可控核聚变商业化进程加速 - 中国可控核聚变商业化进程迎来重要节点，上海近期见证多起标志性融资事件，包括星环聚能完成10亿元A轮融资，东昇聚变获红杉中国、高瓴等机构数亿元注资，以及超磁新能完成数亿元天使轮融资 [2] - 可控核聚变产业已上升为国家战略，国家“十五五”规划建议提出推动核聚变能等成为新的经济增长点，《中华人民共和国原子能法》也明确鼓励和支持受控热核聚变的研发 [2] - 上海正迅速崛起为全球聚变企业融资“首选地”，旨在成为聚变能源从科学走向产业的核心引擎 [2] 企业战略与技术路线布局 - 星环聚能聚焦球形托卡马克装置的工程化落地，规划在2029年左右实现等效等离子体Q>1的里程碑，并计划于2033年前后建成可输出电能的示范堆 [3] - 星环聚能已启动“星环一号”项目，在嘉定建设占地25亩、建筑面积5万平方米的研发与实验基地，预计2025年9月开始安装全球首个原生负三角球形托卡马克装置NTST [3] - 超磁新能作为核心供应商，专注于提供高温超导磁体、第一壁材料等关键子系统，其创始人团队长期从事超导磁体研究与产业化 [4] - 超磁新能正在开发世界首个大尺寸25特斯拉高温超导核聚变托卡马克磁体系统，有望使装置更紧凑高效，大幅降低建设成本 [5] - 中国科学院院士丁洪表示，托卡马克装置有望在一年至三年内实现能量增益Q>1，并在5年内提升至Q>5 [5] 上海产业生态优势 - 上海拥有国内最完整、综合实力最强的核电产业链，涵盖近200家上下游企业，为聚变装置研发提供工程化支撑 [6] - 上海科研端供给充沛，复旦大学、上海交通大学等高校院所有多个聚变研发团队，产学研耦合紧密 [7] - 上海注重国际交流合作，龙头企业积极参与国际热核聚变实验堆（ITER）等跨国项目 [7] - 政策资本精准发力，上海发布政策明确将可控核聚变作为未来能源重点领域，并发挥未来产业基金引导作用 [7] - 上海科创集团两度领投星环聚能，体现了“国资引领+市场接力”的独特模式，旨在加速聚变能源从“科学实验”走向“商业应用” [8] 区域协同发展格局 - 上海核聚变产业呈现“多点开花、协同发展”格局，嘉定区依托星环聚能打造“工程化验证”高地，杨浦区以超磁新能为核心培育“原始创新”策源地，闵行区迎来中国聚变能源总部落户 [9] - 上海通过“重点任务清单突破、未来产业基金赋能、未来产业集聚区支撑”的三位一体机制，汇聚资源激发创新活力 [9] - 上海“十五五”规划建议提出加强可控核聚变等领域敏捷布局，目标到2030年未来产业产值达到5000亿元左右 [9] - 上海期望在五年之内形成明确的聚变产业技术路线，十年内给人类社会带来重大影响 [10]

行业投资评级 - 核电设备行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 可控核聚变行业采购需求不断增加，行业中标显著加速，应重点关注磁体、电源、偏滤器等关键环节的核心厂商 [5] - 大国博弈背景下，可控核聚变成为战略腹地，海外厂商技术持续迭代，国内院所和厂商加速技术突破，供应链相关公司有望长期受益 [24] 行情表现 - 上周（2026年1月19日至1月23日），核聚变指数上涨3.76%，跑赢上证综指（上涨0.84%）2.92个百分点，跑赢沪深300指数（下跌0.62%）4.38个百分点 [8][11] - 1月23日核聚变指数成交额增加至460.64亿元 [8] 招标与中标信息 - **招标信息**：上周招标主要集中在磁体等部件，例如中科院合肥物质院等离子体所发布了TF绕组绝缘制造采购项目（预算6100万元）等多项采购，采购总金额接近亿元 [5][10] - **中标信息**：上周中标主要集中在堆内外结构件等部件，例如合肥合锻智能制造股份有限公司中标BEST屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目，金额为3681.21万元 [5][13] - 核聚变采购需求不断增加，行业中标显著加速 [5] 国内外新闻动态 - **韩国扩大研发投入**：韩国发布《2026年度聚变研究开发执行计划》，将2026年聚变研发预算大幅增至1124亿韩元（约7657万美元），相比2025年的564亿韩元（约3842万美元）增长99% [5][14][15] - **国内技术突破**：全球首台全高温超导托卡马克装置“洪荒70”在第5609次实验中成功实现335秒稳态长脉冲等离子体运行，长脉冲运行能力再上新台阶 [5][16] 投融资动态 - **General Fusion拟上市**：加拿大核聚变公司General Fusion计划通过SPAC方式借壳上市，合并后实体估值约10亿美元，募集资金将用于加速其磁化靶聚变（MTF）技术的商业化，目标在2030年代中期实现商业发电 [5][17] - **MuWave获得融资**：英国原子能管理局（UKAEA）衍生公司MuWave获得英国创新与科学种子基金（UKI2S）45万英镑种子轮投资，专注于开发用于聚变能源的高功率微波技术 [5][21] 投资建议与关注标的 - 报告建议重点关注可控核聚变关键环节的核心厂商 [5][24] - **磁体**：相关标的为联创光电、永鼎股份 [5][24] - **电源**：相关标的为王子新材、旭光电子、爱科赛博、四创电子 [5][24] - **堆内外结构件及其他分系统**：推荐标的为杭氧股份，相关标的为合锻智能、国光电气、安泰科技 [5][24] - 上周（2026/1/19-2026/1/23）可控核聚变板块重点公司普遍上涨，涨幅最大的为久立特材，涨幅为12.58% [24]

公司业绩与财务预测 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为人民币4.35亿元至5.32亿元，同比预增80.36%至120.57% [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币3.83亿元至4.92亿元，同比预增100.70%至157.82% [1] - 业绩预增主要原因是重点发展的激光业务实现较大幅度增长，同时背光源业务板块大幅减亏 [1] 公司战略与业务转型 - 公司持续推动传统产业向科技领先型产业转型升级，坚持以科技创新为引领 [1] - 公司持续构建“以智能控制产业为基础，重点突出激光和高温超导两大产业”的产业布局 [1] - 激光、超导等高科技产业逐步进入商业化落地阶段，公司产业结构优化调整卓有成效 [1] 激光业务发展 - 2025年公司激光产业快速增长，主要得益于泵浦源、激光器及光刃系列激光反无人机系统的技术突破和市场拓展 [2] - 公司未来将不断加速激光器件装备以及高温超导磁体等高新技术产业的融合化、规模化发展 [2] 超导业务发展与应用前景 - 在超导产业层面，公司将深耕感应加热、晶硅生长、可控核聚变及电磁弹射等领域的市场化落地 [2] - 公司将依托高温超导特性挖掘全新应用场景，以长期高增长为目标 [2] - 超导电磁弹射技术的突破将引发商业航天发射模式的系统性变革 [2] 行业趋势与技术影响 - 商业航天相关政策密集出台，推动产业快速发展 [2] - 电磁弹射将重构航天发射的经济模型，在成本、频次和可靠性三个维度实现突破 [2] - 电磁辅助发射通过节省第一级燃料和可复用运载器，有望压缩整体发射成本 [2] - 电磁弹射系统支持每日数次的密集发射，高频次能力对巨型星座部署具有战略意义 [2] - 电磁弹射火箭因取消第一节火箭助推部分，可以显著提升载荷比，进而提升单次发射经济效益 [2] - 超导电磁弹射有望为我国提供全电力发射生态及全天候快速响应能力 [3]

政策与市场动态 - 2026年1月15日，《中华人民共和国原子能法》正式施行，明确鼓励和支持受控热核聚变 [2] - 同日，A股市场出现风格切换，资金从商业航天与AI应用板块流出，开始寻找新方向，可控核聚变板块受到关注 [2] - 2025年10月，“十五五”规划建议将核聚变能纳入未来产业，政策路径清晰 [13] 一级市场融资与技术突破 - 2026年1月12日，民营聚变企业星环聚能完成10亿元A轮融资，刷新国内同类企业单笔融资纪录 [2][14] - 同日，能量奇点宣布其高温超导磁体励磁后磁场强度突破20.8特斯拉，这是实现装置小型化的核心指标 [2] - 2025年8月，诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资，聚变工程化平台型企业东昇聚变、上游供应商束研聚创等也于近期完成新一轮融资 [15] - 2025年10月，紧凑型聚变能实验装置（BEST）主机关键部件完成安装，主体工程建设步入新阶段 [16] 二级市场反应与公司澄清 - 2026年1月7日至9日，被列为“核聚变概念”的中国一重、中国核建、弘讯科技、国机重装等多家上市公司股价出现连续涨停 [3] - 