%/+12.6% [6] - 归母净利润同比增速141.6%/23.7%/21.3%，每股盈利1.29/1.59/1.93元 [2] - 当前总市值282.4亿元，市净率6.6倍，12个月股价区间22.05-66.45元 [3] 新兴业务成长潜力 高温超导磁体业务 - 聚焦托卡马克装置磁体环节，价值量占整体装置超40%，预计2030年市场规模105亿元 [8] - 深度参与星火一号建设，预计总订单规模可达50亿元 [88] - 已中标1960万元商业航天电磁弹射磁体项目，有望切入千亿级商业航天市场 [99] 激光业务 - 全球激光武器市场预计从2023年50亿美元增至2030年240亿美元，CAGR 26% [9] - 中国激光武器市场规模2024年约1455亿元，同比+20% [9] - 光刃系列激光武器已完成二代升级，产品趋于成熟 [107] 传统业务结构调整 智能控制产品 - 2024年收入占比60%，毛利率提升趋势明显 [10] - 中国市场2016-2023年CAGR约14%，行业仍处增长期 [10] - 新增泰国生产基地2025年底投产，将拓展海外市场 [121] 背光源业务 - 2024年收入占比30%，正从消费电子转向车载/工控等大尺寸应用 [10] - 手机背光源收入占比从2023年33.87%降至2024年4.17% [129] - 行业竞争加剧导致毛利率降至个位数 [128] 公司财务表现 - 2024年营收31.04亿元(-4.2%)，归母净利2.41亿元(-27.9%) [2] - 计提存货跌价损失1.24亿元，还原后利润总额4.29亿元(-4.9%) [24] - 参股厦门宏发电声贡献投资收益4.3亿元(+16.9%) [50]