报告公司投资评级 - 维持对海天味业的“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收83.15亿元、归母净利润22.02亿、扣非归母净利润21.47亿，同比分别增长8.1%、14.77%、15.42%，收入符合预期、利润超预期 [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，分别为69.5亿、76.2亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%、10.1%，最新收盘价对应PE分别为33x、30x、27x [6] - 2024年公司完成利润规划和员工持股考核目标，2025年及中长期将推进多元化发展，支撑四五计划目标 [6] - 2025年Q1主要品类均较快增长，酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为44亿、9.1亿、13.6亿、12.9亿，同比增长8.2%、14%、6%、21%；东区和南区增速最快，分别增长14%和16%，北区增速较慢，增长5.8% [6] - 2025Q1毛利率40.04%，同比上升2.73pct，预计因原料成本下降；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.91%/1.89%/-1.14%/2.25%，同比分别+0.41pct/+0.28pct/+0.19pct/+0.16pct，费用率基本稳定；归母净利率26.49%，同比上升1.55pct，主要因毛利率提升 [6] - 股价变化催化剂为新渠道拓展超预期 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 - 2027E分别为269.01亿、293.67亿、318.03亿、341.32亿，同比增长率分别为9.5%、9.2%、8.3%、7.3% [5] 归母净利润 - 2024 - 2027E分别为63.44亿、69.52亿、76.20亿、8.387亿，同比增长率分别为12.8%、9.6%、9.6%、10.1% [5] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为1.14元/股、1.25元/股、1.37元/股、1.51元/股 [5] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为37.0%、37.2%、37.6%、38.0%，2025Q1为40.0% [5] ROE - 2024 - 2027E分别为20.5%、19.0%、19.2%、19.5%，2025Q1为6.7% [5] 市盈率 - 2024、2025E - 2027E分别为36、33、30、27 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A - 2027E分别为245.59亿、269.01亿、293.67亿、318.03亿、341.32亿 [8] 营业成本 - 2023A - 2027E分别为160.29亿、169.48亿、184.29亿、198.36亿、211.61亿 [8] 主营业务利润 - 2023A - 2027E分别为83.36亿、97.25亿、106.99亿、117.07亿、126.89亿 [8] 经营性利润 - 2023A - 2027E分别为63.74亿、71.75亿、80.45亿、88.30亿、97.37亿 [8] 营业利润 - 2023A - 2027E分别为67.45亿、75.07亿、82.29亿、90.26亿、99.31亿 [8] 利润总额 - 2023A - 2027E分别为67.39亿、75.13亿、82.33亿、90.28亿、99.35亿 [8] 净利润 - 2023A - 2027E分别为56.42亿、63.56亿、69.64亿、76.37亿、84.03亿 [8] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A - 2027E分别为56.27亿、63.44亿、69.52亿、76.20亿、83.87亿 [8]