多家上市公司发布公告澄清与可控核聚变业务关联度低：中国一重表示仅承接极少量相关配件项目且未形成收入 [3][21]；弘讯科技表示其意大利子公司相关业务收入占比小 [21]；国机重装表示相关产品收入占公司总收入比重极低 [21]；永鼎股份表示其控股子公司东部超导相关收入占整体不足1%且处于亏损 [21]；利柏特澄清不涉及可控核聚变业务，其核电领域业务合同额占比仅为6.48% [22] 产业驱动逻辑：AI算力与能源需求 - AI经济发展导致算力需求激增，电力供给成为关键制约变量 [4][5] - 预计到2030年，全球数据中心年用电量将从当前的约415太瓦时大幅上升至约945太瓦时 [4] - 传统化石能源受碳排放约束，风电光伏存在间歇性问题，难以独立承担AI算力所需的全天候稳定供电 [5] - 满足AI时代指数级增长的能源需求，突破方向指向原子核层面的能量释放，即可控核聚变 [5] 核聚变技术原理与优势 - 核聚变是在极高温高压条件下使轻原子核聚合的过程，单位质量释放的能量比核裂变更高 [6] - 根据国际原子能机构数据，1克氘氚聚变燃料释放的能量相当于11.2吨标准煤，能量密度是核裂变的4倍，是化石燃料的近400万倍 [7] - 相比核裂变，可控核聚变被视为“固有安全”，反应条件苛刻，故障时会自动终止，且燃料氘可从海水中提取，资源丰富 [7] 技术路径与进展 - 磁约束（如托卡马克）是主流方案，利用强磁场约束上亿摄氏度的等离子体 [9] - 聚变功率与磁场强度的四次方成正比，磁场强度是决定装置性能和成本的关键 [10] - 高温超导材料的应用使得在更小体积下获得更强磁场成为可能，是装置从“国家级大科学工程”走向“紧凑型商业装置”的物理基础 [10] - 能量奇点于2026年1月12日宣布其纯导冷结构高温超导磁体成功励磁至20.8特斯拉 [16] - 除了磁约束，还有惯性约束（如美国NIF）和Z箍缩等技术路径 [10] - 针对纯聚变难度大的问题，有专家提出Z箍缩驱动的聚变-裂变混合堆方案，利用裂变放大能量，降低对聚变增益的要求 [11] 商业化前景与成本预测 - 星环聚能CEO给出时间表：规划于2028年前后完成工程验证，启动商业示范堆建设，2032年左右建成可输出电能的聚变反应示范堆 [15] - 专家预测Z箍缩聚变裂变混合堆时间表：2032年左右建实验供热堆，2035年开始建设1000兆瓦级电功率混合堆 [24] - 更宏观的技术路径预测：2030年前后有望实现实验堆，2040年前后有望实现示范堆，2050年前后有望实现商业堆 [25] - 据测算，一个100万千瓦的Z-FFR电站造价预计在200亿元左右，运营成本每年约10亿元，按年发电100亿度计算，发电成本有望降至0.1元/度 [12] - 海外科技巨头已开始锁定未来核能供应：Google计划在2030年左右从核聚变公司CFS首座商业电厂采购电力；Helion Energy计划在2028年开始为Microsoft供电 [8] 产业链与市场规模 - 在核聚变工程验证堆阶段，磁体系统价值量占比最高，达28%；其次是真空室内部件，占17%；电源系统和真空室各占8% [22] - 产业链相关公司：西部超导已完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材交付，并为BEST项目批量供货；安泰科技控股子公司安泰中科是可控核聚变装置供应商 [22] - 根据浙商证券测算，预计到2035年，全球核聚变设备市场年均规模将达到2660亿元 [23] 技术挑战与瓶颈 - 材料问题：商业聚变堆要求材料抗辐照能力达到200DPA以上，目前性能最好的ODS钢抗辐照能力仅在40到50DPA左右 [17] - 氚自持问题：氚半衰期短且易渗漏，需在系统内实现氚燃料循环平衡，目前理想设计中氚增殖比约为1，但长期运行中燃料循环难以平衡 [17] - 测试设施稀缺：模拟聚变堆内中子辐照环境的高通量聚变中子源设施投资巨大、建设周期长，在国内仍是稀缺资源，制约新材料迭代速度 [18] - 功率密度差距：目前最先进托卡马克装置功率密度约为5兆瓦/立方米，而主流核裂变反应堆功率密度可达100兆瓦/立方米，相差20倍 [18] - 成本问题：根据MIT测算，其设计的ARC核聚变反应堆核心单位体积成本约为裂变堆的1.6倍，且处理氚的车间、冷却系统等配套设施建设成本极高 [19][20]

