报告公司投资评级 - 维持对海天味业的“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1营收83.15亿元、归母净利润22.02亿、扣非归母净利润21.47亿，同比分别增长8.1%、14.77%、15.42%，收入符合预期、利润超预期 [6] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，分别为69.5亿、76.2亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%、10.1%，最新收盘价对应PE分别为33x、30x、27x [6] - 2024年公司完成利润规划和员工持股考核目标，2025年及中长期将推进多元化发展，支撑四五计划目标 [6] - 2025年Q1主要品类均较快增长，酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为44亿、9.1亿、13.6亿、12.9亿，同比增长8.2%、14%、6%、21%；东区和南区增速最快，分别增长14%和16%，北区增速较慢，增长5.8% [6] - 2025Q1毛利率40.04%，同比上升2.73pct，预计因原料成本下降；销售/管理/财务/研发费用率分别为5.91%/1.89%/-1.14%/2.25%，同比分别+0.41pct/+0.28pct/+0.19pct/+0.16pct，费用率基本稳定；归母净利率26.49%，同比上升1.55pct，主要因毛利率提升 [6] - 股价变化催化剂为新渠道拓展超预期 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 - 2027E分别为269.01亿、293.67亿、318.03亿、341.32亿，同比增长率分别为9.5%、9.2%、8.3%、7.3% [5] 归母净利润 - 2024 - 2027E分别为63.44亿、69.52亿、76.20亿、8.387亿，同比增长率分别为12.8%、9.6%、9.6%、10.1% [5] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为1.14元/股、1.25元/股、1.37元/股、1.51元/股 [5] 毛利率 - 2024 - 2027E分别为37.0%、37.2%、37.6%、38.0%，2025Q1为40.0% [5] ROE - 2024 - 2027E分别为20.5%、19.0%、19.2%、19.5%，2025Q1为6.7% [5] 市盈率 - 2024、2025E - 2027E分别为36、33、30、27 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A - 2027E分别为245.59亿、269.01亿、293.67亿、318.03亿、341.32亿 [8] 营业成本 - 2023A - 2027E分别为160.29亿、169.48亿、184.29亿、198.36亿、211.61亿 [8] 主营业务利润 - 2023A - 2027E分别为83.36亿、97.25亿、106.99亿、117.07亿、126.89亿 [8] 经营性利润 - 2023A - 2027E分别为63.74亿、71.75亿、80.45亿、88.30亿、97.37亿 [8] 营业利润 - 2023A - 2027E分别为67.45亿、75.07亿、82.29亿、90.26亿、99.31亿 [8] 利润总额 - 2023A - 2027E分别为67.39亿、75.13亿、82.33亿、90.28亿、99.35亿 [8] 净利润 - 2023A - 2027E分别为56.42亿、63.56亿、69.64亿、76.37亿、84.03亿 [8] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A - 2027E分别为56.27亿、63.44亿、69.52亿、76.20亿、83.87亿 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价 50.27 元 [6][11][15] 报告的核心观点 - 利润符合预期，新品/新渠道驱动增长，毛利率显著改善，供应链改革引领，“四五”计划有望再上一台阶 [3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 245.59 亿、269.01 亿、296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元，同比变化 -4.1%、9.5%、10.3%、11.2%、11.6% [5] - 净利润（归母）分别为 56.27 亿、63.44 亿、70.12 亿、78.86 亿、88.51 亿元，同比变化 -9.2%、12.8%、10.5%、12.5%、12.2% [5] - 每股净收益分别为 1.01、1.14、1.26、1.42、1.59 元，净资产收益率分别为 19.7%、20.5%、21.5%、22.8%、24.1% [5] - 市盈率分别为 40.19、35.65、32.25、28.68、25.55 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 33.34 - 51.80 元，总市值 2261.5 亿元，总股本/流通 A 股 55.61 亿股，流通 B 股/H 股 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 308.95 亿元，每股净资产 5.56 元，市净率 7.3，净负债率 -93.54% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、 -8%、7%，相对指数分别为 -0%、 -12%、 -1% [10] 年报点评 - 2024 年收入 269 亿元、净利润 63 亿元，同比 +9.5%、12.8%；Q4 单季度收入 65 亿元、净利润 15 亿元，同比 +10%、17.8%，Q4 单季度回款同比 +13.14%，2024 年分红率 75.2% [11] - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比 +8.9%、10%、8.6%、16.8%，其他品类高增归功于醋/料酒/凉拌汁等品类放量 [11][13] - 2024 年经销商净增加 116 家至 6707 家，已理顺经销商体系并重新扩张 [11][13] - 2024 年毛利率 47%，同比 +2.27pct，Q4 单季度毛利率同比 +5.32pct，净利率提升 0.66pct 至 23.63% [11][14] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.73、+0.05、+0.21、+0.49pct，销售费用率提升主因人工成本增加 [11][14] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元等 [12] 可比公司估值表 - 截止 2025 年 4 月 3 日，恒顺醋业、金龙鱼、天味食品 2025 年 PE 分别为 46.1、52.2、21.5，平均 39.9 [17]