没有出现"订舱难" 与沿海城市相比四川外贸有自己鲜明的特征 ●加工贸易占据全省外贸总额七成左右份额，其中笔记本电脑等电子产品多以国际航空物流方式将 产品出口到全球 ●多拉快跑的中欧班列、中老班列等国际班列扮演着更重要角色 5月14日12时01分起，我国对原产于美国的进口商品加征关税调整措施开始实施。此前中美日内瓦 经贸会谈联合声明发布，双方大幅降低双边关税水平，传递的积极信号为外贸行业带来一场"及时雨"。 "美国客户催我们赶紧发货！"四川省外贸机械进出口有限责任公司总经理洪治向记者分享喜悦。 美国客户催发货 四川外贸机械进出口公司在外贸领域摸爬滚打了25年。洪治介绍，美国加征畸高关税以来，公司对 美业务停摆。随着此次关税政策调整，不少美国客户希望抓紧窗口期恢复此前订单发货。 同样被催促发货的，还有四川酷盼科技有限公司。这是一家从事仿真毛绒玩具制作销售的跨境电商 企业，公司海外业务经理张钦耀说，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，立即有美国的经销商联系， 希望能尽快发货，但从全球市场角度来看，公司商品处于供不应求状态，所以他们还是会按照自己的销 售安排来发货。此前，针对美国征收畸高关税，企业已作出价格调整等工作安 ...

纪要涉及的公司 昊华科技、中化蓝天、锦西院、黎明院、海化院、西北院、曙光院、西南院、新光药业、中船特器、霍尼韦尔、比亚迪、京唐首钢 纪要提到的核心观点和论据 1. **重组影响**：2024 年收购中化蓝天，促进业务发展，高端氟材料板块产业链更完整，气体业务与电子化学品板块协同；2024 年底总资产 301.51 亿元，归母净资产 171.19 亿元，营业收入 139.66 亿元，净利润 11.05 亿元；2025 年一季度营收 31.57 亿元，同比增 10.96%，净利润 2.14 亿元，同比增 21.57% [3] 2. **氟化工板块表现**：制冷剂价格高位，对利润增长贡献显著；PTFE、含氟橡胶及 PVDF 竞争加剧，锂电材料业务亏损，拉低整体利润；与同行相比，产品结构更具可持续性 [2][5] 3. **各业务板块收入与毛利率** - **普碳化学品与制冷剂**：2025 年一季度普碳化学品收入约 9 亿，制冷剂收入约 6 亿；制冷剂业务毛利率近 95%，占蓝天公司收入约 47%，一季度平均毛利率 43.4%，比去年四季度提升 16 个百分点 [2][8] - **锂电和氟聚合物**：2025 年一季度拖累业绩，毛利贡献分别为 -11%和 -5.5%，合计拖累盈利近 16% [2][9] - **氟精细产品**：占公司收入约 15%，毛利贡献占比达 17%左右 [10] - **联营及参股企业**：投资收益对公司利润有显著保障作用 [2][11] 4. **特品业务情况** - **整体**：2024 年业绩下滑，2025 年一季度订单不理想，但国防预算充足，预计未来改善 [2][13] - **不同企业**：锦西院 1 - 4 月同比增长 65%，毛利增长 32%；黎明院特品收入占比约 25%，4 月环比增加 70%，毛利增加 41% [16] 5. **明星产品进展** - **海化院涂料**：一季度增幅超 30%，总部成立市场发展中心拓展航空和船舶领域市场 [18] - **黎明院**：聚氨酯材料及双氧水工程技术随电动汽车需求增长取得突破，比亚迪等高端客户贡献显著 [18] - **西北院**：航空密封材料及橡胶制品、集成电路方面有拓展，新投产芯片抛光垫生产线带来显著毛利贡献 [18] - **曙光院**：航空轮胎生产线试运行，与国内航司合作装机试飞，预计 2025 年三季度或上半年有小批量订单 [18][19] 6. **电子化学品和特种气体领域** - **现状**：业务稳定增长，洛阳基地优化运营，盐滩基地 6000 吨项目预计 2025 年下半年或年底试生产，带来成本优势 [4][20] - **未来规划**：扩展业务，包括重组并购，开发高层材料和含氟半导体材料，扩大聚氨酯材料中游和下游制品规模 [28] 7. **碳减排业务**：依托西南院变压吸附技术，有市场潜力，收入、毛利及利润逐年增长；截至 2025 年一季度，新光药业在手订单约 39 亿多元，去年销售收入约 18 亿元；西南院提供一体化解决方案，催化剂生产有优势 [21][22][23] 8. **未来发展计划**：聚焦 3 + 1 核心业务，高端制造发展航空航天应用，碳减排提升技术水平与市场份额，优化产品结构与提升技术创新能力实现稳健增长 [2][6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 中昊晨光院 2025 年一季度因大修和成本增加亏损，拖累中化蓝天整体业绩 [12] 2. 2025 年国防预算开支占 GDP 份额提高至 7%左右，对特品业务是积极信号，公司存货增加表明订单需求存在，但结算进度受多种因素影响 [17] 3. 