行业与公司 * 行业：核聚变能源、超导材料（特别是高温超导带材）[1] * 公司：国际 - ITER项目、CFS公司、Super Power、洛克希德马丁、通用原子、吹阿尔法公司[1][4][8][12][14]；中国 - 上海超导、东部超导、上创、甚瓷、盛科超导、中国巨电公司、中核、中广核、大唐、华能[2][9][11][17] 核心观点与论据 超导材料技术路线与现状 * 低温超导材料（如铌钛NbTi、铌三锡Nb3Sn）技术成熟、工程可靠性强，是当前主流，但已达技术极限[1][2][10] * 高温超导材料（第二代REBCO带材）是新兴路线，性能仍有提升空间（如临界电流翻倍），但并非低温路线的简单替代品，两者各有优势[1][7][10] * 第一代高温超导材料已全球停产，市场现为第二代材料，各公司制备工艺不同（如PLD、MOCVD），性能差异不大[7] * 高温超导带材产量自2019年后显著提升，从全球年产约2000公里提升至各公司声称年产6000公里或1万公里[7] 核聚变装置中的磁体应用 * 传统大型托卡马克（如ITER）主要采用低温超导磁体，产生约6特斯拉磁场[1][4] * 新兴企业（如CFS）尝试用高温超导材料开发紧凑型托卡马克，目标是产生约12特斯拉的更强磁场[1][4] * 磁体（含冷却系统等）在核聚变系统中成本占比高，可达70%，但技术相对成熟，数据借鉴较多[6] * 进一步提升磁场强度（如从6T到7T）对下一代核聚变装置帮助有限，并非决定性因素[4][5] 核聚变商业化关键与挑战 * 核聚变的关键在于满足劳森判据（聚变三重积），而非单纯追求磁场强度[1][4] * 当前更重要的研究方向是发电稳定性、自持运行、能量导出效率和聚变时间[1][5] * 包层等组件数据匮乏，其氚产生量、渗透率及与等离子体混合情况是未来商业化的关键，需实验堆验证[1][6] * 中国实现产业化面临法规障碍：氚的使用需高层批准，且仅有四家公司（中核、中广核、大唐、华能）拥有核电牌照[11] 高温超导材料产业与公司 * 中国有四家公司能量产第二代高温超导带材：上海超导、东部超导、上创、甚瓷[2][9] * 上海超导在2024年市场表现最为突出[9] * 东部超导在2025年通过引入技术专家显著提升了性能[2][9] * 盛科超导有技术创新，但作为初创公司产能较小[2][9] 其他重要内容 不同技术路线评价 * FRC（场反位形）路线设备尺寸小，但等离子体控制难度极高，不适合分散式应用[14] * 高温超导紧凑型聚变堆有潜力，但商业化面临诸多挑战，参与方（如洛克希德马丁）并非专注民用[12] 潜在应用场景 * 小型托卡马克装置应用于大型集装箱货轮，有助大幅降低航运业碳排放，存在市场需求[13] 各国政策与支持 * 中国政府高度重视核聚变，中科院李建刚院士称“人类第一度核聚变电力将发源于合肥”，中央已下达军令状，地方（合肥、安徽）积极推动产业集群[16] * 中国不同项目（如上海环流4号、中国巨电公司）资金来源不同，分别依赖科技部/地方发改委和国资委下属企业[17] * 美国联邦政府对核聚变直接投入较少，DOE（能源部）资金支持有限，可关注普林斯顿等离子物理实验室（PPPL）动向以判断政策态度[18] 行业催化剂 * 若美国CFS公司成功验证聚变能量增益因子Q大于1，将在投资圈引起热潮[11]

市场表现与近期催化 - 截至1月12日收盘，万得核聚变概念指数当日上涨4.97%，法尔胜、雪人集团、弘讯科技、中国核建、中国一重等一批概念股涨停，天力复合、国光电气、西部超导、哈焊华通、常辅股份等个股涨幅超过10% [1] - 在2025年以来的短短6个交易日内，该指数累计涨幅接近20% [1] - 近期关于可控核聚变装置进入工程化阶段的消息不断，推动这一前沿领域不断受到关注 [1] - 近期不少个股被市场列为“商业航天+可控核聚变”双料概念股，或进一步助推板块上行 [5] 行业背景与核心进展 - 可控核聚变被誉为人类的“终极能源”，具备原料丰富、清洁环保、安全性高和成本低等颠覆性优势 [2] - 自2025年以来，国内外在这一领域都呈现加速发展、投资增加的趋势，截至2025年12月，全球共有179个可控核聚变装置 [2] - 劳森判据是核聚变能否实现能量净增益的核心指标，磁场强度对等离子体的约束至关重要 [2] - 当前无论“国家队”还是商业公司，都在托卡马克技术路线和超导磁体方面持续发力 [4] 国内商业公司近期突破 - 1月12日，能量奇点宣布其自主研制的纯导冷结构高温超导磁体成功励磁至20.8特斯拉，并稳定运行150分钟 [2] - 