南海之滨，晨光初染。当拱北口岸"鲜活产品绿色通道"闸门徐启，数百吨鲜活果蔬水产便沿着这条"生命线"源源向南，为澳门送去最新鲜的滋养，跨境货车 在港珠澳大桥上快速奔驰，单牌车从横琴口岸丝滑入区，国际巨轮在高栏港鸣笛起航…… "像给我们吃了'定心丸'，手把手地教，少走好多弯路。"蒋女士的眉头舒展开了。今年以来，拱北海关为关区航材企业办理减免税款超5000万元。 卡口的"智能速度" "嘀"，珠海高栏港综合保税区智能卡口的电子栏杆抬起时，易菲下意识看了眼手表，仅几分钟，满载基建物资、办公用品的货车流畅驶入区内，抵达生产车 间。 这血脉相连的图景，是拱北海关深入推进"智关强国"行动的生动写照。"十四五"规划临近收官，一个个突破、一条条举措、一项项改革全面落地，"人享其 行、物畅其流"的美好愿景正在加快实现，高质量发展再添动能。 新企业的"定心丸" 8月28日，珠海某科技公司的仓库里，大批进口航材码放整齐。企业业务联系人蒋女士正忙着核对单据。"这批航材零件能这么快、这么省地进来，多亏了海 关提前'支招'。"几个月前，公司刚开展减免税业务，作为新手，她面对复杂的航材涉税号和多项的享惠清单，心里直打鼓："零件千千万，一个归类 ...

航线开通与货运数据 - 陕西首条直航美国货运航线西安至芝加哥开航 首航货运量107吨 主要运输TikTok和希音等平台商品以及返航运材和药品 [1] - 该航线预计年运输国际货物约1.71万吨 将带动西安咸阳国际机场国际货邮吞吐量增长25%以上 [1] - 西咸新区空港新城已开通53条全货运航线 构建覆盖欧美及五洲的货运网络 [1] 物流网络建设 - 新航线推动航空物流向"枢纽辐射"模式转型 通过联动中欧班列节点城市形成"亚欧空铁联运+跨大西洋空运"复合通道 [2] - 西安浐灞国际港木材物流园依托中欧班列实现原料进口与产品出口无缝衔接 年木材吞吐量达100万吨 [3] - 园区吸引32家上下游企业入驻 成为西北地区最大木材储备基地 [3] 开放格局构建 - 陕西通过整合中欧班列等资源形成"陆空联动 多式联运 内外联动"全方位开放格局 [4] - 运输模式推动西部地区深度融入全球产业链供应链 为构建国内国际双循环新发展格局提供支撑 [2][4] - 中欧班列西安集结中心服务能级持续提升 加快建设中欧班列经济圈 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 润贝航科 2025H1 预计归母净利润 0.65 亿 - 0.90 亿元，同比增长 47% - 103%，主要因收入上升、股份支付费用下降及汇兑损益影响；2025Q1 营收 2.38 亿元，同比增 21%，归母净利润 0.34 亿元，同比增 68%；2025Q2 单季度业绩区间 0.31 亿 - 0.56 亿元，中值 0.43 亿元 [4][5] - 国产航材前景广阔，可提高供应链安全性、降低采购成本；公司持续推进国产化自研产品相关工作，2024 年惠州生产基地投产，截至 2024 年末约 2400 个件号通过适航认证，部分自研产品写入中国商飞工艺材料产品批准书 [6] - 随着国产大飞机生产交付提速，C919 制造端航材需求有望快速增长，中国商飞预计 2025 年 C919 年产能提至 75 架，2029 年达 200 架，2025 年航材采购量预计为 2024 年 4 倍；公司自 2011 年服务中国商飞，有望受益于需求增长 [7] - 公司多措施应对关税冲击，经营稳健；2024 年末存货 3.01 亿元，同比增 33%，2025Q1 末 2.91 亿元；2024 年将 1.94 亿元剩余募集资金补充流动资金并加大备货；与客户协议含价格调整条款，还通过完善产品结构等方式对冲影响，部分进口产品成本提高给国产化业务带来增长契机 [8] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 1.38 亿、1.70 亿和 2.05 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 28、23、19 倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价 33.28 元，总股本 1.15 亿股，流通股本 1.11 亿股，总市值 38 亿元，流通市值 37 亿元，52 周内最高/最低价 51.99 / 25.26 元，资产负债率 13.5%，市盈率 30.43，第一大股东为深圳市嘉仑投资发展有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 简单财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 909 | 1052 | 1210 | 1384 | | 增长率(%) | 10.14 | 15.70 | 14.98 | 14.38 | | EBITDA（百万元） | 134.45 | 175.37 | 216.38 | 256.14 | | 归属母公司净利润（百万元） | 88.52 | 138.40 | 169.85 | 205.37 | | 增长率(%) | -4.16 | 56.34 | 22.72 | 20.92 | | EPS(元/股) | 0.77 | 1.20 | 1.48 | 1.78 | | 市盈率（P/E） | 43.28 | 27.69 | 22.56 | 18.66 | | 市净率（P/B） | 3.22 | 2.98 | 2.74 | 2.50 | | EV/EBITDA | 13.96 | 19.56 | 14.70 | 12.12 | [10] 详细财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 909 | 1052 | 1210 | 1384 | | 营业成本（百万元） | 655 | 753 | 858 | 973 | | 税金及附加（百万元） | 2 | 2 | 3 | 3 | | 销售费用（百万元） | 60 | 69 | 80 | 91 | | 管理费用（百万元） | 43 | 32 | 28 | 29 | | 研发费用（百万元） | 19 | 22 | 25 | 28 | | 财务费用（百万元） | -7 | -7 | -6 | -9 | | 资产减值损失（百万元） | -19 | -8 | -9 | -11 | | 营业利润（百万元） | 122 | 174 | 213 | 257 | | 利润总额（百万元） | 121 | 173 | 212 | 257 | | 所得税（百万元） | 36 | 35 | 42 | 51 | | 净利润（百万元） | 85 | 138 | 170 | 205 | | 归母净利润（百万元） | 89 | 138 | 170 | 205 | | 每股收益（元） | 0.77 | 1.20 | 1.48 | 1.78 | | 货币资金（百万元） | 557 | 444 | 693 | 770 | | 交易性金融资产（百万元） | 46 | 46 | 46 | 46 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 297 | 340 | 388 | 441 | | 预付款项（百万元） | 9 | 10 | 11 | 13 | | 存货（百万元） | 301 | 494 | 340 | 378 | | 流动资产合计（百万元） | 1223 | 1347 | 1492 | 1662 | | 固定资产（百万元） | 82 | 76 | 70 | 64 | | 在建工程（百万元） | 1 | 1 | 1 | 1 | | 无形资产（百万元） | 35 | 33 | 31 | 29 | | 非流动资产合计（百万元） | 159 | 149 | 140 | 131 | | 资产总计（百万元） | 1382 | 1497 | 1632 | 1793 | | 短期借款（百万元） | 38 | 38 | 38 | 38 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 71 | 81 | 93 | 105 | | 其他流动负债（百万元） | 74 | 85 | 96 | 109 | | 流动负债合计（百万元） | 183 | 204 | 227 | 253 | | 其他（百万元） | 3 | 3 | 3 | 3 | | 非流动负债合计（百万元） | 3 | 3 | 3 | 3 | | 负债合计（百万元） | 186 | 207 | 230 | 256 | | 股本（百万元） | 82 | 115 | 115 | 115 | | 资本公积金（百万元） | 682 | 649 | 649 | 649 | | 未分配利润（百万元） | 405 | 478 | 565 | 670 | | 少数股东权益（百万元） | 6 | 6 | 6 | 6 | | 其他（百万元） | 21 | 41 | 67 | 98 | | 所有者权益合计（百万元） | 1196 | 1290 | 1402 | 1538 | | 经营活动现金流净额（百万元） | 46 | -69 | 305 | 146 | | 投资活动现金流净额（百万元） | -81 | 2 | 2 | 2 | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -24 | -48 | -59 | -71 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -57 | -113 | 248 | 78 | [13]

四川外贸特征 - 加工贸易占据全省外贸总额七成左右份额，其中笔记本电脑等电子产品多以国际航空物流方式出口 [1] - 中欧班列、中老班列等国际班列在四川外贸中扮演重要角色 [1][6] 关税政策调整影响 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布后，美国客户催促四川外贸企业尽快发货 [2][3] - 四川外贸机械进出口公司对美业务因关税政策调整恢复，美国客户希望抓住窗口期恢复订单 [3] - 四川酷盼科技有限公司美国经销商联系要求尽快发货，但公司因全球供不应求仍按原计划安排 [3] - 成都中宇道洋商贸有限公司积极筹备恢复对美出口业务 [3] 物流与航运情况 - 四川对美航线物流企业未感受到市场明显变化，业务基本处于满载状态 [5] - 中外运在四川接收的对美出口物流平稳，未出现"订舱难"情况 [5] - 部分贸易企业对政策调整持观望态度，未出现集中清关或发货激增 [5] - 四川到美国的整柜运费从5月下旬开始增长约30% [5] - 部分企业因采用FBO模式或布局海外仓，未受订舱影响 [5] 企业应对策略 - 四川酷盼科技计划在三季度加快生产备货，四季度销售旺季安排发货 [3] - 外贸企业加快完善供应链布局，多元化开拓市场以应对国际经贸风险 [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 关税冲击下航材国产化趋势加强，国内航材需求量有望随国产大飞机生产交付节奏加快而快速增长，发展国产航材有助于供应链自主可控和降低采购成本，PMA和CTSOA认证数量提升使国内航司提高国产航材采购占比，相关上市公司有润贝航科、北摩高科等 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 行业基本情况 - 收盘点位为1422.34，52周最高为1712.48，52周最低为1113.62 [1] 事件 - 2025年4月10日美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”税率提至125%，4月12日起中国调整对原产美国进口商品加征关税税率从84%提至125% [3] 点评 - 航材用于飞机制造和运维两大市场，国内新飞机制造市场航材需求随C919生产交付加快增长，在役飞机运维市场航材需求随民航运输周转量增长，国内四大航飞机维护修理费用约340亿元 [4] - 发展国产航材有助于实现航空制造、维修供应链自主可控，降低航材采购成本，目前主流民航飞机航材90%来自欧美，发动机全进口，采购国产替代件可降成本30%-70% [5] - PMA和CTSOA认证数量提升，2017 - 2023年PMA产品从219种提至332种，CTSOA项目从52项提至181项，东航机队采用国产替代航材，2019 - 2022年采购占比分别为9.41%、10.95%、9.74%和12.6% [5][8] - 关税冲击下国产航材性价比提升，飞机制造和运维市场采购占比或持续提升，将从非关键系统向关键系统拓展 [8]