特种化学品领域竞争激烈，但昊华科技凭借技术、运营、政策理解和央企实力，短期内难以被取代 [24][25] 4. 2025 年一季度电子气体硫化物和硫碳产量达上百吨，与三氟化氮客户配套良好；中化蓝天主要工业电子气体总量较去年增长 [26] 5. 2024 年电子化学品业务收入约 8 亿元，同比增 4%，毛利 1.9 亿元，同比增 9.16%，净利润增幅 3%；2025 年一季度收入 2.26 亿元，同比增 23%，毛利 5200 万元，同比增 27%，净利润增幅 74.95%，接近 2500 万元 [27] 6. 中化蓝天加入增强昊华科技实力，45 亿募集资金加快项目建设投产，促进锂电业务降成本及提升毛利率，公司推进二期股权激励方案 [4][29]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 2024年润贝航科发布年报，实现营收9.09亿元，同比增长10%，归母净利润0.89亿元，同比减少4% [5] - 营收稳健增长，毛利率同比提高3.58pcts，分销产品收入8.41亿元，同比增长9%，自研产品收入0.68亿元，同比增长28% [6] - 受股权激励费用等影响费用率同比提高，计提商誉923万元，四费费率12.57%，同比提高2.05pcts [7] - 惠州生产基地投产，自研航材能力提升，2024年自研产品收入同比增长28%，研发费用同比增长63% [8] - C919生产交付提速打开制造端增量市场，中国商飞预计2025年将C919年产能提升至75架，2029年计划产能达200架，2025年航材采购量预计为2024年的4倍 [9] - 应对关税冲击，积极储备存货，截至2024年末存货3.01亿元，同比增长33% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1.38亿元、1.70亿元和2.05亿元，对应当前股价PE估值分别为25、20、17倍 [10] 公司基本情况 - 最新收盘价37.53元，总股本/流通股本0.82 / 0.27亿股，总市值/流通市值31 / 10亿元，52周内最高/最低价41.01 / 25.26元，资产负债率13.5%，市盈率34.32，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [4] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|909|1052|1210|1384| |增长率(%)|10.14|15.70|14.98|14.38| |EBITDA（百万元）|134.45|175.37|216.38|256.14| |归属母公司净利润（百万元）|88.52|138.40|169.85|205.37| |增长率(%)|-4.16|56.34|22.72|20.92| |EPS(元/股)|1.07|1.68|2.06|2.49| |市盈率（P/E）|38.45|24.60|20.04|16.57| |市净率（P/B）|2.86|2.65|2.44|2.22| |EV/EBITDA|13.96|17.12|12.73|10.45|[12] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|909|1052|1210|1384| |营业成本|655|753|858|973| |税金及附加|2|2|3|3| |销售费用|60|69|80|91| |管理费用|43|32|28|29| |研发费用|19|22|25|28| |财务费用|-7|-7|-6|-9| |资产减值损失|-19|-8|-9|-11| |营业利润|122|174|213|257| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|121|173|212|257| |所得税|36|35|42|51| |净利润|85|138|170|205| |归母净利润|89|138|170|205| |每股收益（元）|1.07|1.68|2.06|2.49|[15] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|557|444|693|770| |交易性金融资产|46|46|46|46| |应收票据及应收账款|297|340|388|441| |预付款项|9|10|11|13| |存货|301|494|340|378| |流动资产合计|1223|1347|1492|1662| |固定资产|82|76|70|64| |在建工程|1|1|1|1| |无形资产|35|33|31|29| |非流动资产合计|159|149|140|131| |资产总计|1382|1497|1632|1793| |短期借款|38|38|38|38| |应付票据及应付账款|71|81|93|105| |其他流动负债|74|85|96|109| |流