为解决超20特斯拉环境下的材料测试难题，能量奇点自主研制了20特斯拉级材料性能测量平台，其测试成本和速度媲美现有商用系统 [3] - 1月6日，能量奇点运行的全球首台全高温超导托卡马克装置“洪荒70”在第5319次实验中实现了120秒稳态长脉冲等离子体运行，验证了装置的工程可靠性和运行稳定性 [4] - 1月11日，永鼎股份旗下东部超导宣布，其定向开发的REBCO高温超导带材助力新奥集团第二代高温超导模型TF线圈顺利通过出厂测试，满足氢硼球形环实验装置需求 [3] “国家队”研究进展 - 1月2日，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所团队宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实了托卡马克密度自由区的存在，找到了突破密度极限的方法，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要物理依据 [4] 产业链受益环节 - 全球聚变能研究已进入面向工程新阶段，发展过程中有些产业将先行受益 [6] - 上游原料供应包括金属钨、铜等第一壁材料，以及各类有色金属等高温超导带材原料 [6] - 中游各类设备包括磁体、偏滤器等核聚变主机设备，以及压力容器、蒸汽发生器、汽轮机、发电机、各类泵阀等其他设备 [6] - 西部超导是国际热核聚变实验堆（ITER）超导材料的供应商 [6] - 中航光电正在跟进可控核聚变产业链中下游阀门系统及整机科研院所开发需求，已有部分产品配套 [6] 其他技术路线与融资动态 - 除了主流的托卡马克路线，FRC（场反位形）路线因优势显著备受国内外商业核聚变公司青睐 [7] - 2025年8月，诺瓦聚变能源科技（上海）有限公司宣布完成5亿元天使轮融资 [7] - 诺瓦聚变旨在打造中国第一座采用场反位形磁压缩技术路线的小型模块化反应堆 [7] - 瀚海聚能是中国FRC路线的实践者，其装置HHMAX-901在2024年7月成功实现等离子体点亮，先聚焦中子源商业化应用，计划在2025年底前实现核医疗、中子成像等领域的营收突破 [7] - 采用FRC路线的美国公司Helion Energy自2025年起进展加快，于2024年7月宣布启动全球首座聚变电厂ORION的建设，目标在2028年前向微软输送50MW聚变电力 [8]

公司融资与估值 - 星环聚能正式完成10亿元人民币A轮融资，刷新了国内民营核聚变企业单笔融资纪录 [4][25] - 本轮融资由上海国投公司旗下上海科创集团、上海未来产业基金领投，中金资本、上海嘉定科投集团联合领投，并有十余家其他机构和个人共同投资 [4][25] - 公司此前于2022年6月获得数亿元人民币天使轮融资，于2024年3月完成数亿元人民币Pre-A轮融资 [13][15][33][34] 公司技术与研发 - 公司采用基于球形托卡马克的紧凑型重复重联可控聚变技术，该方案具有体积小巧、结构简洁的特点，可大幅降低建造成本 [9][28] - 以公司方案计算，下一代实现能量增益系数(Q值)>1的装置造价约为15亿元人民币，远低于传统大型托卡马克路线 [11] - 研发团队规模已从初创时的10余人扩展至140余人，其中硕士和博士占比超过70% [9][28] - 公司已开发并产品化大量聚变堆外围技术，包括信号调理产品、超导采集仪、脉冲电源解决方案、原位表面分析系统等，并在核电、航天等领域达成多项合作 [12][31] 公司发展里程碑与规划 - 公司由清华大学工程物理系同班同学陈锐（CEO）和谭熠（首席科学家）于2021年10月创立，是他们的第二次创业 [5][9][25][28] - 公司与清华大学共同建设了SUNIST-2实验装置 [11][30] - 公司计划在2028年前后彻底完成工程验证并启动商业示范堆建设，目标在2032年左右建成一个可输出电能的聚变反应示范堆 [12][31] 行业背景与趋势 - 核聚变被视为“人类终极能源”，一场席卷全球的能源革命 [5][25] - 人工智能爆发式发展加大了对能源的需求，核聚变被视为解决该问题的突破口，OpenAI创始人山姆·奥特曼是此观点的拥趸者 [21][39] - 《2025年全球聚变产业报告》预计，在2030至2035年之间，将有超过35家公司建成可产生净能量的商业化聚变示范电站，另有28家公司计划在此时期内接入电网供电 [21][41] - 美国Helion