动负债合计|183|204|227|253| |其他|3|3|3|3| |非流动负债合计|3|3|3|3| |负债合计|186|207|230|256| |股本|82|82|82|82| |资本公积金|682|682|682|682| |未分配利润|405|478|565|670| |少数股东权益|6|6|6|6| |其他|21|41|67|98| |所有者权益合计|1196|1290|1402|1538| |负债和所有者权益总计|1382|1497|1632|1793|[15] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|85|138|170|205| |折旧和摊销|13|10|10|9| |营运资本变动|-71|-228|114|-82| |其他|19|10|12|14| |经营活动现金流净额|46|-69|305|146| |资本开支|-34|-1|-1|-1| |其他|-47|3|3|3| |投资活动现金流净额|-81|2|2|2| |股权融资|4|0|0|0| |债务融资|38|0|0|0| |其他|-67|-48|-59|-71| |筹资活动现金流净额|-24|-48|-59|-71| |现金及现金等价物净增加额|-57|-113|248|78|[15] 主要财务比率 成长能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10.1%|15.7%|15.0%|14.4%| |营业利润|9.2%|42.7%|22.6%|20.8%| |归属于母公司净利润|-4.2%|56.3%|22.7%|20.9%|[15] 获利能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|28.0%|28.5%|29.1%|29.7%| |净利率|9.7%|13.2%|14.0%|14.8%| |ROE|7.4%|10.8%|12.2%|13.4%| |ROIC|6.9%|10.0%|11.5%|12.5%|[15] 偿债能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|13.5%|13.8%|14.1%|14.3%| |流动比率|6.69|6.60|6.57|6.58|[15] 营运能力 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|3.38|3.51|3.53|3.55| |存货周转率|2.48|1.89|2.06|2.71| |总资产周转率|0.69|0.73|0.77|0.81|[15] 每股指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|1.07|1.68|2.06|2.49| |每股净资产|14.43|15.57|16.93|18.58|[15] 估值比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|38.45|24.60|20.04|16.57| |PB|2.86|2.65|2.44|2.22|[15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 关税冲击下航材国产化趋势加强，国内航材需求量有望随国产大飞机生产交付节奏加快而快速增长，发展国产航材有助于供应链自主可控和降低采购成本，PMA和CTSOA认证数量提升使国内航司提高国产航材采购占比，相关上市公司有润贝航科、北摩高科等 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为1422.34，52周最高为1712.48，52周最低为1113.62 [1] 事件 - 2025年4月10日美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”税率提至125%，4月12日起中国调整对原产美国进口商品加征关税税率从84%提至125% [3] 点评 - 航材用于飞机制造和运维两大市场，国内新飞机制造市场航材需求随C919生产交付加快增长，在役飞机运维市场航材需求随民航运输周转量增长，国内四大航飞机维护修理费用约340亿元 [4] - 发展国产航材有助于实现航空制造、维修供应链自主可控，降低航材采购成本，目前主流民航飞机航材90%来自欧美，发动机全进口，采购国产替代件可降成本30%-70% [5] - PMA和CTSOA认证数量提升，2017 - 2023年PMA产品从219种提至332种，CTSOA项目从52项提至181项，东航机队采用国产替代航材，2019 - 2022年采购占比分别为9.41%、10.95%、9.74%和12.6% [5][8] - 关税冲击下国产航材性价比提升，飞机制造和运维市场采购占比或持续提升，将从非关键系统向关键系统拓展 [8]