Energy公司的商用聚变电站已于2025年在华盛顿州启动建设，计划于2028年起为微软数据中心供电，该公司去年初完成4.25亿美元融资，估值达54亿美元 [22][41] 上海产业生态与政策 - 上海已成为国内核聚变产业重镇，拥有国内最完整、综合实力最强的核电产业链，涵盖近200家核能相关企业 [20][38] - 2024年3月，上海多部门联合印发行动方案，提出到2027年上海核电产业规模达600亿元人民币，并建成国际先进的聚变能源中心 [20][39] - 2023年7月，中国聚变能源有限公司在上海成立，获得约114.92亿元人民币投资，成为上海去年最大融资 [20][38] - 星环聚能已与上海市嘉定区政府达成战略合作，将在嘉定设立研发中心及实验基地，共同推进CTRFR-1聚变装置的研发与产业化 [17][36] 投资方观点 - 领投方上海科创集团表示将发挥“耐心资本+长期资本+战略资本”的赋能优势，加速聚变能源从科学实验走向商业应用 [16][35] - 中金资本高度看好可控核聚变作为国家“十五五”规划战略性新兴产业的万亿级赛道发展前景 [16][35] - 上海嘉定科投集团认为星环聚能的落地是构建嘉定“聚能小镇”产业生态的关键落子 [16][35] - 早期投资方中科创星创始合伙人米磊认为，可控核聚变可能成为产业和国家竞争的“杀手锏”，其历史贡献或超过蒸汽机 [15][21][34][40]

公司融资与股东结构 - 星环聚能于近期正式完成10亿元人民币的A轮融资，刷新了国内民营核聚变企业的单笔融资纪录 [1] - 本轮融资由上海国投公司旗下上海科创集团、上海未来产业基金领投，中金资本、上海嘉定科投集团联合领投，并有中银资产、曦晨资本等十余家机构及个人共同投资，Pre-A轮领投方上海科创集团旗下知识产权基金继续跟投 [1] - 公司于2022年6月完成数亿元天使轮融资，投资方包括顺为资本、昆仑资本、中科创星、红杉种子基金等十余家机构 [8] - 公司于2024年3月完成数亿元Pre-A轮融资，由上海知识产权基金领投，华成创投跟投，老股东中科创星、和玉资本持续跟投 [10] - 中科创星在天使轮仅见面一次后即决定投资，并在后续轮次中持续加注，体现了对团队和技术的信任 [9] 公司创始团队与背景 - 公司由两位清华大学工程物理系1999级同班同学陈锐（CEO）和谭熠（首席科学家）于2021年10月联合创立 [1][3] - 谭熠在清华大学获得博士学位后留校，担任工程物理系副教授，深扎于核聚变研究；陈锐出国深造后回国，成为中央财经大学金融学院教授 [2] - 创始团队在2016年曾与另一位清华同学共同创立硕橙科技，将聚变衍生技术应用于工业领域，为二次创业积累了经验 [3] - 公司以清华大学工程物理系聚变团队为核心班底，研发团队规模已从初创时的10余人扩展至140余人，其中硕士和博士占比超过70% [3] 公司技术与研发进展 - 公司采用的技术路线是基于球形托卡马克的紧凑型重复重联可控聚变技术，该方案相比传统托卡马克具有体积小巧、结构简洁的特点，可大幅降低建造成本 [3] - 该技术方案不仅可用于大型聚变电站，因其结构特点，还有潜力应用于海上平台、大型船舶动力系统等高集成度要求场景 [6] - 根据公司计算，其下一代实现能量增益系数(Q值)大于1的装置造价约为15亿元人民币，远低于传统大型托卡马克路线的装置造价 [6] - 公司与清华大学共同建设了SUNIST-2装置，并在运行初期通过创新的物理方法成功定位并解决了由指甲盖大小铟片引起的短路故障，避免了工期延误 [6] - 公司已开发并产品化大量聚变堆外围技术，包括信号调理产品系列、超导采集仪、脉冲电源解决方案、原位表面分析系统等，部分技术已在核电、航天等领域达成合作 [7] - 公司已具备高温超导磁体全技术栈能力，并与客户达成多项开发和加工协议 [7] 公司发展规划与里程碑 - 公司计划在2028年前后彻底完成工程验证，启动商业示范堆建设，并在2032年左右建成一个可输出电能的聚变反应示范堆 [8] - 公司正朝着快速工程迭代的方向发展，从“0到1”的原理验证迈向未来CTRFR-1装置的建设 [10] - 公司与上海市嘉定区政府达成重要战略合作，将在嘉定设立研发中心及实验基地，重点开展聚变技术工程化验证，推动高温超导磁体、等离子体控制等核心技术突破 [12] - 此次合作将发挥政企协同优势，嘉定区政府提供土地、资金、人才与政策等全方位保障，公司则发挥产业链“链主”作用，联合上下游构建产业集群 [12] 行业前景与战略意义 - 核聚变被视为“人类终极能源”，其商业化意味着人类可能获得几乎无限的清洁能源，将深刻影响粮食、水及工业品的成本 [15][16] - 随着人工智能爆发，AI大模型训练消耗大量能源，核聚变被认为是解决未来能源需求的关键突破口，OpenAI创始人山姆·奥特曼等科技领袖也推崇此观点 [16] - 可控核聚变是国家“十五五”规划中的战略性新兴产业，被视为具有万亿级发展前景的赛道，可能成为未来产业和国家竞争的“杀手锏” [11][16] - 《2025年全球聚变产业报告》预计，在2030至2035年之间，全球将有超过35家公司建成可产生净能量的商业化聚变示范电站，另有28家公司计划在此期间接入电网供电 [16] 上海及中国核聚变产业生态 - 上海已崛起为核聚变产业重镇，拥有国内最完整、综合实力最强的核电产业链，涵盖近200家核能相关企业，包括上海电气核电集团等龙头及上海超导、能量奇点等明星企业 [15] - 上海在科研端拥有复旦大学、上海交大、中国科学院上海光机所等多个高校院所的聚变研发团队 [15] - 2024年7月，中国聚变能源有限公司在上海挂牌成立，获中核集团、中国核电等7家投资方共同投资约114.92亿元人民币，成为上海去年最大融资事件 [15] - 上海市多部门于2024年3月联合印发《上海核电产业高质量发展行动方案（2024-2027年）》，提出到2027年上海核电产业规模达600亿元，基本建成世界级核电产业中心，并明确要建成国际先进的聚变能源中心 [15] - 美国核聚变公司Helion Energy已于2025年在华盛顿州启动商用聚变电站建设，计划于2028年起为微软数据中心供电，该公司在去年初完成4.25亿美元融资，估值达54亿美元 [17] - 中国科学院合肥物质科学研究院近期宣布，全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验取得重要进展，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要物理依据，展现了“中国速度” [17]

公司融资与估值 - 星环聚能正式完成10亿元A轮融资 刷新国内民营核聚变企业单笔融资纪录 [2] - 本轮融资由上海国投旗下上海科创集团 上海未来产业基金领投 中金资本 上海嘉定科投集团联合领投 多家机构共同投资 [2] - 公司于2022年6月获得数亿元天使轮融资 于2024年3月完成数亿元Pre-A轮融资 [11][12] - 美国核聚变公司Helion Energy在2025年完成4.25亿美元新一轮融资 估值达54亿美元 [17] 公司背景与团队 - 公司由清华大学工程物理系同班同学陈锐和谭熠于2021年10月创立 陈锐担任CEO 谭熠担任首席科学家 [2][4] - 团队以清华大学工程物理系聚变团队为核心班底 研发团队规模已从10余人扩展至140余人 硕博占比超过70% [5] - 两位创始人曾于2016年与另一位清华同学创立硕橙科技 将聚变衍生技术应用于工业领域 [4] 技术路线与优势 - 公司采用基于球形托卡马克的紧凑型重复重联可控聚变技术 该方案具有体积小巧 结构简洁的特点 可大幅降低建造成本 [5] - 该技术方案可应用于大型聚变电站 分布式电站 海上/深海作业平台 大型船舶动力系统等高集成度场景 [6] - 公司下一代装置实现Q值大于1的造价预计约为15亿元 远低于传统大型托卡马克路线 [9] - 公司已开发和完善大量聚变堆外围相关技术 并推动技术成果向商品转化 [9] 产品化与商业化进展 - 公司已形成完备信号调理产品系列 超导采集仪与单通道采集器 脉冲电源解决方案 自研原位表面分析系统与静电探针驱动系统等产品 [10] - 高温超导磁体全技术栈能力溢出并与客户达成多项开发和加工协议 [10] - 公司计划于2028年前后彻底完成工程验证 启动商业示范堆建设 并在2032年左右建成可输出电能的聚变反应示范堆 [10] - 公司与上海市嘉定区政府达成战略合作 将在嘉定设立研发中心及实验基地 共同推进CTRFR-1聚变装置的研发与产业化 [14] 行业趋势与市场前景 - 核聚变被视为“人类终极能源” 一场席卷全球的能源革命正在发生 [2] - 人工智能爆发后 大模型训练消耗大量能源 核聚变被认为是解决该问题的突破口 OpenAI创始人奥特曼是此观点拥趸 [16] - 《2025年全球聚变产业报告》预计 在2030至2035年之间 将有超过35家公司建成可产生净能量的商业化聚变示范电站 另有28家公司计划接入电网供电 [17] - 美国Helion Energy公司的商用聚变电站已于2025年在华盛顿州启动建设 并计划于2028年起为微软数据中心供电 [17] 投资逻辑与战略意义 - 投资人认为 未来谁能主导新一轮的“能源革命” 就有可能主导未来的经济范式和国际规则 [17] - 中科创星创始合伙人米磊提出 终极能源“可控核聚变”会成为产业和国家竞争的“杀手锏” [17] - 上海科创集团表示将发挥“耐心资本+长期资本+战略资本”的赋能优势 加速聚变能源从“科学实验”走向“商业应用” [13] - 中金资本高度看好可控核聚变作为国家“十五五”规划战略性新兴产业的万亿级赛道发展前景 [13] 区域产业生态 - 上海已崛起为核聚变产业重镇 拥有国内最完整 综合实力最强的核电产业链 涵盖近200家核能相关企业 [15] - 2024年3月 上海多部门联合印发行动方案 提出到2027年 上海核电产业规模达600亿元 基本建成世界级核电产业中心 并建成国际先进的聚变能源中心 [16] - 2023年7月 中国聚变能源有限公司在上海成立 获7家投资方共同投资约114.92亿元 成为上海去年最大融资 [15] - 嘉定区正着力打造“聚能小镇” 星环聚能的落地被视为构建产业生态的关键落子 [14]

涉及的行业与公司 * 公司：联创光电 [1] * 行业：商业航天、可控核聚变（终极能源）、激光反无人机、智能控制与背光源 [3] 核心观点与论据 商业航天领域前景 * 公司在商业航天领域，特别是在电磁弹射系统方面前景显著，其超导磁体产品应用于电磁发射系统 [3] * 相比传统燃料发射，电磁发射能显著降低每次航天发射成本并提升效率，通过高强度电磁推力推动火箭，减少燃料载荷占比，并通过减少机械摩擦和优化震动环境提高发射效率和可靠性 [3][4] * 公司已取得实质性进展，于2025年7月中标资阳商业航天发射技术研究院项目，合同金额1,960万元，标志着其商业航天电磁发射技术首个工程化订单成功交付 [3][4] * 公司正全力准备产能，以应对未来可能的大规模需求，为未来批量化订单积累经验 [3][4] 可控核聚变领域布局与潜力 * 可控核聚变被视为终极能源，发展潜力巨大，2025年被认为是其资本开支元年 [3][5] * 公司基于超导磁体产品进行前瞻布局，2025年上半年该领域每月招标额约2-3亿元，而到11月份招标额激增至40亿元，表明投资力度大幅增加 [3][5] * 未来成都、南昌、上海等地预计将继续加大投入，为公司带来市场机会 [3][5] * 公司在托卡马克装置中高温超导磁体的设计和生产具备优势，价值量占比最高，约为40% [3][6] * 公司参与了南昌星火1号反应堆项目，一旦启动建设，预计将为公司带来约50亿元订单，显著提升业绩弹性 [3][6] 激光反无人机领域进展 * 公司在激光反无人机领域已取得显著进展，产品“光刃一代”和“光刃二代”已完成设计、研发和验收 [3][7] * 产品主要用于短距离打击无人机，随着下游需求提升，产品逐步成熟并具备广阔市场前景 [3][7] 传统主业经营状况 * 在传统主业方面，公司涉及智能控制产品和背光源业务 [8] * 尽管行业竞争激烈，公司通过调整业务结构、提升管理能力等方式改善盈利能力 [3][8] * 2025年前三季度，公司毛利率达19.7%，净利率为18.2%，均有显著提升 [3][8] * 公司参股企业带来的投资收益保持稳定增长，2025年前三季度达到3.8亿元，同比增长约五六千万元 [8] 未来业绩预期 * 预计公司2025年、2026年和2027年整体业绩分别为5.65亿元、6.93亿元和8.27亿元 [3][9] * 由于2024年有业务减值影响，预计2025年同比增速将达到135%，而2026年和2027年的增速则分别为20%左右 [3][9] * 该业绩预测未包含可控核聚变及商业航天等新兴业务板块的潜在贡献，若新兴业务有明显进展，将随时调整远期业绩预测 [3][9] 其他重要内容（潜在风险） * 公司面临新兴技术的不确定性风险，包括可控核聚变、高温超导磁体及激光反无人机等技术能否按预期实现突破 [3][10] * 市场需求波动可能对公司订单产生影响 [3][10] * 行业竞争加剧可能导致利润空间被压缩 [3][10] * 需密切关注这些因素对公司的长期发展影响 [3][10]